界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
由于市場(chǎng)回調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、以及“特朗普交易”卷土重來，近期美國國債被大幅做空，美債收益率出現(xiàn)大漲。
截至周二，2年期美國國債收益率上漲0.07個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.03%，自美聯(lián)儲(chǔ)9月降息以來，2年期美債收益率已漲逾30個(gè)基點(diǎn)；10年期美國國債收益率上漲1.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.21%，創(chuàng)7月以來最高水平，較9月17日（美聯(lián)儲(chǔ)降息前一天）的15個(gè)月低點(diǎn)3.62%上漲59個(gè)基點(diǎn)。債券價(jià)格和收益率成反比，價(jià)格下跌，收益率上升，反之亦然。
分析師表示，近期美國國債收益率激增反映出投資者的不確定性不斷增加，這種不確定性并非主要針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)11月降息的可能性，而是針對(duì)未來一年利率調(diào)整的頻率。最新的利率掉期數(shù)據(jù)顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年9月之前將降息128個(gè)基點(diǎn)，相比一個(gè)月前195個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期大幅下降。
彭博社指出，美國國債在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期遭遇如此大的拋售實(shí)屬罕見，這種情況上次出現(xiàn)在1995年，當(dāng)時(shí)艾倫·格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)成功引導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。1995年7月至1996年1月，美聯(lián)儲(chǔ)通過三次降息，將基準(zhǔn)利率從6%下調(diào)至5.25%，成功抑制了通脹，且并未帶來經(jīng)濟(jì)低迷。回顧歷史，在1989年至2020年的六次寬松周期中，美聯(lián)儲(chǔ)只有兩次成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，分別為1995年和1998年。
在美聯(lián)儲(chǔ)開啟寬松周期后，美股、美債和黃金價(jià)格通常會(huì)隨著降息而上漲。對(duì)于1995年來說，在當(dāng)年首次降息后的12個(gè)月內(nèi)，10年期國債收益率躍升逾100個(gè)基點(diǎn)，2年期國債收益率上升90個(gè)基點(diǎn)。這和當(dāng)前美債遇到的情形有些類似。
東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)界面新聞表示，9月美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，10年期美債收益率反彈的節(jié)奏和幅度屬于歷次最強(qiáng)，與1995年的“軟著陸”走勢(shì)最為相似。“與1995年的情況比較來看，當(dāng)前相似之處在于，美股股價(jià)、房地產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)信心、銀行信貸等金融與信用市場(chǎng)環(huán)境運(yùn)行尚較為平穩(wěn)，能夠?qū)?jīng)濟(jì)形成一定支撐。”白雪說。
德意志銀行利率策略師Steven Zeng評(píng)論稱，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放慢降息步伐，最近美債收益率上升反映出經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的概率降低。
但是現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾能否重現(xiàn)格林斯潘的輝煌時(shí)刻仍有待觀察。白雪指出，與1995年不同的是，本輪周期中失業(yè)率隱含持續(xù)上行的趨勢(shì)。若后續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)惡化并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，可能形成“失業(yè)增加—居民收入下降—消費(fèi)下降—企業(yè)利潤(rùn)預(yù)期下降—企業(yè)縮減生產(chǎn)和裁員—失業(yè)進(jìn)一步增加”的負(fù)反饋，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面形成下行壓力。
資產(chǎn)管理公司阿波羅的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯·滕斯洛克在上周發(fā)布的報(bào)告中表示，雖然在就業(yè)增長(zhǎng)、工資上升以及股價(jià)和房?jī)r(jià)的推動(dòng)下，美國消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)良好，但是仍需重點(diǎn)關(guān)注即將公布的10月就業(yè)報(bào)告?！叭绻寝r(nóng)就業(yè)人數(shù)真的達(dá)到15萬或20萬，我們很容易就會(huì)看到美聯(lián)儲(chǔ)必須改變政策并開始維持利率不變的局面。”滕斯洛克周一對(duì)彭博社說。
除了市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期外，隨著特朗普勝選概率增加，“特朗普交易”正在卷土重來，這也是近期美債收益率大漲的一個(gè)因素。投資者認(rèn)為，特朗普重返白宮，意味著通脹抬頭。關(guān)稅是特朗普經(jīng)濟(jì)提案的核心，他堅(jiān)稱關(guān)稅將降低成本，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，關(guān)稅最終將轉(zhuǎn)嫁給美國消費(fèi)者，而通脹再度抬頭則將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)采取更為強(qiáng)硬的立場(chǎng)，可能會(huì)暫停降息，甚至再次加息以抵消物價(jià)上漲。
摩根大通在最近的一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，11月的大選會(huì)出現(xiàn)四種情形，分別為：特朗普獲勝但國會(huì)兩院分裂，特朗普獲勝且共和黨控制參眾兩院，哈里斯獲勝但國會(huì)分裂，哈里斯獲勝且民主黨控制參眾兩院。在這四種情形中，只有哈里斯獲勝但立法機(jī)構(gòu)分裂這種情況不會(huì)對(duì)10年期國債收益率產(chǎn)生影響，其余三種情形將導(dǎo)致美國國債收益率上升10-40個(gè)基點(diǎn)不等，因?yàn)闊o論是特朗普還是哈里斯大獲全勝，都將帶來財(cái)政擴(kuò)張、債務(wù)上升。
白雪表示，短期來看，隨著大選臨近，“特朗普交易”仍將持續(xù)，加之美國債務(wù)規(guī)模在10月1日新財(cái)年后再上臺(tái)階，美債供給階段性增加，10年期美債收益率仍有上行壓力。
“不過，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)已對(duì)此前激進(jìn)降息的定價(jià)進(jìn)行了較為充分的回調(diào)，美債收益率進(jìn)一步大幅上行的可能性不大，1-2個(gè)月內(nèi)，10年期美債收益率大概率仍在4.0%左右的偏高水平運(yùn)行。但中長(zhǎng)期看，我們判斷，在實(shí)際利率高企的情況下，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，能否實(shí)現(xiàn)‘軟著陸’仍需觀察。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、進(jìn)入降息周期，以及交易因素退場(chǎng)，長(zhǎng)端美債收益率仍將整體處于下行通道。”白雪說。
美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，7月26日，美國國債總額已突破35萬億美元大關(guān)，高于2016年9月末（特朗普第一任期前）的19.6萬億美元，也高于2020年9月底（拜登上任前）的27萬億美元。