文｜科技新知 王思原
編輯丨影蕨
從2021年閉眼就能賺錢，再到2022年怎么干都虧損，過(guò)去兩三年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)幾乎所有企業(yè)都在周期震蕩中掙扎生存。
不過(guò)調(diào)整之后，落后產(chǎn)能開(kāi)始出清，面板價(jià)格重返上漲通道，拉動(dòng)盈利中樞，面板廠商們也逐步走出下行周期。再加上歐洲杯、美洲杯、奧運(yùn)會(huì)等大型體育賽事助陣，以及國(guó)內(nèi)推行以舊換新政策，助推面板市場(chǎng)迎來(lái)新的突破。
TCL科技作為以面板為主的企業(yè)，也隨著行業(yè)復(fù)蘇，回上了一口血。得益于半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的顯著回升，TCL科技實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)盈利9.95億元，較去年同期增長(zhǎng)了192.29%。
不過(guò)新能源光伏業(yè)務(wù)的虧損，使得整體凈利潤(rùn)下滑，同時(shí)還導(dǎo)致TCL中環(huán)掌舵人直接下課。據(jù)TCL科技披露的2024年半年度報(bào)告，上半年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入802.24億元，同比減少5.78%；凈利潤(rùn)為虧損4.68億元，同比下降119.58%。
然而，結(jié)合全球供應(yīng)鏈重塑、技術(shù)變革在即的大背景來(lái)看，面板行業(yè)這一輪上升周期，并非只是簡(jiǎn)單重復(fù)歷史，隨著面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)邏輯已發(fā)生改變，TCL科技也來(lái)到了關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
另外，新能源光伏及其他硅材料業(yè)務(wù)上的布局，也是TCL科技財(cái)報(bào)上的重要部分，這也意味著在分析TCL科技時(shí)，既需考慮面板行業(yè)周期，也需關(guān)注到光伏行業(yè)帶來(lái)的影響。
Part.1 顧此失彼，兩大業(yè)務(wù)交替承壓
縱觀TCL科技上半年交出的這份成績(jī)，可以明顯看到TCL兩大業(yè)務(wù)呈現(xiàn)顧此失彼的態(tài)勢(shì)。
據(jù)資料顯示，自2019年完成重組以來(lái)，TCL科技將發(fā)展重心聚焦于半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)與新能源光伏及其他硅材料業(yè)務(wù)上。其中，半導(dǎo)體顯示與新能源光伏構(gòu)成了其核心的業(yè)務(wù)板塊，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)了高達(dá)八成的總收入。
在重組初期階段，TCL科技的財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健向好，營(yíng)收與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收750.78億元，利潤(rùn)達(dá)39.77億元；而至2021年，營(yíng)收已躍升至1636.91億元，利潤(rùn)更是增至173.53億元，創(chuàng)下了歷史新高。
然而，TCL科技在業(yè)績(jī)達(dá)到巔峰之后，開(kāi)始呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。半導(dǎo)體顯示與新能源光伏兩大業(yè)務(wù)板塊的毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑。并且由于兩大業(yè)務(wù)板塊的毛利率交替下滑，出現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”現(xiàn)象，導(dǎo)致TCL科技的盈利狀況顯現(xiàn)出顯著的波動(dòng)性。
財(cái)報(bào)上的數(shù)據(jù)更能佐證。2022年，TCL的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入657.2 億元，同比下降25.5%，銷售毛利率僅為0.87%，較上年同期下滑23.74個(gè)百分點(diǎn)。其中，面板業(yè)務(wù)核心子公司華星光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入562.56億元，凈虧損高達(dá)83.5億元。
2023年，TCL半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)27.3%，達(dá)到836.54億元，毛利率從2022年的0.87%增至2023年的13.82%。但新能源光伏及其他硅材料業(yè)務(wù)和分銷業(yè)務(wù)收入下降11.74%，降至591.46億元。
2024年上半年，TCL半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收498.77億元，同比增長(zhǎng)40.39%，凈利潤(rùn)26.96億元，同比改善61.45億元。同期，新能源光伏及其他硅材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.13億，同比減少53.54%，凈利潤(rùn)虧損31.76億，同比下降165.63%。
按照TCL的說(shuō)法，今年上半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速釋放，供需進(jìn)一步失衡，短期競(jìng)爭(zhēng)博弈加劇。至2024年第二季度，主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格與成本倒掛，導(dǎo)致凈利潤(rùn)虧損，6 月底進(jìn)入現(xiàn)金成本虧損階段，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。
這直接導(dǎo)致TCL中環(huán)40年元老——沈浩平——卸任CEO，甚至面臨較大的償債壓力。事實(shí)上，李東生作為董事長(zhǎng)并不參與TCL中環(huán)的日常管理運(yùn)營(yíng)，沈浩平才是公司的實(shí)際掌舵人。
除了周期帶來(lái)的業(yè)績(jī)顯著波動(dòng)外，TCL的存貨跌價(jià)損失也是導(dǎo)致其大幅虧損的一個(gè)關(guān)鍵因素。具體來(lái)說(shuō)，由于市場(chǎng)需求的波動(dòng)和產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度加快，TCL面臨著較大的庫(kù)存壓力。這些存貨在市場(chǎng)上的價(jià)值大幅縮水，導(dǎo)致公司不得不計(jì)提大量的跌價(jià)準(zhǔn)備，從而進(jìn)一步加劇了其財(cái)務(wù)虧損的狀況。
財(cái)報(bào)顯示，從2019年開(kāi)始，TCL科技的存貨賬面價(jià)值開(kāi)始逐年上升。自2019年起，其存貨賬面價(jià)值由56.78億元為起點(diǎn)，逐年穩(wěn)步遞增，至2023年已經(jīng)躍升至184.82億元。而進(jìn)入2024年的上半年，這一數(shù)值更是達(dá)到了201.82億元。
這一高額的存貨狀況，直接導(dǎo)致了資產(chǎn)減值損失的產(chǎn)生。在2021年至2023年期間，以及2024年上半年的時(shí)間段內(nèi)，TCL科技計(jì)提的存貨跌價(jià)損失分別達(dá)到19.24億元、30.84億元、36.48億元和19.98億元。
而TCL科技的兩大業(yè)務(wù)均屬重資產(chǎn)投入行業(yè)，以固定資產(chǎn)、在建工程及長(zhǎng)期股權(quán)投資為主的非流動(dòng)資產(chǎn)占比高。且也存在減值風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年半年度，公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)25.31億元，減值損失共影響利潤(rùn)總額-20.67億元，考慮所得稅及少數(shù)股東損益影響后，減值損失共影響2024年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-6.59億元。
其實(shí)從財(cái)報(bào)可以明顯看出，TCL科技的兩大業(yè)務(wù)都有很重的周期性，而根據(jù)TCL的說(shuō)法，目前兩個(gè)行業(yè)也都重回增長(zhǎng)，但新周期下，TCL科技想要跑贏同行、做到價(jià)值拔高也并非易事。
Part.2 技術(shù)領(lǐng)先，行業(yè)下行期的生存法則
“面板周期”可以這樣理解：面板價(jià)格上漲——企業(yè)開(kāi)始擴(kuò)大生產(chǎn)——面板供應(yīng)快速增加——面板價(jià)格下跌——企業(yè)出現(xiàn)虧損——面板供應(yīng)減少——面板價(jià)格上漲。從歷史角度來(lái)看，之前幾輪變動(dòng)調(diào)整運(yùn)行的規(guī)律一直圍繞著價(jià)格來(lái)進(jìn)行波動(dòng)。
不過(guò)伴隨著新一輪面板周期的發(fā)生，全球顯示面板格局也在發(fā)生劇變，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的此消彼長(zhǎng)，讓不少巨頭開(kāi)始離場(chǎng)或轉(zhuǎn)型，夏普考慮關(guān)停10代工廠，LGD廣州8.5代線有望被國(guó)內(nèi)面板廠收購(gòu)。
坦白講，在強(qiáng)周期性的行業(yè)背景下，唯有能在行業(yè)下行期保持技術(shù)領(lǐng)先，才能不被擠下牌桌。近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)屏幕面板廠商的崛起，導(dǎo)致LCD國(guó)際市場(chǎng)格局發(fā)生翻天覆地的改變。2020年開(kāi)始，三星、LGD等廠商逐一宣布退出LCD領(lǐng)域，TCL等國(guó)內(nèi)廠商順勢(shì)吃下份額，擴(kuò)張擴(kuò)產(chǎn)。成為全球最領(lǐng)先的LCD生產(chǎn)商之一。
目前來(lái)看，在中、大屏市場(chǎng)中，雖然LCD是絕對(duì)的主流，但中、大屏市場(chǎng)相對(duì)小屏市場(chǎng)具有更長(zhǎng)周期性，而中、大屏面板價(jià)格的周期波動(dòng)大，本質(zhì)是因?yàn)殡娨暶姘寮夹g(shù)含量較低，IT面板和手機(jī)面板相對(duì)技術(shù)含量更高，周期性會(huì)明顯弱一些。
并且依據(jù)目前顯示技術(shù)的發(fā)展軌跡，在主流消費(fèi)級(jí)應(yīng)用市場(chǎng)，LCD在小屏市場(chǎng)的黃金期預(yù)計(jì)僅剩3~5年，尤其是蘋果手機(jī)標(biāo)配OLED后，LCD徹底淪為中低端機(jī)型配置，并且近些年國(guó)內(nèi)企業(yè)在高端機(jī)以及PC市場(chǎng)也內(nèi)卷嚴(yán)重，中小屏OLED顯然是增長(zhǎng)點(diǎn)。但TCL僅有武漢T4一條生產(chǎn)AMOLED面板產(chǎn)線，且產(chǎn)能還未達(dá)標(biāo)，遠(yuǎn)不敵三星的同時(shí)甚至比不過(guò)京東方。
另外，業(yè)內(nèi)當(dāng)下的普遍認(rèn)知是，MiniLED雖然是大尺寸主流技術(shù)，但再往后MicroLED取代OLED和MiniLED才是終極方案，也是主流屏幕面板大廠的發(fā)展方向。
TCL在死磕LCD的同時(shí)，積極升級(jí)OLED產(chǎn)業(yè)鏈，并且也在積極研發(fā)MicroLED、MiniLED等技術(shù)，但三星在霸占OLED市場(chǎng)的同時(shí)已經(jīng)開(kāi)始批量出貨MicroLED產(chǎn)品，尤其是MicroLED，如果迭代后成本顯著降低，那對(duì)其他技術(shù)的打擊非同小可。
其實(shí)短期來(lái)看，隨著各大巨頭的退場(chǎng)以及TCL的收購(gòu)，在LCD以及LCD相關(guān)技術(shù)上，TCL有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，LCD產(chǎn)線升級(jí)改造的難度超乎想象，如果要實(shí)現(xiàn)OLED或者其他技術(shù)取代現(xiàn)在的LCD產(chǎn)線，那么生產(chǎn)同樣面積的面板數(shù)量的投資將達(dá)到一個(gè)天文數(shù)字。
此前京東方向合肥AMOLED10.5代線投資458億，月產(chǎn)能為120K，玻璃基板面積高過(guò)9.9平方米；而京東方投資的AMOLED6代線單條投資高達(dá)465億，月產(chǎn)能不過(guò)48K，玻璃基板面板不過(guò)2.77平方米。在不考慮切割損耗的情況下，完成這條10.5代線OLED面板的投資金額將超過(guò)4000億。
坦白講，TCL在面板技術(shù)積累上可以看作是對(duì)標(biāo)三星，QLED、多分區(qū)控光、MiniLED等液晶改良硬件技術(shù)上走在行業(yè)前列。另外有華星的支持，TCL擁有完整的液晶面板生產(chǎn)線，具備國(guó)內(nèi)外廠商少有的核心硬件能力，但想要完全占據(jù)未來(lái)主動(dòng)性，還得看技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。
Part.3 新能源業(yè)務(wù)深陷泥潭，“靈魂人物”下課
相對(duì)于面板業(yè)務(wù)進(jìn)入向好周期，TCL的新能源業(yè)務(wù)實(shí)際還未走出泥潭。
今年上半年，TCL中環(huán)（TCL科技旗下光伏公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.13億元，同比減少53.54%，影響TCL科技?xì)w母凈利潤(rùn)-9.14億元。TCL中環(huán)指出，2024年下半年，全球光伏產(chǎn)業(yè)仍處周期底部，行業(yè)市場(chǎng)狀況發(fā)生根本性變化，競(jìng)爭(zhēng)博弈加劇。
而為了推動(dòng)行業(yè)盡快走出低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥潭，TCL在8月底跟隨另一光伏硅片龍頭隆基綠能的步伐，確認(rèn)了上調(diào)硅片報(bào)價(jià)的信息。G10N將調(diào)漲為1.15元/片，G12RN調(diào)漲為1.3元/片，G12N調(diào)漲為1.5元/片。
與價(jià)格上調(diào)同時(shí)的是光伏圈雅稱為“內(nèi)蒙環(huán)”“寧夏環(huán)”“宜興環(huán)”的硅片廠大幅裁員的傳聞在網(wǎng)絡(luò)上持續(xù)發(fā)酵。
雖然TCL予以了辟謠，對(duì)外宣稱基地仍在正常運(yùn)營(yíng)，目前無(wú)縮減產(chǎn)線計(jì)劃。但官方對(duì)外披露的信息顯示，這家單晶硅片龍頭的開(kāi)工率于近期急劇下降卻是事實(shí)。
此前，TCL中環(huán)對(duì)外披露的開(kāi)工率數(shù)字為95%，僅較高峰時(shí)的103%下降了5%~10%左右。而在8月27日召開(kāi)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，TCL對(duì)外官宣的開(kāi)工率數(shù)字為80%。這意味著在不到10天內(nèi)，TCL中環(huán)官宣的開(kāi)工率就下調(diào)了15%。
按照TCL中環(huán)當(dāng)前190GW的硅片產(chǎn)能，開(kāi)工率下調(diào)15%，意味著可能會(huì)影響到近30GW的硅片產(chǎn)能。在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，TCL還透露，后續(xù)可能還會(huì)根據(jù)銷售情況適當(dāng)下調(diào)開(kāi)工率。
對(duì)于硅片而言，產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，性價(jià)比更易受到下游客戶的青睞。正因如此，低價(jià)搶單仍是硅片等環(huán)節(jié)去庫(kù)存的策略。但對(duì)于這次漲價(jià)的邏輯，結(jié)合開(kāi)工率下調(diào)，可以判斷出TCL只是試探性地漲價(jià)，并不具備持續(xù)漲價(jià)的基礎(chǔ)。
首先硅片質(zhì)保期約為2~3個(gè)月，硅片企業(yè)的庫(kù)存水平通常保持在一周左右的正常水平。然而，自2023年下半年以來(lái)，庫(kù)存量開(kāi)始逐漸增加，從庫(kù)存角度看，雖然近期硅片庫(kù)存有小幅去庫(kù)態(tài)勢(shì)，但硅片的庫(kù)存仍舊處在歷史相對(duì)高點(diǎn)。因此，在庫(kù)存高企時(shí)，下游客戶難以接受硅片價(jià)格持續(xù)上漲。
需求方面，根據(jù)容配比1.3進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年全球光伏新增光伏組件、電池、硅片需求分別為650GW、657GW、682.5GW。而供給上，據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，考慮到已公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃和在建項(xiàng)目，2024年光伏硅片的名義產(chǎn)能將達(dá)到1400GW。供給明顯不匹配。
硅片行業(yè)回調(diào)價(jià)格以及大面積停工，旨在通過(guò)價(jià)格調(diào)整以及效率調(diào)整推動(dòng)行業(yè)走出低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)泥潭，同時(shí)也能減輕自身的經(jīng)營(yíng)壓力。但短期來(lái)看，光伏硅片行業(yè)難言反轉(zhuǎn)。對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)何時(shí)觸底，高盛在最近一份報(bào)告中給出的結(jié)論是2025年，理由是全行業(yè)有1/3的產(chǎn)能將會(huì)在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)關(guān)停。
毋庸置疑，光伏行業(yè)仍處于周期底部，本輪光伏制造產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰有助于行業(yè)長(zhǎng)期的格局優(yōu)化和盈利修復(fù)。但TCL的新能源光伏業(yè)務(wù)想要不拖后腿，也必須加快組織變革，鍛長(zhǎng)板補(bǔ)短板，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)韌性，提升相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力以確保能夠穿越行業(yè)周期。
顯然，TCL已經(jīng)意識(shí)到了問(wèn)題的嚴(yán)重性，導(dǎo)致TCL中環(huán)“靈魂人物”——任職CEO職位17年之久的沈浩平直接下課。此前價(jià)格低谷時(shí)堅(jiān)持高開(kāi)工率、追隨一體化擴(kuò)張等舉措，拖累了此次的業(yè)績(jī)。
對(duì)于TCL來(lái)說(shuō)，面板業(yè)務(wù)已經(jīng)走過(guò)了最艱難的時(shí)刻，在LCD面板競(jìng)爭(zhēng)之外，海外擴(kuò)張以及對(duì)新型顯示技術(shù)的探索，將成為下一階段比拼的看點(diǎn)，也是提升相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵。距離光伏產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)還有一段時(shí)間，只是在這之前，TCL都要承受一定壓力。