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從“政策急?!钡健靶沦|(zhì)長(zhǎng)?!?/p>

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從“政策急牛”到“新質(zhì)長(zhǎng)?!?/h1>

從“只避中國(guó)”到“全押中國(guó)”,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無(wú)變化,但關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的看法發(fā)生了天大的變化。

圖片來(lái)源:界面新聞圖庫(kù)

作者 秦朔

無(wú)論是對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)還是對(duì)經(jīng)濟(jì)信心而言,2024年9月的最后一周都注定是載入史冊(cè)的一周。

當(dāng)國(guó)家下場(chǎng),看空中國(guó)的陰霾迅速開(kāi)始離場(chǎng)。

去年底,外資機(jī)構(gòu)的普遍策略還是避開(kāi)中國(guó)資產(chǎn),所謂“Anything But China”(ABC)。而今,僅僅幾天功夫,新的ABC策略出現(xiàn)了,其內(nèi)涵變成了All in buy China。

從“只避中國(guó)”到“全押中國(guó)”,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無(wú)變化,但關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的看法發(fā)生了天大的變化。

這不僅再次證明,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)在很大程度上就是信心經(jīng)濟(jì),無(wú)信心一失百失,步步收縮,節(jié)節(jié)敗退,有信心則氣勢(shì)如虹,令市場(chǎng)大反轉(zhuǎn);同時(shí)也證明,要真正提振市場(chǎng)信心,央行的作用至關(guān)重要。

何以解憂?惟我央行。當(dāng)給央行記一大功。

各種“破曹之計(jì)”

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知,很長(zhǎng)時(shí)間,我都是樂(lè)觀的國(guó)運(yùn)派。信心之源,是在大量采訪中實(shí)實(shí)在在看到中國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升,這背后是極為蓬勃的企業(yè)家精神和學(xué)習(xí)能力。

我深信一個(gè)肯學(xué)習(xí)、善學(xué)習(xí)、肯干能干的民族,一定能建成創(chuàng)新型國(guó)家,而創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展最寶貴的動(dòng)力。

近年來(lái),我仍是國(guó)運(yùn)派,但內(nèi)心的宿命成分不斷增加。主要是看到很多資源配置的方向并不是朝向市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化,非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不合理干預(yù)有常態(tài)化趨勢(shì),社會(huì)文化氣氛對(duì)企業(yè)家精神的支持也沒(méi)有以前那么友好,導(dǎo)致企業(yè)家群體的信心日漸流失。

我一直認(rèn)為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)有問(wèn)題,但中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是問(wèn)題”,意思是中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有解決不了的問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全可以搞得更好,但邊際上的不少變化卻令人擔(dān)憂。這些變化不是讓經(jīng)營(yíng)主體充滿斗志和熱忱、擼起袖子加油干,而是惴惴不安,思前想后,要給自己留后路,找退路,或干脆跑路。

怎么辦?大政方針是明確的,如高質(zhì)量發(fā)展,在高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)現(xiàn)共同富裕,統(tǒng)一大市場(chǎng),新質(zhì)生產(chǎn)力,“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”,等等。二十屆三中全會(huì)更對(duì)全面深化改革做了系統(tǒng)部署。

從學(xué)者角度看,現(xiàn)在好像是三國(guó)時(shí)代,各自都要在手心寫一個(gè)“破曹之計(jì)”。他們開(kāi)出的種種藥方包括——

制度改革論:認(rèn)為要從經(jīng)濟(jì)制度上,真正落實(shí)經(jīng)營(yíng)主體在法律面前一律平等;

政府改革論:認(rèn)為權(quán)力不能任性,政府要管住不按規(guī)律出牌的手;

供給側(cè)改革論:認(rèn)為要從供給側(cè)入手,調(diào)整結(jié)構(gòu),提升增長(zhǎng)質(zhì)量;?

優(yōu)化環(huán)境論:認(rèn)為要優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境,實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)中性;

基建驅(qū)動(dòng)論:認(rèn)為政府要加大基礎(chǔ)建設(shè)投入,拉動(dòng)增長(zhǎng);

消費(fèi)驅(qū)動(dòng)論:認(rèn)為政府要直接給居民尤其是中低收入者發(fā)錢,刺激消費(fèi);

新型城市化論:認(rèn)為要以人為中心,讓城里的農(nóng)民工和市民享受一樣的基本公共服務(wù);

福利均衡論:認(rèn)為不同參保和退休群體的養(yǎng)老金差距應(yīng)該縮小;

地方減債論:認(rèn)為中央應(yīng)該幫助地方化解歷史形成的沉重債務(wù),地方政府應(yīng)該遵守契約,盡快還清對(duì)經(jīng)營(yíng)主體多年的欠款……

這么多藥方,都有依據(jù),都有作用,如何權(quán)衡?很難在短期內(nèi)決定。

而時(shí)間在流逝。特別是作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)上一個(gè)重要引擎的房地產(chǎn),不可能再回到烈火烹油的狀態(tài),由此,房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和地方財(cái)政的拖累也不可能短期結(jié)束。當(dāng)市場(chǎng)看不到明確向好的變化,信心只會(huì)更弱。

央行是東風(fēng)

在此關(guān)鍵時(shí)刻,金融三部門斷然出手。尤其是央行,祭出了“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”和“股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款”兩大利器,堪稱妙招、重招,一舉扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)信心。

“欲破曹公,宜用火攻,萬(wàn)事俱備,只欠東風(fēng)。”這是當(dāng)年諸葛亮寫給周瑜信中的內(nèi)容。這一次,空方是“曹公”,央行是東風(fēng)。

有房地產(chǎn)分析師指出,央行的聰明在于,它看到房地產(chǎn)公司的表現(xiàn)很難短期改變,還在下墜,這是真實(shí)經(jīng)濟(jì)的情況;但金融市場(chǎng)的預(yù)期、房地產(chǎn)公司的股價(jià)是可以快速改變的。只要資本市場(chǎng)快啟動(dòng)、強(qiáng)啟動(dòng),各地出臺(tái)一些幫助房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的政策,房地產(chǎn)公司的市值立即就能提升,資信就會(huì)上升,抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)增強(qiáng)。這是“保主體”的好辦法。主體保住了,“保交房”就很有希望。

我覺(jué)得,這一次央行下場(chǎng)的決定性意義有二:

1、從改變投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)知入手,快速提升整個(gè)市場(chǎng)乃至全世界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面印象。過(guò)去大家覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)這也不行,那也不行,現(xiàn)在覺(jué)得這也可以,那也不錯(cuò)。這種效果,千金萬(wàn)金難買。

2、以鮮明有力的態(tài)度告訴世界,中國(guó)政府對(duì)提振市場(chǎng)信心,有能力、有辦法、有魄力。

如果說(shuō)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)下場(chǎng),是國(guó)家隊(duì)下場(chǎng);央行下場(chǎng),就是國(guó)家下場(chǎng)。其威力,完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。

有人甚至把9月24日到9月26日視為一場(chǎng)“國(guó)運(yùn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)

股市這一輪急速而強(qiáng)勁的暴漲后,對(duì)于后市如何演繹、財(cái)政政策如何接力、中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否否極泰來(lái)等問(wèn)題,站在不同立場(chǎng),大家的看法也開(kāi)始分化。

積極派認(rèn)為,“央媽喊你買股票”之后,中國(guó)的市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)信心開(kāi)始恢復(fù),接下來(lái),更多部門尤其是財(cái)政部門應(yīng)該效仿金融部門,接續(xù)出臺(tái)刺激政策,驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

審慎派認(rèn)為,這一輪增長(zhǎng)是人造牛市,不可持續(xù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未有根本改善。萬(wàn)眾炒股的結(jié)果,是不久后就會(huì)有大部分被套,成為“犧牲品”。

我的看法如下:

首先,到目前為止,對(duì)金融部門的政策作為幾乎可以打滿分,因?yàn)槌鋈艘饬隙Ч恐?。也不能?jiǎn)單拘泥于“不干預(yù)、少干預(yù)就是好”的框架來(lái)做判斷。

本次刺激政策出臺(tái)的大背景,是經(jīng)濟(jì)下行壓力已在相當(dāng)程度上波及到居民就業(yè)、收入和消費(fèi),波及到地方政府“?;尽钡恼_\(yùn)轉(zhuǎn),資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒非常低迷且還在擴(kuò)散。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性,但邊際趨勢(shì)一直在向下。在這種局面下“做時(shí)間的朋友”,越做可能越?jīng)]信心。若政府行動(dòng)遲緩,政策措施小打小鬧不溫不火,我們的經(jīng)濟(jì)不是沒(méi)有可能陷入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”,讓那些負(fù)面預(yù)言“自我實(shí)現(xiàn)”。

關(guān)鍵時(shí)刻,政府當(dāng)斷則斷,出臺(tái)了具有正面震撼性的政策,這是在估值水平很低的情況下,為以滬深300為代表的中國(guó)核心資產(chǎn)托底,阻斷看空中國(guó)、唱衰中國(guó)的節(jié)奏。即使在過(guò)去一周暴漲后,A股市場(chǎng)的估值與海外成熟市場(chǎng)比依然處于較低狀態(tài)。中金公司將目前的上漲行情定義為“估值修復(fù)行情”。此時(shí)入市,總體而言風(fēng)險(xiǎn)有限。如有更多條件匹配,出現(xiàn)一輪大牛市是有可能的。

其次,我們也要看到,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)。

不久前,2024年上市公司中報(bào)披露收官。Wind數(shù)據(jù)顯示,披露中報(bào)的5346家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為34.87萬(wàn)億元,同比下降0.51%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9萬(wàn)億元,同比下降3.09%。我在5月初所寫的《超長(zhǎng)韌性》中引用中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表明,從2021年到2024年一季度,整個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量(以銷售利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)),總體是微幅向下。上市公司如此,廣大中小微和個(gè)體工商戶的命運(yùn)就更為坎坷。

所以,我們切不可頭腦發(fā)熱,以為股市上去了,經(jīng)濟(jì)就上去了。股市上去了,只是為整個(gè)環(huán)境的改善創(chuàng)造了有利條件,但距實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興還有相當(dāng)距離。如果我們把心思都放在股票上,無(wú)心實(shí)干,踏空者也頓足捶胸懊悔無(wú)比,那對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)絕非福音。

市場(chǎng)熱,頭腦要清醒

隨著股市扶搖而上,各種“小作文”層出不窮,其中不乏一些似是而非的觀點(diǎn)。

1、央行等部門會(huì)把股指越推越高。

錯(cuò)!央行出臺(tái)兩項(xiàng)重磅政策的目的是通過(guò)注入必要的流動(dòng)性,為處于低位、海外做空者眾的中國(guó)核心資產(chǎn)保駕護(hù)航,是為了“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定,提振投資者信心”。

在目前的估值水平上,這肯定意味著做多。但并不等于要越推越高,越高越好。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的關(guān)系,如巴菲特的那個(gè)經(jīng)典比喻,“股價(jià)就像一只跟著主人散步的小狗,一會(huì)跑到主人前面,一會(huì)跑到主人后面。但最終主人達(dá)到目的地時(shí),小狗也會(huì)到達(dá)”。

央行的政策讓市場(chǎng)參與方看到了價(jià)值底線,但并不表明,當(dāng)?shù)拙€抬升了一定幅度后,央行還會(huì)把推高股指作為政策目標(biāo)。

2、股票價(jià)格只有不斷上漲,才是對(duì)的,才是好的。

錯(cuò)!市場(chǎng)是各種投資力量和情緒博弈的結(jié)果,上上下下、有上有下是常態(tài)。在目前情況下,向上突破是大概率,但能突破多少,中間如何調(diào)整,是估值恢復(fù)后的震蕩市還是大牛市,誰(shuí)都沒(méi)有答案。有網(wǎng)友針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)向某上市公司發(fā)警示函發(fā)帖,說(shuō)“這是打壓(股價(jià)),跟中央政策唱反調(diào)”。這完全是錯(cuò)誤理解。

相反,要推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展,強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)是必要之舉,對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置”、對(duì)造假者和配合造假者全方位立體化追責(zé)是題中應(yīng)有之義。不能要求監(jiān)管部門對(duì)指數(shù)負(fù)責(zé),他們最重要的任務(wù)是建立健全與高質(zhì)量發(fā)展相適配的市場(chǎng)體系、制度機(jī)制,并切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

3、中國(guó)要不斷加大QE(量化寬松)的力度。

方向大致正確,但需留一半清醒!QE的主要含義是央行朝著零利率方向前進(jìn),或通過(guò)降準(zhǔn)、購(gòu)買國(guó)債等方式增加貨幣供給,向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。世界很多國(guó)家確實(shí)都采取了QE來(lái)振興經(jīng)濟(jì)。但QE的后遺癥也不可全然忽視。國(guó)際貨幣基金組織今年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》稱,“目前寬松的金融條件可能會(huì)引發(fā)過(guò)度冒險(xiǎn)和金融脆弱性的積累,導(dǎo)致未來(lái)幾年的增長(zhǎng)面臨更高的下行風(fēng)險(xiǎn)”。

9月26日中央政治局會(huì)議指出,要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債,要降低存款準(zhǔn)備金率,實(shí)施有力度的降息,相比以前,這確實(shí)有更多QE色彩。但中國(guó)是不是就會(huì)進(jìn)入一個(gè)QE時(shí)代,還不確定,即使是,也要適度,并在經(jīng)濟(jì)重振后及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整。

4、中國(guó)需要10萬(wàn)億元級(jí)別的財(cái)政刺激。

方向正確,結(jié)構(gòu)更關(guān)鍵!在金融部門發(fā)力后,幾乎所有經(jīng)營(yíng)主體和地方政府都期待財(cái)政部出臺(tái)一攬子刺激政策?!?0萬(wàn)億刺激”成為熱詞。2008年中國(guó)GDP不到32萬(wàn)億元,占全球GDP的7%多一些。2023年中國(guó)GDP為126萬(wàn)億元,占全球GDP的17%多一些。經(jīng)濟(jì)體量大了幾倍,相比當(dāng)初的“4萬(wàn)億”,現(xiàn)在10萬(wàn)億級(jí)別的刺激并不夸張。

但刺激究竟用于何處?是投資型、基建型,民生型、消費(fèi)型,還是償債型?這些類型之間的權(quán)重如何?具體到每個(gè)方向又該如何分配?大規(guī)模的錢怎樣才能用好,用到刀刃上,而不是胡子眉毛一把抓,什么都可以裝到刺激的筐里?都需要斟酌好,謀定而后動(dòng)。

市場(chǎng)火熱,我們樂(lè)觀其成,但保持頭腦清醒,也很重要。

“新質(zhì)長(zhǎng)?!薄案母镩L(zhǎng)?!薄皠?chuàng)新長(zhǎng)?!?/h4>

“政策急?!币呀?jīng)一掃市場(chǎng)陰霾,從現(xiàn)在起,相關(guān)部門、地區(qū)更要集中精力,在“新質(zhì)長(zhǎng)牛”“改革長(zhǎng)?!薄皠?chuàng)新長(zhǎng)牛”等方面,實(shí)實(shí)在在做好文章。

由于傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式根深蒂固,在我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,規(guī)模思維、增速思維、產(chǎn)值思維依然占上風(fēng),而實(shí)事求是、遵循客觀規(guī)律、注重效益、提升全要素生產(chǎn)率還在下風(fēng)。各地口頭上都講高質(zhì)量發(fā)展,實(shí)際上很多還是唯GDP論英雄。

如果單看GDP總量和增速,中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)運(yùn)行不應(yīng)該像今天這么多困難,實(shí)際上,在不少地方,為了追求更大的產(chǎn)值規(guī)模,寧可生產(chǎn)的是庫(kù)存也要上,由此導(dǎo)致虛胖的企業(yè)不少,真正健康強(qiáng)健的企業(yè)不多。

如果這些增長(zhǎng)方式問(wèn)題不解決,一輪超強(qiáng)的財(cái)政刺激就來(lái)了,各種歷史積存問(wèn)題都由刺激政策埋單;本來(lái)要過(guò)緊日子的部門,本來(lái)要壓縮的缺乏自生能力的活動(dòng),都能找到理由恢復(fù)原狀,那對(duì)我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意味著什么?

因此,在資本盛宴開(kāi)啟之時(shí),做以下提醒,并非讓人掃興的老生常談——

1、資產(chǎn)負(fù)債表的合理擴(kuò)張和生產(chǎn)性創(chuàng)新的不斷進(jìn)步,要雙管齊下;

2、不管多大力度的刺激,每一分錢的支出,都要有效率、效益、廉潔意識(shí),而不是慷國(guó)家之慨,不要白不要,不拿白不拿,甚至渾水摸魚中飽私囊,拿了也白拿;

3、經(jīng)濟(jì)體制改革、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治建設(shè),一刻也不能停;

4、推出經(jīng)濟(jì)刺激政策,極大地保護(hù)和調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體的積極性,這和加強(qiáng)法治建設(shè)、抑制機(jī)會(huì)主義、打擊一切惡意坑害消費(fèi)者投資者的行為,并不矛盾。經(jīng)濟(jì)的法治化,不僅保護(hù)經(jīng)營(yíng)主體,也制約經(jīng)營(yíng)主體。對(duì)此要有清醒認(rèn)識(shí)。

總之,這次國(guó)家下場(chǎng),是扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和看空情緒的一個(gè)全新開(kāi)始,難能可貴。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的諸多問(wèn)題仍處在艱難破題階段,并未化解,高質(zhì)量發(fā)展也沒(méi)有真正到場(chǎng)。

我們希望股市牛一把,但更需要像孺子牛、拓荒牛、老黃牛一樣,不怕苦、能吃苦,在改革中堅(jiān)持做難而正確的事,在攻堅(jiān)克難中一場(chǎng)一場(chǎng)打硬仗,而不是瘋上一陣,就停了歇了。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要有光明未來(lái),真正所需的,還是在可預(yù)期的善治下,廣大經(jīng)營(yíng)主體腳踏實(shí)地,超越創(chuàng)新,為利益相關(guān)者不斷創(chuàng)造更大的價(jià)值。

股市,靠政策靠信心靠資金,一驅(qū)動(dòng)就上來(lái)了。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的每一步,還需要靜氣、專注與堅(jiān)持。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展,離不開(kāi)健全的心智,以及錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的長(zhǎng)期努力。

來(lái)源:秦朔朋友圈

原標(biāo)題:從“政策急?!钡健靶沦|(zhì)長(zhǎng)?!? 大視野

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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從“只避中國(guó)”到“全押中國(guó)”,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無(wú)變化,但關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的看法發(fā)生了天大的變化。

圖片來(lái)源:界面新聞圖庫(kù)

作者 秦朔

無(wú)論是對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)還是對(duì)經(jīng)濟(jì)信心而言,2024年9月的最后一周都注定是載入史冊(cè)的一周。

當(dāng)國(guó)家下場(chǎng),看空中國(guó)的陰霾迅速開(kāi)始離場(chǎng)。

去年底,外資機(jī)構(gòu)的普遍策略還是避開(kāi)中國(guó)資產(chǎn),所謂“Anything But China”(ABC)。而今,僅僅幾天功夫,新的ABC策略出現(xiàn)了,其內(nèi)涵變成了All in buy China。

從“只避中國(guó)”到“全押中國(guó)”,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無(wú)變化,但關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的看法發(fā)生了天大的變化。

這不僅再次證明,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)在很大程度上就是信心經(jīng)濟(jì),無(wú)信心一失百失,步步收縮,節(jié)節(jié)敗退,有信心則氣勢(shì)如虹,令市場(chǎng)大反轉(zhuǎn);同時(shí)也證明,要真正提振市場(chǎng)信心,央行的作用至關(guān)重要。

何以解憂?惟我央行。當(dāng)給央行記一大功。

各種“破曹之計(jì)”

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知,很長(zhǎng)時(shí)間,我都是樂(lè)觀的國(guó)運(yùn)派。信心之源,是在大量采訪中實(shí)實(shí)在在看到中國(guó)企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升,這背后是極為蓬勃的企業(yè)家精神和學(xué)習(xí)能力。

我深信一個(gè)肯學(xué)習(xí)、善學(xué)習(xí)、肯干能干的民族,一定能建成創(chuàng)新型國(guó)家,而創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展最寶貴的動(dòng)力。

近年來(lái),我仍是國(guó)運(yùn)派,但內(nèi)心的宿命成分不斷增加。主要是看到很多資源配置的方向并不是朝向市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化,非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不合理干預(yù)有常態(tài)化趨勢(shì),社會(huì)文化氣氛對(duì)企業(yè)家精神的支持也沒(méi)有以前那么友好,導(dǎo)致企業(yè)家群體的信心日漸流失。

我一直認(rèn)為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)有問(wèn)題,但中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是問(wèn)題”,意思是中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有解決不了的問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全可以搞得更好,但邊際上的不少變化卻令人擔(dān)憂。這些變化不是讓經(jīng)營(yíng)主體充滿斗志和熱忱、擼起袖子加油干,而是惴惴不安,思前想后,要給自己留后路,找退路,或干脆跑路。

怎么辦?大政方針是明確的,如高質(zhì)量發(fā)展,在高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)現(xiàn)共同富裕,統(tǒng)一大市場(chǎng),新質(zhì)生產(chǎn)力,“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”,等等。二十屆三中全會(huì)更對(duì)全面深化改革做了系統(tǒng)部署。

從學(xué)者角度看,現(xiàn)在好像是三國(guó)時(shí)代,各自都要在手心寫一個(gè)“破曹之計(jì)”。他們開(kāi)出的種種藥方包括——

制度改革論:認(rèn)為要從經(jīng)濟(jì)制度上,真正落實(shí)經(jīng)營(yíng)主體在法律面前一律平等;

政府改革論:認(rèn)為權(quán)力不能任性,政府要管住不按規(guī)律出牌的手;

供給側(cè)改革論:認(rèn)為要從供給側(cè)入手,調(diào)整結(jié)構(gòu),提升增長(zhǎng)質(zhì)量;?

優(yōu)化環(huán)境論:認(rèn)為要優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境,實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)中性;

基建驅(qū)動(dòng)論:認(rèn)為政府要加大基礎(chǔ)建設(shè)投入,拉動(dòng)增長(zhǎng);

消費(fèi)驅(qū)動(dòng)論:認(rèn)為政府要直接給居民尤其是中低收入者發(fā)錢,刺激消費(fèi);

新型城市化論:認(rèn)為要以人為中心,讓城里的農(nóng)民工和市民享受一樣的基本公共服務(wù);

福利均衡論:認(rèn)為不同參保和退休群體的養(yǎng)老金差距應(yīng)該縮??;

地方減債論:認(rèn)為中央應(yīng)該幫助地方化解歷史形成的沉重債務(wù),地方政府應(yīng)該遵守契約,盡快還清對(duì)經(jīng)營(yíng)主體多年的欠款……

這么多藥方,都有依據(jù),都有作用,如何權(quán)衡?很難在短期內(nèi)決定。

而時(shí)間在流逝。特別是作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)上一個(gè)重要引擎的房地產(chǎn),不可能再回到烈火烹油的狀態(tài),由此,房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和地方財(cái)政的拖累也不可能短期結(jié)束。當(dāng)市場(chǎng)看不到明確向好的變化,信心只會(huì)更弱。

央行是東風(fēng)

在此關(guān)鍵時(shí)刻,金融三部門斷然出手。尤其是央行,祭出了“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”和“股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款”兩大利器,堪稱妙招、重招,一舉扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)信心。

“欲破曹公,宜用火攻,萬(wàn)事俱備,只欠東風(fēng)?!边@是當(dāng)年諸葛亮寫給周瑜信中的內(nèi)容。這一次,空方是“曹公”,央行是東風(fēng)。

有房地產(chǎn)分析師指出,央行的聰明在于,它看到房地產(chǎn)公司的表現(xiàn)很難短期改變,還在下墜,這是真實(shí)經(jīng)濟(jì)的情況;但金融市場(chǎng)的預(yù)期、房地產(chǎn)公司的股價(jià)是可以快速改變的。只要資本市場(chǎng)快啟動(dòng)、強(qiáng)啟動(dòng),各地出臺(tái)一些幫助房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的政策,房地產(chǎn)公司的市值立即就能提升,資信就會(huì)上升,抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)增強(qiáng)。這是“保主體”的好辦法。主體保住了,“保交房”就很有希望。

我覺(jué)得,這一次央行下場(chǎng)的決定性意義有二:

1、從改變投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)知入手,快速提升整個(gè)市場(chǎng)乃至全世界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面印象。過(guò)去大家覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)這也不行,那也不行,現(xiàn)在覺(jué)得這也可以,那也不錯(cuò)。這種效果,千金萬(wàn)金難買。

2、以鮮明有力的態(tài)度告訴世界,中國(guó)政府對(duì)提振市場(chǎng)信心,有能力、有辦法、有魄力。

如果說(shuō)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)下場(chǎng),是國(guó)家隊(duì)下場(chǎng);央行下場(chǎng),就是國(guó)家下場(chǎng)。其威力,完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。

有人甚至把9月24日到9月26日視為一場(chǎng)“國(guó)運(yùn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)

股市這一輪急速而強(qiáng)勁的暴漲后,對(duì)于后市如何演繹、財(cái)政政策如何接力、中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否否極泰來(lái)等問(wèn)題,站在不同立場(chǎng),大家的看法也開(kāi)始分化。

積極派認(rèn)為,“央媽喊你買股票”之后,中國(guó)的市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)信心開(kāi)始恢復(fù),接下來(lái),更多部門尤其是財(cái)政部門應(yīng)該效仿金融部門,接續(xù)出臺(tái)刺激政策,驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

審慎派認(rèn)為,這一輪增長(zhǎng)是人造牛市,不可持續(xù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未有根本改善。萬(wàn)眾炒股的結(jié)果,是不久后就會(huì)有大部分被套,成為“犧牲品”。

我的看法如下:

首先,到目前為止,對(duì)金融部門的政策作為幾乎可以打滿分,因?yàn)槌鋈艘饬隙Ч恐R膊荒芎?jiǎn)單拘泥于“不干預(yù)、少干預(yù)就是好”的框架來(lái)做判斷。

本次刺激政策出臺(tái)的大背景,是經(jīng)濟(jì)下行壓力已在相當(dāng)程度上波及到居民就業(yè)、收入和消費(fèi),波及到地方政府“?;尽钡恼_\(yùn)轉(zhuǎn),資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)情緒非常低迷且還在擴(kuò)散。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性,但邊際趨勢(shì)一直在向下。在這種局面下“做時(shí)間的朋友”,越做可能越?jīng)]信心。若政府行動(dòng)遲緩,政策措施小打小鬧不溫不火,我們的經(jīng)濟(jì)不是沒(méi)有可能陷入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”,讓那些負(fù)面預(yù)言“自我實(shí)現(xiàn)”。

關(guān)鍵時(shí)刻,政府當(dāng)斷則斷,出臺(tái)了具有正面震撼性的政策,這是在估值水平很低的情況下,為以滬深300為代表的中國(guó)核心資產(chǎn)托底,阻斷看空中國(guó)、唱衰中國(guó)的節(jié)奏。即使在過(guò)去一周暴漲后,A股市場(chǎng)的估值與海外成熟市場(chǎng)比依然處于較低狀態(tài)。中金公司將目前的上漲行情定義為“估值修復(fù)行情”。此時(shí)入市,總體而言風(fēng)險(xiǎn)有限。如有更多條件匹配,出現(xiàn)一輪大牛市是有可能的。

其次,我們也要看到,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)。

不久前,2024年上市公司中報(bào)披露收官。Wind數(shù)據(jù)顯示,披露中報(bào)的5346家上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為34.87萬(wàn)億元,同比下降0.51%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9萬(wàn)億元,同比下降3.09%。我在5月初所寫的《超長(zhǎng)韌性》中引用中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表明,從2021年到2024年一季度,整個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量(以銷售利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)),總體是微幅向下。上市公司如此,廣大中小微和個(gè)體工商戶的命運(yùn)就更為坎坷。

所以,我們切不可頭腦發(fā)熱,以為股市上去了,經(jīng)濟(jì)就上去了。股市上去了,只是為整個(gè)環(huán)境的改善創(chuàng)造了有利條件,但距實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興還有相當(dāng)距離。如果我們把心思都放在股票上,無(wú)心實(shí)干,踏空者也頓足捶胸懊悔無(wú)比,那對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)絕非福音。

市場(chǎng)熱,頭腦要清醒

隨著股市扶搖而上,各種“小作文”層出不窮,其中不乏一些似是而非的觀點(diǎn)。

1、央行等部門會(huì)把股指越推越高。

錯(cuò)!央行出臺(tái)兩項(xiàng)重磅政策的目的是通過(guò)注入必要的流動(dòng)性,為處于低位、海外做空者眾的中國(guó)核心資產(chǎn)保駕護(hù)航,是為了“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定,提振投資者信心”。

在目前的估值水平上,這肯定意味著做多。但并不等于要越推越高,越高越好。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的關(guān)系,如巴菲特的那個(gè)經(jīng)典比喻,“股價(jià)就像一只跟著主人散步的小狗,一會(huì)跑到主人前面,一會(huì)跑到主人后面。但最終主人達(dá)到目的地時(shí),小狗也會(huì)到達(dá)”。

央行的政策讓市場(chǎng)參與方看到了價(jià)值底線,但并不表明,當(dāng)?shù)拙€抬升了一定幅度后,央行還會(huì)把推高股指作為政策目標(biāo)。

2、股票價(jià)格只有不斷上漲,才是對(duì)的,才是好的。

錯(cuò)!市場(chǎng)是各種投資力量和情緒博弈的結(jié)果,上上下下、有上有下是常態(tài)。在目前情況下,向上突破是大概率,但能突破多少,中間如何調(diào)整,是估值恢復(fù)后的震蕩市還是大牛市,誰(shuí)都沒(méi)有答案。有網(wǎng)友針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)向某上市公司發(fā)警示函發(fā)帖,說(shuō)“這是打壓(股價(jià)),跟中央政策唱反調(diào)”。這完全是錯(cuò)誤理解。

相反,要推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展,強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)是必要之舉,對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置”、對(duì)造假者和配合造假者全方位立體化追責(zé)是題中應(yīng)有之義。不能要求監(jiān)管部門對(duì)指數(shù)負(fù)責(zé),他們最重要的任務(wù)是建立健全與高質(zhì)量發(fā)展相適配的市場(chǎng)體系、制度機(jī)制,并切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

3、中國(guó)要不斷加大QE(量化寬松)的力度。

方向大致正確,但需留一半清醒!QE的主要含義是央行朝著零利率方向前進(jìn),或通過(guò)降準(zhǔn)、購(gòu)買國(guó)債等方式增加貨幣供給,向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。世界很多國(guó)家確實(shí)都采取了QE來(lái)振興經(jīng)濟(jì)。但QE的后遺癥也不可全然忽視。國(guó)際貨幣基金組織今年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》稱,“目前寬松的金融條件可能會(huì)引發(fā)過(guò)度冒險(xiǎn)和金融脆弱性的積累,導(dǎo)致未來(lái)幾年的增長(zhǎng)面臨更高的下行風(fēng)險(xiǎn)”。

9月26日中央政治局會(huì)議指出,要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債,要降低存款準(zhǔn)備金率,實(shí)施有力度的降息,相比以前,這確實(shí)有更多QE色彩。但中國(guó)是不是就會(huì)進(jìn)入一個(gè)QE時(shí)代,還不確定,即使是,也要適度,并在經(jīng)濟(jì)重振后及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整。

4、中國(guó)需要10萬(wàn)億元級(jí)別的財(cái)政刺激。

方向正確,結(jié)構(gòu)更關(guān)鍵!在金融部門發(fā)力后,幾乎所有經(jīng)營(yíng)主體和地方政府都期待財(cái)政部出臺(tái)一攬子刺激政策。“10萬(wàn)億刺激”成為熱詞。2008年中國(guó)GDP不到32萬(wàn)億元,占全球GDP的7%多一些。2023年中國(guó)GDP為126萬(wàn)億元,占全球GDP的17%多一些。經(jīng)濟(jì)體量大了幾倍,相比當(dāng)初的“4萬(wàn)億”,現(xiàn)在10萬(wàn)億級(jí)別的刺激并不夸張。

但刺激究竟用于何處?是投資型、基建型,民生型、消費(fèi)型,還是償債型?這些類型之間的權(quán)重如何?具體到每個(gè)方向又該如何分配?大規(guī)模的錢怎樣才能用好,用到刀刃上,而不是胡子眉毛一把抓,什么都可以裝到刺激的筐里?都需要斟酌好,謀定而后動(dòng)。

市場(chǎng)火熱,我們樂(lè)觀其成,但保持頭腦清醒,也很重要。

“新質(zhì)長(zhǎng)?!薄案母镩L(zhǎng)?!薄皠?chuàng)新長(zhǎng)?!?/h4>

“政策急牛”已經(jīng)一掃市場(chǎng)陰霾,從現(xiàn)在起,相關(guān)部門、地區(qū)更要集中精力,在“新質(zhì)長(zhǎng)?!薄案母镩L(zhǎng)?!薄皠?chuàng)新長(zhǎng)?!钡确矫?,實(shí)實(shí)在在做好文章。

由于傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式根深蒂固,在我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,規(guī)模思維、增速思維、產(chǎn)值思維依然占上風(fēng),而實(shí)事求是、遵循客觀規(guī)律、注重效益、提升全要素生產(chǎn)率還在下風(fēng)。各地口頭上都講高質(zhì)量發(fā)展,實(shí)際上很多還是唯GDP論英雄。

如果單看GDP總量和增速,中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)運(yùn)行不應(yīng)該像今天這么多困難,實(shí)際上,在不少地方,為了追求更大的產(chǎn)值規(guī)模,寧可生產(chǎn)的是庫(kù)存也要上,由此導(dǎo)致虛胖的企業(yè)不少,真正健康強(qiáng)健的企業(yè)不多。

如果這些增長(zhǎng)方式問(wèn)題不解決,一輪超強(qiáng)的財(cái)政刺激就來(lái)了,各種歷史積存問(wèn)題都由刺激政策埋單;本來(lái)要過(guò)緊日子的部門,本來(lái)要壓縮的缺乏自生能力的活動(dòng),都能找到理由恢復(fù)原狀,那對(duì)我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意味著什么?

因此,在資本盛宴開(kāi)啟之時(shí),做以下提醒,并非讓人掃興的老生常談——

1、資產(chǎn)負(fù)債表的合理擴(kuò)張和生產(chǎn)性創(chuàng)新的不斷進(jìn)步,要雙管齊下;

2、不管多大力度的刺激,每一分錢的支出,都要有效率、效益、廉潔意識(shí),而不是慷國(guó)家之慨,不要白不要,不拿白不拿,甚至渾水摸魚中飽私囊,拿了也白拿;

3、經(jīng)濟(jì)體制改革、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治建設(shè),一刻也不能停;

4、推出經(jīng)濟(jì)刺激政策,極大地保護(hù)和調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體的積極性,這和加強(qiáng)法治建設(shè)、抑制機(jī)會(huì)主義、打擊一切惡意坑害消費(fèi)者投資者的行為,并不矛盾。經(jīng)濟(jì)的法治化,不僅保護(hù)經(jīng)營(yíng)主體,也制約經(jīng)營(yíng)主體。對(duì)此要有清醒認(rèn)識(shí)。

總之,這次國(guó)家下場(chǎng),是扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和看空情緒的一個(gè)全新開(kāi)始,難能可貴。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的諸多問(wèn)題仍處在艱難破題階段,并未化解,高質(zhì)量發(fā)展也沒(méi)有真正到場(chǎng)。

我們希望股市牛一把,但更需要像孺子牛、拓荒牛、老黃牛一樣,不怕苦、能吃苦,在改革中堅(jiān)持做難而正確的事,在攻堅(jiān)克難中一場(chǎng)一場(chǎng)打硬仗,而不是瘋上一陣,就停了歇了。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要有光明未來(lái),真正所需的,還是在可預(yù)期的善治下,廣大經(jīng)營(yíng)主體腳踏實(shí)地,超越創(chuàng)新,為利益相關(guān)者不斷創(chuàng)造更大的價(jià)值。

股市,靠政策靠信心靠資金,一驅(qū)動(dòng)就上來(lái)了。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的每一步,還需要靜氣、專注與堅(jiān)持。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展,離不開(kāi)健全的心智,以及錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的長(zhǎng)期努力。

來(lái)源:秦朔朋友圈

原標(biāo)題:從“政策急?!钡健靶沦|(zhì)長(zhǎng)牛” 大視野

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