文 | 天下網(wǎng)商 章航英
時(shí)隔一年多，京東重啟旗下又一分拆公司的上市計(jì)劃。
9月30日，京東工業(yè)股份有限公司（簡稱“京東工業(yè)”）更新在港交所的招股書。如若此番順利上市，它也將成為繼京東集團(tuán)、京東物流、京東健康、達(dá)達(dá)集團(tuán)、德邦股份之后，京東系上市公司版圖中第6個(gè)新成員。
區(qū)別于其他物流配送方面的電商基礎(chǔ)設(shè)施支持公司，京東工業(yè)與京東健康一樣，切入的是一個(gè)巨大、垂直的商品品類，且對(duì)物流、服務(wù)配套方面有著更突出需求。
根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，在工業(yè)品這一萬億級(jí)市場(chǎng)，按2023年交易額來算，京東工業(yè)規(guī)模是第二名的兩倍。但即使如此，在這個(gè)高度分散的市場(chǎng)，排在第一的京東工業(yè)所在市場(chǎng)份額也才4.1%。
在資本市場(chǎng)，“工業(yè)品MRO第一股”已經(jīng)被去年12月在美股上市的震坤行捷足先登，目前市值6.23億美元。而全球行業(yè)龍頭美國固安捷的市值則突破550億美元。
由此可知，京東工業(yè)所在的賽道成熟且天花板較高，在資本市場(chǎng)也容易得到認(rèn)可。2020年以來，京東工業(yè)獲得GGV、紅杉中國、CPE等公司投資。去年3月完成B輪融資后，京東工業(yè)的估值達(dá)67億美元（約470億元）。
“超級(jí)獨(dú)角獸”
以幾個(gè)關(guān)鍵詞概括這個(gè)來自北京的超級(jí)獨(dú)角獸：GMV約261億元，重點(diǎn)企業(yè)客戶超9900家，SKU 數(shù)量約4166萬，對(duì)接業(yè)務(wù)制造商、分銷商及代理商約90000家。
京東工業(yè)為“MRO”采購服務(wù)提供商。MRO，即非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，是Maintenance（維護(hù)）、Repair（維修）、Operation（運(yùn)行）的縮寫，其市場(chǎng)龐大，包含了工業(yè)生產(chǎn)三大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，能確保生產(chǎn)線的順暢運(yùn)行，包括實(shí)驗(yàn)室用品、電線電纜、焊接用品、機(jī)械設(shè)備等。
相較于C端商品，工業(yè)品領(lǐng)域品類繁多、供應(yīng)鏈冗長，用戶采購流程復(fù)雜，流轉(zhuǎn)效率低，成本高昂，痛點(diǎn)明顯，也充滿了機(jī)會(huì)。
2017年，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)如火如荼之際，京東著手搭建工業(yè)品交易鏈條。一年后，京東工業(yè)品成為京東一級(jí)類目；2021年7月，京東工業(yè)品成為京東一個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)單元，單獨(dú)發(fā)展。
從2021年到2023年，京東工業(yè)交易規(guī)模從174億元增至261億元，復(fù)合增長率22.5%。
這三年，京東工業(yè)的營收也從103億元增至173億元。值得注意的是，2023年，京東工業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022年還虧損12.69億元，2023年首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)近480萬元的微利。京東工業(yè)解釋，前期虧損主要來自若干非經(jīng)常性損益，包括股份支付開支及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。
若看調(diào)整后凈利潤，京東工業(yè)從2023年前6月的4.1億元，增長至2024年前6月5.1億元，在IPO前盈利能力就已實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢(shì)。
拆解京東工業(yè)的收入來源，主要來自商品銷售收入和服務(wù)收入。前者來自銷售商品的差價(jià)，后者來自商家傭金、廣告服務(wù)以及提供技術(shù)及其他服務(wù)產(chǎn)生的收入。
商品銷售收入提供了超過9成的利潤來源。以截至2024年6月30日前6個(gè)月為例，京東工業(yè)商品銷售收入在8億元，占比93.6%；服務(wù)收入中，交易平臺(tái)收入1.9億元，占比2.3%；廣告及其他服務(wù)收入3.5億元，占比4.1%。
隨著商品交易額的擴(kuò)大，京東工業(yè)的商品銷售收入占比在不斷升高，服務(wù)收入占比在減少。
但商品銷售收入的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于服務(wù)收入毛利率。以2024年前6月來看，商品收入毛利率11.5%，服務(wù)收入毛利率高達(dá)96.7%。
“輕資產(chǎn)”模式的風(fēng)險(xiǎn)
相比于自己賣螺絲銅線的“苦力活”，做平臺(tái)服務(wù)既輕松毛利又高。因此，京東工業(yè)講的故事，也是工業(yè)品供應(yīng)鏈的數(shù)字化。
據(jù)灼識(shí)咨詢，中國引領(lǐng)全球工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，2023年擁有10.9萬億市場(chǎng)，擁有全球最大市場(chǎng)規(guī)模。但數(shù)字化滲透率低，2023年僅為5.9%，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到8.5%。
在招股書中，京東工業(yè)稱構(gòu)建了一個(gè)端到端的供應(yīng)鏈數(shù)智化模型。
一端是工業(yè)供給側(cè)，京東工業(yè)將海量商品的參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化及數(shù)字化，并為用戶提供數(shù)智化采購業(yè)務(wù)。比如通過智能決策優(yōu)化履約安排，幫助用戶降本增效、透明采購；另一端是客戶需求側(cè)，將業(yè)務(wù)延伸到客戶內(nèi)部，幫他們進(jìn)行采購規(guī)劃和供應(yīng)鏈系統(tǒng)建設(shè)。
區(qū)別于走重資產(chǎn)路線的京東產(chǎn)發(fā)、京東物流，在工業(yè)供應(yīng)鏈全鏈路數(shù)智化基礎(chǔ)上，京東工業(yè)自稱實(shí)現(xiàn)了“輕資產(chǎn)模式”。表現(xiàn)為“一大部分訂單可由供應(yīng)端直接發(fā)貨給需求端完成”，能最大限度減少在物流方面的投入。
但這建立在“整合第三方交付能力”的基礎(chǔ)上。具體來說，京東工業(yè)大部分物流及倉儲(chǔ)服務(wù)由京東物流提供，絕大部分采購量來自京東集團(tuán)。
雖然京東工業(yè)來自京東集團(tuán)平臺(tái)（包括服務(wù)收入及京東五金城）帶來的收入占比在逐年減少，從2021年48.7%下降到2023年43.4%。但截至2024年上半年，占比還超過4成。
也因此，與京東集團(tuán)的強(qiáng)捆綁給京東工業(yè)帶來了不確定因素，這一點(diǎn)寫進(jìn)了招股書“風(fēng)險(xiǎn)因素”的第一條。
工業(yè)品B2B：高度分散、競(jìng)爭加劇
作為最大的工業(yè)國，中國工業(yè)發(fā)達(dá)，但市場(chǎng)競(jìng)爭已然紅海。
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-8月，工業(yè)生產(chǎn)者平均出廠價(jià)格比上年同期下降1.9%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降2.1%。這意味著，工業(yè)品的利潤空間進(jìn)一步被壓縮。
即使將苦活累活承包給了其他“兄弟”企業(yè)，“輕裝上陣”的京東工業(yè)利潤卻也并不豐厚。
過去三年，其毛利率不斷下降，從18.6%下降到16.1%。直到今年上半年略有回升，毛利率為16.9%。
以全球巨頭固安捷作為對(duì)比，2024年二季度毛利率39.3%，凈利率15.4%，再來看京東工業(yè)3.4%的凈利率水平，差距明顯。這還是在京東工業(yè)4000多萬量級(jí)SKU，遠(yuǎn)高于固安捷3000萬SKU基礎(chǔ)上。
雖然京東工業(yè)在MRO市場(chǎng)占據(jù)一定市場(chǎng)份額，但在這個(gè)CR10（行業(yè)前10名占比）不到1.5%、高度分散的市場(chǎng)，京東工業(yè)面臨的競(jìng)爭壓力也不小。固安捷、震坤行外，也有越來越多辦公用品企業(yè)進(jìn)入MRO行業(yè)，如晨光科力普、得力集團(tuán)、齊心集團(tuán)等。
今年9月，淘寶也上線了一個(gè)新平臺(tái)“淘寶企業(yè)購”，精選淘寶相關(guān)工業(yè)品采購類目的超百萬商家，覆蓋商品規(guī)模超11億。在此基礎(chǔ)上，還通過對(duì)公支付、一鍵開票等支持服務(wù)配套，加入AI大模型應(yīng)用，凸顯了在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和野心。
為提升利潤水平，不少企業(yè)都進(jìn)入了自有品牌領(lǐng)域。譬如震坤行2021年推出自有品牌工具，產(chǎn)品SKU接近1000個(gè)，去年開始已經(jīng)成功“出?！?；得力也推出了自有品牌“得力工具”，包括勞保、工業(yè)照明、焊接和切割等類目數(shù)萬個(gè)SKU。目前看來，京東工業(yè)并無相關(guān)動(dòng)作。
對(duì)于京東工業(yè)來說，背靠京東集團(tuán)的品牌資源和基礎(chǔ)設(shè)施讓它快速起勢(shì)，但是否能走得更遠(yuǎn)，還需要時(shí)間來驗(yàn)證。