界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
繼臨時正逆回購、國債買賣后，央行再次推出新工具。
10月28日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。
據(jù)界面新聞了解，和現(xiàn)有的主要公開市場操作工具相比，新工具呈現(xiàn)三個新特點(diǎn)：一是新工具采用買斷式，債券的所有權(quán)和票息發(fā)生轉(zhuǎn)移，買斷期間的債券可以在市場流通，債券流通效率得以提高；二是新工具期限定位為中短期，可發(fā)揮投放中短期流動性的作用；三是招標(biāo)方式不同，買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，凸顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。
展望看，新工具或逐步替代MLF，MLF余額或?qū)⑾陆怠?/span>
三大不同
根據(jù)央行披露的信息看，這一新工具和當(dāng)前主要公開市場操作工具存在諸多不同：
一是新工具采用買斷式，債券的所有權(quán)和票息發(fā)生轉(zhuǎn)移，買斷期間的債券可以在市場流通，債券流通效率得以提高。
當(dāng)前公開市場逆回購操作比較常見，主要期限為7天期，輔以14天期。逆回購為人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。
此外，央行每月進(jìn)行MLF操作。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。2018年6月質(zhì)押品拓展至不低于AA級的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA級及以上信用債，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。
前述二者都是質(zhì)押式回購，而新工具采用買斷式回購。質(zhì)押式回購中，債券的所有權(quán)不會轉(zhuǎn)移，而買斷式回購中，債券的所有權(quán)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，逆回購方（央行）可以出售債券，再配合央行國債買賣等操作，有助于進(jìn)一步強(qiáng)化收益率曲線控制。
央行下屬《金融時報》報道稱，我國貨幣市場的主流模式是質(zhì)押式回購，交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權(quán)益。央行推出買斷式逆回購，可對市場發(fā)展買斷式回購業(yè)務(wù)形成示范作用，緩解質(zhì)押品凍結(jié)對金融機(jī)構(gòu)整體流動性監(jiān)管指標(biāo)壓力水平。
二是新工具期限定位為中短期，可發(fā)揮投放中短期流動性的作用。央行現(xiàn)有流動性投放工具，根據(jù)期限由短至長，主要包括7天期、14天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及長期限的國債買入和降準(zhǔn)。此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購，預(yù)計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，進(jìn)一步提升流動性管理的精細(xì)化水平。
三是招標(biāo)方式不同，買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)。
據(jù)界面新聞記者了解，中央銀行公開市場操作有兩種基本的招標(biāo)方式：價格（利率）招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)，其中價格（利率）招標(biāo)是指央行明確招標(biāo)量，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商以價格（利率）為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，價格（利率）由競標(biāo)形成。
而數(shù)量招標(biāo)是指央行明確最高招標(biāo)量和價格，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，如投標(biāo)量超過招標(biāo)量，則按比例分配；如投標(biāo)量低于招標(biāo)量則按實際投標(biāo)量確定中標(biāo)量。價格招標(biāo)過程是央行發(fā)現(xiàn)市場價格的過程，數(shù)量招標(biāo)過程是央行用指定價格發(fā)現(xiàn)市場資金供求的過程。
今年7月，央行公告稱，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，14天逆回購也是如此。而MLF則是固定數(shù)量、利率招標(biāo)。
如今年10月央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2024年10月25日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。
新工具“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)”模式下，機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況可以選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)，機(jī)構(gòu)的中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。
《金融時報》報道稱，新工具既能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時的“搭便車”行為，更真實反映機(jī)構(gòu)對資金的需求程度。由于沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，而凸顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。
另據(jù)央行披露，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結(jié)果將通過人民銀行官網(wǎng)相關(guān)欄目對外披露。
逐步替代MLF
《金融時報》報道稱，央行在此節(jié)點(diǎn)上推出買斷式逆回購操作，有利于更好對沖四季度MLF集中到期，更有能力維護(hù)年末流動性合理充裕。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，合計到期規(guī)模為2.9萬億，約占目前MLF余額的四成。此外，市場預(yù)計四季度將有上萬億政府債增發(fā)，銀行體系流動性可能面臨較大的補(bǔ)缺壓力。
央行行長潘功勝在國新辦發(fā)布會上表示，預(yù)計年底前視市場流動性情況擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25-0.5個百分點(diǎn)。市場認(rèn)為，央行在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上推出買斷式逆回購操作新工具，有利于更好對沖四季度MLF集中到期，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長提供良好的貨幣金融環(huán)境。這也意味著新工具大概率要置換未來兩個月到期的MLF，明年到期的MLF可能也會通過該工具置換，對MLF有一定的替代作用。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次啟用期限不超過1年的公開市場買斷式逆回購操作工具，是在降準(zhǔn)空間有限，MLF政策利率色彩淡化背景下，對沖大額MLF到期的政策工具創(chuàng)新。再考慮到央行已恢復(fù)二級市場國債買賣，后期MLF調(diào)節(jié)中期市場流動性的作用也會進(jìn)一步淡化，MLF余額或?qū)⒅鸩綔p少。
MLF創(chuàng)設(shè)于2014年?！?020年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》首度提出，MLF利率作為中期政策利率，與作為短期政策利率的公開市場操作利率共同形成央行政策利率體系，傳達(dá)了央行利率調(diào)控的信號。報告同時提出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運(yùn)行的中樞，國債收益率曲線、同業(yè)存單等市場利率圍繞中期借貸便利利率波動。
2019年LPR改革后，LPR與MLF利率掛鉤。通過LPR報價等一系列改革，MLF既可以影響貨幣市場、債券市場利率，還可以影響存貸款利率，成為最重要的政策利率。Wind數(shù)據(jù)顯示，高峰時MLF余額達(dá)到7.3萬億元，10月末為6.78萬億元。
今年6月，潘功勝在陸家嘴論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。
以此為開端，MLF的政策利率淡化：招標(biāo)方式明確為固定數(shù)量、利率招標(biāo)；操作日期由每月月中調(diào)整至每月25日（在LPR報價之后）。未來則是公開市場買斷式逆回購操作工具逐步替代MLF。
王青表示，MLF每次操作只產(chǎn)生一個中標(biāo)利率，這會導(dǎo)致該利率仍帶有一定的政策利率色彩。而在買斷式逆回購操作過程中，通常不會只產(chǎn)生一個中標(biāo)利率，這就會進(jìn)一步淡化中標(biāo)利率的政策利率色彩，突出其單純的流動性管理工具作用。
“新工具對MLF有一定的替代作用，但是短期難以完全取代，MLF采用質(zhì)押式，票息歸銀行等資金融入方，但是新工具資金融入方損失票息，資金融入方需要綜合成本進(jìn)行操作?！蹦侈r(nóng)商行債券投資總監(jiān)稱。
華泰證券研究所所長張繼強(qiáng)表示，MLF是當(dāng)前曲線上定價偏高的點(diǎn)，隨著新工具替代MLF且利率由市場化招標(biāo)決定，理論上利率有望下行，進(jìn)而降低央行投放的邊際成本，利好資金和債市。但實際影響不需夸大，資金面根本取決于貨幣政策調(diào)控態(tài)度。