文 | 創(chuàng)業(yè)最前線
萬萬沒想到，在全年旺季節(jié)點，茅臺的股價和批價雙雙下跌。
不少酒商對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，當(dāng)下茅臺的動銷較為低迷，部分回收商又一次停止回收飛天茅臺?！昂谏隆眲倓傔^去，飛天茅臺的批價又一次進入下跌通道。
股價方面，盡管此前茅臺拋出誘人的分紅方案，但并沒讓公司股價堅挺太久。
面對股價大幅下跌，茅臺使出了更加直接的招數(shù)——注銷式回購，這次茅臺作出的市值管理又能持續(xù)多久？
1注銷回購，含金量幾何？
今年的中秋節(jié)，茅臺感到了絲絲涼意。
進入9月以來，貴州茅臺股價曾出現(xiàn)大幅下跌。其中，9月13日盤中，貴州茅臺股價跌破1300元/股關(guān)口，后于9月20日貴州茅臺股價以1263.92元/股收盤，相比于年內(nèi)高點下跌27.65%。
面對中秋前后股價、批價雙雙遇冷，茅臺又出手了。
9月20日晚，貴州茅臺發(fā)布《關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告》，公布了公司將實行注銷式回購的消息。
公告稱，貴州茅臺擬以自有資金不低于30億元（含）且不超過60億元（含）回購公司股份，用于注銷并減少公司注冊資本，回購價格上限為1795.78元/股（含），回購股份數(shù)占公司總股本比例為0.1330%至0.2660%。
值得注意的是，此次貴州茅臺推出的回購注銷方案，是貴州茅臺上市23年來首次采取的措施。
回購是茅臺做出市值管理的第二步。
8月8日晚，貴州茅臺發(fā)布“2024—2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃”，計劃在相應(yīng)期限內(nèi)，每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤的75%，原則上每年度進行兩次分紅。
然而，盡管茅臺將常規(guī)分紅率從51.9%提升至75%，也并沒有阻止公司股價的下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，自8月9日到9月20日，貴州茅臺股價累計下跌11.66%。
投資者沒吃下分紅的“餅”，讓茅臺不得不推出更為直接的手段。
事實上，上市公司股份回購注銷后，公司股本減少，在當(dāng)期利潤與分紅比率不變的情況下，每股收益、每股凈資產(chǎn)回報率、每股分紅等財務(wù)指標(biāo)將提升，理論上有助于每股可分配利潤的增加，利好投資者收益改善。
而就在9月9日舉辦的貴州茅臺2024年半年度業(yè)績說明會上，投資者注銷式回購的提議便早已出現(xiàn)。彼時，有投資者向貴州茅臺管理層提出"貴州茅臺是否考慮回購注銷的模式來提振市場信心"的問題。
不到半個月的時間，由投資者提出的建議真的實現(xiàn)了，恐怕茅臺也感受了其在資本市場的寒意。
那么，此次茅臺回購方案的含金量如何？
財經(jīng)評論家皮海洲分析稱，就貴州茅臺此次注銷式回購來看，公司的出手其實并不大方?；刭徑痤~的上限是60億元，對于其他的公司來說，這個投入也許還算大方，但對于股王貴州茅臺來說，就顯得不夠看了。
按9月20日貴州茅臺的收盤價1263.92元/股計算，60億元只能回購470萬股，占公司總股本的0.378%。而按回購價格的上限1795.78元/股計算，回購股份占公司總股本更是只有0.2660%。
另外，回購方案中也明確提到，回購股份期限為自公司股東大會審議通過回購方案之日起12個月內(nèi)。
且不提審議尚需時日，將注銷式回購的時間定為12個月，或也會消耗這一舉措的積極影響。
目前，分析人士對茅臺的回購舉措看法不一。
酒業(yè)獨立評論人肖竹青認為，貴州茅臺管理層積極為投資人創(chuàng)造價值，股份回購可以讓投資人看到公司對未來可持續(xù)發(fā)展的信心，也能夠夯實并提升投資者所持有股票的價值。
而香頌資本執(zhí)行董事沈萌則認為，具體還要根據(jù)市場狀況而定，如果二級市場個股出現(xiàn)獨立的劇烈波動，造成投資者質(zhì)疑時，少量回購可以打消投資者擔(dān)憂，很快股價波動就可以平息。
“但如果是投資者失去信心或是投資邏輯發(fā)生變化，回購未必會改變行情走勢，反而會成為投機資金在市價和回購價之間套利的機會?！鄙蛎冗M一步表示。
目前，茅臺回購積極影響正在顯現(xiàn)，9月23日至25日三個交易日，公司股價累計漲幅達到10.69%。只是，這一次的市值管理舉措能讓股價漲多久，會否重蹈上一次的覆轍，還需打個問號。
2中秋遇冷，國慶如何？
股價的下跌來源于終端市場的疲軟。
前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍指出，終端市場表現(xiàn)對于股價短期走勢會形成負面影響，可能會影響到投資者信心。今年白酒受到消費增速放緩影響，出現(xiàn)了庫存增加、銷量下降的多方面情況，股價也出現(xiàn)較大幅度回落。
跌價是從中秋節(jié)前開始的。據(jù)今日酒價微信號，自9月12日起茅臺批價就出現(xiàn)了連續(xù)下跌。
彼時，散裝2024年53度500ml飛天茅臺批價從2400元跌至2380元，原箱同規(guī)格飛天茅臺批價也從2580跌至2550元。而時至今日，該規(guī)格散裝、原箱飛天茅臺批價分別跌至2200元和2320元。
圖 / 今日酒價微信號
短短十幾天時間，批價跌近兩百元，令人不得不想起上半年時茅臺批價曾經(jīng)歷過的場景。
“貴州茅臺前期為了控價出臺了一系列舉措，但是為了完成公司全年業(yè)績目標(biāo)和業(yè)績增速，在中秋節(jié)之前開始放量引發(fā)貴州茅臺酒價重新開始波動?！毙ぶ袂嗾f。
“今年中秋沒有以往的氣氛?！币晃幻┡_酒商對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，在常規(guī)情況下，中秋節(jié)期間正是白酒銷售的旺季，但在今年銷售比較低迷。以往中秋節(jié)可以賣幾十瓶，今年卻只賣了十幾瓶。
圖 / 貴州茅臺官微
一位茅臺經(jīng)銷商對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，店里已經(jīng)開展了買飛天茅臺送紅酒的優(yōu)惠活動，而且飛天茅臺的零售價定位2800元，相比上半年3000多元的售價有明顯的下降。
另一方面，據(jù)多位回收商表示，現(xiàn)在茅臺的回收價格變動很快。部分回收商稱，由于之前高價收的飛天茅臺還沒賣完，加上市場價一天一變，所以目前停止回收。
當(dāng)被問到國慶假期即將來臨，到時飛天茅臺價格會否回暖時，幾位酒商認為并不樂觀。
“不好說，現(xiàn)在量太大了，就算國慶的時候飛天茅臺價格回升了，幅度也不會太大?！币晃痪粕踢@樣說。在他看來，飛天茅臺的價格下跌是必然的，由于庫存量較高，消費需求沒有跟上，會導(dǎo)致商家低價拋售以回流資金。
茅臺披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年茅臺酒投放量預(yù)計將達4.5萬噸，同比增長約7%。白酒行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全國白酒產(chǎn)能連續(xù)七年下降，貴州茅臺產(chǎn)能則處于擴張狀態(tài)。
信達證券研報分析稱，在宏觀經(jīng)濟周期、行業(yè)下行周期和茅臺自身周期調(diào)整“三期疊加”的復(fù)雜市場形勢下，二季度茅臺酒價格大幅波動，反映出市場信心的不足。
從中秋節(jié)需求看，酒商出貨量下滑較為普遍。基于茅臺酒過節(jié)送禮、消費的基本屬性未變，價格雖有下行，但公司積極采取多項手段調(diào)控，市場表現(xiàn)有波動但整體穩(wěn)健。
中秋節(jié)后，茅臺批價依舊不穩(wěn)，市場需求反饋較弱，價格下行壓力仍在。
“價格是供需關(guān)系決定的，本質(zhì)上還是目前市場需求疲軟，茅臺作為名酒代表，市場下半年利用消費旺季集中拋貨，出現(xiàn)陸續(xù)的價格踩踏?！卑拙菩袠I(yè)分析師、知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛說。
他認為，每年的中秋國慶期間，由于市場投放量的集中增加，都會出現(xiàn)價格的波動，只不過這兩年比較劇烈明顯一些。
3邏輯變了？茅臺迎兩難
事實上，此次并非茅臺批發(fā)價首次下探。今年6月中，茅臺批發(fā)價持續(xù)下跌和“黃牛”集體反水兩則傳言引發(fā)市場關(guān)注。
對于6月的批價下跌，茅臺曾對茅臺各矩陣的系列產(chǎn)品進行控量穩(wěn)價，包括取消企業(yè)1499元直銷、巽風(fēng)375行權(quán)，到暫停飛天茅臺大箱投放并同步廢除拆箱銷售指令，再到茅臺醬香系列產(chǎn)品之一的茅臺1935暫停發(fā)貨。
面對罕見的旺季批價下跌，結(jié)合今年白酒市場消費較為疲軟，令人懷疑白酒的消費邏輯是否已經(jīng)生變。
事實上，飛天茅臺作為白酒中一個特殊的存在，在消費者心智中有著“追漲殺跌”的獨特邏輯。
這也意味著，當(dāng)飛天茅臺的價格持續(xù)下跌，但沒有足夠的需求量去承接時，其稀缺性將大打折扣。
另外值得一提的是，今年以來，白酒正在走向消費降級。
太平洋證券研究指出，白酒需求主要分為商務(wù)、送禮、宴席和自飲，當(dāng)下需求影響最大的為商務(wù)宴請場景，因此2000元以上和500元-800元價格帶的茅臺和高檔次高端批價下跌幅度最大。
宴席經(jīng)歷2023年回補后，在今年回歸正常，宴席需求略降，大眾聚飲和親朋送禮出現(xiàn)降級現(xiàn)象。100元-300元主流單品契合日常大眾消費需求以及承接降級需求，需求較好價格波動小。
茅臺對此已經(jīng)做出布局。
半年報顯示，截至到上半年末，貴州茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2097家，其中增加18家、減少1家。對此茅臺董秘蔣焰表示，貴州茅臺酒未增加經(jīng)銷商，增加的18家均為系列酒經(jīng)銷商。
結(jié)合半年報中系列酒收入占比提高拉低了酒類產(chǎn)品整體毛利率的情況來看，茅臺正在加速更為低價的系列酒的動銷，這也更符合目前白酒市場的消費需求。
面對復(fù)雜的市場情況，貴州茅臺董事長張德芹在2024年半年度業(yè)績說明會上表示，貴州茅臺的經(jīng)營目標(biāo)基于生產(chǎn)、市場、基酒等多重要素科學(xué)制定，將確保年度15%的營業(yè)總收入的增長目標(biāo)如期完成。
對于飛天價格的價格波動，他也表示茅臺高度重視市場情況，公司深入各省區(qū)開展市場調(diào)研，與經(jīng)銷商、電商、團購、省區(qū)自營等渠道代表深度座談交流，持續(xù)完善既系統(tǒng)、又協(xié)同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)體系。
雖然在張德芹看來，飛天茅臺的市場情況整體較為穩(wěn)定，但其價格波動產(chǎn)生的影響正在蔓延。
據(jù)茅臺官方APP“i茅臺”數(shù)據(jù)顯示：9月22日，“龍茅”總申購人次約237.92萬人次，較前一日下降約12萬人次；相比今年1月7日“龍茅”發(fā)售當(dāng)天858.92萬人次的申購數(shù)據(jù)，下降超七成。
而市場對于茅臺考驗顯然還未停止。
“未來，貴州茅臺在春節(jié)前還會面臨控價與為完成任務(wù)放量的兩難選擇，為了公司可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)必須要控價，為了完成短期任務(wù)必須要放量?！毙ぶ袂噙@樣預(yù)測。
9月23日，貴州茅臺召開投資者交流會。對于市場現(xiàn)狀問題，張德芹說，茅臺是質(zhì)量的堅守者，其根基深厚，能夠抵御市場的干旱與風(fēng)雨。
而面對兩難處境，且看張德芹還有哪些新招。