文｜白馬商評
沉寂許久的面板行業(yè)曝出百億收購案，這次的主角分別是李東生麾下的TCL科技和韓國廠商LG。
9月底，TCL科技發(fā)布公告，公司通過控股子公司TCL華星收購收購韓國廠商LG在中國運(yùn)營的樂金顯示（中國）有限公司80%股權(quán)及樂金顯示（廣州）有限公司100%股權(quán)，交易價格為108億元。
樂金顯示（中國）有限公司是LG Display設(shè)立于中國的8.5代大型液晶面板廠，主要產(chǎn)品為電視及商顯大尺寸液晶面板產(chǎn)品，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為180千片大板；樂金顯示（廣州）有限公司為模組工廠，主要產(chǎn)品為液晶顯示模組，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為230萬臺。
簡言之，TCL科技以108億元的代價新增了一家大尺寸LCD面板廠和一家顯示模組工廠。
近年來，LCD液晶顯示行業(yè)總體呈現(xiàn)出“中進(jìn)韓退”的態(tài)勢。曾經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢的韓系、日系廠商逐步退出LCD市場，大陸和臺灣企業(yè)成為行業(yè)主導(dǎo)，其中大陸廠商的市場份額遙遙領(lǐng)先。
通過此次收購，華星光電的產(chǎn)能進(jìn)一步向另一家顯示巨頭京東方接近，面板行業(yè)“雙雄”格局得以鞏固。
華星光電異軍突起
TCL涉入面板行業(yè)不算早。
2009年，TCL集團(tuán)聯(lián)合深圳市政府成立華星光電，開始規(guī)劃建設(shè)中國大陸首條8.5代液晶面板產(chǎn)線，華星光電的主要班底來自臺灣地區(qū)的面板大廠。
TCL決心進(jìn)入顯示行業(yè)有其內(nèi)在的產(chǎn)業(yè)邏輯。在家電行業(yè)有一個現(xiàn)象，黑電巨頭的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于白電巨頭，原因在于對產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)掌控力度不一樣。
比如，空調(diào)、冰箱的核心零部件壓縮機(jī)中國企業(yè)早就能夠自己生產(chǎn)制造，并且白電大廠基本都有自己的配套企業(yè)；而黑電企業(yè)的芯片、屏幕則往往需要向外部采購，這就導(dǎo)致在智能電視成為主流產(chǎn)品之前，很多黑電企業(yè)被理解為組裝企業(yè)，利潤微薄。
白電的核心零部件早已國產(chǎn)化的時候，“缺芯少屏”一度困擾中國電視行業(yè)。由于缺少話語權(quán)，中國臺灣、韓國面板大廠結(jié)成價格同盟，哄抬價格，大陸電視企業(yè)損失慘重。
2008年金融危機(jī)時期，大陸商務(wù)部召集“面板采購團(tuán)”赴臺采購40億美元的面板，但臺灣面板廠商卻再次聯(lián)合三星和LG哄抬價格，把面板優(yōu)先出售給三星和LG，再共同加價賣給大陸的彩電企業(yè)，這讓當(dāng)年大陸彩電企業(yè)的面板成本增加了40%。
華星光電正是在這樣的背景下成立的。經(jīng)過10余年的發(fā)展，華星光電目前已經(jīng)擁有9條面板產(chǎn)線，t1、t2、t6、t7、t10產(chǎn)線主要負(fù)責(zé)大尺寸面板生產(chǎn)，t3、t4、t5產(chǎn)線聚焦中小尺寸和柔性面板，t9產(chǎn)線則兼顧中尺寸和商業(yè)顯示面板；另外，華星光電廣州8.5代印刷OLED產(chǎn)線t8仍在建設(shè)中，規(guī)劃2024年量產(chǎn)。
如果算上此次收購的LG廣州廠，華星光電的面板產(chǎn)線總數(shù)將達(dá)到11條。
洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，液晶電視面板市場，2023年中國大陸系面板廠商合計(jì)市場份額達(dá)68.7%，較2022年的66.9%上升了1.8個百分點(diǎn)，日韓系則隨著產(chǎn)線的逐步退出，市場份額從2022年的15.4%進(jìn)一步下降至2023年的10.8%。
中國大陸用了幾十年的時間逐步掌握了面板產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)。其中，華星光電是成長最快的公司。
而即便中國大陸已經(jīng)成為全球顯示面板的主要供應(yīng)地，華星光電仍未停下擴(kuò)張腳步。過去三年，華星光電貢獻(xiàn)了最多的產(chǎn)能增量。2020-2023年，華星光電新增4條產(chǎn)線，以設(shè)計(jì)產(chǎn)能計(jì)算，新增36萬片/月。
2023年TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)收入為836.55億元，較2020年增長78.88%；2023年銷售顯示面板2910萬平方米，較2020年增長82.27%。
另一家面板巨頭京東方，2023年顯示器件業(yè)務(wù)較3年前增長11.43%；2023年面板銷售量較3年前增長40.87%。
華星光電的增速明顯快于京東方，產(chǎn)生的結(jié)果是華星光電的產(chǎn)能大幅接近京東方，華星光電2020年面板銷售量僅為京東方的51.82%，3年后的2023年則達(dá)到了后者的67.05%。
數(shù)據(jù)顯示，2023年TCL華星電視面板出貨市占率全球第二，55吋和75吋電視面板市占率全球第一。同時，TCL華星LTPS筆電市占第二，LTPS平板市占第一；MNT市占率全球第三，其中電競市占率全球第一。
可以說，過去15年，華星光電是全球顯示行業(yè)最大的變量。華星光電產(chǎn)能擴(kuò)張道路上，除了自建產(chǎn)線外，抓住日韓退出的機(jī)遇并購對方產(chǎn)能也是重要方式。
2020年，TCL科技以約10.8億美元對價獲得蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權(quán)以及蘇州三星顯示有限公司100%的股權(quán)，對蘇州三星面板廠的股權(quán)由原來的10%提升至70%。
同年，TCL科技又宣布向日本顯示面板公司JOLED投資300億日元。
4年后的今天，TCL再次大手筆收購LG在華工廠?？梢哉f，這一輪日韓面板產(chǎn)能退出，華星光電是最大的受益者。
李東生的資本棋盤
實(shí)際上，TCL的發(fā)展壯大，資本勢能功不可沒。
從早期的管理層MBO，李東生成功拿到TCL的控制權(quán)；到收購國際彩電巨頭，成功進(jìn)軍海外市場；再到從天津國資手中收購以光伏及硅材料為主業(yè)的中環(huán)，把半導(dǎo)體業(yè)務(wù)“裝”進(jìn)A股上市公司主體……TCL的每一步跨越都伴隨著資本運(yùn)作。
2018年，TCL進(jìn)行了公司歷史上最重要的一次變革，開展了從多元化轉(zhuǎn)為專業(yè)化經(jīng)營的戰(zhàn)略重組，明確了聚焦于高科技、資本密集、長周期的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略。
其中，一個關(guān)鍵動作是TCL集團(tuán)以47.6億元的價格將終端業(yè)務(wù)打包出售給TCL實(shí)業(yè)控股（廣東）有限公司，保留半導(dǎo)體顯示和材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)。
2020年，TCL從天津國資手中拿下中環(huán)的控制權(quán)，進(jìn)軍新能源光伏及其他硅材料領(lǐng)域。此外，TCL集團(tuán)正式更名為“TCL科技”，其A股上市公司的主體業(yè)務(wù)從家電終端變成了半導(dǎo)體顯示、新能源光伏及其他硅材料領(lǐng)域。
與收購中環(huán)幾乎同一時期，TCL還依托TCL家電集團(tuán)在二級市場“暴力”舉牌奧馬電器，后者是重要的冰箱生產(chǎn)廠商，連續(xù)多年蟬聯(lián)中國冰箱出口冠軍。在一系列運(yùn)作之后，TCL成功拿到奧馬冰箱的控制權(quán)并將公司更名為“TCL智家”。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，李東生麾下的TCL系目前已經(jīng)擁有TCL科技、TCL中環(huán)、TCL智家、TCL電子、華顯光電5家上市公司。
其中，TCL科技主要涵蓋華星光電、中環(huán)的半導(dǎo)體及光伏業(yè)務(wù)，TCL智家承載白電業(yè)務(wù)，TCL電子承載黑電業(yè)務(wù)，華顯光電則是華星光電的成員公司，主要從事包括液晶顯示器模組及薄膜晶體管液晶顯示屏等平板顯示產(chǎn)品的制造與銷售。
縱橫捭闔下亦有隱憂
經(jīng)過2018年后的一系列資本運(yùn)作，TCL的經(jīng)營架構(gòu)更加清晰，相關(guān)動作確實(shí)起到了盤活資產(chǎn)的作用。
但是，近年來的資本運(yùn)作也并非一帆風(fēng)順。
TCL巨額投資JOLED僅僅3年，后者就申請啟動破產(chǎn)保護(hù)，并關(guān)閉兩家工廠，解雇約280名員工。2022、2023年，TCL科技連續(xù)對JOLED計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，目前共計(jì)提了4.38億元的減值準(zhǔn)備。
TCL中環(huán)近年來的經(jīng)營情況亦不樂觀。TCL入主后，中環(huán)公司經(jīng)歷了2年的高速增長，2023年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤雙雙下滑。今年上半年，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.13億元，同比下滑53.54%；上半年歸母凈虧損30.64億元，由盈轉(zhuǎn)虧。
目前，TCL科技的資產(chǎn)負(fù)債率為63.84%，較京東方高出11個百分點(diǎn)。此外，目前TCL科技尚有105億元的商譽(yù)“趴”在賬上，這些商譽(yù)主要為過往溢價收購所形成。
最近3年多，TCL科技的資產(chǎn)減值損失持續(xù)擴(kuò)大，2023年計(jì)提了48.14億元，為近20年新高；今年上半年計(jì)提20.6億元資產(chǎn)減值損失，略低于去年同期。
不過，截至今年6月底，TCL科技賬上有190多億元現(xiàn)金，加上流動性較強(qiáng)的交易性金融資產(chǎn)，隨時可動用的現(xiàn)金接近450億元。
面板行業(yè)呈現(xiàn)典型的周期特性，隨著產(chǎn)能逐步向京東方、華星光電等頭部企業(yè)集中后，周期性略有減弱。萬聯(lián)證券的研究認(rèn)為，2023年以來，面板大廠的經(jīng)營理念由之前的“生產(chǎn)導(dǎo)向、滿產(chǎn)滿銷”轉(zhuǎn)向“市場導(dǎo)向、以銷定產(chǎn)”，在終端市場需求并不旺盛的基本面下，大尺寸電視的面板價格穩(wěn)中有升，波動率大幅變小，驅(qū)動面板行業(yè)周期性減弱。
總體而言，當(dāng)下仍處于LCD面板的下行周期。逆周期投資已經(jīng)被韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和中國顯示產(chǎn)業(yè)證明是成功的策略，過去10年正是不惜代價持續(xù)加大產(chǎn)能投入才有了華星光電的異軍突起。
而在整個黑電行業(yè)，TCL通過向產(chǎn)業(yè)鏈上游滲透保持了強(qiáng)大的競爭力，部分傳統(tǒng)黑電巨頭掉隊(duì)的同時，TCL仍然取得了不錯的成績。根據(jù)Counterpoint Research和DSCC聯(lián)合發(fā)布的全球電視追蹤報告，2024年第二季度全球電視出貨量方面，TCL以11%的市場份額位居第二?，僅次于三星。
TCL在全球電視市場占據(jù)一席之地，離不開華星光電的助力。通過收購LG在華面板產(chǎn)能，華星光電的產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，李東生的逆周期經(jīng)營理念還在繼續(xù)實(shí)踐。