文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 蛋總
近日，國(guó)內(nèi)光伏電池龍頭企業(yè)鈞達(dá)股份向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港股主板上市。值得注意的是，這是鈞達(dá)股份2024年第二次向聯(lián)交所遞表。
早在2月份，鈞達(dá)股份向港交所遞交了招股書(shū)但其后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失效，便又在10月14日重新遞交了招股書(shū)。
而在鈞達(dá)股份如此頻繁遞表的背后，是公司經(jīng)營(yíng)及債務(wù)的雙重壓力。
由于光伏產(chǎn)能過(guò)剩，光伏電池片價(jià)格大幅下跌，鈞達(dá)股份陷入虧損當(dāng)中。為解決經(jīng)營(yíng)困境，鈞達(dá)股份希望募資打開(kāi)海外市場(chǎng)。
此外，由于前期大規(guī)模擴(kuò)張，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，若能成功在港股上市，鈞達(dá)股份債務(wù)問(wèn)題有望改善。
01 債務(wù)壓力較大，鈞達(dá)股份赴港募資
2021年9月，作為在A股上市的一家汽車(chē)零部件廠(chǎng)商，鈞達(dá)股份宣布以14.34億元收購(gòu)光伏電池企業(yè)捷泰科技51%的股權(quán)，自此涉足光伏行業(yè)。
彼時(shí)，鈞達(dá)股份賬上貨幣資金僅2億元出頭，其收購(gòu)資金來(lái)源也被監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。此后，鈞達(dá)股份通過(guò)申請(qǐng)貸款以及股份轉(zhuǎn)讓等方式完成了該筆交易。
2022年6月，為了專(zhuān)注光伏行業(yè)發(fā)展，鈞達(dá)股份又以15.19億元收購(gòu)捷泰科技剩余49%的股權(quán)，同時(shí)將公司原有汽車(chē)飾件業(yè)務(wù)置出。
自此，鈞達(dá)股份完成了從汽車(chē)零部件廠(chǎng)商到光伏電池龍頭企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。
2021年，恰逢光伏行業(yè)大爆發(fā)，鈞達(dá)股份業(yè)績(jī)水漲船高：2021年其還是一家年收入28.63億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1.79億元的中小型企業(yè)，2023年其營(yíng)收大幅增長(zhǎng)至186.6億元，歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)至8.16億元。
雖然鈞達(dá)股份業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但舉債收購(gòu)捷泰科技后公司資產(chǎn)負(fù)債率也大幅上升。2020年，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率為43.59%，2022年鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率飆漲至88.45%。
將捷泰科技納入麾下后，鈞達(dá)股份開(kāi)啟了瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)之路。
2022年，鈞達(dá)股份產(chǎn)能設(shè)計(jì)僅為11.5GW，2024年年化產(chǎn)能將達(dá)到43.3GW，2年的時(shí)間鈞達(dá)股份產(chǎn)能擴(kuò)大了將近4倍，一躍成為全球光伏電池片龍頭企業(yè)。
圖 / 鈞達(dá)股份招股書(shū)
然而，由于大規(guī)模對(duì)外擴(kuò)張，日常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不足以滿(mǎn)足擴(kuò)張所需，鈞達(dá)股份只能頻繁對(duì)外融資。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年鈞達(dá)股份短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債金額僅7億元左右，截至2024年6月30日，鈞達(dá)股份上述負(fù)債合計(jì)超31億元。
此外，鈞達(dá)股份還在2023年通過(guò)定向增發(fā)募集了27.76億元，定增完成后其資產(chǎn)負(fù)債率較2022年底有所下降，截至2024年6月30日，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率為73.04%。
目前來(lái)看，鈞達(dá)股份流動(dòng)性并不寬裕，除上述負(fù)債外，公司短期需要支付的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款還有31.02億元，同期公司貨幣資金僅為23.81億元，存在一定的資金缺口。
據(jù)了解，鈞達(dá)股份還計(jì)劃擴(kuò)大海外生產(chǎn)。
在債務(wù)壓力較大以及擴(kuò)產(chǎn)的需求下，鈞達(dá)股份將目光投向了港股，希望成為國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的光伏企業(yè)。
在招股書(shū)中，鈞達(dá)股份表示，此次上市募集資金將用于海外產(chǎn)能建設(shè)及補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金，不過(guò)鑒于國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)終止上市概率較大，鈞達(dá)股份能否成功上市還存在較大的不確定性。
02 行業(yè)內(nèi)卷加劇，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌
除債務(wù)壓力大，鈞達(dá)股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也并不理想。
數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.74億元，同比減少32.35%，歸母凈利潤(rùn)同比由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額為1.66億元。
圖 / 鈞達(dá)股份財(cái)報(bào)
鈞達(dá)股份業(yè)績(jī)虧損，與行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩有很大關(guān)系，作為國(guó)內(nèi)頭部電池片生產(chǎn)商，公司下游主要是光伏組件企業(yè)。
2024年，光伏組件價(jià)格跌幅在30%左右，下游產(chǎn)品價(jià)格下跌。作為上游供應(yīng)商的鈞達(dá)股份很難獨(dú)善其身，其產(chǎn)品價(jià)格一跌再跌。
以公司占比極高的N型TOPCon電池為例，數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年鈞達(dá)股份N型TOPCon電池片售價(jià)僅為0.36元/W，去年同期則為0.93元/W，產(chǎn)品價(jià)格跌幅高達(dá)61%以上。
圖 / 鈞達(dá)股份招股書(shū)
令人擔(dān)憂(yōu)的是，三季度光伏組件價(jià)格仍未減緩，2024年7月，N型TOPCon組件的開(kāi)標(biāo)均價(jià)下滑至0.758元/W，2024年二季度N型光伏組件價(jià)格還在0.8元/W至0.88元/W附近波動(dòng)。
這也意味著，三季度鈞達(dá)股份電池片價(jià)格很有可能再度下滑。
與2023年相比，2024年鈞達(dá)股份電池產(chǎn)能要高出許多，2023年其產(chǎn)能規(guī)劃為31.8GW，2024年產(chǎn)能規(guī)劃增長(zhǎng)至43.3GW。
若以目前的價(jià)格銷(xiāo)售，其每銷(xiāo)售1W電池片則虧損1W，這對(duì)于鈞達(dá)股份而言并非好事。
此外，由于產(chǎn)品價(jià)格下跌，鈞達(dá)股份存貨也面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。2024年上半年，鈞達(dá)股份針對(duì)存貨計(jì)提了6337.67萬(wàn)元減值。
截至2024年6月30日，鈞達(dá)股份仍有5.51億元存貨，其中庫(kù)存商品和發(fā)出商品占比較大，在產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌影響下，其下半年存貨大概率將進(jìn)一步減值，或致虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
圖 / 鈞達(dá)股份財(cái)報(bào)
雖然產(chǎn)品價(jià)格仍在持續(xù)下跌，為了保證現(xiàn)金流，鈞達(dá)股份不得不在虧損的情況下維持較高的產(chǎn)能利用率，2024年上半年其產(chǎn)量達(dá)19.5GW，產(chǎn)能利用率仍高達(dá)91.1%。
與之對(duì)應(yīng)的是，2024年上半年鈞達(dá)股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入多達(dá)5.5億元，一定程度上緩解了其資金壓力。
對(duì)于鈞達(dá)股份而言，下半年即便產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，為了回籠資金也不得不加足馬力生產(chǎn)。
好消息是，目前國(guó)家層面正在對(duì)光伏“內(nèi)卷”現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)控，10月18日，光伏協(xié)會(huì)發(fā)布通告，光伏組件低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法，同時(shí)公布最低成本價(jià)0.68元/W。
在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，組件價(jià)格已經(jīng)趨于底部，未來(lái)下跌空間有限。資本市場(chǎng)對(duì)此也作出了極為正面的反饋，鈞達(dá)股份10月17日至今，股價(jià)累計(jì)漲幅超40%。
若未來(lái)組件價(jià)格能夠止跌回升，對(duì)鈞達(dá)股份而言無(wú)疑是較大的利好。
03 海外擴(kuò)產(chǎn)遇困，赴港上市成勝負(fù)手
雖然光伏行業(yè)在資本市場(chǎng)有見(jiàn)底的跡象，但作為專(zhuān)職光伏電池片生產(chǎn)的鈞達(dá)股份，在國(guó)內(nèi)面臨的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，為了尋找出路便加速海外市場(chǎng)拓展。
據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」了解，為了降低生產(chǎn)成本，下游組件生產(chǎn)商正在加速一體化生產(chǎn)布局，如隆基綠能基本實(shí)現(xiàn)了“硅片-電池片-組件”的生產(chǎn)閉環(huán)，且基本可以自給自足。國(guó)內(nèi)最大的組件生產(chǎn)商晶科能源電池片自供比例也在逐年提升。
過(guò)去幾年，由于國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量始終維持高速增長(zhǎng)，且組件企業(yè)一體化程度并不高，鈞達(dá)股份憑借N型TOPCon電池產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，迅速搶占了N型電池片市場(chǎng)。
但隨著光伏裝機(jī)量增速下滑以及頭部組件企業(yè)電池片自給率的提升，未來(lái)鈞達(dá)股份在國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)空間或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。
為了破局，鈞達(dá)股份將目光投向了海外市場(chǎng)。2024年3月，鈞達(dá)股份宣布投資4.5億美元在越南義安省建設(shè)14GW光伏電池生產(chǎn)基地，計(jì)劃2024年四季度完工并投產(chǎn)。
在鈞達(dá)股份宣布投資后不久，美國(guó)便宣布要對(duì)東南亞四國(guó)（越南、柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)）進(jìn)行“雙反調(diào)查”（反傾銷(xiāo)與反補(bǔ)貼）。
7月18日，美國(guó)公布了調(diào)查初裁結(jié)果，該裁決認(rèn)為越南傾銷(xiāo)幅度高達(dá)271.28%，后續(xù)關(guān)稅稅率如何調(diào)整還需要等待美國(guó)相關(guān)部門(mén)作出決定。
但在該政策影響下，對(duì)于在越南大規(guī)模投資的鈞達(dá)股份而言，無(wú)疑是給公司出海帶來(lái)了較大的不確定性。
為了擺脫美國(guó)反傾銷(xiāo)調(diào)查帶來(lái)的影響，鈞達(dá)股份將目光投向了中東。7月26日，鈞達(dá)股份宣布在阿曼蘇丹國(guó)蘇哈爾自貿(mào)區(qū)啟動(dòng)年產(chǎn)5GW高效電池項(xiàng)目。
根據(jù)多家媒體報(bào)道，鈞達(dá)股份投資的該項(xiàng)目并未取得顯著進(jìn)展。而這與公司緊張的資金鏈和較高的負(fù)債率有很大關(guān)系。
從貨幣資金來(lái)看，鈞達(dá)股份目前擁有的現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)即將到期的債務(wù)及支付供應(yīng)商的貨款還很吃力，目前并沒(méi)有太多的余力去海外進(jìn)行大規(guī)模投資。
因此，鈞達(dá)股份也將希望寄托在港股IPO上，在此次招股書(shū)中，鈞達(dá)股份明確表示，募資投向是要建設(shè)海外工廠(chǎng)，并加大海外銷(xiāo)售力度。
毫無(wú)疑問(wèn)，此次赴港募資上市能否成功對(duì)于鈞達(dá)股份而言至關(guān)重要。若成功募資，其負(fù)債率將進(jìn)一步下降，海外工廠(chǎng)也能順利推進(jìn)。
但若上市失敗，隨著下游組件企業(yè)一體化的持續(xù)推進(jìn)，鈞達(dá)股份國(guó)內(nèi)電池片市場(chǎng)份額很有可能下滑，出海計(jì)劃將被擱置，龐大的債務(wù)也將對(duì)公司現(xiàn)金流帶來(lái)較大的考驗(yàn)。
未來(lái)，鈞達(dá)股份能否順利在港交所上市，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。