界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
由于有效信貸需求不足、手工補息整改、金融業(yè)增加值核算方式調(diào)整等原因，今年以來金融數(shù)據(jù)總量偏弱、主要指標(biāo)增速下降，還出現(xiàn)票據(jù)沖量、政府債支撐社融、居民信貸疲軟等現(xiàn)象。
但9月多項金融指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。人民銀行10月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月人民幣貸款新增1.59萬億，同比少增0.72萬億；9月新增社融3.76萬億，同比少增近4000億。但二者環(huán)比大幅改善，同時多項指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善，包括M2增速回升、居民貸款邊際改善、票據(jù)沖量緩解、信貸占社融比重超過政府債券等。
這些改變起源于9月24日三大金融管理部門一把手在國新辦發(fā)布會上宣布了一系列穩(wěn)增長、穩(wěn)資本市場、穩(wěn)房地產(chǎn)的措施；9月26日，中央政治局會議提出，要正視困難、堅定信心，切實增強做好經(jīng)濟工作的責(zé)任感和緊迫感，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度；上周國家發(fā)改委、財政部繼續(xù)宣布了相關(guān)增量政策。這些信息均顯示，穩(wěn)增長是當(dāng)前政策的重中之重。
業(yè)內(nèi)權(quán)威專家表示，央行等部門推出的政策組合符合現(xiàn)實需求，超常規(guī)、強有力，并且抓住了房地產(chǎn)、資本市場兩個關(guān)鍵點，市場情緒為之振奮，社會反響良好。
當(dāng)前相關(guān)一攬子政策仍在陸續(xù)推出中，后續(xù)將作用于實體經(jīng)濟，并提振實體經(jīng)濟需求，金融數(shù)據(jù)或見底反彈，比如房地產(chǎn)銷售回暖和地方債置換提振M1增速；信貸可能同比多增等。
M2增速回升
今年以來，M2、M1及社融增速呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的態(tài)勢，如M1、社融分別由年初的5.9%、9.5%下降至今年8月的-7.3%、8.1%，9月份M2增速不再下行。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末M2增速為6.8%，相比上月反彈0.5個百分點。M2增速趨穩(wěn)回升是多種因素共同作用的結(jié)果，近期一攬子增量政策的出臺落地，對市場信心恢復(fù)提供了明顯支持，尤其是理財資金向存款的回流支撐了貨幣總量的增長。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證券市場的客戶保證金將計入M2中。
中國銀行研究院研究員梁斯表示，新增信貸規(guī)模同比少增會對M2增速帶來影響，M2增速上行與信貸投放少增形成背離。原因在于9月下旬市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖，投資者熱情高漲，大量資金紛紛從理財產(chǎn)品回撤進入證券賬戶，這對M2帶來一定支撐。
后續(xù)看，M1增速也有望回升，主要驅(qū)動因素為房地產(chǎn)銷售回暖和地方債置換。從過往看，M1增長主要取決于企業(yè)活期存款變化，而企業(yè)活期存款變化和房地產(chǎn)銷售高度相關(guān)，即居民購房將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款。而在降息、降低首付比、一線城市放松限購等一攬子增量政策推出后，10月一二線城市房地產(chǎn)成交活躍，前述鏈條有望恢復(fù)，推升M1增速。
此外，未來政府債發(fā)行規(guī)模將大幅增加，而伴隨發(fā)債資金撥付使用，部分財政存款向地方機關(guān)單位、企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)移，形成階段性活期資金沉淀，將推動M1增長。
尤其地方政府債務(wù)置換過程中會暫時沉淀一部分資金,明顯增加M1。歷史上看，在推出12.2萬億地方債置換的2015-2018年，M1增速大多高于M2增速，有時前者高出后者10余個百分點。
財政部部長藍佛安10月12日表示，為了緩解地方政府的化債壓力，除每年繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明。市場預(yù)計化債的額度可能在數(shù)萬億。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，根據(jù)財政增量政策安排，今年四季度政府債券發(fā)行有望再度出現(xiàn)高峰期，新增社融也將恢復(fù)同比多增。這些都將帶動M2和M1增速出現(xiàn)較為明顯的反彈。
居民貸款邊際改善
9月新增人民幣貸款1.59萬億，環(huán)比季節(jié)性多增6900億，同比大幅少增7200億，拖累月末貸款余額增速較上月末放緩0.4個百分點至8.1%，續(xù)創(chuàng)有該項數(shù)據(jù)記錄以來新低，貸款偏弱局面仍在持續(xù)。
但一些結(jié)構(gòu)指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。如受有效信貸需求不足影響，今年金融機構(gòu)票據(jù)沖量明顯。比如，7月票據(jù)融資增加5586億元，是當(dāng)月信貸增量的兩倍多;8月新增信貸中，票據(jù)融資增加5451億元，占比高達六成。
實務(wù)中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當(dāng)信貸投放差而銀行需要完成信貸任務(wù)時，便會買入貼現(xiàn)票據(jù)，而當(dāng)貸款投放充足時，又會賣出票據(jù)資產(chǎn)釋放信貸額度。
不過9月票據(jù)沖量的現(xiàn)象大幅緩解：9月票據(jù)融資增加686億元，僅僅占當(dāng)月新增信貸的4%，這也反映實體經(jīng)濟的信貸需求有了一定恢復(fù)。具體看，9月企業(yè)貸款維持較高強度，居民貸款出現(xiàn)邊際改善。
受房地產(chǎn)市場低迷、居民收入預(yù)期不穩(wěn)定因素影響，近年居民信貸增長乏力，同比、環(huán)比少增是常態(tài)，甚至一些月份還出現(xiàn)新增量為負(fù)值的情況。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月居民短貸和中長貸分別增加2700、2300億元，同比分別少增515、3170億元，環(huán)比分別多增1984、1100億元，居民端融資需求邊際改善。
其中，居民短期貸款主要是消費貸。9月消費品以舊換新政策在地方落地，疊加“金九銀十”消費旺季加持，提振權(quán)重較高的汽車和家電消費，對居民短期融資需求形成一定支撐。
居民中長期貸款主要以個人住房按揭抵押貸款為主。9月居民中長期貸款環(huán)比多增可能主要由于居民提前還貸規(guī)模有所下降。
9月24日，央行行長潘功勝在國新辦發(fā)布會上宣布，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均降幅大約在0.5個百分點左右，這一項政策將惠及5000萬戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)1500億元左右。后央行明確為，存量房貸利率統(tǒng)一降至LPR-30BP。
某國有大行深圳分行反饋，據(jù)其調(diào)研，9月25日以來，該行個人按揭提前還貸日均申請量較9月上中旬日均水平下降六成。
央行今年7月發(fā)布的《區(qū)域金融運行報告（2024）》指出，去年存量房貸利率下調(diào)有效緩解提前還貸現(xiàn)象。2023年8月全國個人住房貸款提前還款額達到4324.5億元，8月31日政策出臺后9-12月房貸月均提前還款金額較政策出臺前下降10.5%。
按照安排，今年存量房貸利率調(diào)整將在10月底前完成，居民提前還貸的情況還會有所下降。同時，在房地產(chǎn)交易量大幅提升的背景下，居民按揭貸款投放規(guī)模將上升，居民中長期貸款或轉(zhuǎn)為同比多增。
王青稱，9月新增信貸有可能是今年“最后一降”，10月開始，新增信貸有可能轉(zhuǎn)入同比多增過程。更重要的是，當(dāng)前宏觀政策全面轉(zhuǎn)向加力穩(wěn)增長，前期金融“擠水分”效應(yīng)會消退，信貸多增是現(xiàn)階段提振經(jīng)濟增長動能不可或缺的一個發(fā)力點。
政府債占社融比重下降
從統(tǒng)計口徑來看，社融對金融體系內(nèi)部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持，是比較全面反映金融支持實體經(jīng)濟的總量性指標(biāo)。
因為中國金融體系以間接融資為主，銀行貸款占比一直較大，一般占社融的六成左右。但今年7、8月間，政府債占社融的比重一度高達九成。比如7月社融口徑下政府債券凈融資0.7萬億元，占當(dāng)月新增社融的89%，今年8月該比重為53.3%。
7月、8月政府債占比較高，有今年政府債發(fā)行后置的特殊因素，但更重要的是有效信貸需求不足，導(dǎo)致人民幣貸款占社融比重偏低，今年7月社融口徑下人民幣貸款增量為-767億元，首次出現(xiàn)負(fù)值。某種程度上，政府債在支撐著社融增長。
但9月的情況有所轉(zhuǎn)變。雖然9月政府債凈融資還是達到了1.56萬億的歷史第三高，但由于信貸數(shù)據(jù)不差，當(dāng)月人民幣貸款占社融的比重還是高于政府債券12個百分點。
展望看，隨著一攬子增量政策的推出，信貸需求將有所恢復(fù)；同時10月12日財政部發(fā)布會釋放政府債券增發(fā)信號，包括4000億元的地方債結(jié)存限額、特別國債、額外置換債和潛在的赤字提升，將共同對社融增長形成支撐。