界面新聞記者 | 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
10月10日，央行發(fā)布“公開市場業(yè)務公告［2024］第6號”稱，人民銀行決定創(chuàng)設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities，F(xiàn)unds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進一步擴大操作規(guī)模。
這標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地。據(jù)接近央行人士介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來將有很大的發(fā)揮空間。據(jù)了解，央行將通過特定的一級交易商開展操作，通過觀察一級交易商名單，可能是中債信用增進公司（簡稱中債增）。
央行發(fā)布的2024年度公開市場業(yè)務一級交易商名單顯示，一級交易商共51家，包括6家國有大行、12家股份行、2家政策性銀行和1家開發(fā)性金融機構、部分城商行、農商行和外資行，中信證券和中金公司兩家券商以及中債增。
官網顯示，中債增是我國首家專業(yè)債券信用增進機構。2009年9月，在人民銀行的指導下，由中國銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合中國石油天然氣集團有限公司、國網英大國際控股集團有限公司、中國中化股份有限公司、北京國有資本運營管理有限公司、首鋼集團有限公司、中銀投資資產管理有限公司共同發(fā)起成立。
類似的互換工具在國內外有不少經驗。如美聯(lián)儲于2008年金融危機期間推出了定期證券借貸便利(TSLF），允許一級交易商使用流動性較差的證券作為抵押，向美聯(lián)儲借入流動性較高的國債，便于在市場上融資，起到了提振市場的效果，2020年疫情期間也再度啟用。
中國央行則是在2019年推出了央行票據(jù)互換(CBS工具），允許一級交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票，改善了商業(yè)銀行永續(xù)債流動性，對幫助銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本起到了較好的效果。
和CBS工具類似，證券、基金、保險公司互換便利不會擴大基礎貨幣規(guī)模。究其原因，證券、基金、保險公司互換便利采用的是“以券換券”的方式，不是直接給非銀機構提供資金，因而不會投放基礎貨幣，也不是量化寬松。
市場認為，創(chuàng)設互換便利是貫徹二十屆三中全會“建立增強資本市場內在穩(wěn)定性長效機制”的重要舉措。今年以來受多種因素影響，國內A股市場表現(xiàn)不佳，部分投資者心態(tài)不穩(wěn)、信心受損?；Q便利作為一種長期制度性安排，有利于增強資本市場韌性，抑制羊群效應等順周期行為，維護市場穩(wěn)定；也有利于調動非銀機構的參與度，提升貨幣政策在資本市場的傳導效率，平衡好債券、股票等市場的發(fā)展。
光大證券首席固收分析師張旭表示，在快速下跌時資本市場往往吸引不到增量資金，投資者面對愈發(fā)凸顯的投資機會卻“巧婦難為無米之炊”，這也不利于市場估值的修復。央行創(chuàng)設的互換便利工具為投資者獲取增量資金提供了便利，增強了資本市場內在穩(wěn)定性。此外，互換便利的創(chuàng)設亦具有預期引導的作用，向市場傳遞出金融管理部門維護資本市場穩(wěn)定的決心與信號，這就讓投資者心里更加托底，從而形成市場穩(wěn)定預期的自我實現(xiàn)。
與此同時，市場也對互換便利的費率、質押后獲得的國債是否可以賣出等細節(jié)十分關注。華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示，若參考央票CBS的有關規(guī)定，一級交易商互換后的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押融資。
至于費率，周冠南認為，2019年前兩期所發(fā)行CBS期限為1年，其后所發(fā)行CBS期限均為3個月，對應費率分別為0.25%、0.1%。由于權益資產的流動性相較于銀行永續(xù)更弱且風險更高，因此非銀借貸便利的費率設定或更高。金融機構從央行借券后，大概率通過質押式回購的方式獲得資金，因此成本包含支付央行的費率及質押成本，或利好有穩(wěn)定收益的高股息權益資產。
對于該項工具的額度，央行行長潘功勝9月24日在發(fā)布會上表示：“我們計劃互換便利首期操作規(guī)模是5000億元，未來可視情況擴大規(guī)模。只要這個事兒做得好，第一期5000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元，我覺得都是可以的，是開放的。通過這項工具所獲取的資金只能用于投資股票市場?！?/span>
張旭表示，工具的使用規(guī)模與效果是兩個不同的概念，應重點關注后者。比如說，SLF（常備借貸便利）使用的規(guī)模并不算大，但該工具穩(wěn)定了投資者的預期，將資金利率的波動框定在了較小的范圍內，說明其效果是很好的。理論上講，即便互換便利不進行大規(guī)模操作，但由于該工具的設立讓投資者心里有了底，穩(wěn)定住了資本市場的走勢，這樣“不戰(zhàn)而勝”的效果同樣是很好的。