界面新聞記者 | 劉婷

由于市場回調(diào)美聯(lián)儲降息預(yù)期、以及“特朗普交易”卷土重來，近期美國國債被大幅做空，美債收益率出現(xiàn)大漲。

截至周二，2年期美國國債收益率上漲0.07個基點，報4.03%，自美聯(lián)儲9月降息以來，2年期美債收益率已漲逾30個基點；10年期美國國債收益率上漲1.2個基點，報4.21%，創(chuàng)7月以來最高水平，較9月17日（美聯(lián)儲降息前一天）的15個月低點3.62%上漲59個基點。債券價格和收益率成反比，價格下跌，收益率上升，反之亦然。

分析師表示，近期美國國債收益率激增反映出投資者的不確定性不斷增加，這種不確定性并非主要針對美聯(lián)儲11月降息的可能性，而是針對未來一年利率調(diào)整的頻率。最新的利率掉期數(shù)據(jù)顯示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲在2025年9月之前將降息128個基點，相比一個月前195個基點的預(yù)期大幅下降。

彭博社指出，美國國債在美聯(lián)儲降息周期遭遇如此大的拋售實屬罕見，這種情況上次出現(xiàn)在1995年，當(dāng)時艾倫·格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲成功引導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“軟著陸”。1995年7月至1996年1月，美聯(lián)儲通過三次降息，將基準(zhǔn)利率從6%下調(diào)至5.25%，成功抑制了通脹，且并未帶來經(jīng)濟(jì)低迷。回顧歷史，在1989年至2020年的六次寬松周期中，美聯(lián)儲只有兩次成功實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，分別為1995年和1998年。

在美聯(lián)儲開啟寬松周期后，美股、美債和黃金價格通常會隨著降息而上漲。對于1995年來說，在當(dāng)年首次降息后的12個月內(nèi)，10年期國債收益率躍升逾100個基點，2年期國債收益率上升90個基點。這和當(dāng)前美債遇到的情形有些類似。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對界面新聞表示，9月美聯(lián)儲開啟降息周期后，10年期美債收益率反彈的節(jié)奏和幅度屬于歷次最強，與1995年的“軟著陸”走勢最為相似?！芭c1995年的情況比較來看，當(dāng)前相似之處在于，美股股價、房地產(chǎn)價格、消費信心、銀行信貸等金融與信用市場環(huán)境運行尚較為平穩(wěn)，能夠?qū)?jīng)濟(jì)形成一定支撐?！卑籽┱f。

德意志銀行利率策略師Steven Zeng評論稱，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相當(dāng)強勁，美聯(lián)儲可能會放慢降息步伐，最近美債收益率上升反映出經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的概率降低。

但是現(xiàn)任美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾能否重現(xiàn)格林斯潘的輝煌時刻仍有待觀察。白雪指出，與1995年不同的是，本輪周期中失業(yè)率隱含持續(xù)上行的趨勢。若后續(xù)勞動力市場繼續(xù)惡化并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，可能形成“失業(yè)增加—居民收入下降—消費下降—企業(yè)利潤預(yù)期下降—企業(yè)縮減生產(chǎn)和裁員—失業(yè)進(jìn)一步增加”的負(fù)反饋，從而對經(jīng)濟(jì)基本面形成下行壓力。

資產(chǎn)管理公司阿波羅的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯·滕斯洛克在上周發(fā)布的報告中表示，雖然在就業(yè)增長、工資上升以及股價和房價的推動下，美國消費持續(xù)表現(xiàn)良好，但是仍需重點關(guān)注即將公布的10月就業(yè)報告?！叭绻寝r(nóng)就業(yè)人數(shù)真的達(dá)到15萬或20萬，我們很容易就會看到美聯(lián)儲必須改變政策并開始維持利率不變的局面?！彪孤蹇酥芤粚ε聿┥缯f。 

除了市場下調(diào)美聯(lián)儲降息預(yù)期外，隨著特朗普勝選概率增加，“特朗普交易”正在卷土重來，這也是近期美債收益率大漲的一個因素。投資者認(rèn)為，特朗普重返白宮，意味著通脹抬頭。關(guān)稅是特朗普經(jīng)濟(jì)提案的核心，他堅稱關(guān)稅將降低成本，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，關(guān)稅最終將轉(zhuǎn)嫁給美國消費者，而通脹再度抬頭則將導(dǎo)致美聯(lián)儲采取更為強硬的立場，可能會暫停降息，甚至再次加息以抵消物價上漲。

摩根大通在最近的一份報告中預(yù)測，11月的大選會出現(xiàn)四種情形，分別為：特朗普獲勝但國會兩院分裂，特朗普獲勝且共和黨控制參眾兩院，哈里斯獲勝但國會分裂，哈里斯獲勝且民主黨控制參眾兩院。在這四種情形中，只有哈里斯獲勝但立法機(jī)構(gòu)分裂這種情況不會對10年期國債收益率產(chǎn)生影響，其余三種情形將導(dǎo)致美國國債收益率上升10-40個基點不等，因為無論是特朗普還是哈里斯大獲全勝，都將帶來財政擴(kuò)張、債務(wù)上升。

白雪表示，短期來看，隨著大選臨近，“特朗普交易”仍將持續(xù)，加之美國債務(wù)規(guī)模在10月1日新財年后再上臺階，美債供給階段性增加，10年期美債收益率仍有上行壓力。

“不過，考慮到當(dāng)前市場已對此前激進(jìn)降息的定價進(jìn)行了較為充分的回調(diào)，美債收益率進(jìn)一步大幅上行的可能性不大，1-2個月內(nèi)，10年期美債收益率大概率仍在4.0%左右的偏高水平運行。但中長期看，我們判斷，在實際利率高企的情況下，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，能否實現(xiàn)‘軟著陸’仍需觀察。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、進(jìn)入降息周期，以及交易因素退場，長端美債收益率仍將整體處于下行通道?！卑籽┱f。

美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，7月26日，美國國債總額已突破35萬億美元大關(guān)，高于2016年9月末（特朗普第一任期前）的19.6萬億美元，也高于2020年9月底（拜登上任前）的27萬億美元。