近日，德爾未來（002631.SZ）全資子公司德爾赫斯石墨烯科技（蘇州）有限公司（以下簡稱“德爾赫斯”）與其控股股東德爾集團、史旭東、徐紅姝簽訂《投資意向協(xié)議》，德爾赫斯擬出資不高于2.8億元對扎魯特旗德爾石墨礦業(yè)有限公司進(jìn)行投資，投資方式包括但不限于增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓。而該標(biāo)的公司為德爾集團的控股子公司，德爾未來的實際控制人、董事長兼總經(jīng)理汝繼勇還擔(dān)任標(biāo)的公司董事長，德爾未來董事史旭東持有該標(biāo)的公司15.38%的股權(quán)。因此，該交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

德爾未來旗下的德爾地板是公司地面鋪裝材料產(chǎn)業(yè)的核心，也是中國領(lǐng)先的地板品牌。但此次，德爾未來收購的是石墨烯礦產(chǎn)，并且還是來自控股股東的。這一交易很難讓人不有所聯(lián)想。

石墨烯產(chǎn)業(yè)化之路仍遙遠(yuǎn)

德爾未來主營業(yè)務(wù)涵蓋地板、定制家居等，擁有“Der德爾地板”和“百得勝”兩大家居品牌陣營，生產(chǎn)基地主要分布在江蘇、遼寧、廣州、成都等地。從2016年起德爾未來就開始布局石墨烯相關(guān)業(yè)務(wù)。德爾未來的石墨烯板塊主要是由幾家子公司運營，包括德爾赫斯石墨烯科技(蘇州)有限公司、德爾石墨烯研究院有限公司、重慶烯成石墨烯科技有限公司和廈門烯成石墨烯科技有限公司。早期，德爾未來的石墨烯業(yè)務(wù)涉及石墨烯制備設(shè)備、石墨烯清洗線以及石墨烯檢測服務(wù)，隨后，德爾未來利用石墨烯的特殊物理屬性，推出了“石墨生香”系列地板，該地板利用石墨烯的導(dǎo)熱效能，提升了地板的穩(wěn)定性和防潮防水性能，算是石墨烯產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化的一項應(yīng)用。

但是，德爾未來的石墨烯相關(guān)收入并不穩(wěn)定，且占比極低，2016年到2019年時合計收入最多達(dá)到過1800多萬，到了2023年石墨烯產(chǎn)品相關(guān)收入只有不足200萬元。

在多年探索的過程中，石墨烯的應(yīng)用路線也經(jīng)過了多次調(diào)整。目前，德爾未來的石墨烯業(yè)務(wù)在營收中的占比雖然有所下降，但公司并沒有縮減投入的計劃，而是更側(cè)重于研發(fā)民用產(chǎn)品，偏向C端。并且，隨著對石墨烯探索研究的深入，高純度高端石墨材料可以應(yīng)用于鋰電池負(fù)極材料也成為了一個新的應(yīng)用方向。

德爾赫斯是德爾未來最主要的石墨烯業(yè)務(wù)載體，也是國內(nèi)首批從事石墨烯制備開發(fā)、石墨烯產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)的企業(yè)。這家公司擁有中科院士、博士生導(dǎo)師、材料物理專家等牽頭的核心技術(shù)團隊20余人，擁有近5000㎡實驗室，主要從事石墨烯智能穿戴的應(yīng)用以及二維半導(dǎo)體材料方面的研究和產(chǎn)業(yè)化。

德爾未來對石墨烯應(yīng)用的探索經(jīng)歷了石墨烯清潔、石墨烯地板到目前的穿戴裝備的多個階段，但始終沒有打開市場。德爾未來此次收購石墨烯礦產(chǎn)是瞄準(zhǔn)新能源汽車的鋰電池業(yè)務(wù)，計劃制備高純度高端石墨材料，主要應(yīng)用于鋰電池負(fù)極材料。但現(xiàn)階段的研究顯示石墨烯的制備成本、分散性以及與現(xiàn)有電池技術(shù)的兼容性等等均有一定挑戰(zhàn)?？傊?，德爾未來的石墨烯產(chǎn)業(yè)化之路仍十分遙遠(yuǎn)。

顯然，這項收購短期內(nèi)并不會提振上市公司的業(yè)績，相反，會影響德爾未來的現(xiàn)金流。而且，由于這項交易的對手方是公司的控股股東及董事，也增加了他們此舉是向上市公司“套現(xiàn)”的嫌疑。

財務(wù)困境

德爾未來的近況并不樂觀。如果這次交易成功，德爾未來被“抽血”將進(jìn)一步削弱其抗風(fēng)險能力。

從2020年以后，德爾未來就時不時虧損，營收也持續(xù)下滑。今年上半年，德爾未來的財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，營業(yè)收入加速下降了7.9%，歸母凈利潤虧損2400萬元。導(dǎo)致德爾未來虧損的根本原因是其持續(xù)萎縮的營業(yè)收入，以及越來越難以覆蓋固定成本的支出。德爾未來的營業(yè)成本、銷售費用的絕對金額相比去年同期都是下降的，但他們占營業(yè)收入的比重缺都有不同程度的增加。

另一個標(biāo)志是德爾未來的財務(wù)費用在營收持續(xù)萎縮的情況下，卻逐年增加。今年上半年達(dá)到3000萬元，同比增長17.2%，說明德爾未來由于連年虧損已經(jīng)導(dǎo)致資金壓力越來越大。

德爾未來盈利能力的恢復(fù)也并不樂觀。

德爾未來主要面向國內(nèi)客戶，幾乎沒有出口業(yè)務(wù)。公司在國內(nèi)的銷售渠道主要包括線下實體門店、工程家裝渠道以及少量線上業(yè)務(wù)。德爾未來旗下?lián)碛小暗聽柕匕濉?、“Der·1863”、“百得勝”等多個品牌，終端門店近兩千家。德爾未來還承接了大量的工程業(yè)務(wù)，直接與房地產(chǎn)開發(fā)商、裝修公司等合作。這一模式下，銷售的木地板會在安裝驗收完畢前，會形成合同負(fù)債。而德爾未來今年上半年的合同負(fù)債只有7.77億元，同比下降了22.7%。2024年上半年，我國商品房銷售面積同比下降19%；商品房銷售額同比下降25%。目前看，房地產(chǎn)市場并沒有回暖跡象，而且德爾未來依賴工程渠道，短期內(nèi)其他渠道無法彌補工程渠道萎縮帶來的影響。

存貨中發(fā)出商品一項也可以作為收入的前置指標(biāo)，今年上半年德爾未來的發(fā)出商品為5.17億元，同比下降27%。合同負(fù)債和發(fā)出商品這些前置指標(biāo)的下滑幅度都遠(yuǎn)大于當(dāng)前德爾未來營收的下滑幅度，德爾未來下半年的營業(yè)收入可能還將加速下滑。

除了德爾未來本身面臨的經(jīng)營風(fēng)險，控股股東也面臨質(zhì)押需要補充質(zhì)押的可能。德爾集團目前未解質(zhì)押的股份為1.5億股，占其所持股份的42%，質(zhì)押平均價格為6.19元/股，目前德爾未來的股價為4.47元/股。