界面新聞?dòng)浾?| 張藝

民爆行業(yè)整合大戲風(fēng)起云涌。

廣東宏大（002683.SZ）日前炸藥產(chǎn)能并購再落一子。公司完成收購青島盛世普天科技有限公司（下稱盛世普天）51%股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能4.5萬噸，合并炸藥產(chǎn)能提升至58萬噸。這是廣東宏大年內(nèi)完成的第二起炸藥產(chǎn)能并購。今年4月，公司還收購了宜興市陽生化工有限公司60%的股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能3.5萬噸。

還有一起更大的炸藥產(chǎn)能并購在途中。廣東宏大計(jì)劃“A吃A”控股雪峰科技（603227.SH），后者擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年。

據(jù)界面新聞?dòng)?jì)算，若對雪峰科技完成重組，廣東宏大將以近70萬噸炸藥產(chǎn)能由排名第三晉升為“民爆一哥”。

民爆行業(yè)整合加速，行業(yè)席位還在更迭。目前江南化工（002226.SZ）65.45萬噸的炸藥許可產(chǎn)能位列第一，易普力（002096.SZ）年產(chǎn)能56.55萬噸，剛剛被廣東宏大超越。

“行業(yè)第一一直是我們的目標(biāo)?！睆V東宏大人士對界面新聞表示?！安①徴袭a(chǎn)能，我們一直都沒有停。有意向的我們都會(huì)去溝通?！币灼樟ψC券部人士回應(yīng)界面新聞稱。

《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）出臺(tái)至今已近三年，行業(yè)日趨集中，規(guī)劃的“3-5家大型民爆一體化企業(yè)”畫像漸清晰。

三足鼎立格局初現(xiàn)，“一哥”之位花落誰家？

炸藥產(chǎn)能或突破70萬噸

廣東宏大擁有礦山工程服務(wù)、民爆器材、防務(wù)裝備三大業(yè)務(wù)。其中，民爆器材為礦山工程服務(wù)的上游行業(yè)，這兩大業(yè)務(wù)均與炸藥產(chǎn)能相關(guān)。

2024年半年報(bào)顯示，廣東宏大炸藥產(chǎn)能共53.3萬噸，位列全國前三。產(chǎn)能還在持續(xù)上升。

廣東宏大9月5日公告，全資子公司宏大爆破工程集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱宏大工程）以自有資金1.53億元收購了盛世普天51%股權(quán)，并完成控股。

標(biāo)的公司盛世普天成立于2011年11月，主要從事爆破作業(yè)等業(yè)務(wù)。標(biāo)的今年業(yè)績表現(xiàn)不及去年。去年公司以1.62億元的營收實(shí)現(xiàn)了2,639.08萬元的歸母凈利潤；今年上半年?duì)I業(yè)收入0.56億元，歸母凈利潤只有905.57萬元。

業(yè)績在下行，但廣東宏大看上的是盛世普天手中的工業(yè)炸藥產(chǎn)能。根據(jù)盛世普天持有的《民用爆炸物品生產(chǎn)許可證》，盛世普天現(xiàn)擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能4.5萬噸?？毓稍摴竞?，公司合并炸藥產(chǎn)能提升至58萬噸，在全國民爆行業(yè)的地位將進(jìn)一步得到提升。

加上此次，廣東宏大年內(nèi)已完成兩項(xiàng)炸藥產(chǎn)能并購。

今年4月，公司收購了宜興市陽生化工有限公司60%的股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能3.5萬噸。

產(chǎn)能擴(kuò)張不止于此，廣東宏大還有一起更大的并購在途中，目標(biāo)是一家A股上市公司——雪峰科技。

7月2日廣東宏大發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，公司擬以22.06億元并購雪峰科技2.25億股股份，占后者總股本的21%。交易完成后，雪峰科技將成為廣東宏大的控股子公司。

雪峰科技是一家位于新疆的民爆企業(yè)。截至2023年末，雪峰科技已擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.75萬噸/年，電子雷管產(chǎn)能1,890萬發(fā)/年。

廣東宏大表示，該次交易完成后，上市公司民爆產(chǎn)品的年產(chǎn)能將得到較大提升。

據(jù)界面新聞?dòng)?jì)算，廣東宏大一旦完成此次收購，其炸藥產(chǎn)能將一舉上升至近70萬噸/年。在當(dāng)下來看，居行業(yè)首位。

但行業(yè)格局遠(yuǎn)未穩(wěn)定。界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，民爆龍頭的炸藥產(chǎn)能多在上升。

• 易普力今年中報(bào)提到，公司擁有工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能52.15萬噸/年，同時(shí)，在建產(chǎn)能包括新疆奇臺(tái)生產(chǎn)點(diǎn)調(diào)增1.7萬噸混裝炸藥產(chǎn)能。8月中旬易普力回復(fù)投資者提問時(shí)表示，“公司管理的工業(yè)炸藥產(chǎn)能為56.55萬噸/年”。
• 北方特種能源集團(tuán)控股的江南化工（002226.SZ）截至去年年末，工業(yè)炸藥及制品許可產(chǎn)能為59.15萬噸，產(chǎn)能利用率83.56%；到2024年上半年末，其工業(yè)炸藥及制品生產(chǎn)許可產(chǎn)能已上升至65.45萬噸。
• 保利聯(lián)合（002037.SZ）中報(bào)顯示，公司許可產(chǎn)能46.45萬噸，也緊隨其后。

從產(chǎn)量來看，據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年民爆行業(yè)中，易普力產(chǎn)量居首，年產(chǎn)量50.31萬噸；北方特種能源集團(tuán)次之，去年生產(chǎn)44.63萬噸；廣東宏大排名第三，年產(chǎn)量38.37萬噸。

廣東宏大年報(bào)數(shù)據(jù)與協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)略有出入。2023年年報(bào)顯示，截至去年末，公司擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能49.4萬噸，報(bào)告期炸藥生產(chǎn)41.63萬噸，同比增長5.60%，產(chǎn)能釋放率達(dá)84.27%。

三大民爆巨頭均是由上市公司與民爆企業(yè)重組而來，方有如今地位。

“行業(yè)內(nèi)大家都在做整合并購，我們還沒有完成一系列收購。目前來看，我們58萬噸，在行業(yè)內(nèi)排第二。” 廣東宏大人士對界面新聞稱，“行業(yè)第一一直是我們的目標(biāo)?！?/p>

易普力也不甘示弱。半年報(bào)中表示，隨著公司爆破服務(wù)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，工業(yè)炸藥的產(chǎn)能資源還需要進(jìn)一步補(bǔ)充。

“并購整合產(chǎn)能，我們一直都沒有停，這是行業(yè)大趨勢。有意向的我們都會(huì)去溝通。” 易普力證券部人士回應(yīng)界面新聞。

江南化工對產(chǎn)能的并購更為迅速。公司8月5日公告擬收購陜西紅旗民爆集團(tuán)35.97%股份，后者有工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力11.4萬噸/年；8月28日公司1.95億元收購民爆資產(chǎn)及4.4萬噸的附屬產(chǎn)能；6月公告收購新疆天河化工少數(shù)股權(quán)；2023年12月底公告收購朝陽紅山70%股權(quán)。

中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年民爆企業(yè)重組整合穩(wěn)步推進(jìn)，有20余家民爆企業(yè)進(jìn)行了并購、重組或簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

行業(yè)集中度隨之上升。2023年，行業(yè)排名前20家企業(yè)集團(tuán)合計(jì)炸藥產(chǎn)量達(dá)381萬噸，約占行業(yè)總產(chǎn)量的83%，所占比例比2022年增長約5個(gè)百分點(diǎn)。

民爆生產(chǎn)企業(yè)自2005年的421家收縮至2020年的76家。根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì)到2025年，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將進(jìn)一步縮減至50家以下。

截至最新收盤價(jià)，江南化工、易普力、廣東宏大市值分別為103億元、148億元、152億元。

高溢價(jià)搶重點(diǎn)地區(qū)產(chǎn)能

隨著行業(yè)集中度的上升，市面上可并購資源愈發(fā)稀缺。界面新聞發(fā)現(xiàn)，廣東宏大高溢價(jià)在搶炸藥產(chǎn)能，收購估值有溢價(jià)超6倍的，也有較二級(jí)市場溢價(jià)超50%的。

以盛世普天交易金額計(jì)算，此次交易估值約3億元。截至2024年上半年末，公司凈資產(chǎn)為0.39億元，交易溢價(jià)超過6倍。

雪峰科技轉(zhuǎn)讓價(jià)格同樣溢價(jià)不菲。擬轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.80元/股，較雪峰科技公告日收盤價(jià)溢價(jià)超過50%。

對陽生化工的收購因未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，具體收購金額不得而知。

“并購定價(jià)主要結(jié)合公司戰(zhàn)略、行業(yè)情況、標(biāo)的企業(yè)利潤，以及并購后與公司業(yè)務(wù)協(xié)同等多方面因素綜合考慮?！痹诨貞?yīng)如何考慮整合民爆企業(yè)對價(jià)時(shí)，廣東宏大副總經(jīng)理兼董秘鄭少娟表示。

交易預(yù)案顯示，雪峰科技是國內(nèi)民爆行業(yè)中擁有武裝守護(hù)押運(yùn)民用爆炸物品資質(zhì)的企業(yè)之一，也是國內(nèi)民爆行業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈較全的企業(yè)之一，在全疆范圍內(nèi)公司是唯一硝酸銨、硝基復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)、唯一從研發(fā)到產(chǎn)銷數(shù)碼電子雷管的民爆企業(yè)。

民生證券認(rèn)為，雪峰科技擁有行業(yè)內(nèi)稀缺的民爆生產(chǎn)許可及硝酸銨產(chǎn)能。新疆景氣高，產(chǎn)業(yè)愿意支付溢價(jià)。

在民爆行業(yè)增速快的新疆插旗布局，也是廣東宏大的重要意圖。新疆地區(qū)是國內(nèi)工程民爆市場最大的潛力市場之一。

民用爆炸物品大范圍、遠(yuǎn)距離經(jīng)營能力受到限制，且工業(yè)炸藥屬危險(xiǎn)品，運(yùn)價(jià)較高，銷售半徑區(qū)域一般不超過200公里。

民爆行業(yè)處于不均衡發(fā)展。今年上半年，全國工業(yè)炸藥產(chǎn)量呈正增長的省份有12個(gè)，青海、西藏和新疆3個(gè)省份同比增幅超過15%；18個(gè)省份炸藥產(chǎn)量均有不同程度下降。

新疆有豐富的礦產(chǎn)資源。根據(jù)《新疆維吾爾自治區(qū)礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年）》數(shù)據(jù)顯示，新疆共有探礦權(quán)2,276個(gè)，采礦權(quán)2,966個(gè)，在全國均位于前列。

有政策提出，新疆力爭2025年煤炭產(chǎn)能達(dá)到4.6億噸/年以上，煤炭產(chǎn)量達(dá)到4億噸以上。

隨著煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，新疆地區(qū)民爆市場增長迅速。根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年、2023年及2024年1-5月，這一地區(qū)民爆產(chǎn)品銷售同比增長18.45%、38.78%和13.46%，遠(yuǎn)高于全國12.49%、11.73%和-6.22%的增長率水平。

2019-2023年新疆區(qū)域工業(yè)炸藥產(chǎn)量年復(fù)合增長度達(dá)19.5%，同期全國為1%。

廣東宏大表示，通過擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步把握新疆地區(qū)本輪煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇、鞏固和擴(kuò)大上市公司在當(dāng)?shù)孛癖袠I(yè)的市場地位。

本次股權(quán)交易完成后，將支持廣東宏大從疆外轉(zhuǎn)移民爆產(chǎn)能入疆，建設(shè)混裝地面生產(chǎn)線。

“近年來，公司聚焦重點(diǎn)區(qū)域市場，在新疆區(qū)域持續(xù)加大投入，包括積極向新疆轉(zhuǎn)移產(chǎn)能?！?鄭少娟表示。

另一方面，收購雪峰科技后，廣東宏大也可與之形成礦服協(xié)同合作。

雖然在工業(yè)炸藥產(chǎn)能上，廣東宏大能否上升至首位還存在較大變數(shù)，但在爆破服務(wù)領(lǐng)域，公司處于斷層第一。

中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，去年廣東宏大爆破服務(wù)收入93.16億元，遠(yuǎn)超第二位的易普力。易普力、保利聯(lián)合分別以57.01億元和50.67億元，居第二、三位。

同時(shí)，雪峰科技以25.09億元的爆破服務(wù)收入位列第四。待收購?fù)瓿?，廣東宏大的爆服第一之位已無法撼動(dòng)。

“公司民爆整合并購主要圍繞富礦帶地區(qū)的民爆企業(yè)，側(cè)重相關(guān)重要區(qū)域并購整合，以提升產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)推動(dòng)礦服民爆業(yè)務(wù)協(xié)同?！?5月廣東宏大在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，后續(xù)公司將進(jìn)行內(nèi)部產(chǎn)能調(diào)配，將其富余產(chǎn)能調(diào)配至新疆、內(nèi)蒙、西藏等需求旺盛地區(qū)。

為解決同業(yè)競爭，廣東宏大承諾，在股權(quán)交易完成后5年內(nèi)，以資產(chǎn)置換、現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓或以資產(chǎn)認(rèn)購股份等方式，向雪峰科技注入全部民爆資產(chǎn)。

這意味著，未來雪峰科技或成為廣東宏大民爆業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)，而廣東宏大則自身保留礦服業(yè)務(wù)。

與炸藥相比，爆破服務(wù)價(jià)值更高，是炸藥產(chǎn)值的3倍左右。

廣東宏大人士對此不予置評，稱“以后續(xù)公告為準(zhǔn)”。

得益于礦服業(yè)務(wù)增長，近幾年廣東宏大的業(yè)績增勢良好。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.24億元，同比增長11.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，同比增長29.17%。

• 其中，礦服板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.29億元，同比增長12.88%，營收占比近八成。主要是新疆、西藏及海外市場業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，帶來收入和利潤增長。
• 民爆板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.85億元，同比下降2.9%。
• 防務(wù)裝備板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元，同比增長760.37%，主因在于對江蘇紅光合并報(bào)表。8月下旬，廣東宏大再收購江蘇紅光剩余46%股權(quán)，持股比例增至100%，后者將于下個(gè)財(cái)報(bào)全資并表。

為何對炸藥產(chǎn)能如此渴求？

“工業(yè)炸藥產(chǎn)能是個(gè)稀有資源，因?yàn)槿珖偭靠刂屏?，只?00萬噸左右。” 易普力人士對界面新聞表示。

民爆行業(yè)的整合大戲，背后由政策疊加市場這兩只“看不見的手”在主導(dǎo)。

首先，民爆行業(yè)是個(gè)強(qiáng)監(jiān)管部門，行業(yè)存在天然壁壘。

由于易燃易爆的高危性和公共安全等原因，我國對民爆物品的生產(chǎn)、銷售、購買、運(yùn)輸爆破作業(yè)實(shí)行許可證制度，行業(yè)具有高準(zhǔn)入、強(qiáng)監(jiān)管、區(qū)域性等特征。民爆行業(yè)的資質(zhì)要求也成為行業(yè)的天然壁壘。

民爆行業(yè)一度存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年我國工業(yè)炸藥安全生產(chǎn)許可產(chǎn)能為538萬噸/年，產(chǎn)能利用率為68%。近十年來我國的工業(yè)炸藥總許可產(chǎn)能一直維持在540萬噸/年左右。

根據(jù)《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》，我國工業(yè)炸藥產(chǎn)能暫按500萬噸進(jìn)行約束，原則上不再新增產(chǎn)能。2023年，我國生產(chǎn)工業(yè)炸藥457萬噸。

“民爆行業(yè)本身是個(gè)區(qū)域市場明顯的行業(yè)，每個(gè)區(qū)域情況不一樣。有些地方?jīng)]有，有些地方缺口很大，熱點(diǎn)省份產(chǎn)能是缺的。不能新增，只能把產(chǎn)能從富余的地方向有缺口地區(qū)轉(zhuǎn)?！鄙鲜鲆灼樟θ耸勘硎?。

“整體產(chǎn)能只有這么多，所以民爆企業(yè)通過并購的方式來做大?！焙甏蟊谱C券事務(wù)部人士曾對界面新聞表示，公司目前已做完廣東省內(nèi)的整合，省內(nèi)競爭減少了，對省外民爆企業(yè)進(jìn)行并購計(jì)劃。

因此，民爆龍頭企業(yè)若要擴(kuò)大市占率，并購整合成為唯一可行途徑。

產(chǎn)能過剩問題已大幅緩解。2020年工業(yè)炸藥產(chǎn)能約為540萬噸/年，產(chǎn)能平均利用率約為83%。

其次，政策鼓勵(lì)兼并重組。

近年來民爆行業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)，鼓勵(lì)兼并重組、提升行業(yè)集中度并提出明確目標(biāo)。

《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）提出“持續(xù)推動(dòng)企業(yè)重組整合，支持行業(yè)龍頭骨干企業(yè)實(shí)施跨地區(qū)、跨所有制重組整合，支持民爆企業(yè)聯(lián)優(yōu)并強(qiáng)。對于龍頭骨干企業(yè)及完成實(shí)質(zhì)性重組整合、實(shí)施拆線撤點(diǎn)減證的企業(yè)給予政策支持，促進(jìn)市場要素向優(yōu)勢企業(yè)集中?！?/p>

《規(guī)劃》還提出“產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，企業(yè)數(shù)量進(jìn)一步減少，形成3-5家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動(dòng)力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)（集團(tuán)）?！?/strong>