文 | 巨潮 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

誰(shuí)是近兩年投資中國(guó)最多的企業(yè)？沙特阿美必然是其中之一。

這家全球最賺錢和最大的油氣巨無霸，過去一年在中國(guó)瘋狂“撒錢”。公司下游業(yè)務(wù)總裁穆罕默德·卡塔尼此前表示，沙特阿美在2023年與中國(guó)合作伙伴簽署了價(jià)值高達(dá)80億美元的合作協(xié)議。

若這個(gè)數(shù)字能夠被證實(shí)，沙特阿美就將超越大眾，“其中之一”的定語(yǔ)也要被去掉。

如果再加上沙特公共投資基金（PIF）對(duì)中國(guó)電競(jìng)、新能源汽車、TI科技以及多個(gè)產(chǎn)業(yè)基金的投資，沙特可能是如今在中國(guó)投資最多的國(guó)家，沒有之一。

梳理沙特資本的交易，其中最大手筆主要聚焦在石化下游產(chǎn)業(yè)，尤其是與中國(guó)四大石化巨頭簽署的股權(quán)投資協(xié)議。僅是已完成的榮盛石化10%股權(quán)的收購(gòu)金額就高達(dá)246億元，牽手北方工業(yè)集團(tuán)、盤錦鑫誠(chéng)實(shí)業(yè)的大型煉油化工聯(lián)合裝置項(xiàng)目，總投額將達(dá)837億元之巨。

石油是中東國(guó)家的經(jīng)濟(jì)支柱，沙特阿美則是沙特王國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈。在沙特面向“2030愿景”進(jìn)行歷史性轉(zhuǎn)型的過程中，這家公司累積的資本起著至關(guān)重要的作用。

兩國(guó)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性極強(qiáng)，我國(guó)巨大的工業(yè)原材料供給、下游市場(chǎng)都嚴(yán)重依賴海外，另一個(gè)角度看，中國(guó)這個(gè)全球制造業(yè)核心，也是全球資源礦產(chǎn)國(guó)的明確市場(chǎng)，而包括新能源設(shè)備、軍工產(chǎn)品在內(nèi)的中國(guó)工業(yè)產(chǎn)出品，在全球范圍內(nèi)也幾乎無可替代。這為兩國(guó)合作提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

如今，中沙兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系處于歷史最好時(shí)期，沙特阿美已經(jīng)和中國(guó)煉化產(chǎn)業(yè)全面聯(lián)姻，民營(yíng)石化巨頭們的未來走勢(shì)，也會(huì)影響沙特阿美的長(zhǎng)期發(fā)展。

01 雙向奔赴

“中國(guó)是沙特阿美在下游業(yè)務(wù)和石油化工領(lǐng)域取得長(zhǎng)期成功的基石?！蹦潞蹦隆たㄋ岷敛谎陲椫袊?guó)對(duì)沙特阿美的重要性。

沙特石油巨頭投資中國(guó)煉化企業(yè)之間，無疑是一場(chǎng)互補(bǔ)的“雙向奔赴”?；邶嫶蟮氖袌?chǎng)需求，中國(guó)是全球最大石油進(jìn)口國(guó)，2023年進(jìn)口原油5.6億噸，同比增長(zhǎng)11%。值得注意的是，中國(guó)是全球商品的供應(yīng)者，這些原油的制成品不僅在供應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，也在賣向全球市場(chǎng)。

作為世界石油大國(guó)，沙特自然不會(huì)放棄這塊巨大的蛋糕。多年來，沙特和俄羅斯激烈角逐中國(guó)市場(chǎng)，2019-2022年，沙特連續(xù)四年超過俄羅斯，成為我國(guó)第一大石油進(jìn)口來源國(guó)。2023年，俄羅斯再次反超沙特。

對(duì)于沙特來說，中國(guó)不僅購(gòu)買了最多的石油，還向該國(guó)出口了生產(chǎn)生活所急需的機(jī)電、汽車、輪船、服飾等商品，同時(shí)貢獻(xiàn)200多億美金（2023年）的順差。說中國(guó)是沙特首要的戰(zhàn)略貿(mào)易合作伙伴毫不為過。

投資下游煉化廠，進(jìn)行股權(quán)層面的深度綁定，其一大訴求就是為了銷售原油。目前接受沙特投資的中國(guó)企業(yè)，均為非三桶油的國(guó)企或大型民企。由于政策限制，這些企業(yè)沒有上游油氣資源開采的話語(yǔ)權(quán)，獲得沙特資本入股，能夠解除資源供應(yīng)的后顧之憂。

比如，在已經(jīng)落地的榮盛石化10%股權(quán)收購(gòu)案中，雙方就確定沙特阿美每天為浙石化供應(yīng)48萬(wàn)桶石油，相當(dāng)于浙石化每天煉化產(chǎn)能的60%，該合作綁定20年，此后每5年續(xù)簽協(xié)議。

浙石化擁有年加工4000萬(wàn)噸石油的能力，這一規(guī)模位居世界第五。榮盛石化持有其51%的股權(quán)，是其背后最大話事人。2022年，浙石化還向沙特阿美購(gòu)買了603億元的原油等原材料，預(yù)計(jì)未來合作金額高達(dá)千億元。

這樣的模式也同樣復(fù)制在和東方盛虹、恒力石化、裕龍石化的合作項(xiàng)目中。去年9月27日，東方盛虹公告稱，沙特阿美有意收購(gòu)子公司盛虹石化10%的股權(quán)，雙方計(jì)劃在原油等原料的長(zhǎng)期采購(gòu)和供應(yīng)、產(chǎn)品銷售等方面進(jìn)行合作；

同年10月份，沙特阿美與南山集團(tuán)、山東能源集團(tuán)和山東裕龍石化簽署諒解備忘錄，將推動(dòng)沙特阿美收購(gòu)山東裕龍石化10%股權(quán)的交易；

到今年4月22日，另一大煉化巨頭恒力石化發(fā)布公告稱，恒力集團(tuán)已與沙特阿美簽約，后者擬收購(gòu)恒力石化10%加一股的股份，雙方還計(jì)劃達(dá)成原料供應(yīng)、產(chǎn)品承購(gòu)、技術(shù)許可等方面的合作。

相較而言，央企石油公司具備上下游一體化能力，他們和沙特阿美達(dá)成合作的意愿較弱。目前看，獲得沙特阿美的投資，同時(shí)需要接受其長(zhǎng)期大量的供貨協(xié)議，對(duì)三桶油來說不如采購(gòu)現(xiàn)貨更加靈活。

而對(duì)于地方國(guó)企或民營(yíng)煉油廠來說，與沙特資本的合作一方面可以得到巨額的股權(quán)投資款，另一方面，鎖定未來長(zhǎng)期的高品質(zhì)阿拉伯原油供應(yīng)，可以說是一舉兩得的雙贏買賣。

02 價(jià)值延伸

自2019年底上市起，沙特就開始打破自身在石油領(lǐng)域相對(duì)封閉藩籬和神秘面紗。

幾乎在上市的同一時(shí)間，華錦阿美(HAPCO)正式成立，由北方華錦化學(xué)工業(yè)集團(tuán)、阿美海外、盤錦鑫誠(chéng)實(shí)業(yè)共同出資設(shè)立。到去年3月，沙特阿美正式出資，該項(xiàng)目于當(dāng)月即開工建設(shè)。

根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，項(xiàng)目總投資837億元，將建設(shè)一個(gè)1500萬(wàn)噸/年煉油、165萬(wàn)噸/年乙烯、200萬(wàn)噸/年P(guān)X（對(duì)二甲苯）等32套生產(chǎn)裝置，投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售收入1000億元以上。這是兩國(guó)元首見證簽約的“一帶一路”國(guó)際合作重點(diǎn)工程。

在此之前，沙特阿美在中國(guó)投資的煉化項(xiàng)目?jī)H有福建聯(lián)合石化一個(gè)孤例。其由福建煉油化工有限公司、沙特阿美與?？松梨谝?0%：25%：25%的股比成立。

進(jìn)入2023年，沙特阿美開始深入石油下游，這對(duì)改變中沙經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系具有標(biāo)志性意義。此前，兩國(guó)石油外貿(mào)基本是“一手交錢，一手交貨”的買賣，簡(jiǎn)單直接。

隨著兩國(guó)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系持續(xù)深化，雙方對(duì)這種單一的經(jīng)貿(mào)往來都不會(huì)滿意。而共同投資，深度參與對(duì)方的核心資產(chǎn)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，特別是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大中下游業(yè)務(wù)版圖，成為雙方深度合作的不二選擇。

煉油是整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，下游產(chǎn)品鏈接幾乎所有的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，也包括光伏、芯片、醫(yī)療等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的根基。

雖然我國(guó)在乙烯、甲醇、PX、PTA等多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)能上已經(jīng)稱霸全球，但很多領(lǐng)域依然無法滿足需求，而且規(guī)模并不意味著實(shí)力，相反，高端材料缺失造成的結(jié)構(gòu)性矛盾仍相當(dāng)突出。

目前，我國(guó)每年依然要從日韓等國(guó)進(jìn)口大量PX，隨著浙石化、恒力“煉油-化工-聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式的崛起，我國(guó)PX自給能力持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)外依存度下降到20%左右。擁有沙特阿美的助力，我國(guó)距離徹底擺脫進(jìn)口更進(jìn)一步。

韓國(guó)一直是世界煉化強(qiáng)國(guó)，在全球十大煉廠中，韓國(guó)獨(dú)占三席，至今仍是我國(guó)最重要的芳烴來源國(guó)。

由于地理距離因素，中、韓、日三國(guó)能夠形成區(qū)域供需平衡。韓國(guó)以出口基礎(chǔ)產(chǎn)品為主，而日本則在高端化工材料領(lǐng)域獨(dú)樹一幟，我國(guó)作為最大的生產(chǎn)單元，從兩國(guó)進(jìn)口這些更原材料。

當(dāng)前，隨著大項(xiàng)目產(chǎn)能快速投放，過往的格局被打破，我國(guó)對(duì)韓國(guó)進(jìn)口需求逐年下降。

高端聚乙烯、EAA等許多產(chǎn)品仍基本依賴海外公司；高端聚烯烴中的辛烯共聚聚乙烯、mPE（茂金屬聚乙烯）自給率只有10%；POE（聚烯烴彈性體）、環(huán)烯烴共聚物等基本是一張空白。

正是基于這樣的考慮，沙特阿美和中國(guó)企業(yè)簽署的合作協(xié)議中，除了石油供應(yīng)，都包括高附加值技術(shù)許可合作的表述。

此外，中東最大的石化公司沙特基礎(chǔ)工業(yè)(Sabic)已完成對(duì)中國(guó)合資企業(yè)448億元（64 億美元）的投資，項(xiàng)目建成后，乙烯年產(chǎn)能可達(dá)180萬(wàn)噸，每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約300億元。

擁有這些來自沙特的大力支持，我國(guó)化工產(chǎn)品未來將實(shí)現(xiàn)從進(jìn)口替代走向高端替代的轉(zhuǎn)變。

03 不同涼熱

當(dāng)前，我國(guó)煉油產(chǎn)能已接近9.3億噸/年，隨著沙特資本入局，預(yù)計(jì)很快突破10億噸關(guān)口，而年我國(guó)油品消費(fèi)在7億噸左右，煉油產(chǎn)能過剩問題凸顯。

因此，“減油增化、縮油增特”是大勢(shì)所趨，幾大煉油企業(yè)均根據(jù)特色采取不同的發(fā)展策略。

幾大企業(yè)基本都構(gòu)建了“原油—PX—PTA—聚酯”的一體化布局，但因歷史沿革不同，各有側(cè)重。東方盛虹以高端DTY產(chǎn)品為主，同時(shí)是全球最大的光伏EVA廠商，具備10萬(wàn)噸/年P(guān)OE裝置。

榮盛和恒逸具備強(qiáng)大的中游PTA能力，因此他們積極布局上游煉化和下游聚酯長(zhǎng)絲的能力。

另外榮盛還在烯烴、辛烯等細(xì)分領(lǐng)域以及ABS（熱塑型高分子材料結(jié)構(gòu)）、高性能樹脂等新材料行業(yè)發(fā)力。

榮盛手里還擁有浙石化這樣王牌，這也是吸引沙特資本率先關(guān)注的重要原因。這座位于舟山綠色石化基地的超級(jí)項(xiàng)目，兩期投產(chǎn)后可具備4000萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，總投資達(dá)1731億元，體量位居世界第五。

盛虹1600萬(wàn)噸/年的煉化項(xiàng)目也已經(jīng)投產(chǎn)。

恒力則是豪擲630億元興建大連長(zhǎng)興島2000萬(wàn)噸/年的煉化項(xiàng)目。并且，恒力借助全球最大PTA產(chǎn)能（1700萬(wàn)噸/年）的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，向下游鋰電隔膜和可降解塑料等延伸，原料自給進(jìn)一步降低成本，成功孵化出了康輝新材。

經(jīng)過多年發(fā)展，恒力、榮盛、恒逸、盛虹均已穩(wěn)居世界500強(qiáng)之列，體量都超過了陶氏、LG化學(xué)和3M。但在煉油傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的多種業(yè)務(wù)方面，與世界巨頭還有較大差距。

煉化行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模大、門類廣，是幾乎所有制造業(yè)的上有，但缺點(diǎn)在于受上游原油價(jià)格及下游需求影響，煉化產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)劇烈，且前期資本投資巨大，財(cái)務(wù)包袱過重。榮盛石化在享受了2020-2021年的輝煌后，2022年利潤(rùn)開始驟降，沙特土豪溢價(jià)一倍多入股后，至今已經(jīng)浮虧近160億元。

隨著需求逐步回暖，油價(jià)趨于穩(wěn)定，2024年上半年，榮盛和恒力業(yè)績(jī)逐步回升，其中榮盛石化上半年利潤(rùn)8.58億元，同比增長(zhǎng)176.15%；恒力斬獲利潤(rùn)40.18億元，同比增長(zhǎng)31.77%。

東方盛虹則恰恰相反，上半年利潤(rùn)僅有3.19億元，同比暴跌了81.59% ，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提5.8億元，同時(shí)由于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)全線虧損，公司光伏EVA業(yè)務(wù)也遭受了較大的影響。

總體來看，國(guó)內(nèi)幾家煉化企業(yè)在獲得資本和原材料支持之后，下一步的提升空間除了學(xué)習(xí)LG化學(xué)、陶氏化學(xué)們強(qiáng)大的抗周期能力之外，最重要的就是向精細(xì)化、高附加值和高性能材料繼續(xù)加碼，這樣才能為中國(guó)制造業(yè)提供更多優(yōu)質(zhì)原材料供給。

日本化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程也十分值得借鑒：信越化學(xué)號(hào)稱“化學(xué)領(lǐng)域的豐田”，能夠制造4000多種高性能有機(jī)硅產(chǎn)品，聚氯乙烯、KrF光刻膠、半導(dǎo)體硅片全球領(lǐng)先。該公司負(fù)債率極低，且手握100多億美元的現(xiàn)金。憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和精益生產(chǎn)構(gòu)建深厚的護(hù)城河，已經(jīng)成為日本股市中的核心資產(chǎn)。

民營(yíng)煉化巨鯨們?cè)谖磥淼陌l(fā)展空間上，毫不遜于這些海外企業(yè)。由于背靠中國(guó)制造業(yè)龐大的產(chǎn)能，甚至有機(jī)會(huì)比這些前輩企業(yè)更加成功。但如果只是單純地貪圖求大，就會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的增強(qiáng)而遭遇波折。進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)作的時(shí)代，對(duì)于這些大型民企來說是個(gè)考驗(yàn)。

04 寫在最后

對(duì)于沙特阿美來說，站在全球能源掀起綠色革命的關(guān)口，化石能源正面臨著價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著中國(guó)制造業(yè)規(guī)模體量的進(jìn)一步擴(kuò)大，石油市場(chǎng)極有可能會(huì)轉(zhuǎn)向“買方市場(chǎng)”，中國(guó)有權(quán)利在全球獲得更多的原材料選擇空間，包括非洲、拉美同樣會(huì)成為重要的原油進(jìn)口來源。

提前鎖定中國(guó)這個(gè)戰(zhàn)略買家，同時(shí)深度參與下游業(yè)務(wù)，是沙特石油產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性舉措。站在沙特資本的角度，從戰(zhàn)略設(shè)計(jì)到執(zhí)行都可稱得上精準(zhǔn)、成功。除了在榮盛石化上栽了一個(gè)短期的跟頭之外——當(dāng)然這也和中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷有很大關(guān)系。

從單純的貿(mào)易交易模式，到“貿(mào)易+投資”的“雙保險(xiǎn)”，沙特資本和中國(guó)民營(yíng)煉化企業(yè)一起，為中沙關(guān)系的全面深化上了一把鎖。

就像上文所說的，在獲得資本和原材料的支持之后，民營(yíng)煉化企業(yè)會(huì)走向技術(shù)、效率、經(jīng)營(yíng)三維一體的發(fā)展道路，相信對(duì)于這些民營(yíng)企業(yè)的翹楚來說，這是必然會(huì)成功的步驟。否則，即便壕如沙特，也不想再體驗(yàn)一把“入股一年多虧損160億元”的感受。