文 | 子彈財經(jīng) 左星月
編輯 | 王亞靜
北交所2024年申報的IPO企業(yè)中，首家過會企業(yè)出爐。
11月1日，北交所上市委審議通過了江蘇林泰新材料科技股份有限公司（以下簡稱“林泰新材”）IPO申請，首發(fā)獲得通過。
值得注意的是，6月28日，林泰新材的上市申請才正式被北交所受理，只經(jīng)過了一輪問詢，用時4個月，林泰新材便成功過會，成為北交所兩年來上市審核最快紀(jì)錄的創(chuàng)造者。
那么，林泰新材上市審核為何會推進(jìn)得如此神速？大幅縮減融資計劃或是重要原因之一。
按今年6月底遞交的招股書，林泰新材擬募集資金2億元。然而，在即將獲得上會安排前夕，林泰新材調(diào)整發(fā)行方案，在上會稿中悄然將融資規(guī)模變更至1.16億元。
圖 / 林泰新材招股書（左：申報稿--2024年6月28日披露；右：上會稿--2024年10月26日披露）
與此同時，飛速增長的業(yè)績也為公司上市奠定了基礎(chǔ)。不過，北交所也反復(fù)問及公司業(yè)績增長真實性和可持續(xù)性。
此外，林泰新材的市場空間、研發(fā)能力以及實控人控制權(quán)穩(wěn)定性也是北交所重點關(guān)注所在。
01 實控人持股低，原始股東上市前夕減持
招股書顯示，林泰新材的實際控制人為劉健、宋蘋蘋夫婦。其中，劉健直接持有公司25.21%股份，通過愛思達(dá)、無錫鎏泰間接控制9.72%股份，擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理。
宋蘋蘋直接持有公司0.08%股份，通過愛思達(dá)間接持有3.39%股份，擔(dān)任公司董事。以此計算，夫婦二人合計控制公司35%股份，持股比例較低。
圖 / 林泰新材招股書
若上市發(fā)行新股完成，劉健和宋蘋蘋實際控制表決權(quán)的比例將進(jìn)一步被稀釋降低。屆時，林泰新材實控人持股比例或?qū)o法達(dá)到控股權(quán)，這是否會導(dǎo)致公司內(nèi)部不穩(wěn)定，影響到公司發(fā)展決策尤未可知。
值得注意的是，林泰新材前十大股東中，多名股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
例如，林泰新材的第四大股東無錫毓立，通過一致行動人鎮(zhèn)江君舜協(xié)立創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）合計控制林泰新材10.01%股份。
此外，公司第七大股東邦盛贏新、邦盛聚源的執(zhí)行事務(wù)合伙人最終股東均為郜翀、凌明圣及郭小鵬，兩者構(gòu)成一致行動關(guān)系，合計控制林泰新材5.36%股份。
圖 / 林泰新材招股書
換言之，在實控人持股不夠集中，股權(quán)相對分散的情況下，林泰新材若出現(xiàn)“內(nèi)訌”等不確定情況，或會影響公司經(jīng)營戰(zhàn)略以及穩(wěn)定發(fā)展。
更為重要的是，IPO前夕，林泰新材的多家原始股東集體減持。
2023年9月4日，林泰新材與東吳證券正式簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。2024年4月，東吳證券向江蘇證監(jiān)局遞交了上市輔導(dǎo)工作完成報告。
在此期間，蘇州方廣二期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“方廣投資”）不斷減持林泰新材原始股。
2024年2月26日，林泰新材發(fā)布公告稱，方廣投資通過競價交易方式，減持100股，持股比例由10%變?yōu)?.9997%。隨后，方廣投資又少許減持了部分股權(quán)后，于遞交招股書之前，將股份穩(wěn)定在了9.89%。
方廣投資并不是唯一一家在林泰新材遞交IPO申請前夕減持原始股的股東。
今年3月1日，深圳可可松一號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）通過競價交易方式減持8萬股，持股比例由5.12%變?yōu)?.88%；3月7日，上海玉輪資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）通過競價交易方式減持5000股，持股比例由5.01%變?yōu)?.99%。
圖 / 林泰新材公告
一般來說，如果一家公司具有明確的上市預(yù)期，通常會引發(fā)投資者增資入股，但林泰新材上述機(jī)構(gòu)股東反其道而行，實在令外界詫異。
據(jù)了解，北交所上市條件中，持股10%以上股東，自公開發(fā)行并上市之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓或委托他人代為管理；對于超過5%不足10%股份的股東上市減持條件也非常嚴(yán)格，并且還會要求超過5%的股東自愿承諾在公司上市后，股份鎖定6個月以上。
或許正是因為對上述要求的規(guī)避，方廣投資等股東才會將股份“精準(zhǔn)地”減持到10%或5%以下。
「子彈財經(jīng)」注意到，林泰新材的招股書申報稿顯示，方廣投資僅作為持股5%以上股東作出承諾，若減持股份，將通知公司并按規(guī)定履行信披義務(wù)。而其余兩家減持股東并未出具任何承諾。
圖 / 林泰新材招股書（申報稿）
然而，上會稿中，多家股東都補(bǔ)充了股份鎖定和信息披露的承諾，其中方廣投資按照10%以上的持股比例進(jìn)行了鎖定，其他的股東都承諾自愿鎖定6個月。
圖 / 林泰新材招股書（上會稿）
02 市占率僅4%，新能源領(lǐng)域開拓不足
林泰新材是一家專業(yè)從事汽車自動變速器摩擦片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為自動變速器濕式紙基摩擦片和對偶片。
自動變速器濕式紙基摩擦片和對偶片主要在液力驅(qū)動的濕式離合器和制動器中用來傳遞扭矩，適用于各類車輛、工程機(jī)械、高端農(nóng)機(jī)等行業(yè)。
2021年-2024年上半年（以下簡稱“報告期”），林泰新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元、1.76億元、2.07億元和1.22億元；歸母凈利潤分別為1641.97萬元、2478.47萬元、4918.23萬元和2806.61萬元。
圖 / Wind（單位：萬元）
其中，自動變速器摩擦片是林泰新材的核心產(chǎn)品。其中，公司近半的營業(yè)收入來自其濕式紙基摩擦片產(chǎn)品。報告期內(nèi)，濕式紙基摩擦片銷售占比分別為44.25%、47.43%、49.40%和52.10%。
圖 / 林泰新材招股書
濕式紙基摩擦片為公司撐起半壁江山，林泰新材在招股書中形容自己的行業(yè)地位：“國內(nèi)企業(yè)中（不含國外企業(yè)在國內(nèi)的公司）為乘用車批量配套提供濕式紙基摩擦片的企業(yè)僅有林泰新材”。
圖 / 林泰新材招股書
雖然在招股書中的論述信心滿滿，但實際上，公司目前在核心業(yè)務(wù)上存在較大的壓力。
首先，林泰新材國內(nèi)市場占有率并不大，僅有4%。濕式紙基摩擦片行業(yè)的市場份額幾乎被日本達(dá)耐時、博格華納和恩斯克華納等兩家國外企業(yè)所壟斷，分別占據(jù)著48%、42%的市場份額。
圖 / 林泰新材問詢函回復(fù)
因此，北交所要求林泰新材“充分說明向下游自動變速器廠商拓展業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，在乘用車變速器生產(chǎn)領(lǐng)域是否存在充足的市場空間?！?/p>
其次，在濕式紙基摩擦片產(chǎn)品上取得技術(shù)突破并開始大規(guī)模布局的國內(nèi)企業(yè)，也并非林泰新材一家。
其中，與公司同一時間申請上市的科馬材料就是代表，其主營業(yè)務(wù)為干式離合器摩擦片及濕式紙基摩擦片的研產(chǎn)銷。
圖 / 林泰新材問詢函回復(fù)
2021年6月，科馬材料成立控股子公司科馬傳動，積極開發(fā)濕式紙基摩擦片產(chǎn)品，2022年5月正式投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能3000萬片/年，主要運用在船舶、商用車等領(lǐng)域。目前科馬材料已開始向部分客戶小批量供貨。
圖 / 科馬材料招股書
而2023年，林泰新材濕式紙基摩擦片的產(chǎn)能只有1500萬片。在產(chǎn)能方面，林泰新材和科馬材料存在一定差距。
圖 / 林泰新材招股書
因此，一旦同行公司在乘用車領(lǐng)域有所布局，林泰新材在乘用車領(lǐng)域的“唯一性”將會被打破。
另一方面，林泰新材的濕式紙基摩擦片主要用于傳統(tǒng)能源汽車領(lǐng)域。
報告期內(nèi)，公司在AT、CVT、DCT（傳統(tǒng)能源汽車）領(lǐng)域的銷售占比分別98.40%、97.53%、96.02%和77.37%；在DHT和DET（新能源汽車）的銷售占比分別為1.04%、2.07%、3.33%和22.53%。
圖 / 林泰新材招股書
除了2024年上半年外，公司的大部分收入都來自傳統(tǒng)能源汽車。
目前，汽車行業(yè)正在經(jīng)歷由傳統(tǒng)能源汽車逐步向節(jié)能汽車和新能源汽車方向轉(zhuǎn)變的過程，除純電動汽車外，混合動力汽車和插電式混合動力汽車也是主要發(fā)展方向。
而林泰新材今年才進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈體系，2月份開始向比亞迪DMi插電式混合動力汽車提供自動變速器摩擦片產(chǎn)品，截至2024年6月末累計提供41.33萬套。
在傳統(tǒng)燃油車增速放緩、新能源汽車發(fā)展如火如荼的當(dāng)下，公司依賴的傳統(tǒng)能源汽車行業(yè)所帶來的業(yè)績增長能維系多久還得打一個問號。
03 研發(fā)投入不足，自主研發(fā)能力存疑
在招股書中，林泰新材表示，公司掌握濕式紙基摩擦片制造的核心技術(shù)，自主研發(fā)的濕式紙基摩擦片產(chǎn)品打破了國外公司在乘用車自動變速器摩擦片領(lǐng)域內(nèi)的壟斷，在國內(nèi)整車廠和變速器廠商中實現(xiàn)了對國外進(jìn)口部件的替代和國內(nèi)原創(chuàng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。
但在研發(fā)投入上，林泰新材的研發(fā)費用率低于同行，發(fā)明專利稀少。
報告期內(nèi)，林泰新材研發(fā)費用分別為645.35萬元、877.87萬元、1013.68萬元和543.39萬元，研發(fā)費用率分別為4.91%、4.99%、4.91%和4.45%。
圖 / 林泰新材招股書
同期，可比公司研發(fā)費用率均值分別為5.12%、5.88%、6.16%和6.05%，高于林泰新材的水平。
截至招股書簽署日，林泰新材及其子公司共有6項發(fā)明專利和54項實用新型專利。在含金量更高的6項發(fā)明專利中，兩項都是通過繼受取得。
圖 / 林泰新材招股書
此外，截至2024年上半年，林泰新材的技術(shù)人員僅有23人，占比9.31%。
種種問題不由得讓外界質(zhì)疑公司產(chǎn)品技術(shù)水平。一輪問詢函中，北交所也要求公司說明：部分專利繼受取得的背景及合理性，研發(fā)創(chuàng)新是否依賴于其他第三方的技術(shù)支持或外購，是否具備獨立自主的研發(fā)體系及獨立自主研發(fā)創(chuàng)新能力？
對此，林泰新材回復(fù)稱，公司具備獨立自主研發(fā)能力。不過，林泰新材也表態(tài)將注重技術(shù)研發(fā)投入，不斷推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)，以滿足市場對相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)需求。
值得一提的是，行業(yè)市占率合計占九成的兩家頭部外企——日本達(dá)耐時、博格華納和恩斯克華納早在華設(shè)廠多年，眾多產(chǎn)品已實現(xiàn)國產(chǎn)，并深度嵌入了我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈。
可見，林泰新材的所說的“進(jìn)口替代”或許更多的是要搶占外資在華企業(yè)的市場份額，并非去填補(bǔ)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的空缺。并且，北交所也質(zhì)疑公司實現(xiàn)“進(jìn)口替代”的表述是否存在充足依據(jù)。
圖 / 林泰新材問詢函回復(fù)
雖然成功過會，但在北交所上市委審議會議中，監(jiān)管層仍對林泰新材的業(yè)績增長持續(xù)性、產(chǎn)品市場空間、技術(shù)來源及研發(fā)費用仍有諸多疑慮。后續(xù)林泰新材能否闖關(guān)成功，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。