文 | 全球財(cái)說(shuō) 宋涵

2024上半年，投資端驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，中國(guó)太保（601601.SH；2601.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利兩位數(shù)增長(zhǎng)，且凈利增幅位居行業(yè)第一。然也是A股上市險(xiǎn)企中，惟一尚無(wú)中期分紅計(jì)劃的保險(xiǎn)公司。

業(yè)績(jī)不乏亮眼之處，但亦存隱憂。產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)分化，財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼，壽險(xiǎn)一言難盡。長(zhǎng)航行動(dòng)改革未半，核心領(lǐng)導(dǎo)更迭。凈利貢獻(xiàn)最大的太保壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)乏力，銀保新保業(yè)務(wù)減量。后起之秀追趕勢(shì)頭猛烈，長(zhǎng)此以往，壽險(xiǎn)“三哥”可能要換了。

投資端驅(qū)動(dòng)凈利增長(zhǎng)

2024上半年，上市險(xiǎn)企中國(guó)太保營(yíng)收1946.34億元，較2023年同期增長(zhǎng)10.88%；歸母凈利251.32億元，同比增長(zhǎng)37.09%。

投資收益同比大幅改善是驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心要素。2024上半年公司金融資產(chǎn)信用減值損失大降104.4%。同時(shí)，公司投資收益同比增長(zhǎng)57.52%；公允價(jià)值變動(dòng)收益大增292.74%達(dá)209.45億元。

值得注意的是，期間公司承保財(cái)務(wù)損失由299.83億元，同比增長(zhǎng)46.85%攀升至440.30億元，拖累凈利增長(zhǎng)。

承保財(cái)務(wù)損失增長(zhǎng)，顧名思義指險(xiǎn)企因承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任而面臨的財(cái)務(wù)損失。該要素變化除受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響外，金融市場(chǎng)變動(dòng)，保險(xiǎn)合同條款變化，投資策略和資產(chǎn)管理均會(huì)影響承保端財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

整體來(lái)看，中國(guó)太保投資端表現(xiàn)不俗。截至2024年6月末，集團(tuán)管理資產(chǎn)達(dá)32630.10億元，較2023年末增長(zhǎng)11.7%。集團(tuán)投資資產(chǎn)24560.27億元，較上年末增長(zhǎng)9.2%。其中，債券投資13651.13億元，占比55.6%。

2024上半年，受分紅和股息收入的影響，公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益390.89億元，同比增長(zhǎng)1.7%。受益于公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅增長(zhǎng)，拉動(dòng)總投資收益同比增長(zhǎng)46.5%達(dá)560.37億元。

期間，集團(tuán)投資資產(chǎn)綜合投資收益率3.0%，同比增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)。低于近3年平均投資收益率3.3%水平。其中，公司總投資收益率2.7%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；凈投資收益率1.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，為1.8%。

值得一提的是，盡管投資端表現(xiàn)良好，凈利增速排行業(yè)第一，中國(guó)太保卻是惟一一家尚無(wú)中期分紅計(jì)劃的A股上市險(xiǎn)企。截止9月13日，中國(guó)太保A股股價(jià)報(bào)收29.65元，較年初上漲29.36%，居A股五大上市險(xiǎn)企漲幅之首。

回歸到保險(xiǎn)主業(yè)來(lái)看，2024上半年，全國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%。其中，人身保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.1%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入0.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.5%。

然不管是壽險(xiǎn)還是產(chǎn)險(xiǎn)，中國(guó)太保都是排在國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企第三的位置。聚焦于中國(guó)太保內(nèi)部，產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)效益還尚不均衡。

2024上半年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1370.19億元，同比增長(zhǎng)2.2%。

其中，太保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入418.35億元，同比下滑2.40%；貢獻(xiàn)歸母凈利200.55億元，同比大增43.02%。相較，太保產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入930.76億元，同比增長(zhǎng)4.2%；然貢獻(xiàn)歸母凈利僅47.92億元。這或與行業(yè)特性相關(guān)，財(cái)險(xiǎn)政策性更強(qiáng)，創(chuàng)造利潤(rùn)的能力遠(yuǎn)不及人身險(xiǎn)。

健康險(xiǎn)尚虧損

作為中國(guó)太保核心子公司，業(yè)內(nèi)常將其與人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)并稱“財(cái)險(xiǎn)老三家”，足見(jiàn)其江湖地位。然不論從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，凈利規(guī)模，還是市場(chǎng)份額上，太保產(chǎn)險(xiǎn)均遜于前兩家。

2024上半年三家合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)322.03億元，同比減少1.09%。其中，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)凈利分別為174.57億元、99.54億元、47.92億元。其中，太保產(chǎn)險(xiǎn)凈利同比增長(zhǎng)18.58%，增速領(lǐng)先。

報(bào)告期，太保產(chǎn)險(xiǎn)得益于總投資收益大幅提升12.61%，以及承保綜合成本率下降，使得承保利潤(rùn)同比大幅提升47.55%綜合影響，凈利實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

事實(shí)上，2024上半年，太保產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)有較大提升。承保綜合成本率97.1%，較2023年同期下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，低于近3年平均承保綜合成本率97.4%水平。具體來(lái)看，承保綜合費(fèi)用率27.5%，同比持平；期間承保綜合賠付率為69.6%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。略低于近3年平均承保綜合賠付率69.8%水平。

同期，太保產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1118.03億元，同比增長(zhǎng)7.8%。其中，非車保費(fèi)兩位數(shù)增長(zhǎng)，占比超半成達(dá)596.36億元。相較而言，車險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩僅2.76%為521.67億元。

值得注意的是，盡管太保產(chǎn)險(xiǎn)“降本”多有成效，仍有漏網(wǎng)之魚(yú)。

健康險(xiǎn)是太保產(chǎn)險(xiǎn)非車險(xiǎn)種中，原保費(fèi)收入占比最高的險(xiǎn)種。然盡管2024上半年其原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2成，但因綜合成本率過(guò)高，超100%盈虧線，健康險(xiǎn)尚處于承保虧損狀態(tài)，也是惟一虧損的險(xiǎn)種。

此外，責(zé)任險(xiǎn)綜合成本率99.4%，緊逼盈虧紅線，與2023年中期持平，無(wú)較大改善。

償付能力作為險(xiǎn)企“生命線”，被視為衡量公司經(jīng)營(yíng)能力的風(fēng)向標(biāo)。上半年，太保產(chǎn)險(xiǎn)核心償付能力充足率173%，較2023年末增長(zhǎng)9個(gè)百分點(diǎn)。綜合償付能力充足率220%，較2023年末增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)。

同業(yè)對(duì)比，略低于行業(yè)水平。監(jiān)管網(wǎng)站披露，2024年二季度末，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司平均核心償付能力充足率為210.2%，平均綜合償付能力充足率為237.9%?？梢?jiàn)，即便如太保產(chǎn)險(xiǎn)這種大型財(cái)險(xiǎn)公司，償付能力也不樂(lè)觀。

太保壽險(xiǎn)“保三”地位戰(zhàn)難言輕松

從凈利貢獻(xiàn)來(lái)看，中國(guó)人保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還是要靠人身險(xiǎn)。

受資本市場(chǎng)波動(dòng)和權(quán)益投資策略優(yōu)化影響，太保壽險(xiǎn)總投資收益477.10億元，同比大增57.81%，拉動(dòng)投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40.61億元。值得注意的是，期間財(cái)務(wù)承保損失413.11億元，同比增長(zhǎng)48.09%。

然承保端增長(zhǎng)動(dòng)力稍顯不足。新業(yè)務(wù)價(jià)值增速不如人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入大有被泰康人壽等險(xiǎn)企追趕之勢(shì)，“保三戰(zhàn)”難言輕松。

2024上半年，人身險(xiǎn)行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值普漲。太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值90.37億元，同比增長(zhǎng)22.77%，可比口徑下同比增長(zhǎng)29.5%。然同業(yè)競(jìng)技中，其新業(yè)務(wù)價(jià)值增速大大落后于人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速同比增長(zhǎng)9成，新華保險(xiǎn)同比增長(zhǎng)5成的高水平。

2024上半年，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1701.05億元，同比增長(zhǎng)僅0.31%；然保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入不升反降，同比下滑1.23%，為1531.59億元，增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

事實(shí)上，近年太保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增速和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比露出疲態(tài)。中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)以斷層領(lǐng)先的方式，穩(wěn)坐壽險(xiǎn)公司一二把交椅。而太保壽險(xiǎn)老三的江湖地位就頗受挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，排名相對(duì)落后的泰康人壽，2024上半年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1390.92億元，同比增長(zhǎng)18.42%，增速遠(yuǎn)高于太保壽險(xiǎn)。早在2021年，泰康人壽的凈利潤(rùn)就曾超越太保壽險(xiǎn)。此外，2023年瑞眾人壽總保費(fèi)也曾超過(guò)太保壽險(xiǎn)排市場(chǎng)第三。

從渠道看，太保壽險(xiǎn)主流代理人渠道，占總規(guī)模保費(fèi)8成，達(dá)1362.11億元。創(chuàng)造新業(yè)務(wù)價(jià)值72.19億元，同比大幅提升2成。

報(bào)告期，太保壽險(xiǎn)月均保險(xiǎn)營(yíng)銷員18.3萬(wàn)人，同比下滑16.44%。截至2024上半年末，太保壽險(xiǎn)保險(xiǎn)營(yíng)銷員數(shù)量18.3萬(wàn)人，較2023年同期減少3.3萬(wàn)人，同比下滑了15.28%。較2023年末相比，下滑16.44%，仍未企穩(wěn)。

此外，銀保和團(tuán)政渠道規(guī)模保費(fèi)分別同比下滑1.01%和14.43%。究其原因，新保規(guī)模增長(zhǎng)承壓。尤其受市場(chǎng)環(huán)境及政策調(diào)整影響，銀保渠道新保業(yè)務(wù)下滑3成，足見(jiàn)該渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值提升存挑戰(zhàn)。

從險(xiǎn)種來(lái)看，傳統(tǒng)險(xiǎn)是基石，同比增長(zhǎng)6.04%達(dá)1064.37億元。其中，長(zhǎng)期健康型保險(xiǎn)保費(fèi)下滑3.34%。萬(wàn)能險(xiǎn)增速最快，為17.47%，但保費(fèi)占比較小，僅163.99億元。

此外，分紅險(xiǎn)、稅延養(yǎng)老險(xiǎn)、短期意外與健康險(xiǎn)保費(fèi)全面下滑，下滑比例分別為12.24%，24.32%，22.45%。

值得注意的是，中國(guó)太?？偩銕熂尕?cái)務(wù)負(fù)責(zé)人張遠(yuǎn)瀚在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，受制于預(yù)定利率下調(diào)，宏觀環(huán)境變化，客戶對(duì)產(chǎn)品需求也在發(fā)生變化，目前能看到的方向是轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，分紅型產(chǎn)品占比會(huì)超過(guò)50%。

開(kāi)年以來(lái)，中國(guó)太保管理層多有調(diào)整。繼2024年1月，中國(guó)太保集團(tuán)核心管理層經(jīng)歷新老更替。集團(tuán)原總裁傅帆接棒到期退休的孔慶偉任集團(tuán)董事長(zhǎng)，趙永剛接任總裁后，對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的核心子公司太保壽險(xiǎn)管理層發(fā)生更迭。

2023年7月，公司正式開(kāi)啟長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型二期工程，還不到1年，主導(dǎo)太保壽險(xiǎn)“長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型1.0”3年的總經(jīng)理蔡強(qiáng)離任，彼時(shí)董事長(zhǎng)潘艷紅接替其任臨時(shí)負(fù)責(zé)人。2024年7月，監(jiān)管核準(zhǔn)李勁松太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理資格。

然今年8月，潘艷紅因到齡退休卸任太保壽險(xiǎn)董事長(zhǎng)一職，中國(guó)太?？偛泌w永剛將一肩多挑，兼任太保壽險(xiǎn)董事長(zhǎng)。

行業(yè)重壓下，中國(guó)太保新領(lǐng)導(dǎo)班子如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境挑戰(zhàn)，推進(jìn)長(zhǎng)航二期高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，備受矚目。