文 | 氨基觀察
2023年的消費市場讓幾乎所有玩家都欲言又止。2024年，似乎更是如此。
上半年，包括包裝水、奶制品、調味品等各領域的消費龍頭，都出現(xiàn)了增速塌方，甚至是營收下滑。
消費業(yè)的寒冬剛剛開始，消費醫(yī)療也迎來退潮。
原本，消費醫(yī)療是一個避風港。這里沒有集采，兼具消費與醫(yī)療的屬性，同時受益于消費與健康意識的升級，因此，長期享受著高營收增長與高利潤增長的待遇。
但是，隨著經(jīng)濟增速的放緩，消費者對消費醫(yī)療的預期也發(fā)生了明顯變化，伴隨而來的是營收和利潤的增長失速。
以消費醫(yī)療三大件為例。醫(yī)美領域，龍頭愛美客二季度營收8.49億元，同比微增2.35%，凈利潤5.93億元，同比增長8.03%，明顯放緩；眼科集體淪陷，愛爾眼科二季度扣非凈利潤9.42億元，同比下降6%，國內消費需求的不足階段性影響行業(yè)增長；
口腔更是早已淪陷，不僅內卷，還要承受高利潤業(yè)務耗材集采大棒。龍頭通策醫(yī)療二季度營收同比增長2.04%，凈利潤同比增長0.85%，基本上停滯。其中，消費屬性較強的正畸業(yè)務上半年同比下降4.7%。
生長激素、自費疫苗的業(yè)績下滑更是明顯。
消費是一個巨大的話題，任何單一的理由都不足以解釋現(xiàn)在正在發(fā)生的一切。但是，眼下需求的疲軟，卻在提醒著我們，市場是不斷的變化，需要不斷調整增長預期。
新的變化不斷涌現(xiàn)的年代，關鍵看企業(yè)如何做確定的自己。任何時候，與其期待貝塔的修復，不如做好阿爾法。
01 集體失速
沒有人會質疑消費醫(yī)療的前景。
據(jù)粵開證券統(tǒng)計，國內消費醫(yī)療對應萬億級市場規(guī)模。其中，眼科、口腔科、輔助生殖等專科醫(yī)療領域市場規(guī)?？蛇_3826.2億元，預計2025達到6058.8億元；醫(yī)美領域市場規(guī)模達到2267億元，預計2025年達到3529億元。
在如此廣闊的市場上，增長應當是第一位的。但是，疫情之后，期待中的消費復蘇、反彈也并未到來。
自去年三季度以來，整體經(jīng)濟環(huán)境繼續(xù)走弱，帶有消費屬性的醫(yī)療服務行業(yè)、消費器械、醫(yī)美等細分行業(yè)，經(jīng)營壓力增大，大多數(shù)不達預期。
這在今年二季度表現(xiàn)尤為明顯，消費醫(yī)療龍頭，集體失速了。
以消費醫(yī)療三大件為例。醫(yī)美領域，龍頭愛美客二季度營收8.49億元，同比微增2.35%，凈利潤5.93億元，同比增長8.03%，明顯放緩；華熙生物繼續(xù)萎靡，二季度營收14.5億元，同比下滑18.09%，凈利潤0.98億元，同比下滑56.1%。
口腔領域，不僅內卷，還要承受高利潤業(yè)務耗材集采大棒。龍頭通策醫(yī)療二季度營收7.92億元，同比微增2.04%，凈利潤1.37億元，同比微增0.85%，增長基本停滯。其中，消費屬性較強的正畸業(yè)務上半年同比下滑4.7%。
眼科領域同樣淪陷。龍頭愛爾眼科二季度營收5.35億元，同比微增2.25%，扣非凈利潤9.42億元，同比下滑6.42%；
生長激素、自費疫苗的業(yè)績下滑更是明顯。二季度，長春高新營收微增2%，凈利潤8.61億元，同比下滑33.94%；安科生物營收、凈利潤雙雙下滑。
靠9價HPV疫苗躺賺數(shù)年的智飛生物，跑不動了。二季度營收68.63億元，同比下降48.29%，凈利潤7.77億元，同比下滑65.14%。營收、利潤雙雙大幅下滑，這樣的表現(xiàn)，即使是在疫情期間，也是未曾出現(xiàn)過的情況。
狂奔的國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗，同樣跑不動了。二季度百克生物營收3.48億元，同比下降8.44%，凈利潤0.77億元，同比下降17.16%。上市僅一年多，對比一季度的高增長，這樣的業(yè)績表現(xiàn)，顯然難以讓市場滿意。
即使自帶更為剛需的醫(yī)療屬性，消費醫(yī)療也跟隨著消費行業(yè)的大勢，一夏入冬。
02 需求疲軟
在客觀的因素下，消費醫(yī)療的需求，自然受到了抑制。
以醫(yī)美為例。當初醫(yī)美賽道備受追捧的核心邏輯之一，便是“成癮”、高復購，由此帶來的高增長，加之行業(yè)的高門檻及頭部玩家的產(chǎn)品優(yōu)勢，構成市場看好愛美客等醫(yī)美龍頭的主要邏輯。
但在消費降級的趨勢下，整體情況有些微妙的變化。
首先，號稱最強消費力的女性消費力也開始萎縮。今年前6個月，國內社零整體累計同比增長3.7%，但化妝品僅增長1%。
其次，醫(yī)美雖有剛需屬性，卻也并非必須的消費，很難脫離外部環(huán)境而“獨善其身”。
根據(jù)中國《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》，2024年服務型消費處于修復階段，預計中國醫(yī)療美容市場增速可達10%左右；受醫(yī)美滲透率不斷提升和多元化品質醫(yī)美需求驅動，中國醫(yī)美市場預計在未來幾年內仍可保持10%至15%的快速增長。
相比2023年的報告，增速下調了5%-10%。行業(yè)預期增速下調，市場預期自然也要相應調整。
如果放到整個市場來說，愛美客上半年還保持了15%以上的增長。但對比一季度接近30%的增長，二季度就僅有個位數(shù)的增長，這個落差讓市場有點猝不及防。
更進一步看，醫(yī)美中可選消費屬性??更強的板塊，下滑更為嚴重。華熙生物上半年收入下滑8.61%，其中占據(jù)營收半壁江山的功能性護膚品業(yè)務，同比下滑29.74%。
當然，在醫(yī)美領域，需求退潮與分化同步上演。上半年，錦波生物、巨子生物繼續(xù)保持高增長，不過，它們的增長更多是受益于重組膠原蛋白的火熱，以及對玻尿酸的競爭和替代。
相比醫(yī)美，口腔領域的需求退潮，來得要更早一些。
自2023年開始，口腔服務市場全面進入低增速時代。這不難理解，當經(jīng)濟環(huán)境不好，進行牙科消費的意愿會后延，人們愿意付出的溢價也減少。
畢竟看牙在哪都不是便宜的事情。而大部分的牙齒問題，也不會大幅度影響患者的正常生活，在這種環(huán)境下，整個牙科賽道都受到了影響。
口腔的增速主要來自正畸和種植，由于正畸的消費屬性更強，在經(jīng)濟周期下面臨的壓力也更大，下滑的幅度較為明顯。這一點，從通策醫(yī)療的半年報也能看出。而種植雖然具備一定的剛需屬性，但受到集采的影響，市場份額也面臨停滯不前。
表面看，時代天使實現(xiàn)了逆勢增長，上半年營收8.61億元，同比增長近40%，創(chuàng)近兩年來的增速新高。但實際上，上半年國內的收入僅增長10%，增長大部分來自于海外業(yè)務。
對比之下，眼科市場相對受到的沖擊是最小的。盡管各家眼科醫(yī)院消費業(yè)務去年也開始顯露疲態(tài)，但眼病業(yè)務還算平穩(wěn)，因為具備治療剛需屬性，白內障業(yè)務在一定程度上彌補了屈光和視光業(yè)務增速的下滑，加之部分受外部環(huán)境延遲的老年患者集中就醫(yī)。
但這種“反彈”是短暫的。今年上半年，愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科等集體淪陷。
03 周期與路徑
整體來看，盡管也有分化，但大多數(shù)消費醫(yī)療龍頭，正在需求疲軟的的泥潭里越陷越深。
不過，各家消費醫(yī)療企業(yè)業(yè)績失速之際，并購正在悄然加速。
并購，是愛爾眼科做大做強的核心路徑。而今年以來，不止愛爾眼科，包括口腔、中醫(yī)、醫(yī)美、體檢等在內的多家消費醫(yī)療企業(yè)，都進行了收購。根據(jù)已公開的數(shù)據(jù)，消費醫(yī)療服務15筆并購交易涉及230多家醫(yī)療及美容機構。
其中，愛爾眼科依舊是并購主力。5月，其宣布擬收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫(yī)療機構部分股權，交易總額達13.44億元；6月，愛爾眼科歐洲分部Clínica Baviera宣布收購英國Optimax集團100%股權，后者在英國擁有19家醫(yī)療機構；7月，其計劃收購虎門愛爾、運城愛爾等35家醫(yī)院部分股權，交易額達8.98億元。
就連一向對并購、外延擴張持謹慎態(tài)度的通策醫(yī)療，也改變了想法。在2023年報致股東的信中，公司董事長呂建明表示，靠燒錢和堆人的發(fā)展模式已經(jīng)不合時宜。通策以后的外延擴張，將從僅靠自建改為以收購兼并和加盟為主。
3月，通策醫(yī)療宣布已完成對婁底口腔醫(yī)院的收購和增資擴股，交易金額共3248萬元，涉及婁底口腔旗下共有8家醫(yī)院和門診部。戰(zhàn)略轉變落地，后續(xù)成效還有待觀察。
消費醫(yī)療并購的活躍，與多方面因素密切相關。一方面，隨著經(jīng)濟周期變化、投融資環(huán)境的變化，不止消費醫(yī)療，整個醫(yī)療健康板塊，都迎來了整合期。
另一方面，盡管居民消費在一定程度上受客觀環(huán)境抑制，但居民健康意識增強，相應支出也將增長。消費醫(yī)療整體的發(fā)展?jié)摿σ廊缓艽蟆?/p>
作為一個三年內能夠成長到2萬億~3萬億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，不會沒有機會。消費醫(yī)療符合中國市場消費升級以及產(chǎn)業(yè)升級的大邏輯，隨著經(jīng)濟的持續(xù)恢復與反彈，或早或晚消費者信心會隨之恢復。
屆時，消費醫(yī)療各賽道都會收獲積極影響。當然，就長期來看，整個消費醫(yī)療市場很難再復制過去10年的高增長奇跡。
在這個過程中，向縱深領域發(fā)展是產(chǎn)業(yè)升級的必然，粗放式的發(fā)展模式已經(jīng)不再適應時代的需求，每個十億級別的市場都值得企業(yè)做深做透，更何況百億級別乃至千億級別的市場。
而這，不僅要求企業(yè)調整消費醫(yī)療的增長預期，更主要的是完成轉型，從原先粗放式的高度依賴營銷的新興市場模式，變成精細化管理的依賴復購的成熟市場模式。
正如《權力的游戲》所說，混亂不是深坑，而是一把梯子。沒有命運，只有選擇。新的變化不斷涌現(xiàn)的年代，關鍵看企業(yè)如何做確定的自己。