近日，德?tīng)栁磥?lái)（002631.SZ）全資子公司德?tīng)柡账故┛萍迹ㄌK州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德?tīng)柡账埂保┡c其控股股東德?tīng)柤瘓F(tuán)、史旭東、徐紅姝簽訂《投資意向協(xié)議》，德?tīng)柡账箶M出資不高于2.8億元對(duì)扎魯特旗德?tīng)柺V業(yè)有限公司進(jìn)行投資，投資方式包括但不限于增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓。而該標(biāo)的公司為德?tīng)柤瘓F(tuán)的控股子公司，德?tīng)栁磥?lái)的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理汝繼勇還擔(dān)任標(biāo)的公司董事長(zhǎng)，德?tīng)栁磥?lái)董事史旭東持有該標(biāo)的公司15.38%的股權(quán)。因此，該交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

德?tīng)栁磥?lái)旗下的德?tīng)柕匕迨枪镜孛驿佈b材料產(chǎn)業(yè)的核心，也是中國(guó)領(lǐng)先的地板品牌。但此次，德?tīng)栁磥?lái)收購(gòu)的是石墨烯礦產(chǎn)，并且還是來(lái)自控股股東的。這一交易很難讓人不有所聯(lián)想。

石墨烯產(chǎn)業(yè)化之路仍遙遠(yuǎn)

德?tīng)栁磥?lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋地板、定制家居等，擁有“Der德?tīng)柕匕濉焙汀鞍俚脛佟眱纱蠹揖悠放脐嚑I(yíng)，生產(chǎn)基地主要分布在江蘇、遼寧、廣州、成都等地。從2016年起德?tīng)栁磥?lái)就開(kāi)始布局石墨烯相關(guān)業(yè)務(wù)。德?tīng)栁磥?lái)的石墨烯板塊主要是由幾家子公司運(yùn)營(yíng)，包括德?tīng)柡账故┛萍?蘇州)有限公司、德?tīng)柺┭芯吭河邢薰?、重慶烯成石墨烯科技有限公司和廈門(mén)烯成石墨烯科技有限公司。早期，德?tīng)栁磥?lái)的石墨烯業(yè)務(wù)涉及石墨烯制備設(shè)備、石墨烯清洗線(xiàn)以及石墨烯檢測(cè)服務(wù)，隨后，德?tīng)栁磥?lái)利用石墨烯的特殊物理屬性，推出了“石墨生香”系列地板，該地板利用石墨烯的導(dǎo)熱效能，提升了地板的穩(wěn)定性和防潮防水性能，算是石墨烯產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化的一項(xiàng)應(yīng)用。

但是，德?tīng)栁磥?lái)的石墨烯相關(guān)收入并不穩(wěn)定，且占比極低，2016年到2019年時(shí)合計(jì)收入最多達(dá)到過(guò)1800多萬(wàn)，到了2023年石墨烯產(chǎn)品相關(guān)收入只有不足200萬(wàn)元。

在多年探索的過(guò)程中，石墨烯的應(yīng)用路線(xiàn)也經(jīng)過(guò)了多次調(diào)整。目前，德?tīng)栁磥?lái)的石墨烯業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的占比雖然有所下降，但公司并沒(méi)有縮減投入的計(jì)劃，而是更側(cè)重于研發(fā)民用產(chǎn)品，偏向C端。并且，隨著對(duì)石墨烯探索研究的深入，高純度高端石墨材料可以應(yīng)用于鋰電池負(fù)極材料也成為了一個(gè)新的應(yīng)用方向。

德?tīng)柡账故堑聽(tīng)栁磥?lái)最主要的石墨烯業(yè)務(wù)載體，也是國(guó)內(nèi)首批從事石墨烯制備開(kāi)發(fā)、石墨烯產(chǎn)品應(yīng)用開(kāi)發(fā)的企業(yè)。這家公司擁有中科院士、博士生導(dǎo)師、材料物理專(zhuān)家等牽頭的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)20余人，擁有近5000㎡實(shí)驗(yàn)室，主要從事石墨烯智能穿戴的應(yīng)用以及二維半導(dǎo)體材料方面的研究和產(chǎn)業(yè)化。

德?tīng)栁磥?lái)對(duì)石墨烯應(yīng)用的探索經(jīng)歷了石墨烯清潔、石墨烯地板到目前的穿戴裝備的多個(gè)階段，但始終沒(méi)有打開(kāi)市場(chǎng)。德?tīng)栁磥?lái)此次收購(gòu)石墨烯礦產(chǎn)是瞄準(zhǔn)新能源汽車(chē)的鋰電池業(yè)務(wù)，計(jì)劃制備高純度高端石墨材料，主要應(yīng)用于鋰電池負(fù)極材料。但現(xiàn)階段的研究顯示石墨烯的制備成本、分散性以及與現(xiàn)有電池技術(shù)的兼容性等等均有一定挑戰(zhàn)?？傊?，德?tīng)栁磥?lái)的石墨烯產(chǎn)業(yè)化之路仍十分遙遠(yuǎn)。

顯然，這項(xiàng)收購(gòu)短期內(nèi)并不會(huì)提振上市公司的業(yè)績(jī)，相反，會(huì)影響德?tīng)栁磥?lái)的現(xiàn)金流。而且，由于這項(xiàng)交易的對(duì)手方是公司的控股股東及董事，也增加了他們此舉是向上市公司“套現(xiàn)”的嫌疑。

財(cái)務(wù)困境

德?tīng)栁磥?lái)的近況并不樂(lè)觀。如果這次交易成功，德?tīng)栁磥?lái)被“抽血”將進(jìn)一步削弱其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

從2020年以后，德?tīng)栁磥?lái)就時(shí)不時(shí)虧損，營(yíng)收也持續(xù)下滑。今年上半年，德?tīng)栁磥?lái)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，營(yíng)業(yè)收入加速下降了7.9%，歸母凈利潤(rùn)虧損2400萬(wàn)元。導(dǎo)致德?tīng)栁磥?lái)虧損的根本原因是其持續(xù)萎縮的營(yíng)業(yè)收入，以及越來(lái)越難以覆蓋固定成本的支出。德?tīng)栁磥?lái)的營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用的絕對(duì)金額相比去年同期都是下降的，但他們占營(yíng)業(yè)收入的比重缺都有不同程度的增加。

另一個(gè)標(biāo)志是德?tīng)栁磥?lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用在營(yíng)收持續(xù)萎縮的情況下，卻逐年增加。今年上半年達(dá)到3000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.2%，說(shuō)明德?tīng)栁磥?lái)由于連年虧損已經(jīng)導(dǎo)致資金壓力越來(lái)越大。

德?tīng)栁磥?lái)盈利能力的恢復(fù)也并不樂(lè)觀。

德?tīng)栁磥?lái)主要面向國(guó)內(nèi)客戶(hù)，幾乎沒(méi)有出口業(yè)務(wù)。公司在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售渠道主要包括線(xiàn)下實(shí)體門(mén)店、工程家裝渠道以及少量線(xiàn)上業(yè)務(wù)。德?tīng)栁磥?lái)旗下?lián)碛小暗聽(tīng)柕匕濉?、“Der·1863”、“百得勝”等多個(gè)品牌，終端門(mén)店近兩千家。德?tīng)栁磥?lái)還承接了大量的工程業(yè)務(wù)，直接與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、裝修公司等合作。這一模式下，銷(xiāo)售的木地板會(huì)在安裝驗(yàn)收完畢前，會(huì)形成合同負(fù)債。而德?tīng)栁磥?lái)今年上半年的合同負(fù)債只有7.77億元，同比下降了22.7%。2024年上半年，我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比下降19%；商品房銷(xiāo)售額同比下降25%。目前看，房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒(méi)有回暖跡象，而且德?tīng)栁磥?lái)依賴(lài)工程渠道，短期內(nèi)其他渠道無(wú)法彌補(bǔ)工程渠道萎縮帶來(lái)的影響。

存貨中發(fā)出商品一項(xiàng)也可以作為收入的前置指標(biāo)，今年上半年德?tīng)栁磥?lái)的發(fā)出商品為5.17億元，同比下降27%。合同負(fù)債和發(fā)出商品這些前置指標(biāo)的下滑幅度都遠(yuǎn)大于當(dāng)前德?tīng)栁磥?lái)營(yíng)收的下滑幅度，德?tīng)栁磥?lái)下半年的營(yíng)業(yè)收入可能還將加速下滑。

除了德?tīng)栁磥?lái)本身面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，控股股東也面臨質(zhì)押需要補(bǔ)充質(zhì)押的可能。德?tīng)柤瘓F(tuán)目前未解質(zhì)押的股份為1.5億股，占其所持股份的42%，質(zhì)押平均價(jià)格為6.19元/股，目前德?tīng)栁磥?lái)的股價(jià)為4.47元/股。