文|經(jīng)濟導(dǎo)報 杜海　

金龍魚9月4日晚間發(fā)布公告，公司及關(guān)聯(lián)方香港嘉銀擬將所持有的部分公司股權(quán)分別作價22.90億元、32.79億元，對山東魯花集團有限公司(下稱“魯花集團”)進行增資。通過該交易，金龍魚及關(guān)聯(lián)方將合計獲得魯花集團26.64%的股權(quán)。

作為國內(nèi)花生油巨頭，魯花集團的業(yè)績情況一直鮮為人知。不過，金龍魚的上述公告，也披露了魯花集團的業(yè)績情況:2023年，魯花集團實現(xiàn)營業(yè)收入186.29億元，凈利潤27.46億元；2024年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.87億元，凈利潤8.04億元。根據(jù)相關(guān)審計報告，截至審計基準日2024年3月31日，魯花集團歸屬母公司股東凈資產(chǎn)為124.01億元。

有行業(yè)報告顯示，中國花生油產(chǎn)能趨于集中。從市場份額來看，魯花集團、益海嘉里旗下品牌金龍魚及中糧集團旗下品牌福臨門占據(jù)了“半壁江山”。隨著金龍魚及關(guān)聯(lián)方對魯花集團增資，金龍魚與魯花集團將更加深度地“綁定”，食用油市場或呈現(xiàn)“強者恒強”格局。

兩大食用油巨頭深度合作

據(jù)悉，金龍魚持有襄陽魯花濃香花生油有限公司33%股權(quán)、常熟魯花食用油有限公司33%股權(quán)、周口魯花濃香花生油有限公司49%股權(quán)和萊陽魯花豐益塑業(yè)有限公司50%股權(quán)；香港嘉銀持有萊陽魯花濃香花生油有限公司49%股權(quán)和山東魯花濃香花生油有限公司49%股權(quán)。

金龍魚及香港嘉銀擬將所持有的上述公司股權(quán)分別作價22.90億元、32.79億元對魯花集團進行增資。交易完成后，金龍魚持有魯花集團10.95%股權(quán)，香港嘉銀持有魯花集團15.69%股權(quán)。

也就是說，金龍魚及關(guān)聯(lián)方香港嘉銀合計作價55.69億元，獲得了魯花集團26.64%股權(quán)。

經(jīng)濟導(dǎo)報注意到，金龍魚持有股權(quán)的上述4家參股公司，及香港嘉銀持有股權(quán)的上述2家參股公司，其股東均包含魯花集團；此外，金龍魚控股股東豐益香港持有香港嘉銀51%股份，中糧集團間接持有香港嘉銀49%股份。這意味著，魯花集團、金龍魚、中糧集團等巨頭之間，存在著千絲萬縷的聯(lián)系。

針對公司擬與關(guān)聯(lián)方共同增資魯花集團一事，金龍魚方面回應(yīng)稱，“本次交易系公司根據(jù)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，結(jié)合現(xiàn)有條件，進一步整合資源所作出的決定。本次交易完成后，公司持有魯花集團10.95%股權(quán)，關(guān)聯(lián)方香港嘉銀持有魯花集團15.69%股權(quán)，公司的合并報表范圍并未發(fā)生變化，也不會構(gòu)成對魯花集團的控制?！?/p>

有市場人士對經(jīng)濟導(dǎo)報分析說，金龍魚及關(guān)聯(lián)方對魯花集團進行增資，標志著兩大食用油巨頭正式開啟深度合作的新篇章。此舉不僅體現(xiàn)了金龍魚對魯花集團未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J可，也預(yù)示著雙方將在產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展、供應(yīng)鏈管理等多個領(lǐng)域展開合作，共同推動中國食用油行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。通過此次交易，金龍魚不僅直接獲得了魯花集團的部分股權(quán)，更將強化雙方在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng)。金龍魚與魯花集團的強強聯(lián)合，將有望打破行業(yè)現(xiàn)有的競爭格局，推動整個食用油行業(yè)向更高質(zhì)量、更高標準的方向發(fā)展。

魯花集團估值或遠超200億元

上述增資完成后，孫孟全家族仍通過牡丹花道生、魯花生生、華易生生、?；ǖ郎瓤刂浦敾瘓F70%以上的股權(quán)。

從魯花集團的業(yè)績情況來看，該公司的盈利能力不容小覷。要知道，2023年，金龍魚實現(xiàn)營業(yè)收入2515.24億元，歸母凈利潤28.48億元?？梢钥闯?，在兩家公司營收差距巨大的情況下，魯花集團的賺錢能力與金龍魚旗鼓相當。

金龍魚方面是否會進一步增持公司股份?未來，公司是否有上市的打算?9月5日下午，經(jīng)濟導(dǎo)報撥打魯花集團創(chuàng)始人孫孟全的手機，被語音提示“您撥打的電話已關(guān)機”。

官網(wǎng)信息顯示，魯花集團成立于1983年，是中國高端食用油的引領(lǐng)者、中國花生油第一品牌、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，集團擁有47個生產(chǎn)基地，橫跨食用油、調(diào)味品、米面等多個行業(yè)，食用油年生產(chǎn)能力150萬噸，調(diào)味品年生產(chǎn)能力30萬噸，米面年加工能力50萬噸。魯花集團在全國設(shè)立近300家銷售分公司，形成了覆蓋全國的市場營銷網(wǎng)絡(luò)。

此次，金龍魚及關(guān)聯(lián)方香港嘉銀合計作價55.69億元，獲得了魯花集團26.64%股權(quán)。以此推算，在此次交易中，魯花集團整體估值208.65億元。不過，這一估值顯然無法代表魯花集團的真正價值。

有報道稱，2023年，“魯花”品牌的價值已達到475.82億元。另外，經(jīng)濟導(dǎo)報注意到，截至9月5日收盤，金龍魚的動態(tài)市盈率高達63.52倍。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前糧油加工行業(yè)市盈率中位數(shù)也達到23倍左右。如果僅以23倍的市盈率推算，再參考公司的盈利能力，那么，魯花集團的整體估值遠高于200億元。

金龍魚凈利潤連續(xù)三年下滑

從金龍魚來看，其一直在賺著“辛苦錢”。

長期以來，金龍魚在食用油零售產(chǎn)業(yè)的打法是“量大利薄”。2023年，金龍魚整體毛利率僅為4.83%，其中飼料原料及油脂科技的毛利率更是低到只有2.19%。

早年間，金龍魚多次提到低毛利帶來的優(yōu)勢，“量大利薄的生意，會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業(yè)的機會。”公開資料顯示，2017至2019年，金龍魚的小包裝食用油市占率分別為39.5%、39.8%、38.4%，市場份額穩(wěn)定。

然而，近年來，隨著原料價格波動、糧油市場競爭加劇，金龍魚不斷遭受沖擊。財報顯示，2021年至2023年，金龍魚的歸母凈利潤連續(xù)三年下滑，直至今年上半年，其利潤下降趨勢才止住。但由于產(chǎn)品價格下跌，公司上半年總營收同比下降了約8%。具體來看，金龍魚2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1094.78億元，同比下降7.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.97億元，同比增長13.57%。

在2024年半年報中，金龍魚提到了“高端化”的重要性。其認為，隨著消費者健康意識的提高，大眾對健康、安全、營養(yǎng)的食用油需求也將持續(xù)增加，未來，品牌化、高端化將是行業(yè)競爭的重點，行業(yè)集中度有望進一步增強。

受訪業(yè)內(nèi)人士認為，金龍魚參股魯花集團之后，雙方或依托各自在品牌、技術(shù)、渠道等方面的優(yōu)勢資源，共同研發(fā)更多符合消費者需求的高品質(zhì)食用油產(chǎn)品，以滿足多元化、健康化的消費需求。