文 | 子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
九芝堂最近的日子不算安穩(wěn)。
8月28日，九芝堂交出了營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑的成績(jī)單。2024年上半年，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為16.79億元、2.05億元，同比下滑7.67%、16.45%。
不止如此，4月24日，九芝堂發(fā)布公告稱，因內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，公司被出具否定意見的《內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告》，深交所發(fā)出“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，公司股票簡(jiǎn)稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。
九芝堂的內(nèi)部也在經(jīng)歷著變化。7月末，九芝堂完成新一屆董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管的選舉與任命。新任董監(jiān)高中，黑龍江國(guó)資背景人員濃度頗高。
最為關(guān)鍵的是，九芝堂實(shí)控人李振國(guó)卸任法定代表人、董事長(zhǎng)，由黑龍江國(guó)資背景的孫光遠(yuǎn)接任，李振國(guó)改任副董事長(zhǎng)并同時(shí)擔(dān)任總經(jīng)理。
已有三百多年歷史的九芝堂為何內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷？人事變化背后，是否意味著九芝堂迎來了新的發(fā)展機(jī)遇？
1 董監(jiān)高換屆，黑龍江國(guó)資背景人員濃度頗高
今年7月末，九芝堂董監(jiān)高完成換屆選舉，多位黑龍江國(guó)資背景人員進(jìn)入公司董事會(huì)。
公司董事會(huì)中有四位與黑龍江國(guó)資有關(guān)。根據(jù)公告，九芝堂董事會(huì)共有九名董事，其中非獨(dú)立董事六名，分別為孫光遠(yuǎn)、李振國(guó)、呂鳴、薄金鋒、孫連彬、王永輝；獨(dú)立董事三名，分別為張勁松、陳彥晶、張全國(guó)。
簡(jiǎn)歷顯示，非獨(dú)立董事中，孫光遠(yuǎn)現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“黑龍江新產(chǎn)投”）黨委書記、董事長(zhǎng)；呂鳴現(xiàn)任黑龍江新產(chǎn)投黨委委員、董事、副總經(jīng)理；薄金鋒現(xiàn)任黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“黑龍江創(chuàng)投”）黨委書記、董事長(zhǎng)；孫連彬現(xiàn)任龍江基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍江基金”）投資部高級(jí)投資經(jīng)理。
黑龍江創(chuàng)投、黑龍江新產(chǎn)投均由黑龍江國(guó)資委間接或直接控股，龍江基金亦與黑龍江國(guó)資委有密切關(guān)聯(lián)。
新監(jiān)事會(huì)共有五名監(jiān)事。其中，顏曉惠、王凱、李鐵為股東代表監(jiān)事，分別任職于黑龍江新產(chǎn)投、黑龍江創(chuàng)投、黑龍江交投潤(rùn)達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司，也與黑龍江國(guó)資委有關(guān)。
高管任命中，九芝堂實(shí)控人李振國(guó)卸任公司法定代表人、董事長(zhǎng)，由孫光遠(yuǎn)接任，李振國(guó)新職務(wù)為副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。
公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)發(fā)生了變化。新任財(cái)務(wù)總監(jiān)周魯寶之前在九芝堂擔(dān)任監(jiān)事、監(jiān)事會(huì)召集人。他同時(shí)也擔(dān)任黑龍江創(chuàng)投總會(huì)計(jì)師。
人事變動(dòng)背后，黑龍江國(guó)資委在九芝堂董事會(huì)存在感陡增。從股權(quán)上來看，目前，李振國(guó)是九芝堂的第一大股東，然而，他持有九芝堂的股份卻被高比例質(zhì)押。截至2024年5月31日，李振國(guó)累計(jì)被質(zhì)押股票數(shù)量為2.153億股，占所持股份的99.95%。
對(duì)此，九芝堂表示，李振國(guó)的股份累計(jì)質(zhì)押，與公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)需求無關(guān)。
截至目前，李振國(guó)質(zhì)押股份的質(zhì)權(quán)人均為辰能創(chuàng)投。辰能創(chuàng)投是九芝堂的第二大股東，實(shí)際控制人為黑龍江國(guó)資委。
如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，意味著李振國(guó)可能面臨較大的資金需求，其融資風(fēng)險(xiǎn)或也較高。如果公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，且李振國(guó)無法及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押物或償還融資款項(xiàng)，可能會(huì)導(dǎo)致其質(zhì)押的股權(quán)被質(zhì)權(quán)人強(qiáng)制平倉，進(jìn)而引發(fā)控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)。
但年初至今，九芝堂股價(jià)跌超20%，增加了控制權(quán)變更的風(fēng)險(xiǎn)。
這一切變化，早有跡可循。今年3月，九芝堂公告稱，第二大股東、由黑龍江國(guó)資委控股的辰能創(chuàng)投計(jì)劃減持856萬股。但今年5月，公司公告稱，辰能創(chuàng)投未減持公司股份，提前終止減持。
此前，九芝堂在回復(fù)2023年報(bào)問詢函時(shí)表示，目前李振國(guó)股份質(zhì)押融資涉及的融資期限較長(zhǎng)，股份質(zhì)押部分未設(shè)置平倉線，部分設(shè)置平倉線的平倉價(jià)格距目前股價(jià)仍有較大空間，因此李振國(guó)持有本公司股份目前暫不存在因償還債務(wù)、質(zhì)押平倉、司法拍賣等原因被動(dòng)賣出的風(fēng)險(xiǎn)。
不過，暫不存在風(fēng)險(xiǎn)，并不代表以后其控制權(quán)不會(huì)變化。
近年以來，不乏央企資本和地方國(guó)資入主傳統(tǒng)中藥民營(yíng)企業(yè)的例子。如昆藥集團(tuán)、天士力投身華潤(rùn)三九，國(guó)藥入主太極集團(tuán)，廣藥集團(tuán)入主重組康美藥業(yè)，廣譽(yù)遠(yuǎn)、康恩貝等民營(yíng)企業(yè)也都被收歸國(guó)有。
九芝堂控制權(quán)是否發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變更？公司完成換屆后，能否帶來新的發(fā)展機(jī)遇？「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」向九芝堂發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。
2 內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，股票被ST
眼下，九芝堂的煩惱還有不少。
4月24日，九芝堂發(fā)布公告稱，因內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，公司被出具否定意見的《內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告》, 深交所發(fā)出“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，公司股票簡(jiǎn)稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。
據(jù)公司公告，事件起因在于，2022年至2024年，公司二級(jí)全資子公司博搏醫(yī)藥銷售人員與代理商私下協(xié)商，未簽署保證金相關(guān)協(xié)議，使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權(quán)保證金。其中，2022年收取保證金金額為4920萬元，2024年1月收取670萬元。
更關(guān)鍵的是，這些保證金的部分資金通過第三方借出的形式流向了實(shí)控人、原董事長(zhǎng)李振國(guó)的口袋，構(gòu)成了關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用。
2022年3月至9月，公司存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用3000萬元；2022年9月至10月，相關(guān)金額為4500萬元；2022年10月至2024年3月，則是3700萬元。
目前上述資金已被歸還，并按照3%的利率償還利息215.78萬元。
李振國(guó)為何占用上市公司資金？九芝堂對(duì)此表示，控股股東占用公司資金的具體用途主要為償還質(zhì)押融資本金、支付質(zhì)押融資利息等，資金流向主要為其個(gè)人賬戶償還或支付至質(zhì)押融資質(zhì)權(quán)人。
實(shí)際上，李振國(guó)已經(jīng)通過二級(jí)市場(chǎng)減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式多次套現(xiàn)。2015年末，李振國(guó)持有九芝堂42.33%股權(quán)。然而，2024年6月末，李振國(guó)的持股比例已降至25.17%，累計(jì)套現(xiàn)超13億元。
協(xié)議轉(zhuǎn)讓方面，2021年6月，李振國(guó)將持有九芝堂5.5%的股份，以8.46元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給壹號(hào)發(fā)展基金，套現(xiàn)4.05億元。據(jù)了解，此次交易，是為了緩釋控股股東李振國(guó)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
2022年4月，李振國(guó)將持有九芝堂4.99%的股份以9.85元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給益豐藥房，套現(xiàn)4.28億元。九芝堂公告稱，雙方是基于戰(zhàn)略發(fā)展需要。
除了協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份外，李振國(guó)還通過二級(jí)市場(chǎng)頻頻減持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通過二級(jí)市場(chǎng)減持，李振國(guó)累計(jì)套現(xiàn)超5億元。
此外，李振國(guó)作為九芝堂的第一大股東，通過分紅也獲得了不少的資金回報(bào)。
2015年至2023年，九芝堂每年都是每10股派4元的利潤(rùn)分配，其中有4年股利支付率超過了100%。按照李振國(guó)最低的持股比例粗略計(jì)算（持股25.17%），李振國(guó)獲得了超7億元的分紅。
圖 / Choice九芝堂分紅數(shù)據(jù)
可以看到，李振國(guó)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減持，分紅的方式獲得了至少20億元的金額，但其股權(quán)仍處于高比例質(zhì)押狀態(tài)。
李振國(guó)為何高比例質(zhì)押股份，原因不得而知。但公司控制權(quán)疑將變更背后，九芝堂的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)健。
3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，貨幣資金幾近腰斬
九芝堂的前身是“勞九芝堂藥鋪”，最早可以追溯到清順治七年，即公元1650年。
現(xiàn)代九芝堂股份有限公司于1999年設(shè)立，2000年登陸深交所。公司主營(yíng)中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。2006年，九芝堂被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”。2008年，九芝堂傳統(tǒng)中藥文化被列入國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)目錄。
2008年，此前控股九芝堂14年之久的涌金系創(chuàng)始人魏東自殺，實(shí)控人易主為魏東之妻陳金霞。自此以后，九芝堂高層人事頻繁變動(dòng)。九芝堂的主業(yè)也陷入停滯狀態(tài)，其營(yíng)業(yè)收入主要依賴兩個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)品——驢膠補(bǔ)血顆粒和六味地黃丸，但增長(zhǎng)緩慢。
2015年，友博藥業(yè)實(shí)控人李振國(guó)用15億元獲得九芝堂28.06%的股份，又以65億元的資產(chǎn)估值將友博藥業(yè)裝入上市公司，憑借42.33%的股份，成為九芝堂實(shí)控人。
友搏藥業(yè)成功借殼上市，它旗下的疏血通注射液給九芝堂帶來了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，疏血通注射液年銷售額達(dá)37億元，位居全國(guó)三大終端六大市場(chǎng)最暢銷品牌前20名。
但好景不長(zhǎng)，2017年，疏血通注射液被《新版醫(yī)保目錄》限制，列入到了“限二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者”使用的范疇中，疏血通注射液銷量大減。
這直接影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2018年，九芝堂歸母凈利潤(rùn)腰斬，僅實(shí)現(xiàn)3.4億元。之后，公司的歸母凈利潤(rùn)均在3億元左右徘徊，并沒有很大起色。
2021年至2023年，疏血通注射液的銷售額還在下滑，分別為8.3億元、6.9億元、5.9億元。再加上旗下子公司九芝堂醫(yī)藥的轉(zhuǎn)股影響，公司的業(yè)績(jī)并不理想。
具體來看，2022年，九芝堂將持有的九芝堂醫(yī)藥51%的股權(quán)以2.04億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給益豐藥房。次月，公司完成了九芝堂醫(yī)藥及其下屬2家子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不再納入公司合并報(bào)表范圍，減少了公司的營(yíng)收規(guī)模。
2023年，九芝堂的營(yíng)收規(guī)模降至近七年最低，僅29.6億元，歸母凈利潤(rùn)3億元，同比下滑17%。2024年上半年，九芝堂的業(yè)績(jī)?cè)俣认禄?，營(yíng)收17億元，同比下滑7.67%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比下滑16%。
從資產(chǎn)來看，九芝堂的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨金額較大，影響了公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。截至2024年6月末，公司的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)15.59億元，同比增長(zhǎng)33%，占資產(chǎn)的比例為28%。
其中，公司的應(yīng)收賬款為8.15億元，同比增長(zhǎng)33%，占營(yíng)收的比例高達(dá)49%。當(dāng)應(yīng)收賬款增加時(shí)，意味著企業(yè)在銷售商品或提供服務(wù)后，尚未從客戶那里收到現(xiàn)金。
在資產(chǎn)中，除應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)外，占比最高的就是存貨。截至2024年6月末，公司的存貨9.13億元，同比增長(zhǎng)26%，占總資產(chǎn)的比例為16%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2023年6月末的195.8天增至2024年6月末的243.9天。
存貨是公司的流動(dòng)資產(chǎn)，但過高的存貨占用大量資金，使得這些資金無法用于其他投資或運(yùn)營(yíng)，從而限制了公司的資金使用效率。
綜合因素作用下，2024年6月末，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出2.3億元。再加上分配股利、回購股份等影響，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額3.47億元，同比減少50%，貨幣資金3.6億元，同比下滑48%。
除此之外，公司還有1.60億元的交易性金融資產(chǎn)。目前，公司還有2.8億元的短期借款，較2023年末增加了1.7億元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物能夠覆蓋短期借款，公司償債壓力不大。
整體來看，貨幣資金加上交易性金融資產(chǎn)5.2億元，為近五年最低。雖然公司的償債壓力也不大，但在業(yè)績(jī)下滑、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的情況下，公司若想保持高分紅的頻率，仍然需要依靠經(jīng)營(yíng)能力來維系。
下半年，九芝堂完成董監(jiān)高換屆后，能否給九芝堂帶來新的變化？未來，九芝堂發(fā)展如何？「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長(zhǎng)期關(guān)注。