界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
10月10日,央行發(fā)布“公開市場業(yè)務公告[2024]第6號”稱,人民銀行決定創(chuàng)設“證券、基金、保險公司互換便利(Securities,F(xiàn)unds and Insurance companies Swap Facility,簡稱SFISF)”,支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押,從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產。首期操作規(guī)模5000億元,視情可進一步擴大操作規(guī)模。
這標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地。據(jù)接近央行人士介紹,互換便利期限不超過1年,到期后可申請展期;抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明,工具未來將有很大的發(fā)揮空間。據(jù)了解,央行將通過特定的一級交易商開展操作,通過觀察一級交易商名單,可能是中債信用增進公司(簡稱中債增)。
央行發(fā)布的2024年度公開市場業(yè)務一級交易商名單顯示,一級交易商共51家,包括6家國有大行、12家股份行、2家政策性銀行和1家開發(fā)性金融機構、部分城商行、農商行和外資行,中信證券和中金公司兩家券商以及中債增。
官網顯示,中債增是我國首家專業(yè)債券信用增進機構。2009年9月,在人民銀行的指導下,由中國銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合中國石油天然氣集團有限公司、國網英大國際控股集團有限公司、中國中化股份有限公司、北京國有資本運營管理有限公司、首鋼集團有限公司、中銀投資資產管理有限公司共同發(fā)起成立。
類似的互換工具在國內外有不少經驗。如美聯(lián)儲于2008年金融危機期間推出了定期證券借貸便利(TSLF),允許一級交易商使用流動性較差的證券作為抵押,向美聯(lián)儲借入流動性較高的國債,便于在市場上融資,起到了提振市場的效果,2020年疫情期間也再度啟用。
中國央行則是在2019年推出了央行票據(jù)互換(CBS工具),允許一級交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票,改善了商業(yè)銀行永續(xù)債流動性,對幫助銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本起到了較好的效果。
和CBS工具類似,證券、基金、保險公司互換便利不會擴大基礎貨幣規(guī)模。究其原因,證券、基金、保險公司互換便利采用的是“以券換券”的方式,不是直接給非銀機構提供資金,因而不會投放基礎貨幣,也不是量化寬松。
市場認為,創(chuàng)設互換便利是貫徹二十屆三中全會“建立增強資本市場內在穩(wěn)定性長效機制”的重要舉措。今年以來受多種因素影響,國內A股市場表現(xiàn)不佳,部分投資者心態(tài)不穩(wěn)、信心受損?;Q便利作為一種長期制度性安排,有利于增強資本市場韌性,抑制羊群效應等順周期行為,維護市場穩(wěn)定;也有利于調動非銀機構的參與度,提升貨幣政策在資本市場的傳導效率,平衡好債券、股票等市場的發(fā)展。
光大證券首席固收分析師張旭表示,在快速下跌時資本市場往往吸引不到增量資金,投資者面對愈發(fā)凸顯的投資機會卻“巧婦難為無米之炊”,這也不利于市場估值的修復。央行創(chuàng)設的互換便利工具為投資者獲取增量資金提供了便利,增強了資本市場內在穩(wěn)定性。此外,互換便利的創(chuàng)設亦具有預期引導的作用,向市場傳遞出金融管理部門維護資本市場穩(wěn)定的決心與信號,這就讓投資者心里更加托底,從而形成市場穩(wěn)定預期的自我實現(xiàn)。
與此同時,市場也對互換便利的費率、質押后獲得的國債是否可以賣出等細節(jié)十分關注。華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示,若參考央票CBS的有關規(guī)定,一級交易商互換后的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易,但可用于抵押融資。
至于費率,周冠南認為,2019年前兩期所發(fā)行CBS期限為1年,其后所發(fā)行CBS期限均為3個月,對應費率分別為0.25%、0.1%。由于權益資產的流動性相較于銀行永續(xù)更弱且風險更高,因此非銀借貸便利的費率設定或更高。金融機構從央行借券后,大概率通過質押式回購的方式獲得資金,因此成本包含支付央行的費率及質押成本,或利好有穩(wěn)定收益的高股息權益資產。
對于該項工具的額度,央行行長潘功勝9月24日在發(fā)布會上表示:“我們計劃互換便利首期操作規(guī)模是5000億元,未來可視情況擴大規(guī)模。只要這個事兒做得好,第一期5000億元,還可以再來5000億元,甚至可以搞第三個5000億元,我覺得都是可以的,是開放的。通過這項工具所獲取的資金只能用于投資股票市場?!?/span>
張旭表示,工具的使用規(guī)模與效果是兩個不同的概念,應重點關注后者。比如說,SLF(常備借貸便利)使用的規(guī)模并不算大,但該工具穩(wěn)定了投資者的預期,將資金利率的波動框定在了較小的范圍內,說明其效果是很好的。理論上講,即便互換便利不進行大規(guī)模操作,但由于該工具的設立讓投資者心里有了底,穩(wěn)定住了資本市場的走勢,這樣“不戰(zhàn)而勝”的效果同樣是很好的。