文丨郭強(qiáng)（某金融機(jī)構(gòu)宏觀研究員）

9月24日上午，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問。其中，潘功勝行長(zhǎng)宣布了降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展等一系列政策，吳清主席也從重點(diǎn)抓好“三個(gè)突出”闡述了證監(jiān)會(huì)下一步的工作重點(diǎn)。這些政策可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的運(yùn)行，以及微觀主體的預(yù)期和行為產(chǎn)生一定的影響。

對(duì)債市而言，從寬松的力度來(lái)看，此次人民銀行的政策組合超出市場(chǎng)預(yù)期。降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元；視市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，未來(lái)有可能進(jìn)一步下調(diào)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。7天逆回購(gòu)操作利率從1.7%下降至1.5%，引導(dǎo)LPR、存款利率同步下降，保持凈息差穩(wěn)定。這些政策落地一方面是對(duì)市場(chǎng)一直以來(lái)降息降準(zhǔn)預(yù)期的回應(yīng)，另一方面在度和量上都略超預(yù)期，也給了市場(chǎng)投資者一定程度的驚喜。

從最直接的傳導(dǎo)鏈條來(lái)看，降息降準(zhǔn)將直接推動(dòng)廣義利率下行，理論上利好債市。而今天的債市收益率表現(xiàn)是先下后上，背后原因一是期待已久的政策落地，使得條件觸發(fā)的止盈盤涌現(xiàn)；二是市場(chǎng)擔(dān)心財(cái)政加碼將隨之而來(lái)，相應(yīng)債券供給增加也會(huì)導(dǎo)致收益率上行。但從中長(zhǎng)期看，貨幣寬松僅是經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)暖的必要條件之一，從政策刺激到基本面改善的傳導(dǎo)鏈條較長(zhǎng)，且需要時(shí)間驗(yàn)證，加之資產(chǎn)荒的情況依然較為明顯，而壓低存款利率可能會(huì)導(dǎo)致居民存款再次向非銀機(jī)構(gòu)搬遷，資金欠配的壓力長(zhǎng)期存在，因此債券收益率可能依然會(huì)有一定的下行空間。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，寬松的貨幣政策無(wú)疑是一大利好。此外，新聞發(fā)布會(huì)上，潘功勝行長(zhǎng)還提到，創(chuàng)設(shè)證券基金保險(xiǎn)公司互換便利工具，允許機(jī)構(gòu)對(duì)央行資產(chǎn)質(zhì)押，獲取流動(dòng)性，提高機(jī)構(gòu)資金獲取能力和股票增持能力，以及創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司貸款支持回購(gòu)和增持股票。吳清主席表示，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》即將發(fā)布，包括從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)等三個(gè)方面來(lái)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。證監(jiān)會(huì)還將發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用。

這些政策（包括長(zhǎng)線資金入市、流動(dòng)性支持等）一方面能夠短期內(nèi)有效提振投資者的信心，另一方面也對(duì)資本市場(chǎng)下一步的發(fā)展重點(diǎn)指明了方向，如回購(gòu)支持可能利好市值管理方向，《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》發(fā)布則利好并購(gòu)重組題材。消息公布后，A股普漲，三大指數(shù)均漲超4%。但長(zhǎng)期來(lái)看，A股走勢(shì)還是和經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利等方面相關(guān)性更強(qiáng)，因此中長(zhǎng)期的走勢(shì)需要數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。短期來(lái)看，情緒有顯著回暖的跡象，投資方向仍首選自動(dòng)可控、重組、科技等景氣度較高的方向。

對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，房地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)目前仍持續(xù)低迷，8月房地產(chǎn)投資和銷售均處低位，1—8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資69284億元，同比下降10.2%，新建商品房銷售面積60602萬(wàn)平方米，同比下降18.0%，其中住宅銷售面積下降20.4%。房?jī)r(jià)方面，除一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)外，二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比降幅均比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。拖累居民購(gòu)房的主要因素是房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌趨勢(shì)沒有得到扭轉(zhuǎn)，加之人口和生育率也沒有顯著回暖，兩者形成了負(fù)反饋加強(qiáng)。因此降低首付比例對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的提振效果難以立竿見影，政策的重點(diǎn)還需放在如何扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期方面。

對(duì)微觀主體的預(yù)期和行為影響方面，存量房貸利率下調(diào)，可能會(huì)促進(jìn)居民的消費(fèi)支出。假設(shè)100萬(wàn)貸款，存量按揭利率下調(diào)50BP，等額本息還款30年，則月供可節(jié)約287元。居民的還貸壓力會(huì)有所減弱，是否會(huì)加大消費(fèi)，還需考慮個(gè)體的收入預(yù)期。但若后續(xù)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，則居民提前還貸的情況可能會(huì)得到一定程度的緩解。

總體而言，盡管市場(chǎng)對(duì)降息降準(zhǔn)提前早有預(yù)期，但此次組合政策在力度方面還是超出了預(yù)期，較大程度提振了市場(chǎng)的信心，尤其股票市場(chǎng)對(duì)此次政策的反應(yīng)較為熱烈。后續(xù)一方面要關(guān)注股票市場(chǎng)表現(xiàn)的持續(xù)性，若能走出一波行情，財(cái)富效應(yīng)將直接改善居民的收入預(yù)期并提振消費(fèi)；另一方面要關(guān)注各部委、地方政府對(duì)于此次政策的落地細(xì)則，配套政策等。

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