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雙良節(jié)能,將成為第一個倒下的硅片龍頭?

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雙良節(jié)能,將成為第一個倒下的硅片龍頭?

高歌猛進的雙良節(jié)能,將被硅片埋葬?

文|趕碳號

市面上曾有一則傳聞?wù)f,雙良節(jié)能本來一度想要躺平,但看到所有硅片企業(yè)都在開工,搶占市場份額和客戶,最后也只能硬著頭皮繼續(xù)生產(chǎn),即使虧現(xiàn)金。這一舉動,無疑進一步加重了這匹硅片黑馬的財務(wù)壓力?,F(xiàn)在,流動性風(fēng)險,離這家企業(yè)已經(jīng)越來越近。

縱觀各家上市光伏企業(yè)中報,普遍很差。如果我們在差中找差,就能識別出來風(fēng)險將有可能先在哪個環(huán)節(jié)、哪些企業(yè)爆發(fā)。本文所選取的主營硅片業(yè)務(wù)的企業(yè),包括硅片雙龍頭中環(huán)、隆基,也包括三匹硅片黑馬:弘元綠能、京運通、雙良節(jié)能。

這些硅片企業(yè)的業(yè)務(wù)并不單一:隆基綠能的組件出貨量在行業(yè)中排名第四;弘元綠能、京運通、雙良節(jié)能這三家除了生產(chǎn)硅片以外,還涉及設(shè)備制造;弘元綠能還有硅料業(yè)務(wù)。但是,硅片是他們共同的主營業(yè)務(wù)。正是因為硅片業(yè)務(wù)的大幅虧損,這些企業(yè)上半年全部出現(xiàn)巨虧。

硅片環(huán)節(jié)的洗牌,劇烈程度不亞于硅料。對于眾多硅片企業(yè)來說,要關(guān)注的主題已經(jīng)不是發(fā)展問題,而是怎樣才能“活下去”。那么,和其它硅片企業(yè)相比,雙良究竟“差”在了哪里呢?

2024SNEC光伏展上的雙良節(jié)能展臺;趕碳號攝

首先,雙良節(jié)能的負債率在上市硅片企業(yè)中是最高的。

今年中報時,雙良節(jié)能的總資產(chǎn)為303.6億元,凈資產(chǎn)為56.14億元,總負債為247.5億元。公司的資產(chǎn)負債率高達81.50%,凈資產(chǎn)負債率更是高達440.86%,凈資產(chǎn)收益率為-19.49%。

不管是在任何一個行業(yè),哪怕就是靠金融杠桿的房地產(chǎn)行業(yè),雙良節(jié)能的這個負債率都算是非??膳碌牧恕?/p>

來自各公司2024年中報另外四家光伏企業(yè)的資產(chǎn)負債率目前都沒有一家超過60%。在凈資產(chǎn)負債率方面,隆基綠能凈資產(chǎn)負債率為144.86%,京運通為128.46%,弘元綠能為136.4%,TCL中環(huán)則為123.81%。

第二,雙良節(jié)能的在手現(xiàn)金不足以覆蓋短期負債。

今年2季度末,雙良節(jié)能的負債合計為247.5億元,其中長期借款為13億元,較去年年末增加89.86%。短期借款高達73.77億元,占公司總資產(chǎn)的24.30%。在今年上半年,雙良的短期借款增加了51.78%。

同時,雙良節(jié)能現(xiàn)金短債比遠低于1這條安全線,只有0.6889。

現(xiàn)金短債比是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標,它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi),其貨幣資金(或經(jīng)營現(xiàn)金凈流量)與短期有息負債之間的比率。這個指標從現(xiàn)金流量角度揭示了企業(yè)償付短期債務(wù)的能力。

來自各公司2024年中報

針對這樣巨額的短債,一般都會認為企業(yè)發(fā)生流動性風(fēng)險的概率較大。

雙良計劃怎樣化解可能要面對的流動性風(fēng)險呢?

在2024年中報中,雙良節(jié)能對持有的金融負債按未折現(xiàn)剩余合同義務(wù)的到期期限分析如下:

來自雙良節(jié)能2024年中報;單位:人民幣元

雙良節(jié)能提出了管理金融負債流動性的方法:

第一,“管理流動風(fēng)險時,本公司保持管理層認為充分的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物并對其進行監(jiān)控,以滿足本公司經(jīng)營需要、并降低現(xiàn)金流量波動的影響。

第二,本公司將銀行借款和應(yīng)付融資租賃款作為重要的資金來源,對其使用情況進行監(jiān)控并確保遵守借款協(xié)議。

第三,本公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好,管理層有信心如期償還到期借款,并取得新的循環(huán)借款。

同時,本公司綜合運用票據(jù)結(jié)算等融資手段,以提高短期金融資產(chǎn)的靈活性和利用效率。

綜上所述,本公司管理層認為本公司所承擔(dān)的流動風(fēng)險對本公司的經(jīng)營和財務(wù)報表不構(gòu)成重大影響。”

那么,雙良節(jié)能的這些解釋具備說服力嗎?

第一條,銀行和融資租賃貸款。

如果銀行愿意為雙良節(jié)能提供中長期的貸款支持,那么雙良的流動負債,就不會集中體現(xiàn)在一年期以內(nèi)的這種短期債務(wù)上了。至于融資租賃,利率要比銀行貸款高得多,期限可以做到2-5年。

第二條,經(jīng)營性現(xiàn)金流。

硅片行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的全行業(yè)虧現(xiàn)金的痛苦階段。雙良真的能夠獨善其身、有穩(wěn)定的現(xiàn)金流嗎?

來自各公司2024年中報

今年上半年,雙良節(jié)能經(jīng)營性現(xiàn)金流為-12.80億元。非但沒有正現(xiàn)金流,反而在加速失血。

第三條,票據(jù)結(jié)算等融資手段。

雙良應(yīng)收款融資及應(yīng)付票據(jù)情況;來自東財Choice

從上表可見,雙良節(jié)能已經(jīng)將票據(jù)結(jié)算工具運用到了極致,那么采用上述手段化解流動性風(fēng)險的空間,還有多大呢?

接下來,雙良節(jié)能還有什么辦法可想呢?

事實上,放在以前,雙良節(jié)能一直是在股市中搞錢的能手,詳見《三年三次再融資86億,雙良節(jié)能“搞錢”進行時》。

最近三四年間,雙良節(jié)能連續(xù)搞了三輪再融資,前一輪募集資金到賬四五個月,就迅速啟動下一輪,周而復(fù)始。2022年8月,公司完成定增34.88億。短短四個月后,2022年12月,雙良節(jié)能就發(fā)起新一輪26億可轉(zhuǎn)債。

就在今年元旦前最后一個交易日——2023年12月29日,雙良節(jié)能發(fā)布了《2023年度向特定對象發(fā)行股票方案論證分析報告 》,計劃增發(fā)25.6億元,拉開新一輪再融資序幕。如果不是資本市場融資環(huán)境全面收緊,以雙良的能力,這一把再融資很有可能搞成。

來自WIND;雙良節(jié)能直接融資歷年明細

不能在股市融資,那么可能就是要么賣資產(chǎn),要么求助于各地政府的補助、幫扶了。

最后,我們探討一下,雙良節(jié)能能否通過業(yè)務(wù)調(diào)整,來改善經(jīng)營質(zhì)量呢?

這里可以具體分析一下雙良的經(jīng)營質(zhì)量。

一般情況下,中報時公司會闡述經(jīng)營一下上半年的經(jīng)營成果,會披露主營產(chǎn)品的出貨量。比如隆基綠能披露:“2024年上半年實現(xiàn)硅片出貨量44.44GW(對外銷售21.96GW);電池對外銷售2.66GW;組件出貨量31.34GW?!?/p>

TLC中環(huán)披露:“報告期內(nèi),公司光伏單晶產(chǎn)能提升至190GW,光伏材料產(chǎn)品出貨約62GW,同比增長18.3%,硅片綜合市占率23.5%,居于行業(yè)第一。”

而雙良節(jié)能中報全文沒有披露產(chǎn)品的出量貨情況,產(chǎn)能、開工率等更是沒有提及。單就雙良中報提到的光伏產(chǎn)品的營業(yè)收入和營業(yè)成本測算,光伏產(chǎn)品的毛利率為-16.77%。

來自雙良節(jié)能2024年中報

只有TCL中環(huán)披露得非常清晰。這一點值得包括隆基綠能、雙良節(jié)能在內(nèi)的硅片同行們學(xué)習(xí)。

中報顯示:TCL中環(huán)上半年新能源行業(yè)毛利為-6.48%,其中硅片的毛利-9.25%。這么看,TCL中環(huán)在晶體方面全成本領(lǐng)先不算虛言。

假如硅片行情好轉(zhuǎn),每片硅片報價可以提升幾分錢。頭部硅片企業(yè)的經(jīng)營狀況可能會發(fā)生質(zhì)的變化,但是對雙良這類企業(yè)來說,可能也只是延緩失血的速度罷了。

硅片想要重回兩三年前的舒適區(qū),恐怕已不可能。

趕碳號認為,硅片環(huán)節(jié)的利潤一定會修復(fù),頭部企業(yè)首先不虧現(xiàn)金,然后不虧折舊,然后略有微利。這樣,沒有成本、資金、產(chǎn)業(yè)鏈(組件)優(yōu)勢的二三線硅片企業(yè),就很難活下來。

這或許會和硅料環(huán)節(jié)類似,如朱共山所說,如果硅料價格長期保持在頭部企業(yè)盈虧平衡線上方一點的話,那些停產(chǎn)的二三線硅料企業(yè)開工即虧損,就永遠開不起來了。

2020年時,雙良節(jié)能的營收規(guī)模還只有20來億。因為干了光伏,僅僅三年時間就翻了10多倍。2023年實現(xiàn)營收231.5億元,同比增長59.91%;歸屬凈利潤15.02億元,同比增長57.07%。

正因為在光伏上無畏前行,雙良節(jié)能在短短時間內(nèi)就實現(xiàn)了華麗蛻變。但是,這一輪急轉(zhuǎn)直下的市場環(huán)境下,光伏也有可能埋葬雙良。

現(xiàn)在,繼資本市場之后,銀行對于光伏的認知已經(jīng)發(fā)生深刻改變,全面收緊光伏企業(yè)的融資可能性越來越大。正因如此,光伏老玩家如晶澳科技們很早就開始行動,儲備大量現(xiàn)金。但是,對于梭哈硅片、多次嘗到資本市場甜頭的雙良來說,挑戰(zhàn)相當嚴峻。

 

 
本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

雙良節(jié)能

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  • 雙碳晚報|美國撥款30億美元扶持本國電池及材料生產(chǎn) 華電擬收購中船科技五家新能源公司
  • 雙良節(jié)能(600481.SH):2024年中報凈利潤為-12.57億元,同比由盈轉(zhuǎn)虧

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雙良節(jié)能,將成為第一個倒下的硅片龍頭?

高歌猛進的雙良節(jié)能,將被硅片埋葬?

文|趕碳號

市面上曾有一則傳聞?wù)f,雙良節(jié)能本來一度想要躺平,但看到所有硅片企業(yè)都在開工,搶占市場份額和客戶,最后也只能硬著頭皮繼續(xù)生產(chǎn),即使虧現(xiàn)金。這一舉動,無疑進一步加重了這匹硅片黑馬的財務(wù)壓力?,F(xiàn)在,流動性風(fēng)險,離這家企業(yè)已經(jīng)越來越近。

縱觀各家上市光伏企業(yè)中報,普遍很差。如果我們在差中找差,就能識別出來風(fēng)險將有可能先在哪個環(huán)節(jié)、哪些企業(yè)爆發(fā)。本文所選取的主營硅片業(yè)務(wù)的企業(yè),包括硅片雙龍頭中環(huán)、隆基,也包括三匹硅片黑馬:弘元綠能、京運通、雙良節(jié)能。

這些硅片企業(yè)的業(yè)務(wù)并不單一:隆基綠能的組件出貨量在行業(yè)中排名第四;弘元綠能、京運通、雙良節(jié)能這三家除了生產(chǎn)硅片以外,還涉及設(shè)備制造;弘元綠能還有硅料業(yè)務(wù)。但是,硅片是他們共同的主營業(yè)務(wù)。正是因為硅片業(yè)務(wù)的大幅虧損,這些企業(yè)上半年全部出現(xiàn)巨虧。

硅片環(huán)節(jié)的洗牌,劇烈程度不亞于硅料。對于眾多硅片企業(yè)來說,要關(guān)注的主題已經(jīng)不是發(fā)展問題,而是怎樣才能“活下去”。那么,和其它硅片企業(yè)相比,雙良究竟“差”在了哪里呢?

2024SNEC光伏展上的雙良節(jié)能展臺;趕碳號攝

首先,雙良節(jié)能的負債率在上市硅片企業(yè)中是最高的。

今年中報時,雙良節(jié)能的總資產(chǎn)為303.6億元,凈資產(chǎn)為56.14億元,總負債為247.5億元。公司的資產(chǎn)負債率高達81.50%,凈資產(chǎn)負債率更是高達440.86%,凈資產(chǎn)收益率為-19.49%。

不管是在任何一個行業(yè),哪怕就是靠金融杠桿的房地產(chǎn)行業(yè),雙良節(jié)能的這個負債率都算是非??膳碌牧恕?/p>

來自各公司2024年中報另外四家光伏企業(yè)的資產(chǎn)負債率目前都沒有一家超過60%。在凈資產(chǎn)負債率方面,隆基綠能凈資產(chǎn)負債率為144.86%,京運通為128.46%,弘元綠能為136.4%,TCL中環(huán)則為123.81%。

第二,雙良節(jié)能的在手現(xiàn)金不足以覆蓋短期負債。

今年2季度末,雙良節(jié)能的負債合計為247.5億元,其中長期借款為13億元,較去年年末增加89.86%。短期借款高達73.77億元,占公司總資產(chǎn)的24.30%。在今年上半年,雙良的短期借款增加了51.78%。

同時,雙良節(jié)能現(xiàn)金短債比遠低于1這條安全線,只有0.6889。

現(xiàn)金短債比是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標,它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi),其貨幣資金(或經(jīng)營現(xiàn)金凈流量)與短期有息負債之間的比率。這個指標從現(xiàn)金流量角度揭示了企業(yè)償付短期債務(wù)的能力。

來自各公司2024年中報

針對這樣巨額的短債,一般都會認為企業(yè)發(fā)生流動性風(fēng)險的概率較大。

雙良計劃怎樣化解可能要面對的流動性風(fēng)險呢?

在2024年中報中,雙良節(jié)能對持有的金融負債按未折現(xiàn)剩余合同義務(wù)的到期期限分析如下:

來自雙良節(jié)能2024年中報;單位:人民幣元

雙良節(jié)能提出了管理金融負債流動性的方法:

第一,“管理流動風(fēng)險時,本公司保持管理層認為充分的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物并對其進行監(jiān)控,以滿足本公司經(jīng)營需要、并降低現(xiàn)金流量波動的影響。

第二,本公司將銀行借款和應(yīng)付融資租賃款作為重要的資金來源,對其使用情況進行監(jiān)控并確保遵守借款協(xié)議。

第三,本公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好,管理層有信心如期償還到期借款,并取得新的循環(huán)借款。

同時,本公司綜合運用票據(jù)結(jié)算等融資手段,以提高短期金融資產(chǎn)的靈活性和利用效率。

綜上所述,本公司管理層認為本公司所承擔(dān)的流動風(fēng)險對本公司的經(jīng)營和財務(wù)報表不構(gòu)成重大影響?!?/p>

那么,雙良節(jié)能的這些解釋具備說服力嗎?

第一條,銀行和融資租賃貸款。

如果銀行愿意為雙良節(jié)能提供中長期的貸款支持,那么雙良的流動負債,就不會集中體現(xiàn)在一年期以內(nèi)的這種短期債務(wù)上了。至于融資租賃,利率要比銀行貸款高得多,期限可以做到2-5年。

第二條,經(jīng)營性現(xiàn)金流。

硅片行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的全行業(yè)虧現(xiàn)金的痛苦階段。雙良真的能夠獨善其身、有穩(wěn)定的現(xiàn)金流嗎?

來自各公司2024年中報

今年上半年,雙良節(jié)能經(jīng)營性現(xiàn)金流為-12.80億元。非但沒有正現(xiàn)金流,反而在加速失血。

第三條,票據(jù)結(jié)算等融資手段。

雙良應(yīng)收款融資及應(yīng)付票據(jù)情況;來自東財Choice

從上表可見,雙良節(jié)能已經(jīng)將票據(jù)結(jié)算工具運用到了極致,那么采用上述手段化解流動性風(fēng)險的空間,還有多大呢?

接下來,雙良節(jié)能還有什么辦法可想呢?

事實上,放在以前,雙良節(jié)能一直是在股市中搞錢的能手,詳見《三年三次再融資86億,雙良節(jié)能“搞錢”進行時》。

最近三四年間,雙良節(jié)能連續(xù)搞了三輪再融資,前一輪募集資金到賬四五個月,就迅速啟動下一輪,周而復(fù)始。2022年8月,公司完成定增34.88億。短短四個月后,2022年12月,雙良節(jié)能就發(fā)起新一輪26億可轉(zhuǎn)債。

就在今年元旦前最后一個交易日——2023年12月29日,雙良節(jié)能發(fā)布了《2023年度向特定對象發(fā)行股票方案論證分析報告 》,計劃增發(fā)25.6億元,拉開新一輪再融資序幕。如果不是資本市場融資環(huán)境全面收緊,以雙良的能力,這一把再融資很有可能搞成。

來自WIND;雙良節(jié)能直接融資歷年明細

不能在股市融資,那么可能就是要么賣資產(chǎn),要么求助于各地政府的補助、幫扶了。

最后,我們探討一下,雙良節(jié)能能否通過業(yè)務(wù)調(diào)整,來改善經(jīng)營質(zhì)量呢?

這里可以具體分析一下雙良的經(jīng)營質(zhì)量。

一般情況下,中報時公司會闡述經(jīng)營一下上半年的經(jīng)營成果,會披露主營產(chǎn)品的出貨量。比如隆基綠能披露:“2024年上半年實現(xiàn)硅片出貨量44.44GW(對外銷售21.96GW);電池對外銷售2.66GW;組件出貨量31.34GW?!?/p>

TLC中環(huán)披露:“報告期內(nèi),公司光伏單晶產(chǎn)能提升至190GW,光伏材料產(chǎn)品出貨約62GW,同比增長18.3%,硅片綜合市占率23.5%,居于行業(yè)第一。”

而雙良節(jié)能中報全文沒有披露產(chǎn)品的出量貨情況,產(chǎn)能、開工率等更是沒有提及。單就雙良中報提到的光伏產(chǎn)品的營業(yè)收入和營業(yè)成本測算,光伏產(chǎn)品的毛利率為-16.77%。

來自雙良節(jié)能2024年中報

只有TCL中環(huán)披露得非常清晰。這一點值得包括隆基綠能、雙良節(jié)能在內(nèi)的硅片同行們學(xué)習(xí)。

中報顯示:TCL中環(huán)上半年新能源行業(yè)毛利為-6.48%,其中硅片的毛利-9.25%。這么看,TCL中環(huán)在晶體方面全成本領(lǐng)先不算虛言。

假如硅片行情好轉(zhuǎn),每片硅片報價可以提升幾分錢。頭部硅片企業(yè)的經(jīng)營狀況可能會發(fā)生質(zhì)的變化,但是對雙良這類企業(yè)來說,可能也只是延緩失血的速度罷了。

硅片想要重回兩三年前的舒適區(qū),恐怕已不可能。

趕碳號認為,硅片環(huán)節(jié)的利潤一定會修復(fù),頭部企業(yè)首先不虧現(xiàn)金,然后不虧折舊,然后略有微利。這樣,沒有成本、資金、產(chǎn)業(yè)鏈(組件)優(yōu)勢的二三線硅片企業(yè),就很難活下來。

這或許會和硅料環(huán)節(jié)類似,如朱共山所說,如果硅料價格長期保持在頭部企業(yè)盈虧平衡線上方一點的話,那些停產(chǎn)的二三線硅料企業(yè)開工即虧損,就永遠開不起來了。

2020年時,雙良節(jié)能的營收規(guī)模還只有20來億。因為干了光伏,僅僅三年時間就翻了10多倍。2023年實現(xiàn)營收231.5億元,同比增長59.91%;歸屬凈利潤15.02億元,同比增長57.07%。

正因為在光伏上無畏前行,雙良節(jié)能在短短時間內(nèi)就實現(xiàn)了華麗蛻變。但是,這一輪急轉(zhuǎn)直下的市場環(huán)境下,光伏也有可能埋葬雙良。

現(xiàn)在,繼資本市場之后,銀行對于光伏的認知已經(jīng)發(fā)生深刻改變,全面收緊光伏企業(yè)的融資可能性越來越大。正因如此,光伏老玩家如晶澳科技們很早就開始行動,儲備大量現(xiàn)金。但是,對于梭哈硅片、多次嘗到資本市場甜頭的雙良來說,挑戰(zhàn)相當嚴峻。

 

 
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