界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

央行9月29日晚間發(fā)布新聞稿稱，中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第三季度（總第106次）例會于9月25日在北京召開。此前二季度例會于6月25日召開。

三個(gè)月來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生重大變化：國際上美聯(lián)儲已開啟降息，國內(nèi)由于主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱，新的一攬子增量政策已陸續(xù)推出，三季度貨幣政策委員會定調(diào)也出現(xiàn)多個(gè)重大變化。

1.主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)入降息周期

對于國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，二季度例會表示，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不強(qiáng)，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策有所分化。

三季度例會調(diào)整為，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不確定性增多，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不強(qiáng)，通脹壓力有所緩解，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，貨幣政策進(jìn)入降息周期。

今年9月美聯(lián)儲降息50BP，由此開啟降息周期，再疊加中國一攬子增量政策已推出，人民幣匯率近期漲幅明顯，9月30日在岸人民幣匯率在7左右徘徊，相比美聯(lián)儲降息前升值900BP。

央行行長潘功勝9月24日在國新辦發(fā)布會表示，除了日本央行之外，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都進(jìn)入了降息周期，美元升值的動(dòng)能減弱。美元指數(shù)整體回落，8月以來美元指數(shù)下跌了3%，目前在101左右徘徊。隨著國內(nèi)外貨幣政策周期差的收斂，人民幣匯率基本穩(wěn)定的外部壓力明顯減輕。

貶值壓力下降后，三季度例會對匯率的定調(diào)篇幅略有減少。此次會議表示，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

2.提振物價(jià)的訴求更強(qiáng)烈

去年以來，物價(jià)低位徘徊，一些價(jià)格指標(biāo)負(fù)增長。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月PPI同比下降1.8%，連續(xù)23個(gè)月收縮；CPI同比上漲0.6%，連續(xù)第7個(gè)月上漲，但都低于1%；GDP平減指數(shù)連續(xù)五個(gè)季度為負(fù)值。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，貨幣政策委員會已連續(xù)多個(gè)季度提及物價(jià)：2023年二季度例會提出“關(guān)注物價(jià)走勢邊際變化，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定”；2023年三、四季度例會提出“促進(jìn)物價(jià)低位回升，保持物價(jià)在合理水平”；2024年一、二季度例會提出“促進(jìn)物價(jià)溫和回升，保持物價(jià)在合理水平”。

而此次例會提出“促進(jìn)物價(jià)保持在合理水平”，對提振物價(jià)的訴求更強(qiáng)烈。潘功勝在國新辦發(fā)布會上表示，人民銀行在設(shè)計(jì)貨幣政策工具調(diào)整過程中，有幾個(gè)重要的考量因素：第一個(gè)因素是支持中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長；第二個(gè)因素是價(jià)格層面的，也是在設(shè)計(jì)貨幣政策工具中的一個(gè)重要考量因素，要推動(dòng)價(jià)格的溫和回升。

按照央行前行長易綱的說法，CPI在2%-3%之間是一個(gè)黃金區(qū)域。如果太低，低于1%靠近0左右，會有通縮風(fēng)險(xiǎn)；太高，就會擔(dān)心有通脹的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前CPI離這一區(qū)間還有差距。

實(shí)踐中，低物價(jià)將為貨幣政策的寬松操作提供基礎(chǔ)，同時(shí)貨幣政策寬松操作也會支持經(jīng)濟(jì)增長、提振物價(jià)。近期7天逆回購利率降息20BP,有助于刺激需求、提升物價(jià)水平。

3.充實(shí)貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化

在回顧工作時(shí)，三季度例會表示，優(yōu)化完善貨幣政策框架，綜合運(yùn)用利率、準(zhǔn)備金、再貸款、國債買賣等工具，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相比二季度例會，此次運(yùn)用的工具多了“國債買賣”。

究其原因，央行8月已啟動(dòng)國債買賣工作。8月30日，央行公告稱，為貫徹落實(shí)中央金融工作會議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

在部署下一階段工作時(shí)，三季度例會稱，充實(shí)貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關(guān)注長期收益率的變化。

從公開信息看，央行9月份仍在賣出長債。9月5日起，“24續(xù)作特國01”和“24續(xù)作特國02”開始在二級市場上有賣盤報(bào)價(jià)甚至是成交。據(jù)此可以推測，央行已向部分一級交易商開始賣出長債。但買入國債的信息尚不清晰。

“關(guān)注長期收益率的變化”首次出現(xiàn)于今年一季度例會，二季度例會、三季度例會再度重申，其背景在于今年長債收益率下行過快：Wind數(shù)據(jù)顯示，10年國債收益率由去年底的2.56%下行至9月20日的2.04%，下行了52BP，同期30年期國債收益率分別下行了68BP。

“前期中國國債利率下行，有人民銀行通過政策利率引導(dǎo)市場利率下行的因素，也有前期政府債券發(fā)行供給偏慢的因素，還有一些是中小市場金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄、推波助瀾、羊群效應(yīng)的因素等。目前，中國的長期國債收益率在2.1%附近徘徊，國債收益率水平是市場化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場的作用?！迸斯?月24日在發(fā)布會上表示。

潘功勝還表示，利率風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。美國硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎管理的角度，觀察、評估市場風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)?shù)拇胧┤趸妥璧K風(fēng)險(xiǎn)累積。

9月24日的發(fā)布會宣布一系列政策后，債市已大幅回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，9月29日10年期、30年期國債收益率分別為2.25%、2.44%，分別相比9月23日上行21BP、30BP,市場也高度關(guān)注債市是否會再次出現(xiàn)“理財(cái)贖回—債市下跌”的負(fù)反饋。

招商證券首席固收分析師張偉表示，目前理財(cái)破凈率還偏低，居民和企業(yè)凈贖回壓力有限。債市杠桿率不高，因而去杠桿的壓力也不大。銀行配置盤在8-9月保持謹(jǐn)慎，并未大幅加久期，而在債市調(diào)整的時(shí)候，預(yù)計(jì)銀行自營將會加大配置力度，從而起到穩(wěn)定債市的效果。

4.落實(shí)增量貨幣金融工具

三季度例會提出，有效落實(shí)好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，推動(dòng)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設(shè)立工具落地生效，維護(hù)資本市場穩(wěn)定。

二者是新推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。其中，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性。具體而言，前述機(jī)構(gòu)可以使用其持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。

股票回購增持專項(xiàng)再貸款并非央行直接向企業(yè)發(fā)放貸款，而是通過激勵(lì)相容機(jī)制，引導(dǎo)21家全國性銀行在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向符合條件的上市公司和主要股東發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，用于回購和增持股票。中央銀行將向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業(yè)銀行對客戶發(fā)放的貸款利率在2.25%左右。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，央行創(chuàng)設(shè)的兩個(gè)新工具將較為直接地引導(dǎo)資金流向股票市場，為證券、基金、保險(xiǎn)公司的股票調(diào)倉、增持提供便利工具，為長期資金進(jìn)入股票市場提供支持性工具，預(yù)計(jì)有助于提升投資者信心，增加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，維護(hù)資本市場更加穩(wěn)健、高質(zhì)量發(fā)展。

三季度例會還提出，充分認(rèn)識房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、順應(yīng)人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待，著力推動(dòng)已出臺金融政策措施落地見效，支持盤活存量閑置土地，降低存量房貸利率，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

9月29日，央行發(fā)布完善商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制有關(guān)事宜的公告，明確11月1日起，符合條件的借款人在與商業(yè)銀行市場化協(xié)商調(diào)整房貸利率加點(diǎn)幅度的同時(shí)，也可協(xié)商調(diào)整重定價(jià)周期。同時(shí)，央行指導(dǎo)市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于批量調(diào)整存量房貸利率的倡議》，明確各商業(yè)銀行原則上應(yīng)于2024年10月31日前應(yīng)統(tǒng)一對存量房貸（包括首套、二套及以上）利率實(shí)施批量調(diào)整。

批量調(diào)整后，借款人存量房貸利率原則上將降至不低于貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）減30個(gè)基點(diǎn)，即“LPR-30個(gè)基點(diǎn)”。這意味著借款人存量房貸利率原則上將降至貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）不低于“減30個(gè)基點(diǎn)”，北上深二套及以上存量房貸需考慮當(dāng)?shù)卣呦孪蕖?/p>