界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
財(cái)政部一攬子增量政策發(fā)布后，周一信用債市場(chǎng)走出“化債行情”。
DM查債通顯示，截至10月14日收盤(pán)，信用債活躍券盤(pán)面悉數(shù)“收紅”。城投債、產(chǎn)業(yè)債、銀行二永債等活躍券收益率紛紛下行。
14日，城投債更是成為市場(chǎng)“最亮眼的崽”，多只中高級(jí)城投債活躍券利率下行幅度超10bp。其中，AAA+級(jí)城投債活躍券23鐵道19（184801.SH）收益率單日下行高達(dá)21bp至2.15%；2年期活躍券20揚(yáng)化02（177261.SH）收益率也下行16bp。
“（周六）財(cái)政政策明確提出一次性化債，無(wú)疑是對(duì)城投比較有利的。各家都在搶城投債，短端長(zhǎng)端都在收?！庇泄蓟鸸淌詹炕鸾?jīng)理向記者透露。
10月12日，財(cái)政部在發(fā)布會(huì)上明確提出“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱形債務(wù)”，并稱(chēng)其為“近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”。盡管本次會(huì)議未對(duì)財(cái)政刺激政策規(guī)模給出區(qū)間，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為增量化債規(guī)?；蚶弥械驮u(píng)級(jí)信用利差修復(fù)，尤其可關(guān)注城投短端高票息債項(xiàng)。
“新的一輪大規(guī)模化債的開(kāi)啟，意味著城投的債務(wù)將更多的置換為地方政府債，城投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將得到進(jìn)一步的緩解。這將直接對(duì)城投債產(chǎn)生利好。同時(shí)，這將進(jìn)一步減少高票息資產(chǎn)規(guī)模，降低信用利差，帶來(lái)整體廣譜利率的進(jìn)一步下行?！眹?guó)盛證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)13日表示。
華南一券商資管人士也向界面新聞?dòng)浾叻治?，在融資需求上升、通脹回暖前，仍維持（債市）牛市格局。只不過(guò)政策脈沖增加后，收益率下行斜率或有所放緩、波動(dòng)性加大。經(jīng)歷調(diào)整后，機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)整其配置行為，債市對(duì)股市表現(xiàn)、政策預(yù)期將逐漸定價(jià)和免疫。
“前幾天股市漲的比較猛，受銀行理財(cái)贖回壓力所影響，我們?nèi)臻_(kāi)型基金也剁了一些券，整體規(guī)模不大，定開(kāi)型產(chǎn)品負(fù)債相對(duì)穩(wěn)定，并未有大幅度的贖回，在下跌的過(guò)程中也買(mǎi)了不少（債）。”上述受訪基金經(jīng)理就向記者表示。
值得一提的是，盡管化債“及時(shí)雨”將至，城投償債壓力或進(jìn)一步減輕。但市場(chǎng)也普遍認(rèn)為，后續(xù)不同城投平臺(tái)間利差也將分化。
中金公司表示，如果2027年6月化債完畢后，此后存續(xù)的剩余久期超過(guò)3年的城投債券“金邊屬性”弱化，預(yù)計(jì)不同區(qū)域不同平臺(tái)的利差分化將加大。
中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)亦指出，短期可能利好城投信用利差修復(fù)。不過(guò)，城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型仍是大勢(shì)所趨，“退名單”后城投平臺(tái)背后的政府信仰可能逐漸弱化，因此不同區(qū)域、不同資質(zhì)主體的信用分化可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)，期限利差修復(fù)可能需要觀察。
在一攬子化債方案、壓降融資平臺(tái)數(shù)量背景之下，新一輪城投“退平臺(tái)”提速。城投頻頻通過(guò)國(guó)資委或公司官網(wǎng)公告不再承擔(dān)政府融資職能，退出政府融資平臺(tái)。
“就信用風(fēng)險(xiǎn)而言，城投發(fā)生極端事件的概率不大，因此目前（城投債）最大的掣肘仍是對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)心。”東方證券固收研究團(tuán)隊(duì)也提到，“依然不推薦過(guò)分下沉或拉久期，以短久期防御為主，關(guān)注調(diào)整后絕對(duì)收益偏高的主體，鑒于不少優(yōu)質(zhì)區(qū)域3-5Y回調(diào)幅度同樣較大，在負(fù)債端穩(wěn)定的條件下可關(guān)注調(diào)整出的機(jī)會(huì)?！?/p>