文 | 投資界PEdaily

越來越多創(chuàng)始人接受被并購的命運(yùn)。

日前，第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室（ICL）特檢上市公司康圣環(huán)球發(fā)布公告稱，擬以總代價(jià)3130萬美元（約合人民幣2.2億元）收購腫瘤早檢企業(yè)基準(zhǔn)醫(yī)療100%股權(quán)權(quán)益。

盡管交易規(guī)模不大，但依舊留給外界深刻印象。究其原因，一方面，買賣雙方在細(xì)分賽道頗具知名度，撕開腫瘤早篩市場整合的一道口子；另一方面，相較于基準(zhǔn)醫(yī)療此前四輪融資獲得的8300萬美元（約合人民幣5.8億元）融資額，此次收購價(jià)堪稱腰斬。

但交流一圈下來，投資人的態(tài)度卻讓人意外：“市場不理想，賺錢的才是少數(shù)，能在最低點(diǎn)之前退出已然不錯(cuò)。”一位VC朋友分享，認(rèn)識的不少公司和投資人已經(jīng)在接觸合適的賣方，尋找并購機(jī)會，“不是不肯賣，只是在等一個(gè)合適的價(jià)格?！?/p>

華科校友，買下一家創(chuàng)業(yè)公司

先來看公告——

董事會欣然宣布，本公司（康圣環(huán)球）、康圣武漢外商獨(dú)資企業(yè)、目標(biāo)外商獨(dú)資企業(yè)、目標(biāo)美國公司、基準(zhǔn)醫(yī)療（開曼）、基準(zhǔn)醫(yī)療（香港）、目標(biāo)外商獨(dú)資企業(yè)國內(nèi)賣方、Wuxi Anchor、OrbiMed、范建兵及基準(zhǔn)醫(yī)療（開曼）優(yōu)先股股東（Wuxi Anchor及OrbiMed除外）訂立交易協(xié)議。

康圣武漢外商獨(dú)資企業(yè)已有條件同意收購而基準(zhǔn)醫(yī)療（香港）及目標(biāo)外商獨(dú)資企業(yè)國內(nèi)賣方已有條件同意出售目標(biāo)外商獨(dú)資企業(yè)的總計(jì)100%股權(quán)權(quán)益；本公司已有條件同意收購而基準(zhǔn)醫(yī)療（香港）已有條件同意出售目標(biāo)美國公司100%股權(quán)權(quán)益。

根據(jù)公告，獨(dú)立估值師為其估值約為3150萬美元，最終收購總價(jià)則為3130萬美元，由現(xiàn)金和股票兩部分組成。其中，現(xiàn)金包括1219.9879萬美元以及5887.6692萬人民幣，用于100%收購“廣州康承唯業(yè)生物科技有限公司”和由基準(zhǔn)醫(yī)療（香港）100%持有的ArchorDx。

股票部分則配發(fā)5943.1356萬股康圣環(huán)球股票，價(jià)值8439.2526萬港幣，用于完成對基準(zhǔn)醫(yī)療（開曼）的OrbiMed、Arch Venture兩位股東手上股份的收購。至此，康圣環(huán)球取得基準(zhǔn)醫(yī)療100%股權(quán)。

先來看買方康圣環(huán)球——?jiǎng)?chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃士昂早年考入華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院，完成本科與碩士學(xué)業(yè)，畢業(yè)后便做起醫(yī)生。后來，黃士昂赴美深造十余年，2003年回國開啟創(chuàng)業(yè)之旅，成立康圣環(huán)球，專做獨(dú)立臨床特檢服務(wù)提供商。2021年，康圣環(huán)球正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為我國“ICL特檢第一股”。

此次收購的原因藏在財(cái)報(bào)里：本月初，康圣環(huán)球發(fā)布2024年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入4.73億元，相較于2023年同期的4.92億元下降了0.19億元。其中，腫瘤檢測業(yè)務(wù)成為業(yè)績下降的主要因素。

所以今年以來，康圣環(huán)球積極通過收購來擴(kuò)大版圖。7月份，康圣環(huán)球宣布收購北京博富瑞基因診斷技術(shù)有限公司約11.38%的股權(quán)，該公司是國內(nèi)移植特檢和專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

然后便是此次收購基準(zhǔn)醫(yī)療——康圣環(huán)球在新聞稿中表示，公司將通過基準(zhǔn)醫(yī)療現(xiàn)有的業(yè)務(wù)板塊快速切入肺癌、胃癌等重大實(shí)體腫瘤檢測領(lǐng)域，把握腫瘤?？茩z測市場龐大的增長機(jī)會，形成新的業(yè)績增長點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)十年，融到C輪，公司打折賣了

那么，被收購的基準(zhǔn)醫(yī)療有何來頭？

資料顯示，基準(zhǔn)醫(yī)療成立于2015年，創(chuàng)始人范建兵博士是國內(nèi)基因檢測領(lǐng)域的國際領(lǐng)軍人物，擁有30年從事人類基因組學(xué)、基因芯片及高通量測序技術(shù)開發(fā)的經(jīng)驗(yàn)。官網(wǎng)顯示，公司圍繞 “一管血”和“一管尿”兩大主線，已開發(fā)覆蓋肺癌、乳腺癌、消化系統(tǒng)癌癥與泌尿系統(tǒng)癌癥等超過70%高發(fā)癌種，貫穿癌癥早期篩查、早期診斷、復(fù)發(fā)監(jiān)測和伴隨診斷全流程，早已成長為國內(nèi)腫瘤早篩早診領(lǐng)域頭部企業(yè)。

收購背后，基準(zhǔn)醫(yī)療的一眾投資方備受關(guān)注。根據(jù)公開信息，公司共進(jìn)行過4輪融資，其中在2015年至2017年以一年一輪的速度，分別完成由北極光創(chuàng)投領(lǐng)投的500萬美元A輪融資，遠(yuǎn)毅資本領(lǐng)投的1000萬美元A＋輪融資，以及通和毓承、思嘉建信基金領(lǐng)投，Arch Venture、藥明康德、金域醫(yī)學(xué)、遠(yuǎn)毅資本參投的2800萬美元B輪融資。

2021年，基準(zhǔn)醫(yī)療完成4000萬美元的C輪融資，由奧博資本（OrbiMed）、藥明匯英參與。至此計(jì)算下來，基準(zhǔn)醫(yī)療合計(jì)融資金額共達(dá)8300萬美元，而本次收購的總價(jià)3130萬美元甚至不足投資額的二分之一。一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況擺在眼前——收購結(jié)束后，后期投資方可能面臨不同程度的虧損。

另一邊，若根據(jù)公告中提及應(yīng)付基準(zhǔn)醫(yī)療（香港）1219.9879萬美元計(jì)算，創(chuàng)始人范建兵連同其家族信托持有的股權(quán)共約19.77%，如無意外，或?qū)@得241.2萬美元，折合人民幣約1696萬元。此外， C輪投資方奧博資本將成為康圣環(huán)球的股東之一，為康圣環(huán)球提供戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營管理等方面的幫助。

創(chuàng)業(yè)十年，公司打折出售，部分投資人虧錢退出，難免令人嘆惜。

但這未必不是當(dāng)下最好的選擇——自2021年達(dá)到空前融資巔峰，腫瘤早篩這一賽道熱度不斷滑落，如今熱潮漸退，而企業(yè)資金需求巨大，不少相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)深陷現(xiàn)金流困境：泛生子美股退市、燃石醫(yī)學(xué)收到退市警告、諾輝健康股價(jià)暴跌、世和基因撤銷IPO……

“行業(yè)到了深度調(diào)整期，企業(yè)普遍虧損，上市機(jī)會渺茫，即使不打折出售，再想拿到融資也很難了，遲早撐不下去?！耙晃魂P(guān)注腫瘤早篩領(lǐng)域的VC朋友表示，以基準(zhǔn)醫(yī)療幾輪融資的時(shí)長來看，前幾輪投資人或許已經(jīng)倍感壓力，抓緊機(jī)會，能退則退，不失明智。

賽道出清，整合者迎來出手最佳時(shí)機(jī)。

砍價(jià)格，并購開始沸騰了

目之所及，今年醫(yī)療收購案例接踵而來。

上個(gè)月，老牌中藥企業(yè)天士力公告稱，央企華潤三九受讓天士力集團(tuán)及其一致行動人合計(jì)持有的天士力28%的股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款約62億元，成為其控股股東。據(jù)悉，天士力生物曾謀求科創(chuàng)板上市，但在2021年無奈撤回。另一邊，公司創(chuàng)新藥研發(fā)仍需不斷輸血，最終選擇擁抱國資，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

往前看，海爾智家125億元收購上海萊士、邁瑞醫(yī)療66.5億元控股收購惠泰醫(yī)療、阿斯利康12億美元收購亙喜生物、Genmab18億美元收購普方生物……一筆筆并購事件，給一片冷寂的國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)注入新希望。

水面之下，更多交易仍在誕生。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，生物技術(shù)/醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生76起并購事件，交易規(guī)模超過250億。此前晨哨并購分析，醫(yī)藥并購案的整體格局顯示，交易金額小于5億元的事件占比高達(dá)80%，其中60%-70%的交易金額不足1億元，中小型并購才是行業(yè)并購的主流。

放眼各行各業(yè)，并購時(shí)代轟轟烈烈地來了。當(dāng)退出之困、IPO受阻、融資艱難等多米諾骨牌接連倒下，投資人和創(chuàng)業(yè)者們不約而同地將并購視為走出寒冬的嶄新路徑。

但現(xiàn)實(shí)擺在眼前——清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國企業(yè)參與的并購案例數(shù)總量952起，同比下降29.1%；涉及交易總金額超2,800億，同比下滑超四成，其中五十億以上大額案例數(shù)量及金額均遠(yuǎn)低于去年同期水平。

換言之，并購?fù)顺鲋芬琅f困難重重。中國銀河證券投行委執(zhí)行主任馬青海在第十八屆中國基金合伙人大會上分享，很多交易前期交談融洽，但由于標(biāo)的此前估值較高，最終仍因買賣雙方對估值的預(yù)期差異太大不能成交。

換言之，“沒有完美的并購，只有合適的價(jià)格”。以創(chuàng)芯微為例，在并購過程中，為了平衡各方利益，采用差異化作價(jià)和評估值的方案，其中差額由創(chuàng)芯微管理團(tuán)隊(duì)股東讓渡，使首輪投資人獲得超70%的收益，其它外部投資人也獲得20%以上的收益，最終圓滿離場。

放棄幻想，大家行動起來。一位北京VC觀察到，他認(rèn)識的一些創(chuàng)始人正在主動降估值，拉低姿態(tài)，誠意十足。而9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，會上提及努力會同各方面暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”各環(huán)節(jié)循環(huán)。

這一幕無疑值得期待。