文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯 | 馮羽
10月18日，光伏協(xié)會發(fā)布通告稱，光伏組件低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法，同時公布最低成本價0.68元/W。
在該消息刺激下，光伏上市企業(yè)在資本市場受到投資者追捧，組件企業(yè)晶澳科技股價更是連續(xù)上漲。
對于上市光伏企業(yè)而言，股價連續(xù)上漲對于后續(xù)融資有很大的好處。但對于非上市光伏企業(yè)來說，資本市場的火熱目前來看跟自身并沒有太大的關(guān)系。
相反由于IPO的收緊，不少光伏企業(yè)選擇撤回上市申請。沒有撤回IPO申請的光伏企業(yè)，上市進展也較為緩慢，其中便包括光伏電站企業(yè)正泰安能。
此次在光伏企業(yè)股價普遍回暖的背景下，正泰安能又能否乘東風(fēng)順利上市？
1、三年利潤增長超十倍，母公司負(fù)債率過高擬分拆正泰安能上市
作為國內(nèi)光伏電站的龍頭企業(yè)，正泰安能在資本市場知名度并不低，其控股股東正泰電器便是A股市值超470億元的老牌光伏企業(yè)正泰電器。
2023年6月4日，正泰電器發(fā)布公告宣布擬將旗下光伏子公司正泰安能分拆上市。招股書顯示，正泰安能是一家戶用光伏銷售和安裝于一體的光伏電站企業(yè)。
2020年在“雙碳”政策刺激下，國內(nèi)光伏裝機量大幅上升，戶用分布式光伏也是如此。在此背景下，正泰安能迎來發(fā)展契機。
2020年，正泰安能是一家年營收僅16.33億元，歸母凈利潤僅2.53億元的中小型光伏企業(yè)。2022年，公司營業(yè)收入暴漲至137.04億元，歸母凈利潤增長至17.53億元。
根據(jù)正泰電器年報披露的數(shù)據(jù)，2023年正泰安能營業(yè)收入和歸母凈利潤進一步增長至296.06億元、26.04億元。這也意味著，三年的時間正泰安能營業(yè)收入和凈利潤均增長十倍以上。
業(yè)績大增讓正泰安能自身變得極為“值錢”。根據(jù)正泰安泰披露的募資計劃，公司擬發(fā)行不低于總股本10%的股份，計劃募資60億元。按正泰安能理想發(fā)行計劃來看，若成功發(fā)行公司市值將達到600億元。
有意思的是，截至目前正泰安能控股股東正泰電器市值僅為470億元左右。這也意味著，若成功發(fā)行作為子公司的正泰安能市值將超越控股股東正泰電器。
從利潤角度而言，正泰安能對于正泰電器無疑是極為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。由于建設(shè)光伏電站需要投入大量的資金，造成的結(jié)果便是正泰電器資產(chǎn)負(fù)債率過高。
截至2023年6月30日，正泰安能資產(chǎn)負(fù)債率高達76.93%。正泰電器將正泰安能合并報表計算，導(dǎo)致正泰電器整體資產(chǎn)負(fù)債率較高，財務(wù)費用支出較大。2024年上半年，正泰電器財務(wù)費用高達8.36億元，一定程度上影響了公司利潤的持續(xù)增長。
此外，較高的資產(chǎn)負(fù)債率和龐大的債務(wù)余額對公司現(xiàn)金流和債務(wù)償付帶來了不小的壓力。截至今年6月30日，正泰電器僅有息負(fù)債便超過340億元，同期公司貨幣資金僅為107億元，現(xiàn)金缺口較大。
若正泰安能能獨立上市，正泰電器大概率不用將正泰安能合并報表，正泰電器債務(wù)壓力將有所緩解。
2、年內(nèi)14家光伏企業(yè)終止IPO，公司上市進程緩慢
不過正泰安能能否成功上市還存在較大疑問。過去兩年光伏行業(yè)風(fēng)云巨變，產(chǎn)品供給由緊缺變成了過剩。
二級市場上，光伏企業(yè)股票價格一跌再跌，頭部光伏企業(yè)股價跌幅普遍在80%以上。這也意味著，前兩年遞表的光伏企業(yè)很難以原有估值成功發(fā)行。
此外，自2023年5月以來IPO全面收緊；2024年4月12日，新“國九條”出臺，三大交易所也修改了IPO、分紅、重組、退市等多項相關(guān)規(guī)則。
IPO層面，監(jiān)管對IPO企業(yè)的財務(wù)提出了更高要求，使得業(yè)績較差的企業(yè)上市變得更加艱難。
在產(chǎn)能過剩的影響下，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈大部分企業(yè)均陷入虧損當(dāng)中，如通威股份、隆基綠能等頭部光伏企業(yè)虧損均在數(shù)十億元。在此背景下，光伏企業(yè)上市也變得極為艱難。
10月21日，上交所發(fā)布了終止光伏玻璃、光伏建筑一體化用玻璃企業(yè)海達光能的上市申請。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅2024年就有多達14家光伏企業(yè)終止上市，此外還有7家光伏企業(yè)因為財務(wù)數(shù)據(jù)更新中止IPO。
作為光伏電站企業(yè)，正泰安能并未像光伏硅片、組件企業(yè)一樣陷入巨額虧損當(dāng)中，相反其業(yè)績表現(xiàn)足夠優(yōu)異，2023年公司歸母凈利潤更是超過26億元。
即便如此，正泰安能上市之路也并不平坦。2023年9月正泰安能向上交所遞交了招股書，計劃在上交所主板上市。
截至目前，正泰安能在2024年6月份回復(fù)了交易所第一輪問詢，此后再無任何進展。其招股書仍是2023年9月遞交的那一版，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)只更新到2023年上半年。
根據(jù)大多數(shù)IPO企業(yè)的經(jīng)驗來看，第一輪問詢后還有第二輪問詢。一般而言，在企業(yè)回復(fù)完第一輪問詢10天后第二輪問詢便會隨之而來。截至目前，正泰安能第一輪回復(fù)已經(jīng)過去將近4個月的時間，第二輪問詢?nèi)晕匆娵櫽啊?/p>
此前光伏企業(yè)晴天科技也曾有過間隔5個月時間才回復(fù)第二輪問詢函的經(jīng)歷，至于正泰安能為何仍沒收到第二輪問詢，外界無從得知。
從今年光伏企業(yè)大量終止上市來看，正泰安能上市前景并不明朗。好消息是，近期證監(jiān)會明確表示將逐步實現(xiàn)IPO常態(tài)化，這對于正在排隊上市的正泰安能而言無疑是較大的利好。
行業(yè)層面，光伏協(xié)會也明確表示，組件企業(yè)價格低于0.68元/W成本中標(biāo)涉嫌違法。在此消息影響下，光伏企業(yè)在資本市場迅速回暖，組件龍頭企業(yè)晶澳科技股價較底部已經(jīng)翻倍。
作為光伏電站企業(yè)，正泰安能能否抓住IPO常態(tài)化及光伏企業(yè)在資本市場回暖的契機順利上市，對于控股股東正泰電器降低負(fù)債率至關(guān)重要。
3、股權(quán)激勵價格為1元/出資額，部分核心人員股權(quán)價值近9億元
正泰安能能否上市除對于正泰電器而言至關(guān)重要，對于正泰安能眾多核心員工而言也非常關(guān)鍵，若正泰安能能成功上市公司部分核心員工將受益頗豐。
招股書顯示，截至招股書簽署日,正泰安能前十大股東中樂清天躍、樂清安業(yè)、樂清覺泰、樂清泰舟為公司股權(quán)激勵平臺，該四大平臺合計持有正泰安能9.61%股權(quán)。
除此之外公司第十三大股東樂清泰禾也是股權(quán)激勵平臺，在本次發(fā)行前持有正泰安能1.67%股權(quán)，這也意味著僅股權(quán)激勵平臺便累計持有正泰安能11.28%股權(quán)。
圖 / 公司發(fā)行前股本情況
該五大持股平臺持有股權(quán)也較為集中，以樂清天躍為例，該持股平臺最大的股東為陸川，陸川持有樂清天躍48.80%股權(quán)。據(jù)悉，陸川是正泰安能董事長，此外陸川還是正泰電器董事。
以正泰安能600億估值計算，若正泰安能成功上市，陸川持有正泰安能股權(quán)價值便近9億元。除該部分股權(quán)外，陸川還持有正泰電器148.4萬股，其在正泰電器2023年薪資也高達759.8萬元。
樂清安業(yè)第一大股東是正泰電器監(jiān)事會主席吳炳池，吳炳池持有樂清安業(yè)62.28%股權(quán)，若公司成功上市，該部分股權(quán)價值也近9億元。
樂清泰舟、樂清泰禾第一大股東分別是公司實控人南存輝及正泰電器董事朱信敏，持有正泰安能股權(quán)價值均在9億元左右。而樂清覺泰第一大股東則是正泰電器前董事仇展煒，股權(quán)價值也在9億元左右。
據(jù)悉，該五大持股平臺持有正泰安能股權(quán)均來自2020年公司原控股股東正泰太陽能轉(zhuǎn)讓而來，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為1元/出資額。從股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格來看，該股權(quán)激勵力度不可謂不大。
至于能否將手中股權(quán)成功變現(xiàn)，還要看正泰安能上市進程及公司是否能按600億估值成功發(fā)行。
2024年6月，長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布了《中國獨角獸企業(yè)研究報告2024》，其中正泰安能在榜單中排名第41位，估值為41.7億美元，折合人民幣僅300億元左右。較正泰安能發(fā)行估值少了一半左右。若以此計算，公司核心員工持有股權(quán)價值也將大幅縮水。
對于正泰電器而言，若能成功將正泰安能分拆上市，其自身債務(wù)壓力將大幅減輕，正泰安能也可利用上市融資便捷之利，繼續(xù)擴大運營并降低負(fù)債率，核心員工持有近9億元的股權(quán)也能兌現(xiàn)。
至于公司能否成功上市，則要看監(jiān)管層的反饋和這輪資本市場的光伏熱潮能夠持續(xù)多久。