10月18日晚，片仔癀（600436.SH）公布了2024年前三季度財(cái)報(bào)。前三季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.997億元，同比增長(zhǎng)9.6%；歸母凈利潤(rùn)9.65億元，同比增長(zhǎng)11.73%。環(huán)比來(lái)看，第三季度營(yíng)收增長(zhǎng)12.9%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.2%。

核心的盈利指標(biāo)毛利率為45.54%，較上年同期減少2.98個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為66.89%，下降8.35個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥流通業(yè)毛利率為12.83%，下降3個(gè)百分點(diǎn)；化妝品業(yè)毛利率為63.07%，略降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，包括片仔癀系列的肝病用藥和心腦血管用藥的毛利率也大幅下滑。其中，肝病用藥毛利率為70.79%，減少7.4個(gè)百分點(diǎn)；心腦血管用藥毛利率為13.97%，下降26.03個(gè)百分點(diǎn)。此外，前三季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.99億元，同比大幅下降45.41%，主要原因是公司購(gòu)買(mǎi)原材料支付的現(xiàn)金增加所致。

主營(yíng)業(yè)務(wù)成本迅速上升，是毛利率下滑的主要原因。根據(jù)披露，片仔癀肝病用藥主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)60.98%，心腦血管用藥主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)60.11%，醫(yī)藥制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增長(zhǎng)60.08%。片仔癀長(zhǎng)期受到中藥材原料價(jià)格上漲的困擾，主要涉及麝香、牛黃、蛇膽、三七等藥材，其中重要材料——天然牛黃價(jià)格持續(xù)上漲。

為應(yīng)對(duì)成本壓力，公司多次對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀進(jìn)行提價(jià)。2023年5月，片仔癀將片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格從590元/粒上調(diào)至760元/粒，漲幅達(dá)28.8%，是2005年以來(lái)最大規(guī)模的提價(jià)。不過(guò)進(jìn)入2024年，片仔癀再無(wú)調(diào)價(jià)措施，這一效應(yīng)逐漸退去。

市場(chǎng)焦慮的來(lái)源是片仔癀產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的走低。根據(jù)報(bào)道，2024年下半年以來(lái)，禮品回收市場(chǎng)上安宮牛黃丸和片仔癀錠劑的回收價(jià)格每顆/錠下跌約100元。新日期片仔癀的價(jià)格約為550元/錠，臨期產(chǎn)品回收價(jià)降至400元/錠，新日期安宮牛黃丸價(jià)格在450-500元/顆之間。

盡管二手回收市場(chǎng)價(jià)格下跌，片仔癀和安宮牛黃丸的官方零售價(jià)仍然堅(jiān)挺。片仔癀錠劑的官方售價(jià)為760元/錠，同仁堂安宮牛黃丸鐵盒裝售價(jià)為860元/顆。線(xiàn)下實(shí)體藥店和體驗(yàn)店的售價(jià)與官網(wǎng)定價(jià)一致。然而，部分線(xiàn)上藥店的產(chǎn)品定價(jià)開(kāi)始低于官方定價(jià)，片仔癀產(chǎn)品在網(wǎng)上藥店的售價(jià)出現(xiàn)數(shù)十元的差價(jià)，形成價(jià)格倒掛現(xiàn)象。

這表明市場(chǎng)需求下降，片仔癀產(chǎn)品在二手市場(chǎng)上的溢價(jià)能力減弱。估值層面，2023年以來(lái)片仔癀市值已大幅縮水，反映了市場(chǎng)悲觀的預(yù)期。截至10月18日，片仔癀動(dòng)態(tài)市盈率降至46.7倍，盡管絕對(duì)值仍然不低（考慮到小兩位數(shù)的增長(zhǎng)），目前價(jià)格已處于歷史低位區(qū)間。