文 | 山上 張文
編輯 | 王彬
三季度比去年多賣了 4.8 萬(wàn)臺(tái)車，收入同比增加了 23.6%，車輛毛利率從上季度的 18.7%提升至 20.9%——理想汽車仍然交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的答卷。
但和過(guò)去幾個(gè)季度類似的是，財(cái)報(bào)發(fā)布之后，理想汽車股價(jià)再度迎來(lái)大跌。昨晚（10 月 31 日），理想汽車美股股價(jià)跌去了 13.58%。今日港股開(kāi)盤，理想股價(jià)重挫超 9%。8 月份的二季報(bào)發(fā)布時(shí)，理想美股股價(jià)同樣跌超 16%。
市場(chǎng)分析將股價(jià)下跌歸因于管理層對(duì)四季度的保守指引。理想汽車給出的四季度銷量指引為 16～17 萬(wàn)臺(tái)，同比增速甚至不及三季度，同時(shí)單車價(jià)格將進(jìn)一步下探。
加上前三季度已交付的車輛，理想汽車今年的總體銷量將達(dá)到 50～51 萬(wàn)臺(tái)，基本和二季度財(cái)報(bào)會(huì)上管理層再度下調(diào)后的全年超 50 萬(wàn)銷量目標(biāo)持平。過(guò)去一年，理想汽車的全年銷量目標(biāo)經(jīng)過(guò)了多次下調(diào)，更早之前的目標(biāo)分別是 80 萬(wàn)臺(tái)和 56～64 萬(wàn)臺(tái)。
不過(guò)，第四季度尚未過(guò)去，理想汽車先著急為 CEO 發(fā)了一筆 5.93 億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。這是理想汽車 2021 年 3 月定下的一項(xiàng) CEO 股權(quán)激勵(lì)規(guī)則，共分 6 個(gè)階段。第一期股權(quán)激勵(lì)發(fā)放節(jié)點(diǎn)是理想汽車連續(xù) 12 個(gè)月交付量超 50 萬(wàn)臺(tái)。
理想汽車 CFO 李鐵在財(cái)報(bào)電話會(huì)中解釋稱，公司預(yù)計(jì)第四季度累計(jì)前三季度的交付量有望滿足首批股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)條件，即連續(xù) 12 個(gè)月交付量超 50 臺(tái)車，因此公司在第三季度確認(rèn)了一筆 5.93 億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)計(jì)四季度還將增加 4200 萬(wàn)元。
反映到財(cái)報(bào)上，當(dāng)季理想汽車的銷售、一般及管理費(fèi)用同比大幅上漲 32.1% 至 34 億元，加上理想汽車本季度 2198 萬(wàn)元的投資虧損等因素影響，理想當(dāng)季凈利同比只增加了 0.3%。過(guò)去兩年理想汽車每季度投資收益都是正的，尤其今年一季度，光是投資和利息收入就有 10.69 億元。
扣除這些因素影響，理想汽車當(dāng)季非美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)為 39 億元，同比增加 11.1%。
01 保守的銷量指引
理想汽車三季度仍然是亮眼的。當(dāng)季，理想累計(jì)交付車輛 152,831 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 45.4%，推動(dòng)當(dāng)季收入同比增加 23.6% 至 429 億元，創(chuàng)下歷史新高。尤其是車輛毛利率從上季度的 18.7% 提升至 20.9%，不僅超出公司此前指引，也比 20.2% 的市場(chǎng)預(yù)期高出不少。
當(dāng)季理想汽車的成本支出也較為謹(jǐn)慎，營(yíng)業(yè)費(fèi)用 58 億元，同比只增加了 9.2%，環(huán)比只增加了 1.5%。研發(fā)費(fèi)用大幅縮減至 26 億元，同比減少 8.2%、環(huán)比減少 14.6%。理想汽車解釋稱，研發(fā)費(fèi)用下降主要是由于新產(chǎn)品和技術(shù)的設(shè)計(jì)及研發(fā)成本減少所致，他們上半年的裁員也幫助減少了一部分薪酬開(kāi)支。
理想汽車2024Q3財(cái)報(bào)
但管理層對(duì)于四季度保守的銷量預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)不解，財(cái)報(bào)發(fā)布后理想汽車股價(jià)直線下跌。
財(cái)報(bào)電話會(huì)上，分析師們也尤為關(guān)注這一問(wèn)題。高盛的分析師稱，理想第四季度的銷量指引只比三季度增長(zhǎng)了 1 到 2 萬(wàn)臺(tái)，去年四季度則增長(zhǎng)了近 3 萬(wàn)臺(tái)，今年理想還多了一款車，為什么整體的銷量指引這么保守？是不是今年的銷售政策有了調(diào)整，不會(huì)像去年那樣進(jìn)行大幅度的補(bǔ)貼？
理想汽車管理層回避了提問(wèn)。理想汽車高級(jí)副總裁鄒良軍只是復(fù)述了一通公司的銷量成績(jī)，比如實(shí)現(xiàn)了 100 萬(wàn)臺(tái)交付、理想 L6 累計(jì)交付超 13.9 萬(wàn)臺(tái)等等，絲毫沒(méi)有提及任何關(guān)于四季度的規(guī)劃。
具體的銷量政策上，他也只是表示公司在下半年進(jìn)行了營(yíng)銷改革，賦予了地方更多的運(yùn)營(yíng)自主權(quán)，強(qiáng)調(diào)他們將會(huì)根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r制定針對(duì)性的區(qū)域銷售政策。類似的話他在二季度電話會(huì)上也說(shuō)過(guò)一遍了。
一些市場(chǎng)分析將管理層保守的預(yù)期歸因于華為鴻蒙智行的沖擊，問(wèn)界是目前理想汽車 L 系列最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)標(biāo) L9 的問(wèn)界 M9 累計(jì)大定已 16 萬(wàn)臺(tái)，持續(xù)蟬聯(lián)中國(guó)市場(chǎng) 50 萬(wàn)以上月度銷冠。問(wèn)界新 M7 今年的累計(jì)交付也突破了 16 萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)火熱程度可以和 4 月上市的理想 L6 媲美。據(jù)李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，理想 L6 上市 6 個(gè)月銷量超過(guò) 13.9 萬(wàn)臺(tái)。
明年，理想汽車將迎來(lái)純電 M 序列的新車上市，他們的售賣車型有望達(dá)到 8 款之多。鄒良軍稱，他們希望理想明年的銷量增速可以達(dá)到 20 萬(wàn)元以上新能源市場(chǎng)增速的兩倍。李想拒絕提前披露產(chǎn)品信息，僅表示他們對(duì)后續(xù)的純電車型非常有信心，會(huì)努力讓純電 SUV 成為高端市場(chǎng)的第一梯隊(duì)。
或許是吸取了此前 MEGA 失利的教訓(xùn)，理想當(dāng)下正在積極建設(shè)充電設(shè)施、調(diào)整門店規(guī)劃，來(lái)為純電車型的上市做準(zhǔn)備。但和之前年內(nèi)建成 2000 座充電站的目標(biāo)相比，10 月底他們才剛剛達(dá)到 1000 座。鄒良軍在財(cái)報(bào)電話會(huì)上將 2000 座的目標(biāo)延遲至純電車型上市之前。
02 6億股權(quán)激勵(lì)
理想汽車在 2021 年 3 月通過(guò)了一項(xiàng) CEO 期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為公司創(chuàng)始人兼 CEO 李想提供了一筆總數(shù)達(dá) 1.086 億股 B 類普通股的期權(quán)激勵(lì)，期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為 14.63 美元/股，或每股 ADS 29.26 美元。
股權(quán)激勵(lì)平分為 6 個(gè)階段，分別在理想汽車連續(xù) 12 個(gè)月的交付量達(dá)到 50 萬(wàn)、100 萬(wàn)、150 萬(wàn)、200 萬(wàn)、250 萬(wàn)以及 300 萬(wàn)時(shí)發(fā)放。
理想汽車 2021 年公布的 CEO 期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃
當(dāng)時(shí)，理想汽車旗下還只有理想 ONE 一款車型在售，一年銷量剛剛突破 3 萬(wàn)臺(tái)，50 萬(wàn)臺(tái)是 2020 年理想全年銷量的 15 倍有余，看起來(lái)遙不可及。但只用了短短 3 年時(shí)間，理想汽車的年銷量就從 12 萬(wàn)臺(tái)猛增至今年預(yù)估的 50 萬(wàn)臺(tái)以上。
按照理想 CFO 李鐵在財(cái)報(bào)電話會(huì)上的表述，公司預(yù)計(jì)第四季度加上前三季度的交付量有望超過(guò) 50 萬(wàn)臺(tái)，滿足了第一階段激勵(lì)條件，因此，他們?cè)谌径却_認(rèn)了一筆 5.93 億元的 CEO 股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)第四季度還將增加 4200 萬(wàn)元。
過(guò)去，汽車行業(yè)更為知名的股權(quán)激勵(lì)來(lái)自于特斯拉。特斯拉在 2018 年通過(guò)了一項(xiàng)高達(dá) 558 億美元的天價(jià)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，馬斯克需要在 10 年時(shí)間內(nèi)接連完成 12 個(gè)與市值和業(yè)績(jī)掛鉤的目標(biāo)，才有可能獲得薪酬。這些目標(biāo)在當(dāng)時(shí)看來(lái)十分苛刻，比如起步市值要求是 1000 億美元，而當(dāng)時(shí)特斯拉市值不過(guò) 500 億美元。
馬斯克在 2022 年就完成了上述目標(biāo)，但這項(xiàng)計(jì)劃后續(xù)遭到股東反對(duì)。今年 6 月的特斯拉 2024 年股東大會(huì)上，憑借著散戶們的支持，馬斯克的天價(jià)薪酬方案最終通過(guò)。
李想的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前只執(zhí)行到第一階段。按照今年 4 月公布的理想汽車 2023 年年報(bào)，李想持有公司 22.5% 的股權(quán)和 59.6%的投票權(quán)，是公司第一大股東。