記者｜張喬遇
A股光伏電池龍頭鈞達(dá)股份（全稱：海南鈞達(dá)新能源科技股份有限公司）近日向港交所遞交招股書，華泰國際、招商國際、德意志銀行為聯(lián)席保薦。鈞達(dá)股份已于2017年4月25日在深交所上市，股票代碼為002865.SZ。
今年5月17日，鈞達(dá)股份已成功獲得證監(jiān)會(huì)備案，擬發(fā)行不超過8716.78萬股境外上市普通股，在香港聯(lián)交所主板上市。
2023年以來，A+H雙重上市模式備受青睞，鈞達(dá)股份并非孤例，包括家電巨頭美的集團(tuán)、跨界發(fā)展的吉宏股份、貴金屬礦業(yè)企業(yè)赤峰黃金、生物醫(yī)藥新星百利天恒以及新能源材料供應(yīng)商龍?bào)纯萍嫉仍趦?nèi)的多家企業(yè)，均在積極籌備或已完成A+H雙重上市。
鈞達(dá)股份于1995年成立，2004年在上交所主板上市，2016年起涉足光伏產(chǎn)業(yè)并獲評(píng)為中國領(lǐng)先的光伏電池供應(yīng)商之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年的出貨量計(jì)算，在專業(yè)制造商中，公司光伏電池全球市場(chǎng)份額達(dá)到約12.8%，排名第四，公司的N型TOPCon電池全球市場(chǎng)份額達(dá)約46.5%，排名第一。
然而，今年上半年公司電池價(jià)格卻受到行業(yè)需求波動(dòng)及硅料價(jià)格雙重影響暴跌，毛利率為-0.4%，公司議價(jià)能力幾何？
收購進(jìn)軍光伏電池行業(yè)
鈞達(dá)股份前身均達(dá)有限成立于2003年4月3日，注冊(cè)資本為1500萬元，出資人包括徐曉平、徐興讓、李新華。成立至今，鈞達(dá)股份的實(shí)際控制人一直是楊氏家族，該家族包括楊仁元、陸惠芬、徐曉平、陸小紅、徐衛(wèi)東、陸玉紅、徐勇、陸小文、陸徐楊等九名自然人。
值得注意的是，彼時(shí)鈞達(dá)股份經(jīng)營的業(yè)務(wù)與現(xiàn)在截然不同。
鈞達(dá)股份成立之初，業(yè)務(wù)主要集中于單純生產(chǎn)注塑工藝類的汽車塑料內(nèi)、外飾零部件，后來逐漸延伸至自主設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造高端搪塑儀表板等關(guān)鍵汽車零部件，產(chǎn)品范圍涵蓋汽車儀表板、保險(xiǎn)杠、門護(hù)板、配集成件等。
2015年至2017年，鈞達(dá)股份的業(yè)績連續(xù)上漲。然而，2018年之后業(yè)績“變臉”。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，公司先是收入在2018年、2019年同比下跌21.71%、8.39%，凈利潤在2018年至2020年對(duì)應(yīng)大降37.97%、58.82%、21.37%。
2021年，鈞達(dá)股份通過支付現(xiàn)金受讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，收購了捷泰科技51%的股權(quán)，從而進(jìn)軍光伏行業(yè)，此次交易對(duì)價(jià)為14.34億元。據(jù)悉，捷泰科技主要從事光伏電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2021年實(shí)現(xiàn)收入50.55億元，同比增長81.63%，凈利潤2.25億元。
鈞達(dá)股份自2021年10月1日起將捷泰科技納入公司合并報(bào)表范圍，2021年，納入合并報(bào)表的營業(yè)收入為16.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤貢獻(xiàn)4951萬元。
鈞達(dá)股份業(yè)績隨后出現(xiàn)了暴漲，2021年收入28.63億元，同比增加233.54%，但卻凈利潤盈轉(zhuǎn)虧，為-1.79億元。公司表示其汽車塑料飾件業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損的主要原因系汽車行業(yè)調(diào)整、環(huán)保管控政策日益收緊以及競(jìng)爭(zhēng)加劇，汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)訂單不足，開工率較低，同時(shí)部分客戶采購量及采購價(jià)格大幅下降，同時(shí)主要原材料漲價(jià)。
也正是在這一年，鈞達(dá)股份決定置出增長乏力、虧損嚴(yán)重的汽車飾件業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦光伏電池片業(yè)務(wù)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高公司的盈利能力。
2022年3月12日，鈞達(dá)股份與楊氏家族定立轉(zhuǎn)讓協(xié)議，由楊氏家族收購已種植業(yè)務(wù)的主要棕色100%股權(quán)及與已終止業(yè)務(wù)有關(guān)的全部資產(chǎn)。
之后，公司業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，2022年、2023年分別實(shí)現(xiàn)收入116.0億元（（其中來自光伏行業(yè)收入分別為110.9億元）、186.1億元；凈利潤分別為7.17億元、8.16億元。
上半年毛利率轉(zhuǎn)負(fù)
為更有效利用太陽能，不同代光伏電池被制造、普及及改進(jìn)，主流產(chǎn)品的有關(guān)變化可能每隔幾年就會(huì)發(fā)生一次，鑒于同時(shí)存在著相互競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)發(fā)展路線。
最近一代主流產(chǎn)品從P型PERC電池向N型電池過渡（“P型向N型過渡”）。鈞達(dá)股份已代N型TOPCon電池和P型PERC電池等不同代主流光伏電池中保持競(jìng)爭(zhēng)地位，公司N型TOPCon電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率接近25.5%；P型PERC電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率穩(wěn)定在23.4%，與行業(yè)相一致。
隨著轉(zhuǎn)換效率不斷提升，N型TOPCon電池單位功率成本低的優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，發(fā)電量相比P型PERC電池有所增加，繼而令下游客戶對(duì)N型TOPCon電池的需求進(jìn)一步增加。此外，在多種類型的光伏電池原材料中，硅片是成本最高的部件，往往超出總成本的60%。
由于2023年以來光伏電池市場(chǎng)處于P型向N型過渡期間，市場(chǎng)供需狀況發(fā)生變化，以及2024年上半年主要原材料硅片市場(chǎng)價(jià)格較2023年同期有所下跌，眾多行業(yè)參與者財(cái)務(wù)表現(xiàn)受到影響。
鈞達(dá)股份P型PERC電池的平均售價(jià)從2023年的每瓦特0.86元下跌至2024年同期的每瓦特0.32元，銷量對(duì)應(yīng)暴跌200%；N型TOPCon電池平均售價(jià)從2023年的每瓦特0.93元下跌至2024年同期的每瓦特0.36元，銷量同比上漲148.44%。
但N型TOPCon電池原材料下降并未對(duì)沖市場(chǎng)價(jià)格的下跌，公司2023年上半年N型TOPCon電池毛利率僅0.9%，與上年同期18.6%相比暴跌。截至2024年上半年，公司毛利率為-0.4%。
2024年上半年，鈞達(dá)股份收入63.55億元，較2023年同期下滑32.39%。
客戶供應(yīng)商重合
報(bào)告期各期（2021年至2023年及2024年上半年），韻達(dá)股份來自前五大客戶收入分別為12.76億元、59.81億元、97.85億元和30.39億元，分別占公司對(duì)應(yīng)期間光伏電池收入的77.8%、53.9%、52.6%及47.8%，客戶集中度較高。公司客戶包括晶科能源、晶澳太陽能、隆基、天合光能、正太新能等。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?/span>報(bào)告期各期，鈞達(dá)股份存在多個(gè)客戶及供應(yīng)商的重疊情況。
首先，晶科作為公司的重要合作伙伴，報(bào)告期既是公司硅片的前五大供應(yīng)商，也是光伏電池的前五大客戶。具體來說，晶科能源在這段時(shí)間內(nèi)向公司提供的硅片采購金額分別為4.30億元、20.06億元、25.56億元、4.11億元，占比分別為31.8%、17.0%、10.2%及7.3%。
同時(shí)，晶科能源向公司采購的光伏電池銷售額分別為8.84億元、33.37億元、51.72億元、及6.32億元，占比分別為53.9%、30.1%、27.8%及9.9%。晶科連續(xù)成為公司2021年至2023年的最大供應(yīng)商及客戶。
其次，蘇州晶順在2021年也是鈞達(dá)股份硅片的前五大供應(yīng)商及光伏電池的前五大客戶，采購額和銷售額分別為1.06億元、85.8百萬元，占比分別為7.8%和5.2%。
此外，隆基和環(huán)歐在截至2024年上半年，同樣既是公司硅片的前五大供應(yīng)商，也是光伏電池的前五大客戶。隆基的硅片采購額為8.46億元，占比15.1%，光伏電池銷售額為12.03億元，占比18.9%；環(huán)歐的硅片采購額為5.24億元，占比9.3%，光伏電池銷售額為3.00億元，占比4.7%。
2024年上半年，公司向晶科能源銷售的毛利率高于其他前五大客戶。鈞達(dá)股份表示，晶科能源在2024年一季度大量采購光伏電池。當(dāng)時(shí)，光伏電池價(jià)格下跌速度快于原材料成本下降，使得N型TOPCon電池毛利率提升，但反而加劇了對(duì)二季度整體毛利率的不利影響。