記者｜張喬遇
近日，百億估值氫能企業(yè)上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：重塑能源）再次遞交港交所上市申請(qǐng)，中金公司為獨(dú)家保薦人。
重塑能源主要專(zhuān)注于氫燃料電池系統(tǒng)、氫能裝備及相關(guān)零部件的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造和銷(xiāo)售，并提供滿足客戶需求的氫燃料電池工程開(kāi)發(fā)服務(wù)。公司多次謀求登陸資本市場(chǎng)，早在2021年3月重塑能源曾遞交科創(chuàng)板IPO，經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢(xún)后，公司最終于當(dāng)年8月撤回上市申請(qǐng)終止審核。
之后，重塑能源多次遞交港交所IPO。2024年2月，重塑能源首次遞交聯(lián)交所IPO招股書(shū)，擬掛牌主板，如今已是重塑能源的二次奮力一搏，其成功幾率無(wú)疑成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
近年來(lái)，不少氫能企業(yè)企業(yè)IPO計(jì)劃，以期借助資本力量幫助發(fā)展。其中，金源氫化（02502.HK）和國(guó)鴻氫能（09663.HK）已在去年12月成功登陸港交所，另備受關(guān)注的氫燃料電池頭部企業(yè)捷氫科技、加氫站關(guān)鍵零部件廠商中鼎恒盛A股IPO折戟，除此之外，國(guó)富氫能也在闖關(guān)港交所的路上。
報(bào)告期，重塑能源共進(jìn)行了8輪融資，中石化資本、宇通客車(chē)、國(guó)家制造業(yè)基金、一汽解放、紅杉資本、豐田等多家知名機(jī)構(gòu)參投，截至2022年最后一輪融資后，重塑能源的估值已達(dá)到109億元。
報(bào)告期累虧超20億元
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年氫燃料電池系統(tǒng)的銷(xiāo)售輸出功率計(jì)，重塑能源位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額為23.8%。
業(yè)務(wù)上看，重塑能源主要業(yè)務(wù)板塊為銷(xiāo)售氫燃料電池系統(tǒng)及零部件、提供氫燃料電池功能及開(kāi)發(fā)服務(wù)，另有小部分業(yè)務(wù)為銷(xiāo)售氫能裝備及相關(guān)零部件，主要應(yīng)用于重卡、公交車(chē)。
報(bào)告期各期，氫燃料電池系統(tǒng)收入分別為4.53億元、4.23億元、6.37億元和709.1萬(wàn)元，2022年收入出現(xiàn)了明顯的小幅下滑，整體收入增長(zhǎng)趨勢(shì)較為不穩(wěn)定，占總收入的比重分別為86.4%、70.0%、71.2%和56.6%。
2021年至2023年及截至2024年5月31日止5個(gè)月（報(bào)告期），重塑能源的收入分別為5.24億元、6.05億元、8.95億元和1252.1萬(wàn)元；然而，凈利潤(rùn)方面卻持續(xù)承壓，分別為-6.54億元、-5.46億元、-5.78億元和-4.09億元，三年累計(jì)虧損數(shù)額龐大。這也是氫能企業(yè)普遍面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
究其原因，與鋰電池相比氫燃料電池系統(tǒng)成本較高，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，重塑能源開(kāi)支及原材料成本增加，燃料電池系統(tǒng)向高功率方向快速迭代及市場(chǎng)價(jià)格下跌共同導(dǎo)致的重大存貨減值損失等影響，2021年至2023年公司綜合毛利率分別為11.8%、8.2%和20.1%。
同時(shí)，重塑能源每年還有大額的研發(fā)開(kāi)支，各期分別為2.31億元、1.99億元、2.21億元、9028.1萬(wàn)元，占收入的比重分別為44.1%、32.9%、24.7%和721.0%。
這也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，報(bào)告期分別錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-7.68億元、-7.28億元、-7.18億元和-1.44億元，截至2024年5月31日，重塑能源年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.36億元，較去年同期“腰斬”。
應(yīng)收賬款高企
中國(guó)的燃料電池汽車(chē)行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，政策導(dǎo)向的市場(chǎng)參與者在發(fā)展業(yè)務(wù)和提高市場(chǎng)接受度方面嚴(yán)重依賴(lài)政府政策、補(bǔ)貼和激勵(lì)。報(bào)告期，重塑能源的應(yīng)計(jì)政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為3220萬(wàn)元、3430萬(wàn)元、3940萬(wàn)元及1450萬(wàn)元。
氫燃料電池商用車(chē)制造商通常在獲得政府獎(jiǎng)勵(lì)前，于扣除銷(xiāo)售時(shí)的適用獎(jiǎng)勵(lì)后，向客戶銷(xiāo)售及收取款項(xiàng)。商用車(chē)制造商可從政府獲得相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)，但通常需要很長(zhǎng)時(shí)間。
重塑能源下游客戶商用車(chē)制造商可能會(huì)因該時(shí)間差而面臨營(yíng)運(yùn)資金掣肘。這導(dǎo)致燃料電池汽車(chē)行業(yè)普遍存在資本限制，加之公司所在的行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，氫燃料電池商用車(chē)制造商擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，最終導(dǎo)致重塑能源的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)算時(shí)間較長(zhǎng)。重塑能源的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)面臨客戶延期付款及違約的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書(shū)顯示，公司一般授予客戶信用期（其乃根據(jù)關(guān)系年數(shù)等多項(xiàng)因素協(xié)商）。然而，重塑能源可能無(wú)法及時(shí)收取產(chǎn)品貨款。
報(bào)告期各期，重塑能源分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)以及合約資產(chǎn)（扣除減值）12億元、15億元、20億元及19億元，分別占截至同日重塑能源總資產(chǎn)的47.8%、36.7%、50.0%及51.4%。同期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)以及合約資產(chǎn)減值損失撥備分別為3.73億元、4.00億元、4.61億元、5.03億元，系由于日常業(yè)務(wù)過(guò)程中的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的潛在壞賬導(dǎo)致的虧損。
值得注意的是，2021年至2023年，重塑能源的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達(dá)到909天、1029天、866天。
產(chǎn)能利用率較低仍募資擴(kuò)產(chǎn)
報(bào)告期各期，重塑能源氫燃料電池系統(tǒng)的利用率分別為27.2%、26.5%、35.1%及0.1%；燃料電池電堆的利用率分別為29.6%、26.2%、43.8%及7.3%；石墨雙極板的利用率分別為0、0、92.5%及53.2%；膜電極的利用率分別為89.7%、49.4%、59.1%及10.7%。
重塑能源表示：因公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性使然，該等利用率于相關(guān)年度下半年有所提高。
整體來(lái)看，公司產(chǎn)品產(chǎn)能利用率仍處于較低水平。本次IPO，公司擬使用約59.6%的募集資金來(lái)為氫燃料電池系統(tǒng)的研發(fā)活動(dòng)及擴(kuò)產(chǎn)提供資金。具體為用于公司低成本大功率氫燃料電池系統(tǒng)及相關(guān)零部件研發(fā)活動(dòng)提供資金以及用于擴(kuò)大公司氫燃料電池系統(tǒng)零部件的產(chǎn)能。
全球氫燃料電池的銷(xiāo)售輸出功率由2018年的784.8MW以30.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2023年的2978.7MW。目前，交通運(yùn)輸和固定式發(fā)電是全球氫燃料電池系統(tǒng)下游應(yīng)用場(chǎng)景的前兩大分部。
按銷(xiāo)售輸出功率計(jì)，2023年中國(guó)氫燃料電池行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約占全球氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)的34.1%。同年中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)的銷(xiāo)售輸出功率達(dá)至1016.5MW，2018年至2023年復(fù)合年增長(zhǎng)率為76.9%。
重塑能源坦言，公司計(jì)劃增加現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施的產(chǎn)能并于多個(gè)地區(qū)為現(xiàn)有產(chǎn)品及新產(chǎn)品線新建生產(chǎn)設(shè)施。概不保證重塑能源于往績(jī)記錄期間的產(chǎn)品需求水平將于日后維持不變。因此，公司產(chǎn)品的需求可能不足，導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)施的利用率低。