文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群
編輯丨劉欽文
夏日炎炎，一瓶冰鎮(zhèn)的可樂(lè)成了不少人的解暑法寶。但為了不被“肥宅快樂(lè)水”的糖分“綁架”了身體的健康，人們開(kāi)始追求"0糖、0卡"的飲品。人工甜味劑（即代糖）就成為了甜蜜的替代品。
在年輕人對(duì)"0糖"飲料的追捧下，上游甜味劑供應(yīng)商“新琪安”也站上了風(fēng)口。這家位于江西的新琪安科技股份有限公司（下稱“新琪安”）生產(chǎn)的人工甜味劑不僅用于可口可樂(lè)、雀巢等大品牌，如今公司還要沖刺港交所。
值得注意的是，新琪安曾在2023年7月開(kāi)啟A股上市輔導(dǎo)，但最終還是選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所?！墩泄蓵凤@示，2023年，新琪安的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別下降超過(guò)40%和60%，這與其產(chǎn)品三氯蔗糖的“價(jià)格戰(zhàn)”有關(guān)，公司意欲進(jìn)一步開(kāi)拓產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的海外市場(chǎng)。
在新琪安的背后，是一對(duì)持股約54.8%的王氏夫婦。在公司董事會(huì)中，有4位是王氏家族的成員，其中包括創(chuàng)始人王小強(qiáng)本人、以及王小強(qiáng)的兒子王皓、表弟吳丁、外甥女左玥，公司可謂是家族色彩濃厚。只是，港股吃得下王氏家族的代糖生意嗎？
年入超2億元
可口可樂(lè)、雀巢為大客戶
甜味劑也分很多種，不同飲品和食品需要特定的甜味劑。例如，應(yīng)用于口香糖、糖果和一些糖尿病食品的木糖醇；應(yīng)用于乳制品、調(diào)味料中的安賽蜜；應(yīng)用于面包、糕點(diǎn)、碳酸飲料的阿斯巴甜等。
作為甜味劑行業(yè)的“資深玩家”，新琪安生產(chǎn)甜味劑已有21年的時(shí)間，其生產(chǎn)并銷售的甜味劑主要是甘氨酸和三氯蔗糖等。
其中，甘氨酸又分為工業(yè)級(jí)和食品級(jí)，食品級(jí)甘氨酸作為非必需氨基酸，應(yīng)用于食品工業(yè)作為增味劑、誘食劑等；而工業(yè)級(jí)則在其他領(lǐng)域如表面活性劑、飼料添加劑等發(fā)揮作用。
根據(jù)《招股書》數(shù)據(jù)可知，盡管甘氨酸曾是新琪安的主要營(yíng)收來(lái)源，但其營(yíng)收占比卻在逐年下降。2021年-2023年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），新琪安來(lái)自甘氨酸的營(yíng)收分別約為4.3億元、3.67億元和2.07億元，營(yíng)收占比分別為65%、48.2%和46.2%。
這一變化，也反映出新琪安對(duì)不同甜味劑供應(yīng)的調(diào)整。與此同時(shí)，三氯蔗糖以其高甜度特性，其營(yíng)收占比在穩(wěn)步上升，2021年-2023年，其帶來(lái)的營(yíng)收分別約為2.18億元、3.77億元和2.28億元，營(yíng)收占比分別為33%、49.6%和51.1%。
圖源：《招股書》
值得注意的是，特別是在歐洲和北美市場(chǎng)，新琪安的甜味劑產(chǎn)品受到了廣泛歡迎，這兩個(gè)地區(qū)在2023年為公司帶來(lái)營(yíng)收占比分別為36.5%和18.4%，為營(yíng)收占比最高的兩個(gè)地區(qū)。
圖源：《招股書》
歐洲和北美市場(chǎng)營(yíng)收占比高背后，“美國(guó)跨國(guó)飲料制造商”可口可樂(lè)，和總部位于瑞士的“跨國(guó)食品制造公司”雀巢等多個(gè)國(guó)內(nèi)外知名食品和飲料品牌均是新琪安的客戶。
從2021年至2023年，新琪安的前五大客戶為其貢獻(xiàn)了相當(dāng)比例的營(yíng)收，這一數(shù)字分別為4.15億元、4.29億元和2.41億元，占總銷售額的62.7%、56.2%和53.9%。據(jù)《招股書》中披露的信息顯示，2023年，雀巢和可口可樂(lè)分別占據(jù)了新琪安第一和第二大客戶的位置，這兩大客戶的銷售額占比分別為16.5%和15.9%。
在大客戶的加持下，新琪安不僅在江西市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，更在全球食品級(jí)甘氨酸制造行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。據(jù)“灼識(shí)咨詢”報(bào)告顯示，按2023年銷量計(jì)，新琪安以5.1%的市場(chǎng)份額，在全球食品級(jí)甘氨酸制造行業(yè)排名第一。同時(shí)，同時(shí)作為全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一，擁有約4.8%的市場(chǎng)份額。
雖然大客戶代表著一定的營(yíng)收，但新琪安想要完全高枕無(wú)憂，也并不容易。
新琪安與雀巢、可口可樂(lè)的合作時(shí)間分別為2006年和2016年。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自雀巢的銷售收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2021年的1.74億元降至2023年的0.74億元。同樣，可口可樂(lè)對(duì)新琪安的銷售額貢獻(xiàn)也有所減少，從0.94億元下降至0.71億元。
對(duì)此，新琪安在《招股書》中也提示到，由于公司大部分收益來(lái)自向主要客戶的銷售，倘若公司與主要客戶的關(guān)系轉(zhuǎn)差，或公司無(wú)法履行與主要客戶所訂合約下的責(zé)任，公司業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。
《招股書》顯示，2021年至2023年，新琪安分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.61億元、7.61億元和4.47億元；同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1908萬(wàn)元、1.22億元和4466.2萬(wàn)元。
核心產(chǎn)品均價(jià)下滑
根據(jù)《招股書》數(shù)據(jù)可知，2021年至2023年，新琪安的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)經(jīng)歷波動(dòng)，尤其是2023年，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降了41.26%和61.99%。
業(yè)績(jī)下滑背后，是甘氨酸銷售單價(jià)的下降，和三氯蔗糖市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的影響。
2023年，甘氨酸和三氯蔗糖的銷售金額分別為2.07億元和2.28億元，同比分別下降了43.7%和39.51%。
特別是甘氨酸，其食品級(jí)和工業(yè)級(jí)的平均售價(jià)在2023年分別同比下降48.17%和52.51%，降至1.7萬(wàn)元/噸和1.04萬(wàn)元/噸。
新琪安在《招股書》中解釋稱，甘氨酸價(jià)格的波動(dòng)性主要是由于環(huán)保政策的變化和原材料成本上漲導(dǎo)致的。在2021年，這些因素曾引起甘氨酸價(jià)格大幅上漲，但隨后在2022年和2023年，隨著產(chǎn)能恢復(fù)和需求減少，甘氨酸價(jià)格開(kāi)始回落。
具體看，2021年-2023年，食品級(jí)甘氨酸的平均售價(jià)分別為2.32萬(wàn)元/噸、3.28萬(wàn)元/噸和1.7萬(wàn)元/噸；工業(yè)級(jí)甘氨酸的平均售價(jià)分別為2.11萬(wàn)元/噸、2.19萬(wàn)元/噸和1.04萬(wàn)元/噸。
圖源：《招股書》
價(jià)格的波動(dòng)性同樣對(duì)甘氨酸的毛利率造成沖擊。報(bào)告期內(nèi)，食品級(jí)甘氨酸的毛利率經(jīng)歷了從15.7%到26.1%，再下降至7.5%的起伏。工業(yè)級(jí)甘氨酸的毛利率更是從23%的高點(diǎn)跌落至14.5%，最終在2023年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，達(dá)到-5%。
此外，另一產(chǎn)品三氯蔗糖的平均市場(chǎng)價(jià)格也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
根據(jù)《招股書》可知，自2022年起，由于主要生產(chǎn)商的激進(jìn)擴(kuò)張，市場(chǎng)出現(xiàn)了供大于求的局面。導(dǎo)致生產(chǎn)商愿意以極低的價(jià)格銷售產(chǎn)品，這直接影響了三氯蔗糖的市場(chǎng)價(jià)格。
據(jù)“灼識(shí)咨詢”資料顯示，三氯蔗糖的平均出口市場(chǎng)價(jià)格從2022年的約386.3元/公斤大幅下跌至2023年的約186.5元/公斤，跌幅達(dá)51.72%；而三氯蔗糖的平均國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格由2022年約378.6元/公斤下跌至2023年的169.5元/公斤，跌幅達(dá)55.23%。
在整個(gè)代糖市場(chǎng)中，龍頭企業(yè)如保齡寶和三元生物也面臨著同樣的挑戰(zhàn)。
“代糖概念龍頭企業(yè)”保齡寶（002286.SZ）的主要產(chǎn)品為赤蘚糖醇。2021年，元?dú)馍肿呒t，這也帶火了代糖赤蘚糖醇。2021年，保齡寶營(yíng)收入27.65億元，同比增長(zhǎng)34.58%；歸母凈利潤(rùn)為2.02億元，同比增長(zhǎng)304.65%。
但2022年、2023年，赤蘚糖醇市場(chǎng)卷了起來(lái)，保齡寶業(yè)績(jī)也是急轉(zhuǎn)直下，公司營(yíng)收分別為27.13億元和25.24億元，同比分別下降1.89%和6.96%；凈利潤(rùn)分別為1.33億元和5396.9萬(wàn)元，同比分別下降33.94%和59.47%。
保齡寶表示，2023 年度赤蘚糖醇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、供大于求，價(jià)格嚴(yán)重下降。
三元生物（301206.SZ）也遭遇了相似的情況。2022年和2023年，三元生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.75億元、5億元，分別同比下降59.71%、25.99%；凈利潤(rùn)分別為1.64億元、0.59億元，分別同比下降69.43%、64.03%。
公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上坦言，在近兩年的赤蘚糖醇價(jià)格戰(zhàn)中，公司產(chǎn)品銷量受到了較大影響。
圖源：《招股書》
在此背景下，新琪安在《招股書》中表示，公司并未參與“價(jià)格戰(zhàn)”，而是通過(guò)維持合理的售價(jià)來(lái)確保毛利率。
但即便如此，新琪安三氯蔗糖產(chǎn)品的平均售價(jià)和銷量還是受到了影響。其平均售價(jià)從2022年的每噸31.69萬(wàn)元下降至2023年的每噸24.86萬(wàn)元，銷量也從1040噸下滑至964噸。
面對(duì)市場(chǎng)的不確定性，新琪安表示，如果“價(jià)格戰(zhàn)”持續(xù)，公司可能無(wú)法在定價(jià)上保持優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品銷售可能會(huì)減少，進(jìn)而影響到公司的毛利和凈利潤(rùn)。
香頌資本董事沈萌認(rèn)為，在當(dāng)前代糖行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的挑戰(zhàn)時(shí)，單純的基礎(chǔ)產(chǎn)品憑借產(chǎn)能拼價(jià)格的空間越來(lái)越小。企業(yè)應(yīng)專注于研發(fā)和創(chuàng)新，以提升產(chǎn)品價(jià)值。通過(guò)開(kāi)發(fā)具有高附加值的新產(chǎn)品，企業(yè)不僅能夠?qū)崿F(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還能有效提升利潤(rùn)空間。
王氏夫婦持股54.8%
累計(jì)獲分紅6500萬(wàn)
新琪安背后，站著一位來(lái)自江西的66歲“老翁”王小強(qiáng)和他的王氏家族。
《招股書》顯示，王小強(qiáng)如今66歲，于1998年7月在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院（現(xiàn)稱中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)）獲得企業(yè)管理研究生學(xué)歷。2003年12月，王小強(qiáng)創(chuàng)辦新琪安開(kāi)始生產(chǎn)甜味劑。
截至目前，王小強(qiáng)及其配偶丁丹兩人在新琪安直接和間接持股比例合計(jì)高達(dá)54.8%。
在過(guò)去兩年中，新琪安進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅。2022年和2023年，公司分別進(jìn)行了860萬(wàn)元和1.11億元的現(xiàn)金分紅，王小強(qiáng)夫婦按照持股比例計(jì)算，已經(jīng)獲得了超過(guò)6500萬(wàn)元的收益。
此外，公司管理層中還有王小強(qiáng)的親屬。據(jù)《招股書》披露的信息顯示，王小強(qiáng)本人身兼數(shù)職，包括董事會(huì)主席、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，而他的家族成員：兒子王皓、表弟吳丁峰和外甥女左玥，均在董事會(huì)中擔(dān)任執(zhí)行董事，分別負(fù)責(zé)公司的產(chǎn)品銷售推廣、運(yùn)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)規(guī)劃。
圖源：《招股書》
然而，家族企業(yè)的管理模式也存在一些爭(zhēng)議。股權(quán)高級(jí)合伙人律師劉永斌表示，家族企業(yè)較非家族企業(yè)有利的方面是家族企業(yè)注重遠(yuǎn)期利益，考慮代際傳承，基業(yè)長(zhǎng)青；不利方面是企業(yè)管理家長(zhǎng)化，專制化，不利于企業(yè)引進(jìn)外部人才。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，除了張氏夫婦外，聚合興投資、富興投資、修能投資、自然人張朝益、賀慶鳳、陳麗君等分別持股6.8%、6%、2.3%、4.29%、3.8%和1.2%。
值得一提的是，賀慶鳳為王小強(qiáng)同胞兄弟的配偶，她目前還擔(dān)任西藏新琪安的監(jiān)事一職。
賣甜味劑作為一門不愁顧客的生意，隨著IPO的腳步漸近，王氏家族有望財(cái)富值再升一個(gè)臺(tái)階。這一場(chǎng)資本市場(chǎng)的盛宴，是否能如他們的甜味劑般令人回味無(wú)窮？