文 | 創(chuàng)業(yè)最前線
萬萬沒想到，在全年旺季節(jié)點(diǎn)，茅臺(tái)的股價(jià)和批價(jià)雙雙下跌。
不少酒商對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，當(dāng)下茅臺(tái)的動(dòng)銷較為低迷，部分回收商又一次停止回收飛天茅臺(tái)?！昂谏隆眲倓傔^去，飛天茅臺(tái)的批價(jià)又一次進(jìn)入下跌通道。
股價(jià)方面，盡管此前茅臺(tái)拋出誘人的分紅方案，但并沒讓公司股價(jià)堅(jiān)挺太久。
面對(duì)股價(jià)大幅下跌，茅臺(tái)使出了更加直接的招數(shù)——注銷式回購，這次茅臺(tái)作出的市值管理又能持續(xù)多久？
1注銷回購，含金量幾何？
今年的中秋節(jié)，茅臺(tái)感到了絲絲涼意。
進(jìn)入9月以來，貴州茅臺(tái)股價(jià)曾出現(xiàn)大幅下跌。其中，9月13日盤中，貴州茅臺(tái)股價(jià)跌破1300元/股關(guān)口，后于9月20日貴州茅臺(tái)股價(jià)以1263.92元/股收盤，相比于年內(nèi)高點(diǎn)下跌27.65%。
面對(duì)中秋前后股價(jià)、批價(jià)雙雙遇冷，茅臺(tái)又出手了。
9月20日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份方案的公告》，公布了公司將實(shí)行注銷式回購的消息。
公告稱，貴州茅臺(tái)擬以自有資金不低于30億元（含）且不超過60億元（含）回購公司股份，用于注銷并減少公司注冊(cè)資本，回購價(jià)格上限為1795.78元/股（含），回購股份數(shù)占公司總股本比例為0.1330%至0.2660%。
值得注意的是，此次貴州茅臺(tái)推出的回購注銷方案，是貴州茅臺(tái)上市23年來首次采取的措施。
回購是茅臺(tái)做出市值管理的第二步。
8月8日晚，貴州茅臺(tái)發(fā)布“2024—2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃”，計(jì)劃在相應(yīng)期限內(nèi)，每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅。
然而，盡管茅臺(tái)將常規(guī)分紅率從51.9%提升至75%，也并沒有阻止公司股價(jià)的下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，自8月9日到9月20日，貴州茅臺(tái)股價(jià)累計(jì)下跌11.66%。
投資者沒吃下分紅的“餅”，讓茅臺(tái)不得不推出更為直接的手段。
事實(shí)上，上市公司股份回購注銷后，公司股本減少，在當(dāng)期利潤(rùn)與分紅比率不變的情況下，每股收益、每股凈資產(chǎn)回報(bào)率、每股分紅等財(cái)務(wù)指標(biāo)將提升，理論上有助于每股可分配利潤(rùn)的增加，利好投資者收益改善。
而就在9月9日舉辦的貴州茅臺(tái)2024年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，投資者注銷式回購的提議便早已出現(xiàn)。彼時(shí)，有投資者向貴州茅臺(tái)管理層提出"貴州茅臺(tái)是否考慮回購注銷的模式來提振市場(chǎng)信心"的問題。
不到半個(gè)月的時(shí)間，由投資者提出的建議真的實(shí)現(xiàn)了，恐怕茅臺(tái)也感受了其在資本市場(chǎng)的寒意。
那么，此次茅臺(tái)回購方案的含金量如何？
財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲分析稱，就貴州茅臺(tái)此次注銷式回購來看，公司的出手其實(shí)并不大方。回購金額的上限是60億元，對(duì)于其他的公司來說，這個(gè)投入也許還算大方，但對(duì)于股王貴州茅臺(tái)來說，就顯得不夠看了。
按9月20日貴州茅臺(tái)的收盤價(jià)1263.92元/股計(jì)算，60億元只能回購470萬股，占公司總股本的0.378%。而按回購價(jià)格的上限1795.78元/股計(jì)算，回購股份占公司總股本更是只有0.2660%。
另外，回購方案中也明確提到，回購股份期限為自公司股東大會(huì)審議通過回購方案之日起12個(gè)月內(nèi)。
且不提審議尚需時(shí)日，將注銷式回購的時(shí)間定為12個(gè)月，或也會(huì)消耗這一舉措的積極影響。
目前，分析人士對(duì)茅臺(tái)的回購舉措看法不一。
酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青認(rèn)為，貴州茅臺(tái)管理層積極為投資人創(chuàng)造價(jià)值，股份回購可以讓投資人看到公司對(duì)未來可持續(xù)發(fā)展的信心，也能夠夯實(shí)并提升投資者所持有股票的價(jià)值。
而香頌資本執(zhí)行董事沈萌則認(rèn)為，具體還要根據(jù)市場(chǎng)狀況而定，如果二級(jí)市場(chǎng)個(gè)股出現(xiàn)獨(dú)立的劇烈波動(dòng)，造成投資者質(zhì)疑時(shí)，少量回購可以打消投資者擔(dān)憂，很快股價(jià)波動(dòng)就可以平息。
“但如果是投資者失去信心或是投資邏輯發(fā)生變化，回購未必會(huì)改變行情走勢(shì)，反而會(huì)成為投機(jī)資金在市價(jià)和回購價(jià)之間套利的機(jī)會(huì)。”沈萌進(jìn)一步表示。
目前，茅臺(tái)回購積極影響正在顯現(xiàn)，9月23日至25日三個(gè)交易日，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到10.69%。只是，這一次的市值管理舉措能讓股價(jià)漲多久，會(huì)否重蹈上一次的覆轍，還需打個(gè)問號(hào)。
2中秋遇冷，國慶如何？
股價(jià)的下跌來源于終端市場(chǎng)的疲軟。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堉赋?，終端市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)于股價(jià)短期走勢(shì)會(huì)形成負(fù)面影響，可能會(huì)影響到投資者信心。今年白酒受到消費(fèi)增速放緩影響，出現(xiàn)了庫存增加、銷量下降的多方面情況，股價(jià)也出現(xiàn)較大幅度回落。
跌價(jià)是從中秋節(jié)前開始的。據(jù)今日酒價(jià)微信號(hào)，自9月12日起茅臺(tái)批價(jià)就出現(xiàn)了連續(xù)下跌。
彼時(shí)，散裝2024年53度500ml飛天茅臺(tái)批價(jià)從2400元跌至2380元，原箱同規(guī)格飛天茅臺(tái)批價(jià)也從2580跌至2550元。而時(shí)至今日，該規(guī)格散裝、原箱飛天茅臺(tái)批價(jià)分別跌至2200元和2320元。
圖 / 今日酒價(jià)微信號(hào)
短短十幾天時(shí)間，批價(jià)跌近兩百元，令人不得不想起上半年時(shí)茅臺(tái)批價(jià)曾經(jīng)歷過的場(chǎng)景。
“貴州茅臺(tái)前期為了控價(jià)出臺(tái)了一系列舉措，但是為了完成公司全年業(yè)績(jī)目標(biāo)和業(yè)績(jī)?cè)鏊?，在中秋?jié)之前開始放量引發(fā)貴州茅臺(tái)酒價(jià)重新開始波動(dòng)?！毙ぶ袂嗾f。
“今年中秋沒有以往的氣氛。”一位茅臺(tái)酒商對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，在常規(guī)情況下，中秋節(jié)期間正是白酒銷售的旺季，但在今年銷售比較低迷。以往中秋節(jié)可以賣幾十瓶，今年卻只賣了十幾瓶。
圖 / 貴州茅臺(tái)官微
一位茅臺(tái)經(jīng)銷商對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，店里已經(jīng)開展了買飛天茅臺(tái)送紅酒的優(yōu)惠活動(dòng)，而且飛天茅臺(tái)的零售價(jià)定位2800元，相比上半年3000多元的售價(jià)有明顯的下降。
另一方面，據(jù)多位回收商表示，現(xiàn)在茅臺(tái)的回收價(jià)格變動(dòng)很快。部分回收商稱，由于之前高價(jià)收的飛天茅臺(tái)還沒賣完，加上市場(chǎng)價(jià)一天一變，所以目前停止回收。
當(dāng)被問到國慶假期即將來臨，到時(shí)飛天茅臺(tái)價(jià)格會(huì)否回暖時(shí)，幾位酒商認(rèn)為并不樂觀。
“不好說，現(xiàn)在量太大了，就算國慶的時(shí)候飛天茅臺(tái)價(jià)格回升了，幅度也不會(huì)太大?！币晃痪粕踢@樣說。在他看來，飛天茅臺(tái)的價(jià)格下跌是必然的，由于庫存量較高，消費(fèi)需求沒有跟上，會(huì)導(dǎo)致商家低價(jià)拋售以回流資金。
茅臺(tái)披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年茅臺(tái)酒投放量預(yù)計(jì)將達(dá)4.5萬噸，同比增長(zhǎng)約7%。白酒行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全國白酒產(chǎn)能連續(xù)七年下降，貴州茅臺(tái)產(chǎn)能則處于擴(kuò)張狀態(tài)。
信達(dá)證券研報(bào)分析稱，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)下行周期和茅臺(tái)自身周期調(diào)整“三期疊加”的復(fù)雜市場(chǎng)形勢(shì)下，二季度茅臺(tái)酒價(jià)格大幅波動(dòng)，反映出市場(chǎng)信心的不足。
從中秋節(jié)需求看，酒商出貨量下滑較為普遍?；诿┡_(tái)酒過節(jié)送禮、消費(fèi)的基本屬性未變，價(jià)格雖有下行，但公司積極采取多項(xiàng)手段調(diào)控，市場(chǎng)表現(xiàn)有波動(dòng)但整體穩(wěn)健。
中秋節(jié)后，茅臺(tái)批價(jià)依舊不穩(wěn)，市場(chǎng)需求反饋較弱，價(jià)格下行壓力仍在。
“價(jià)格是供需關(guān)系決定的，本質(zhì)上還是目前市場(chǎng)需求疲軟，茅臺(tái)作為名酒代表，市場(chǎng)下半年利用消費(fèi)旺季集中拋貨，出現(xiàn)陸續(xù)的價(jià)格踩踏?！卑拙菩袠I(yè)分析師、知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛說。
他認(rèn)為，每年的中秋國慶期間，由于市場(chǎng)投放量的集中增加，都會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的波動(dòng)，只不過這兩年比較劇烈明顯一些。
3邏輯變了？茅臺(tái)迎兩難
事實(shí)上，此次并非茅臺(tái)批發(fā)價(jià)首次下探。今年6月中，茅臺(tái)批發(fā)價(jià)持續(xù)下跌和“黃?！奔w反水兩則傳言引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
對(duì)于6月的批價(jià)下跌，茅臺(tái)曾對(duì)茅臺(tái)各矩陣的系列產(chǎn)品進(jìn)行控量穩(wěn)價(jià)，包括取消企業(yè)1499元直銷、巽風(fēng)375行權(quán)，到暫停飛天茅臺(tái)大箱投放并同步廢除拆箱銷售指令，再到茅臺(tái)醬香系列產(chǎn)品之一的茅臺(tái)1935暫停發(fā)貨。
面對(duì)罕見的旺季批價(jià)下跌，結(jié)合今年白酒市場(chǎng)消費(fèi)較為疲軟，令人懷疑白酒的消費(fèi)邏輯是否已經(jīng)生變。
事實(shí)上，飛天茅臺(tái)作為白酒中一個(gè)特殊的存在，在消費(fèi)者心智中有著“追漲殺跌”的獨(dú)特邏輯。
這也意味著，當(dāng)飛天茅臺(tái)的價(jià)格持續(xù)下跌，但沒有足夠的需求量去承接時(shí)，其稀缺性將大打折扣。
另外值得一提的是，今年以來，白酒正在走向消費(fèi)降級(jí)。
太平洋證券研究指出，白酒需求主要分為商務(wù)、送禮、宴席和自飲，當(dāng)下需求影響最大的為商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景，因此2000元以上和500元-800元價(jià)格帶的茅臺(tái)和高檔次高端批價(jià)下跌幅度最大。
宴席經(jīng)歷2023年回補(bǔ)后，在今年回歸正常，宴席需求略降，大眾聚飲和親朋送禮出現(xiàn)降級(jí)現(xiàn)象。100元-300元主流單品契合日常大眾消費(fèi)需求以及承接降級(jí)需求，需求較好價(jià)格波動(dòng)小。
茅臺(tái)對(duì)此已經(jīng)做出布局。
半年報(bào)顯示，截至到上半年末，貴州茅臺(tái)國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2097家，其中增加18家、減少1家。對(duì)此茅臺(tái)董秘蔣焰表示，貴州茅臺(tái)酒未增加經(jīng)銷商，增加的18家均為系列酒經(jīng)銷商。
結(jié)合半年報(bào)中系列酒收入占比提高拉低了酒類產(chǎn)品整體毛利率的情況來看，茅臺(tái)正在加速更為低價(jià)的系列酒的動(dòng)銷，這也更符合目前白酒市場(chǎng)的消費(fèi)需求。
面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)情況，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)張德芹在2024年半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)基于生產(chǎn)、市場(chǎng)、基酒等多重要素科學(xué)制定，將確保年度15%的營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)目標(biāo)如期完成。
對(duì)于飛天價(jià)格的價(jià)格波動(dòng)，他也表示茅臺(tái)高度重視市場(chǎng)情況，公司深入各省區(qū)開展市場(chǎng)調(diào)研，與經(jīng)銷商、電商、團(tuán)購、省區(qū)自營(yíng)等渠道代表深度座談交流，持續(xù)完善既系統(tǒng)、又協(xié)同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)體系。
雖然在張德芹看來，飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)情況整體較為穩(wěn)定，但其價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的影響正在蔓延。
據(jù)茅臺(tái)官方APP“i茅臺(tái)”數(shù)據(jù)顯示：9月22日，“龍茅”總申購人次約237.92萬人次，較前一日下降約12萬人次；相比今年1月7日“龍茅”發(fā)售當(dāng)天858.92萬人次的申購數(shù)據(jù)，下降超七成。
而市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)考驗(yàn)顯然還未停止。
“未來，貴州茅臺(tái)在春節(jié)前還會(huì)面臨控價(jià)與為完成任務(wù)放量的兩難選擇，為了公司可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)必須要控價(jià)，為了完成短期任務(wù)必須要放量?！毙ぶ袂噙@樣預(yù)測(cè)。
9月23日，貴州茅臺(tái)召開投資者交流會(huì)。對(duì)于市場(chǎng)現(xiàn)狀問題，張德芹說，茅臺(tái)是質(zhì)量的堅(jiān)守者，其根基深厚，能夠抵御市場(chǎng)的干旱與風(fēng)雨。
而面對(duì)兩難處境，且看張德芹還有哪些新招。