文｜市值榜 賈樂樂
編輯｜嘉辛
又有企業(yè)在裁員。
近期，多位自稱榮昌生物內(nèi)部員工的網(wǎng)友在社交平臺上稱公司正在大規(guī)模裁員，具體的裁員計劃也有多種說法，“涉及研發(fā)、生產(chǎn)多個部門”“裁1000人”“已經(jīng)規(guī)劃好明年的方案了”等。
榮昌生物否認了傳言，并回應，基于公司戰(zhàn)略發(fā)展需要的人員進行調(diào)整?！犊苿?chuàng)板日報》從榮昌生物得到的回復是“其實公司從去年開始即對公司的業(yè)務(wù)進行了梳理，并根據(jù)梳理情況進行崗位、人員優(yōu)化。優(yōu)化只是根據(jù)工作需要，沒有硬性的比例。”
雖然傳言被否認，但榮昌生物的現(xiàn)狀又讓裁員這件事顯得很真切。
作為一家醫(yī)藥行業(yè)的明星企業(yè)，憑借在自免賽道和ADC賽道的研發(fā)能力，2020年、2022年，榮昌生物先后在港交所、科創(chuàng)板上市，在港交所上市時，榮昌的募資金額還創(chuàng)下了2020年全球生物技術(shù)IPO募資最高紀錄，足見受資本市場歡迎的程度。
后來，榮昌生物上演了破發(fā)、創(chuàng)新低再創(chuàng)新低、虧損、現(xiàn)金流緊張、裁員等多幕劇情。9月16日，榮昌生物盤中股價跌到了10.2港元，和高點2021年的高點149.8港元相比，跌去了93%，這幾日大漲之后，截止10月8日收盤，股價也只剩高點的11.4%。
一、 沒有造血能力，缺錢成最大問題
今年以來，“缺錢”成了榮昌生物的標簽。
盡管榮昌生物一再表示在手資金足夠支撐今明兩年的資金需求，在機構(gòu)調(diào)研、個人投資者問答中，還是逃不開這個問題。
外界對榮昌生物現(xiàn)金流的擔憂也造成了股價大跌，比如年初和7月份的閃崩。7月8號和7月9號，榮昌生物港股股價分別下跌了18.7%和20.27%，當時還股東緊急拋出了增持計劃，也沒有挽回股價。
從7月那次下跌到924之前，榮昌生物基本沒有像樣的上漲。
榮昌生物的資金情況究竟有多嚴重？
兩地上市，榮昌生物募集到了63億元的資金，但已經(jīng)燒得七七八八了。
以2023年為例，榮昌生物經(jīng)營活動凈流出15億元，投資活動凈流出8億元，榮昌生物是沒有自我造血能力的。
截至2024年6月30日，榮昌生物貨幣資金為6.76億元，還有兩筆結(jié)構(gòu)性存款合計2億元左右，來源是閑置募集資金，募集資金需要?？顚Ｓ茫⒉粫寴s昌的流動性問題變好。
和2023年末相比，榮昌生物賬上的錢并沒有大幅變化。
關(guān)鍵在于2024年上半年的借款行為，讓人感到擔憂。
2023年末，榮昌的短期借款只有2.84億元，到2024年6月底，短期借款增至9.3億元，長期借款也從8.41億元，增加至13.42億元。
也就是說，半年時間，榮昌生物凈增借款超過11億元，負債總額從20.9億元，增加至30.9億元，資產(chǎn)負債率從37.8%驟增至53.7%。
榮昌生物雖然有一定的現(xiàn)金儲備，但不足以覆蓋短期借款的全部償還需求，存在流動性緊張的風險。更何況做創(chuàng)新藥極其燒錢，榮昌需要更多的資金來支撐后續(xù)的發(fā)展。
在4月份的業(yè)績會和7月份，榮昌生物分別稱有40億元和30多億元的銀行授信，以此證明資金問題尚有后路。
但是，借來的錢除了要還，還要給利息。
2024年上半年，榮昌生物的利息支出為0.32億元，比2023年全年還高出近40%。 雖然數(shù)字不高，可也會讓本就虧損的榮昌生物雪上加霜。
從股市拿錢比從銀行借錢，代價要更小一些。
在1月份回應資金短期內(nèi)不會出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張影響后續(xù)公司運營的問題之后不久，榮昌生物就啟動了定增，擬融資25.5億元，后又將募資金額下調(diào)至19.5億元。
按照中報披露的7個在研項目的情況，預計總投資與累計投入之間還有超過21億元的資金缺口，即使定增順利，資金也不夠。
到現(xiàn)在，定增預案還沒通過。
榮昌生物的中報表示，如果無法在未來一定期間內(nèi)取得盈利或完成新融資，公司將被迫推遲、削減或取消研發(fā)項目，在研藥品的商業(yè)化進度受阻將直接影響經(jīng)營業(yè)績能力。
二、 錢花哪兒了？高研發(fā)但效率低下
前面我們提到榮昌生物60多億元的IPO募集資金不夠用，還要再通過定增募集近20億元，錢都花哪里去了？
第一，創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)，最不能省的開支肯定是研發(fā)，榮昌生物的研發(fā)費用比收入都高。
榮昌生物的主要研發(fā)管線有三個：自身免疫性疾病、腫瘤和眼科。
泰它西普（代號 RC18，商品名泰愛?)主要針對的是自身免疫性疾病的治療，比如紅斑狼瘡，維迪西妥單抗（代號 RC48，商品名愛地希?) 是榮昌研發(fā)的中國首個原創(chuàng)抗體偶聯(lián)（ADC）藥物，以腫瘤表面的 HER2 蛋白為靶點，能精準識別和殺傷腫瘤細胞。
2022年和2023年，榮昌生物的研發(fā)支出分別為9.8億元和13.1億元，2024年上半年就達到了8億元，并且全部費用化，是同期營業(yè)收入的1.3倍、1.2倍和1.1倍。
浦銀證券的研報稱，RC18兩個國際臨床三期試驗均于下半年開始首例患者入組，保守預測下半年研發(fā)費用較上半年將有所增加。
第二，商業(yè)化效率低下。
圍繞泰它西普和維迪西妥單抗，榮昌生物有兩個商業(yè)化團隊。
2023年，榮昌生物的銷售人員有1185名，銷售人員人均創(chuàng)收不到100萬元。
按照Wind數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)板塊的70家上市公司中有67家可以用相同口徑計算，榮昌生物銷售人員人均創(chuàng)收在倒數(shù)前十。
如果計算2023年全部員工的人均創(chuàng)收與創(chuàng)利的話，榮昌生物都是排到50多名。
由此可見，榮昌生物的商業(yè)化效率一般，進行業(yè)務(wù)優(yōu)化以及人員優(yōu)化有其必要性。
中報顯示，榮昌生物的銷售團隊人員進一步擴張，泰它西普的銷售團隊約800人，維迪西妥單抗銷售團隊約600人，不過，商業(yè)化效率有所提升。
第三，“蓋房”。
港股IPO時，榮昌生物計劃將45%的募集資金投入到創(chuàng)新藥研發(fā)，用于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化的資金占比為25%，在A股IPO時，榮昌生物計劃投入到創(chuàng)新藥上的資金占比降至30%，用于產(chǎn)業(yè)化的資金則提升至40%。
等到?jīng)]錢了，又開始定增募資投向創(chuàng)新藥。
榮昌生物在核心技術(shù)方面的靈魂人物房健民曾提到，榮昌生物正在實現(xiàn)三個轉(zhuǎn)型：從研發(fā)公司到商業(yè)化階段，從小型生物技術(shù)公司到大型生物制藥公司，從本土企業(yè)到國際化公司。
建設(shè)生物基地以支撐產(chǎn)業(yè)化，與“從小型生物技術(shù)公司到大型生物制藥公司”的方向是一致的，但在持續(xù)虧損、持續(xù)失血的階段，這么選，合不合適？
同樣是創(chuàng)新藥企業(yè)百利天恒的創(chuàng)始人朱義就認為，Biotech公司別把錢都花在房子上，場地可以隨時租，但是儀器設(shè)備需要什么就買什么，而且一定要買最好的。
對花錢的節(jié)奏，朱義認為，有些公司會在臨床前把錢花到不該花的地方，結(jié)果到了臨床階段，每個臨床實驗都只能慢慢開，錯過了很多機會。在臨床上做得慢，時間都浪費了，就會慢人一步。這個時候，你就得豁出去，把所有資源、老本都翻出來，全部投進去。
截至2024年6月底，榮昌生物的固定資產(chǎn)加上在建工程占總資產(chǎn)的比例達到了48.3%，百利天恒是7%左右，70家科創(chuàng)板生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司，只有5家高于榮昌生物。
如果以固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來評判與收入規(guī)模是否相當，榮昌生物同樣排到50多名。
就像雙十一要提前備貨一樣，如果預判未來的市場需求前景樂觀，早準備好產(chǎn)能是未雨綢繆，問題就在于榮昌生物的商業(yè)化前景怎么樣。
三、商業(yè)化前景怎么樣？
泰它西普、維迪西妥單抗的商業(yè)化都始于2021年，這一年兩款產(chǎn)品都進入了醫(yī)保，第二年迅速放量，2022年，銷售量分別增長了17.8倍和15.1倍。
為了進醫(yī)保，榮昌生物也付出了不小的代價，根據(jù)當時的報道，榮昌生物的2款新藥價格降了70%左右，維迪西妥單抗60mg由原來的13500元降至3800元，泰它西普80mg的價格由2586元降到818.8元，降幅為68.34%。
綜合來看，2022年兩款產(chǎn)品收入7.38億元，較2021增長462.19%。
2023年，泰它西普和維迪西妥單抗銷售量分別增加了59%和15%，維迪西妥單抗的增速已經(jīng)不夠亮眼了。2024年上半年，榮昌生物沒有兩款藥物的具體銷售數(shù)字，從整體營收上看兩個產(chǎn)品勢頭都不錯，增長了75.6%。
未來榮昌生物的商業(yè)化會怎么樣，在業(yè)內(nèi)比較有爭議。
在RC18方面，最大的爭議是競爭格局。
榮昌生物一直在推動RC18的出海，浦銀國際證券稱進度慢于預期，建銀國際發(fā)研報指出，市場擔憂主要集中在關(guān)鍵藥物RC18的海外業(yè)務(wù)發(fā)展，即在全球權(quán)益授權(quán)許可方面的缺乏成功。
有研究認為，系統(tǒng)性紅斑狼瘡 (SLE) 藥物的缺口還很大，預計全球市場規(guī)模在將以8.34%的符合增長率增長。
但在競爭格局方面，美國SLE市場的產(chǎn)品貝利尤單抗，商業(yè)化10年沒能突破10億美元大關(guān)，阿尼魯單抗第二個完整商業(yè)化年度銷售額為2.8億美元。
而且，現(xiàn)在除了RC18之外，還有多個創(chuàng)新產(chǎn)品處于三期臨床，競爭格局可能會變得更差。
所以，榮昌生物一直在挖掘RC18的其它適應癥，比如重癥肌無力、免疫球蛋白 A 腎病、類風濕關(guān)節(jié)炎等。
榮昌的管理層指出RC18在出海面臨的多方面挑戰(zhàn)，比如適應癥比較多樣，多個適應癥會涉及多年大規(guī)模臨床實驗，為出海找合作伙伴增加了挑戰(zhàn)，再比如，BD交易通常涉及海外公司，尤其是跨國企業(yè)多個部門的合作，若多部門無法統(tǒng)一意見，也會造成BD交易談判的停滯。
關(guān)于RC48，也有業(yè)內(nèi)媒體認為第三代ADC管線國內(nèi)外全面開花，榮昌生物的維迪西妥單抗第二代ADC技術(shù)競爭力會下降，拓展前線治療和新適應癥的空間已經(jīng)不大。
創(chuàng)新藥行業(yè)就是這樣，高額投入是一定的，收益是不確定的，但總有人要去做。如果不能調(diào)配好資源，掌握好節(jié)奏，可能會從吃肉的角色，變成喝湯的角色，甚至陷入困局。