界面新聞記者 | 陳楊
界面新聞編輯 | 謝欣
10月29日下午，港股創(chuàng)新藥公司信達生物股價再次跳水，截至發(fā)稿報37.500港元/股，下跌3.10%，當下市值613億港元。
一天之前，該公司股價大跌12.54%，收盤價報38.700港元/股，市值蒸發(fā)約90億港元。消息面上，其股價跳水與一建議認購事項有關。
具體而言，該事項為，由公司董事長兼CEO俞德超等人通過Lostrancos向信達全資子公司Fortvita增資，認購后者發(fā)行及出售的1280.83萬股新Pre-A系列優(yōu)先股，認購價為2050萬美元。
10月29日午間，信達生物在業(yè)務更新說明會上回應此事，稱Fortvita是公司國際化業(yè)務平臺，擁有公司相關資產(chǎn)的海外權益，但這些資產(chǎn)均處于非常早期階段，尚未獲得美國食藥監(jiān)局（FDA）認可的PoC（概念驗證），存在較大風險。
另外，公司也不希望持續(xù)稀釋信達生物股票，未來可能考慮利用外部資金以Fortvita獨立融資，公司也可能對Fortvita增資。此外，信達生物稱，本次交易及后續(xù)信達生物與Fortvita之間的交易均遵守關聯(lián)方定價原則、聯(lián)交所規(guī)定、公司治理要求等。
但對于Fortvita當下持有的具體管線資產(chǎn)，信達生物因保密而未披露。公司也未正面回應認為Fortvita“被賤賣”給管理層的市場聲音。
實際上，目前，俞德超是買方Lostrancos的唯一董事。而前述認購交割后，信達生物、Lostrancos對Fortvita的持股比例將分別為79.61%、20.39%，F(xiàn)ortvita將成為信達生物的非全資附屬公司。
同時，俞德超將對Lostrancos持股82.93%，剩下17.07%股份將由信達生物執(zhí)行董事奚浩及另一名獨立第三方投資者共同持有。
簡而言之，在出海之路上做出實際成果、實現(xiàn)變現(xiàn)前，信達生物一把手俞德超等人先買下了出海平臺約20%的股權。
但二級市場投資者認為該交易“賤賣”了有價值的子公司，也就是侵害了他們的利益。
具體而言，據(jù)公告，安永給出的Fortvita估值為8002.6萬美元，作為估值基礎的市場價值采用資產(chǎn)基礎法評估，即以合適的估值方法對各個可辨認資產(chǎn)及負債進行估值，再計算所有資產(chǎn)的總價值并減去負債總額。
據(jù)公告，F(xiàn)ortvita的已估值總資產(chǎn)約為2.34億美元，主要包括銀行結余及現(xiàn)金、預付款項及其他應收款項、機器及設備、無形資產(chǎn)以及使用權資產(chǎn)；已估值總負債約為1.54億美元，主要包括借款、貿(mào)易應付款項以及其他應付款項及應計開支。
兩者的差值即為Fortvita的估值約8000萬美元。由此，再對Fortvita增資2050萬美元，即可獲得Fortvita約20%股權。
換而言之，俞德超等人獲得信達生物出海平臺約20%股權，是以其凈資產(chǎn)的價值購得，0溢價，且未來可以通過該出海平臺單獨融資、直接套現(xiàn)。
盡管整場業(yè)務更新說明會上，信達生物多次表示，F(xiàn)ortvita資產(chǎn)處于早期階段，風險較大，但市場聲音也強調(diào)，這其中包含了信達最受關注的資產(chǎn)。
據(jù)豐碩創(chuàng)投，F(xiàn)ortvita作為申請人，申請了信達Claudin18.2/CD3雙抗、Claudin18.2 ADC（抗體偶聯(lián)藥）、PD-1/IL-2雙抗等管線的相關專利。這些管線均受市場關注。
而之所以不用可能產(chǎn)生溢價的收益法、市場法估值，公司公告稱，是因為Fortvita管線集中于早期發(fā)現(xiàn)和臨床前階段，且海外臨床試驗中沒有重大里程碑，暫無Fortvita的可靠財務預測，無法使用收益法。另外，公開市場上沒有Fortvita的可比較公司或交易，所以也不適用市場法估值。
據(jù)本次公告，2022年和2023年，F(xiàn)ortvita均0營收，扣非凈利潤分別虧損3.3億元、2.7億元。
實際上，基于中美市場藥價存在較大差距、國內(nèi)支付天花板較低，出海成為國內(nèi)創(chuàng)新藥公司的趨勢。這方面，作為頭部公司的信達生物卻逐漸落后。
早在2015年，信達生物就與跨國藥企禮來牽手，共同開發(fā)期PD-1產(chǎn)品信迪利單抗等腫瘤藥產(chǎn)品。2020年，禮來以最高超10億美元的總價獲得信迪利單抗的海外權益，并謀求在美獲批上市。
但2022年初，信迪利單抗遭美國食藥監(jiān)局（FDA）拒絕，禮來也在同年三季報中披露退回信迪利單抗海外權益。另外，信達貝伐珠單抗生物類似藥的海外權益也被退回。此后，信達生物在出海方面鮮有動作。
據(jù)《經(jīng)濟觀察報》2024年8月的報道，俞德超當時覺得信達生物戰(zhàn)略上有錯誤之處。
如PD-1在國內(nèi)上市后，太專注于腫瘤免疫治療領域，在雙靶分子上投入多、產(chǎn)出低。造成的結果是別人在做ADC時，信達在做腫瘤免疫治療，因此在出海合作上受到比較大的負面影響。
另在出海方式上，類似百濟神州“高舉高打、親力親為”的方式被業(yè)內(nèi)認為難以復制。更多藥企選擇“借船出?！?，包括license out產(chǎn)品海外權益、保留權益共同開發(fā)（如傳奇生物、百利天恒）、出售管線選擇權、成立NewCo（New company，成立新公司，如恒瑞、康諾亞）等。
此后，信達生物將如何利用Fortvita平臺運營國際業(yè)務還有待觀察，公司稱前述后三種方式都會考慮。
財務數(shù)據(jù)上，2024年上半年，公司營收39.52億元，股東應占利益-3.93億元，研發(fā)投入12.94億元，在手現(xiàn)金101.12億元。