文 | 獵云網 邵延港

二手電商平臺或將再跑出一個IPO。

9月17日，閃回科技再次向港交所主板提交上市申請，清科資本擔任獨家保薦人。該公司此前已于今年2月26日首次進行申請。

閃回科技成立于2016年，主要從事提供消費電子產品后市場交易服務，專注于手機回收服務市場。閃回科技的收入主要來自向二手市場買家銷售公司從各種供應渠道采購的二手消費電子產品（大部分是手機）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年自消費者回收的手機銷售金額計，閃回科技是中國第三大手機回收服務提供商。

根據(jù)招股書，閃回科技各服務平臺上，回收和銷售最多的手機品牌來自小米，而在閃回科技的股東結構中，小米及雷軍的順為資本也是其最大的外部投資者。

在手機回收賽道，從市場份額來看，閃回科技僅是第二梯隊的頭部，創(chuàng)立至今，公司仍在虧損中。而在與投資人打交道的過程中，閃回科技也背上了對賭協(xié)議，導致面臨巨額的贖回負債。此次IPO能否順利，對于閃回科技顯得更為關鍵。

小米、轉轉押注，估值24億

閃回科技在產業(yè)互聯(lián)網思維中誕生。

2016年，在通信行業(yè)積累了二十年的劉劍逸，在深圳創(chuàng)立閃回科技。

此前，劉劍逸在國內最大的手機分銷商天音控股就職，主要負責拓展及管理與電信領域的移動網絡運營商業(yè)務關系。從天音控股離職后，劉劍逸在一家從事二手移動數(shù)碼產品買賣公司擔任監(jiān)事。

劉劍逸第一次創(chuàng)業(yè)的首個財務投資人，是深圳一家物流行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者高自斌，二人在2008年的一次商務活動中相識。招股書中稱，由于在營商理念上的相近價值觀，憑借劉劍逸在電信相關行業(yè)的經驗和高自斌的財務資源，他們共同成立深圳閃回。

不過，閃回科技成立以來，高自斌只是被動投資者，未參與到管理及營運。

閃回科技專注消費電子產品后市場交易服務，致力于與上游采購合作伙伴建立和加強合作，以共同構建專注于以舊換新的回收生態(tài)系統(tǒng)。

在2017年年初，閃回科技完成400萬元種子輪融資，來自劉劍逸及其的六位好友。同一年，閃回科技推出“閃回收”品牌，并與國內主要運營商之一達成合作。

在中國手機行業(yè)迅猛發(fā)展時期，閃回科技的二手手機回收業(yè)務也吸引了小米和雷軍的興趣。

2018年，閃回科技完成A輪融資，投后估值達1.5億元。這輪融資中，數(shù)位早期投資人分別向小米和順為資本進行股權轉讓，從而實現(xiàn)了投資收益。其中，高自斌以180萬元向小米授讓部分股權。

此外，在A輪融資中，小米及順為資本斥資2400萬元進行股權投資。

從這一年開始，閃回科技與小米建立合作伙伴關系。在合作協(xié)議中，閃回科技與小米或其指定分銷商訂立合作協(xié)議，在小米的品牌門店提供閃回科技的二手消費電子產品回收服務。

在2020年7月完成的增資中，小米和贛州市開悅人才創(chuàng)業(yè)投資基金分別斥資1720萬元和1000萬元進行認購，該輪增資的投后估值達到5.47億元。

閃回科技在C輪融資中進行了一系列股權融資。2021年8月，轉轉向小米和順為資本收購所持有的閃回科技部分股權，此時的估值達到10億元。

截至IPO發(fā)行前，小米系持有閃回科技6.83%股權，順為資本持股3.90%，同創(chuàng)偉業(yè)持股比例為8.5%，轉轉持股比例為4.42%。創(chuàng)始人劉劍逸則控制著閃回科技約42.43%的股權。

在IPO申請前夕，閃回科技在重組后完成D輪融資。2023年12月底，投資方安吉縣國資以800萬美元認購閃回科技2.33%的股份。據(jù)測算，公司的該輪融資的投后估值3.43億美元，約合人民幣24.24億元。

來源：招股書

掙二手機差價，年年虧損

閃回科技旗下?lián)碛虚W回收和閃回有品兩個核心企業(yè)品牌。

閃回收是閃回科技開展線下以舊換新業(yè)務及從上游采購合作伙伴回收二手消費電子產品的主要品牌。閃回有品是閃回科技在自有在線平臺或于我們在第三方電子商務平臺上的自有網店向客戶銷售我們采購的二手消費電子產品的主要品牌。

此外，于2023年9月及12月，閃回科技以閃回有品品牌在深圳開設了第一家及第二家線下零售店，開展二手消費電子產品的回收及銷售服務。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2023年自消費者端回收交易總額計，閃回科技是中國最大的提供線下以舊換新的手機回收服務提供商，亦是中國第三大手機回收服務提供商，市場份額分別約為7.4%及1.4%。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，閃回科技分別實現(xiàn)收入7.50億元、9.19億元、11.58億元、5.77億元，而同期年內虧損分別為4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、4012.6萬元。

若以品牌劃分，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，閃回科技來自小米（品牌B）的收入占比分別為29.6%、29.4%、26.0%及24.5%。

來源：招股書

作為二手電商平臺，閃回科技的收入主要來自二手產品的差價。

2021年、2022年、2023年及2024年上半年，閃回科技透過提供回收服務采購的消費電子產品的采購總值分別約為5.94億元、7.50億元、9.85億元及4.81億元。招股書顯示，于往績記錄期間，閃回科技從供應渠道采購的二手消費電子產品大部分為手機。

2021年、2022年、2023年及2024年上半年，閃回科技通過閃回有品在線平臺及在多個第三方電子商務平臺運營的自有網店銷售的二手消費電子產品的總數(shù)量分別約為1247000臺、1254000臺、1545000臺及562000臺。同期，閃回科技銷售該等采購的消費電子產品所得的收入分別約為7.37億元、9.02億元、11.40億元及5.69億元。

同期，閃回科技的毛利分別為6147.1萬元、5566.7萬元、7834.3萬元及2587.8萬元，毛利率分別為8.2%、6.1%、6.8%及4.5%。

其中，閃回科技在2024年上半年的毛利及毛利率下滑明顯。

閃回科技在招股書中稱，2024年上半年的虧損，主要是由于毛利減少所致。該減少主要是由于其以舊換新解決方案下類似型號、質量的二手手機的回收價格較過往年上漲，以及支付予上游采購合作伙伴門店的前臺銷售人員的傭金增加，導致二手手機銷售成本增長較快，同期的毛利出現(xiàn)下降。

此外，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，閃回科技銷售二手手機的毛利率分別為6.7%、4.9%、5.8%及3.8%。

與投資人對賭，面臨7.5億贖回負債

隨著業(yè)務毛利率的下滑，二手手機的生意似乎不太好做。閃回科技創(chuàng)立至今，仍在虧損運營中。

而據(jù)閃回科技招股書，此前年度的虧損，主要歸因于同期贖回負債賬面值變動。據(jù)招股書，閃回科技在2021年、2022年、2023年及2024年上半年的贖回負債賬面值變動分別約為4608.8萬元、6938.3萬元、8730.2萬元及1393.2萬元。截至2024年7月31日，閃回科技的可贖回負債為7.51億元。

贖回負債賬面值變動指閃回科技授予IPO前投資者的優(yōu)先權而產生的贖回負債變動金額。

若從綜合財務狀況表中剔除贖回負債項目，則截至2021年、2022年、2023年及2024年上半年，閃回科技錄得的流動資產凈值分別為約6970萬元、4070萬元、5380萬元及7990萬元。

據(jù)了解，在各輪融資中，閃回科技與A輪、A-1輪還有C輪投資者都分別簽署了帶有贖回權的對賭協(xié)議。從條款上看，關于上市最后期限的要求，閃回科技都沒能完成。

招股書顯示，在2018年的A輪融資的贖回權對賭協(xié)議中，A輪投資者有權于發(fā)生若干或然事件（包括但不限于 貴集團未能于發(fā)行日期后48個月內完成合資格IPO）時要求閃回贖科技回其股份。贖回價為A輪投資者支付的投資金額加每年15%的復利另加任何已宣派但未派付股息；及A輪投資者所持股份的當時公允價值（以較高者為準）。

2019年2月的A-1輪投資者，則將最后發(fā)行日期定在60個月內，即2024年2月之前。

在2021年3月的C輪融資中，閃回科技與投資人簽署的條款中就有約定，要求閃回科技要在2023年12月31日前完成合資格的IPO。

雖然閃回科技的D輪投資者將協(xié)議中的最后上市日期放在2024年底，而截止當前，閃回科技尚未獲得來自證監(jiān)會的備案批復，通過聆訊仍需時日。閃回科技如今二次遞表，繼續(xù)沖刺港交所，不知市場能否給閃回科技更多空間。