記者 王珍

據(jù)新華社周五消息，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議通過(guò)議案，批準(zhǔn)增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。新增限額為專項(xiàng)債務(wù)，2024-2026年每年安排2萬(wàn)億元。

除一次性增加專項(xiàng)債限額外，財(cái)政部表示， 從2024年開(kāi)始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，用于化債，兩者合計(jì)，共增加10萬(wàn)億元化債資源。

分析師指出，安排10萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債置換隱債，力度空前。一方面，這反映出中央政府化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，另一方面，大規(guī)模債務(wù)置換有利于降低地方政府債務(wù)的付息成本，緩解收支壓力，使其騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生。

據(jù)銀河證券測(cè)算，按照每年2萬(wàn)億元債務(wù)置換規(guī)模計(jì)算，每年可至少增加地方政府財(cái)政支出1萬(wàn)億元，這部分資金無(wú)論是直接用于民生相關(guān)的財(cái)政支出還是投資，均能拉動(dòng)有效需求回升。財(cái)政支出提升1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)至少帶動(dòng)GDP增速0.76%。

以下是界面新聞采訪和摘錄的部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中誠(chéng)信國(guó)際：預(yù)計(jì)新一輪債務(wù)置換大概率將繼續(xù)通過(guò)特殊再融資債進(jìn)行

相較此前部分市場(chǎng)觀點(diǎn)預(yù)期的國(guó)債置換地方債務(wù)，通過(guò)地方政府債券置換本質(zhì)仍是地方政府作為債務(wù)主體，主要通過(guò)轉(zhuǎn)變債務(wù)形式緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或主要出于防范道德風(fēng)險(xiǎn)、避免出現(xiàn)“中央兜底”預(yù)期的考慮。預(yù)計(jì)新一輪債務(wù)置換大概率將繼續(xù)通過(guò)特殊再融資債進(jìn)行。

另一方面，地方專項(xiàng)債不計(jì)入赤字，不影響年內(nèi)狹義赤字率，操作較為方便，且當(dāng)前基建專項(xiàng)債項(xiàng)目趨于飽和、資金使用效率下滑，用于化債也是落實(shí)二十屆三中全會(huì)“合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券支持范圍”要求的體現(xiàn)，有助于更好發(fā)揮資金使用效益。

本次發(fā)布會(huì)未提及償還拖欠企業(yè)賬款，或表明新一輪置換對(duì)象主要為納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)，積極助力5-10年化債計(jì)劃順利推進(jìn)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)存量隱性債務(wù)清零。不過(guò)，清理拖欠企業(yè)賬款仍是當(dāng)前政策重點(diǎn)，且地方政府債務(wù)存量限額仍有一定空間，預(yù)計(jì)后續(xù)償還拖欠企業(yè)賬款的特殊再融資債額度或主要來(lái)自于盤(pán)活存量地方債務(wù)限額。

銀河證券：本輪化債有望帶動(dòng)民間投資預(yù)期和增速回升

隱性債務(wù)大部分集中在城投債務(wù)中，從目前城投債務(wù)到期量來(lái)看，2022年-2027年是債務(wù)集中到期還本的高峰期，每年到期量均在2萬(wàn)億元以上，而此后償債壓力將大幅降低。如果主要對(duì)以上到期債務(wù)進(jìn)行置換，實(shí)際上可以起到債務(wù)展期的作用，部分增加當(dāng)期可支配財(cái)力。

按照每年2萬(wàn)億元債務(wù)置換規(guī)模計(jì)算，預(yù)計(jì)每年可至少增加地方政府財(cái)政支出1萬(wàn)億元，這部分資金無(wú)論是直接用于民生相關(guān)的財(cái)政支出還是投資，均能拉動(dòng)有效需求回升。財(cái)政支出提升1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)至少帶動(dòng)GDP增速0.76%。

其次，新一輪化債還將緩解和改善市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于提振市場(chǎng)預(yù)期?；瘋揞~在支持地方化解存量隱性債務(wù)的同時(shí)，還將間接消化部分企業(yè)欠款。近年來(lái)企業(yè)應(yīng)收賬款的平均回款周期大幅上升，民間固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速持續(xù)下降。新一輪化債將大幅改善當(dāng)前經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“多角債”問(wèn)題，有望帶動(dòng)民間投資預(yù)期和增速回升。

民生證券：將有更多的財(cái)政資源可以向民生傾斜

化債新政開(kāi)啟后，對(duì)民生的“利”，或可以在很大程度上對(duì)沖對(duì)基建的“弊”。

地方政府基建投資的主要資金來(lái)源之一是地方融資平臺(tái)，因此在化債周期開(kāi)啟、城投融資受限后，通常會(huì)伴隨基建投資增速的走弱。2023年起重點(diǎn)化債省市的投資增速持續(xù)落后于全國(guó)水平，就說(shuō)明了化債對(duì)地方項(xiàng)目建設(shè)的負(fù)面影響。

但若是單把目光聚焦于基建，無(wú)法勾勒出化債對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的全貌，還需要綜合考慮化債對(duì)民生保障的影響。對(duì)于居民端來(lái)說(shuō)，在降低地方政府還本付息壓力后，將有更多的財(cái)政資源可以向民生傾斜，有助于修復(fù)居民的信心，這也解釋了為何財(cái)政端債務(wù)付息支出與民生支出存在“此消彼長(zhǎng)”的效應(yīng)。對(duì)于企業(yè)端來(lái)說(shuō)，從微觀視角來(lái)看，當(dāng)前建筑行業(yè)負(fù)債規(guī)模偏高，化債工作的大規(guī)模開(kāi)啟或可改善企業(yè)欠款償還情況。

粵開(kāi)證券：債務(wù)置換有助于城投公司轉(zhuǎn)型

此次債務(wù)置換規(guī)模力度很大，體現(xiàn)了“發(fā)展中化債”和“以時(shí)間換空間”的思路，同時(shí)反映出中央政府化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。

在當(dāng)前地方政府面臨較大債務(wù)壓力與經(jīng)濟(jì)發(fā)展任務(wù)的雙重背景下，新一輪債務(wù)置換具有重要意義。對(duì)于地方政府而言，發(fā)行地方政府債券置換隱性債務(wù)有利于實(shí)現(xiàn)隱性債務(wù)顯性化，優(yōu)化地方債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕付息壓力。更為重要的是，通過(guò)債務(wù)置換釋放出的財(cái)政空間，地方政府能更靈活地調(diào)配資源，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，如教育、醫(yī)療、環(huán)保等，從而增強(qiáng)地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力和社會(huì)福祉。

對(duì)于城投公司而言，債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，輕裝上陣，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。長(zhǎng)期以來(lái)，城投公司作為地方政府投融資的重要助手，在推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程中發(fā)揮了不可替代的作用。然而，隨著前期大規(guī)模投資帶來(lái)的債務(wù)積累，部分城投公司面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、資金鏈緊張等一系列問(wèn)題，生存尚存問(wèn)題，轉(zhuǎn)型更是無(wú)從談起。通過(guò)債務(wù)置換，城投公司能夠有序剝離隱性債務(wù)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)責(zé)任在政府與平臺(tái)之間的明確劃分，即“政府的歸政府、平臺(tái)的歸平臺(tái)”，從而降低債務(wù)負(fù)擔(dān)、提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，將更多精力和資源投入到經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的發(fā)展中。

東方金誠(chéng)：央行有可能再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)

2024年至2026年，每年大約會(huì)安排2.8萬(wàn)億元專項(xiàng)債化解隱性債務(wù)，這意味著在這期間，每年地方政府可“騰出”約2.8萬(wàn)億元的化債資金，用于穩(wěn)增長(zhǎng)和鞏固“三?！保ū；久裆?、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)支出），大約相當(dāng)于2023年GDP總量的2.2%。

地方政府專項(xiàng)債限額上調(diào)后，我們判斷，今年年底前有可能至少新增發(fā)行1.6萬(wàn)億元專項(xiàng)債，用于置換到期隱債，這意味著11月和12月將再現(xiàn)政府債券發(fā)行高峰。為配合這部分地方政府債券發(fā)行，年底前央行有可能再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向銀行體系釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。

財(cái)政部宣布，結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，其中包括“積極利用可提升的赤字空間”。我們判斷，這意味著2025年目標(biāo)財(cái)政赤字率將從今年的3.0%上調(diào)至3.5%-4.0%左右，積極財(cái)政政策的空間進(jìn)一步打開(kāi)?？紤]到當(dāng)前我國(guó)政府負(fù)債率遠(yuǎn)低于G20國(guó)家和全球平均水平，未來(lái)還有較大舉債空間，由此，上調(diào)目標(biāo)赤字率不會(huì)削弱我國(guó)財(cái)政可持續(xù)性，也不會(huì)顯著增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。