界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

隨著10月的過(guò)去，A股上市公司三季報(bào)發(fā)布季已結(jié)束。?CXO（醫(yī)藥外包）公司之中，藥明康德、康龍化成、凱萊英、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥這類頭部公司均已發(fā)布三季報(bào)。

從營(yíng)收規(guī)模上看，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收277.02億元，繼續(xù)領(lǐng)跑這一領(lǐng)域。同一時(shí)期，康龍化成、凱萊英、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥的營(yíng)收分別為88.17億元、41.4億元、13.35億元、50.68億元。

在利潤(rùn)方面，截至三季度末，藥明康德、康龍化成、凱萊英、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥的歸母凈利潤(rùn)分別為65.3億元、14.2億元、7.1億元、-7030萬(wàn)元、8.13億元。前述公司之中，僅有康龍化成的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均為正向增長(zhǎng)，但其扣非凈利潤(rùn)同比減少超25%。其他公司均出現(xiàn)營(yíng)利雙降的情況。

自從進(jìn)入2023年之后，由于脫離了上一輪創(chuàng)新藥紅利期，CXO們就走入了業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩的時(shí)期。此后一年多的時(shí)間內(nèi)，何時(shí)才能觸底反彈是該領(lǐng)域投資者關(guān)注的重要?jiǎng)討B(tài)。目前來(lái)看，CXO行業(yè)的拐點(diǎn)可能還未到來(lái)。

業(yè)績(jī)分化明顯

從目前情況來(lái)看，CXO公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)實(shí)屬正常。但是，在諸多CXO公司中，也有一些企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)程度相對(duì)突出。例如美迪西和昭衍新藥。

今年前三季度內(nèi)，美迪西營(yíng)收約8.02億元，同比減少32.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約1.29億元。前三季度內(nèi)，昭衍新藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.35億元，同比減少15.87%；歸母凈利潤(rùn)虧損約7031萬(wàn)元。

前述兩家公司中，美迪西的業(yè)績(jī)?cè)?023年第三季度首次出現(xiàn)虧損，此后一直維持單季度虧損狀態(tài)至今。昭衍新藥在今年一季度虧損超2.7億元。隨后的第二、第三季度，該公司實(shí)現(xiàn)盈利。

除了頭部公司的業(yè)績(jī)分化現(xiàn)象，值得關(guān)注的是，在行業(yè)低谷期，一些欠缺規(guī)模優(yōu)勢(shì)的CXO公司的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。

例如，近年在向小分子CDMO領(lǐng)域發(fā)力的藥石科技前三季度業(yè)績(jī)依舊沒(méi)有起色。前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約11.28億元，同比減少12.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.32億元，同比減少14.45%。再如，泓博醫(yī)藥前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.91億元，同比增加6.59%；但歸母凈利潤(rùn)為1524.3萬(wàn)元，同比減少66.81%。

另外，當(dāng)紅利消退、需求回歸常態(tài)之際，相關(guān)公司擴(kuò)張后的產(chǎn)能能否被消化運(yùn)用，也成為了企業(yè)業(yè)績(jī)分化過(guò)程中的一大影響因素。這其中的典型案例包含博騰股份。

在前期運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大后，博騰股份在今年前三個(gè)單季度持續(xù)虧損，歸凈利潤(rùn)的虧損額分別達(dá)到9487萬(wàn)元、7516萬(wàn)元、3639萬(wàn)元。此前，博騰股份在中報(bào)中稱，公司面臨著較為嚴(yán)重的產(chǎn)能利用率不足的問(wèn)題。同時(shí)，公司相關(guān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、固定資產(chǎn)折舊持續(xù)保持在高位水平。

另外，今年前三季度，九洲藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.65億元，同比下降13.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.31億元，同比下降34.74%。九洲藥業(yè)在2016年就有CDMO事業(yè)部，后來(lái)在2020年-2022年期間加碼CDMO業(yè)務(wù)，同一時(shí)期，公司獲得了高增長(zhǎng)。

雖然營(yíng)利雙降是普遍情況，但整體而言，龍頭公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)其實(shí)均在穩(wěn)健發(fā)展。例如，藥明康德的最大業(yè)務(wù)板塊——化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）在今年第三季度創(chuàng)收78.8億元，同比增長(zhǎng)1.4%，重新回歸了同比正增長(zhǎng)的情況。剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目之后，該板塊業(yè)務(wù)的同比增長(zhǎng)達(dá)到26.4%。

再如，康龍化成的驗(yàn)室服務(wù)在前三季度創(chuàng)收52.18億元，CMC（小分子CDMO）服務(wù)在同期創(chuàng)收19.76億元。前述兩個(gè)板塊目前貢獻(xiàn)了康龍化成的絕大部分營(yíng)收，且它們較去年同期均有所增長(zhǎng)。由此，前三季度內(nèi)，康龍化成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.17億元，同比增長(zhǎng)3%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)14.22億元，同比增長(zhǎng)24.82%。

同為小分子CDMO業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)較大的公司，在拋開新冠疫情和大訂單因素后，凱萊英的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)則處在增長(zhǎng)狀態(tài)。尤其是，前三季度內(nèi)，小分子業(yè)務(wù)收入33.87億元，在剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)7.71%；第三季度內(nèi)，小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.92億元，剔除大訂單影響后同比增長(zhǎng)18.89%，環(huán)比增長(zhǎng)22.52%。

另外，在手訂單是反應(yīng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)變化的重要指標(biāo)。而在這一數(shù)據(jù)上，頭部公司的情況相對(duì)不錯(cuò)。截至今年9月底，藥明康德有在手訂單438.2億元，同比增長(zhǎng)35.2%。康龍化成新簽訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)18%。其中，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊新簽訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)12%、 CMC（小分子CDMO）服務(wù)板塊新簽訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。

出于不斷提升公司業(yè)績(jī)的需要，CXO公司在過(guò)去幾年也有不斷開發(fā)新業(yè)務(wù)來(lái)尋求增長(zhǎng)的動(dòng)作。例如，康龍化成和凱萊英都在2021年上半年加碼了大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)模塊。目前來(lái)看，這類新興的業(yè)務(wù)板塊在CXO公司內(nèi)部仍處于相對(duì)弱勢(shì)地位且缺乏貢獻(xiàn)利潤(rùn)的能力。截至三季度末，康龍化成大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)的毛利率為-42.81%。

另外，受境內(nèi)外生物醫(yī)藥融資環(huán)境持續(xù)低迷影響，目前大分子CDMO公司的業(yè)績(jī)普遍表現(xiàn)不盡如人意。其中，藥明生物今年上半年的營(yíng)收同比微增1%至85.74億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降33.9%至14.99億元。

此前，在業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)中，藥明生物還提及，受國(guó)內(nèi)融資環(huán)境欠佳影響，占比16.6%的中國(guó)區(qū)收入同比下降20.9%。不過(guò)，占比58.4%的北美收入同比增長(zhǎng)27.%，而在扣除新冠和個(gè)別里程碑收入后，歐洲業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

臨床價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)

在CXO行業(yè)當(dāng)前的變化中，臨床板塊的價(jià)格戰(zhàn)也愈演愈烈，這使得泰格醫(yī)藥的業(yè)績(jī)?cè)庥鲋貏?chuàng)。前三季度內(nèi)，該公司取得營(yíng)業(yè)收入50.68億元，同比減少10.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.13億元，同比減少56.72%。

作為對(duì)比，在2019年-2023年的同期業(yè)績(jī)中，泰格醫(yī)藥的歸母凈利潤(rùn)增速為61.04%、183.66%、25.65%、-5.02%、16.47%。而在2012年上市至2018年期間，泰格醫(yī)藥的中報(bào)全部維持了歸母凈利潤(rùn)的上漲。

除了泰格醫(yī)藥，一些體量較小的CRO也出現(xiàn)了盈利下滑情況。例如，諾思格前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.62億元，同比增長(zhǎng)7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8442萬(wàn)元，同比下降32.9%。

不過(guò)，憑借著在中藥CRO市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，CRO公司博濟(jì)醫(yī)藥今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分惹眼。前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元，同比增長(zhǎng)55.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4327.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87.98%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3488.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)155.65%。

同在臨床板塊，SMO公司普蕊斯前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5.94億元，同比增加9.17%，但企業(yè)歸母凈利潤(rùn)約7226萬(wàn)元，同比減少28.39%。在9月的投資者日上，普蕊斯對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的解釋為，由于生物醫(yī)藥行業(yè)受到結(jié)構(gòu)性和周期性影響，導(dǎo)致供給端和需求端產(chǎn)生變化，由此企業(yè)的訂單價(jià)格有所下降。

另外，今年上半年，普蕊斯新簽不含稅合同金額4.29億元，同比下降31.89%。這也意味著，該公司未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能承壓。