文｜創(chuàng)業(yè)最前線
日前，“西北酒王”金徽酒披露了2024年半年報(bào)，頗有“喜憂參半”的意味。
先看財(cái)報(bào)中亮點(diǎn)頗豐之處：營(yíng)收、凈利實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，高端化顯現(xiàn)成效，合同負(fù)債同比增加。作為一家區(qū)域酒企，獲得這樣的成績(jī)確為不易。
再細(xì)看半年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，公司第二季度業(yè)績(jī)大幅放緩，高端產(chǎn)品營(yíng)收仍占比不高，省外營(yíng)收增速下滑，應(yīng)收賬款大增……種種問(wèn)題仍待金徽酒解決。
二級(jí)市場(chǎng)上，金徽酒股價(jià)持續(xù)下滑，此前擬減持公司股份的鐵晟叁號(hào)近日迎來(lái)最新進(jìn)展。減持計(jì)劃實(shí)施期限已滿，鐵晟叁號(hào)未能離場(chǎng)。
經(jīng)歷了多次股權(quán)轉(zhuǎn)手之后，金徽酒會(huì)否出現(xiàn)新的變動(dòng)？金徽酒的“二次創(chuàng)業(yè)”進(jìn)程又遇到哪些挑戰(zhàn)？
1、第二季度增速放緩
金徽酒2024年半年報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.54億元，同比增長(zhǎng)15.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.95億元，同比增長(zhǎng)15.96%。
對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，金徽酒表示，公司不斷優(yōu)化營(yíng)銷策略，品牌影響力逐步強(qiáng)化，市場(chǎng)區(qū)域穩(wěn)步擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收入較上年同期增長(zhǎng)。
然而對(duì)比去年同期營(yíng)收、凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)有所放緩。2023年上半年，金徽酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.25%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.06%。
其實(shí)，營(yíng)收增速在2024年第一季度就已經(jīng)放緩，彼時(shí)，金徽酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.41%，不及去年同期的26.61%。
而凈利潤(rùn)方面，2024年第一季度公司同比增長(zhǎng)21.58%，高于去年同期的10.41%。顯然，金徽酒在今年第二季度凈利潤(rùn)放緩幅度更大。
計(jì)算可知，今年第二季度，金徽酒單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.78億元，同比增長(zhǎng)7.73%，環(huán)比下降36.92%；凈利潤(rùn)0.74億元，同比增長(zhǎng)1.88%，環(huán)比下降66.55%。而去年同期，金徽酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.05%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.74%。
據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，公司相關(guān)人士對(duì)此表示，第二季度增速放緩是公司核心產(chǎn)品上調(diào)價(jià)格，主動(dòng)做的控量，沒(méi)有做促銷活動(dòng)，依靠自然動(dòng)銷。
圖 / 金徽酒官網(wǎng)
開(kāi)源證券研報(bào)進(jìn)一步指出，二季度開(kāi)始，柔和、星級(jí)、年份系列主力產(chǎn)品陸續(xù)提價(jià)推動(dòng)費(fèi)用轉(zhuǎn)型，計(jì)劃由過(guò)去廠家、經(jīng)銷商共同投市場(chǎng)費(fèi)用，逐步轉(zhuǎn)型為未來(lái)費(fèi)用全部由公司掌控投放方向和節(jié)奏。
方正證券研報(bào)提到，第二季度屬于傳統(tǒng)淡季，消費(fèi)場(chǎng)景集中于本地自飲、宴席為主，大眾主流價(jià)格帶三星、四星等產(chǎn)品動(dòng)銷情況良好，核心產(chǎn)品如四星、H3、H6均進(jìn)行提價(jià)，鞏固省內(nèi)100元-200元以上價(jià)格帶市場(chǎng)份額，高檔酒產(chǎn)品淡季以自然動(dòng)銷支撐銷售。
分產(chǎn)品來(lái)看，上半年公司300元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13億元，同比增長(zhǎng)44.71%；100元-300元產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.9億元，同比增長(zhǎng)14.97%；100元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.22億元，同比增長(zhǎng)1.77%。
客觀來(lái)說(shuō)，300元以上產(chǎn)品增速最快，一定程度上說(shuō)明了金徽酒的高端化成效顯現(xiàn)。不過(guò)目前來(lái)看，該類產(chǎn)品營(yíng)收為三類產(chǎn)品中最低，占比為18.14%，意味著金徽酒在高端化進(jìn)展中仍需加速。
同時(shí)，也正是因?yàn)榭刎浱醿r(jià)，在第二季度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有所放緩。
華金證券研報(bào)分析認(rèn)為，其中第二季度公司三個(gè)價(jià)位產(chǎn)品收入分別為1.2億元、3.4億元、2.0億元，同比增長(zhǎng)7.06%、2.65%、13.32%，結(jié)構(gòu)升級(jí)有所放緩，主要與公司發(fā)貨節(jié)奏及第二季度公司提價(jià)控貨有關(guān)。
在2023年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，金徽酒曾提到，2024年是金徽酒“二次創(chuàng)業(yè)”征程中積蓄力量、轉(zhuǎn)型突破的關(guān)鍵之年。而2024年公司的年度目標(biāo)為力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元、凈利潤(rùn)4億元。
機(jī)構(gòu)對(duì)能否完成這一目標(biāo)看法不一。如浙商證券稱看好公司全年目標(biāo)完成，而方正證券預(yù)計(jì)公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.73億元，歸母凈利潤(rùn)3.82億元。
2、省外營(yíng)收增速下滑，應(yīng)收賬款大增
作為一家地處西北的區(qū)域酒企，在如今白酒行業(yè)馬太效應(yīng)加劇，全國(guó)性名酒不斷下沉的壓力下，全國(guó)化被金徽酒視作發(fā)展的重中之重。
2019年，公司確定“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略方向，2020年復(fù)星入主后開(kāi)始試水華東市場(chǎng)，先后成立上海、江蘇等銷售公司。
2020年至2023年，公司包括省外市場(chǎng)在內(nèi)的其他地區(qū)營(yíng)收同比增速分別為38.46%、35.71%、18.45%及25.87%，省外市場(chǎng)營(yíng)收占比分別為16.7%、21.93%、23.09%及22.95%。
為了新市場(chǎng)開(kāi)拓，金徽酒的銷售費(fèi)用不斷增加。2021年至2023年，金徽酒銷售費(fèi)用連續(xù)三年同比增速都超過(guò)了20%，今年上半年其銷售費(fèi)用再次同比上漲13.95%至3.36億元。
但奇怪的是，在銷售費(fèi)用明細(xì)中，廣告宣傳費(fèi)、職工薪酬及社保、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等項(xiàng)目都有所增加，而與開(kāi)拓市場(chǎng)緊密相關(guān)的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)卻由去年同期的8885.26萬(wàn)元降至今年上半年的7886.89萬(wàn)元。
圖 / 金徽酒2024年半年報(bào)
對(duì)此，金徽酒證券辦工作人員對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」解釋稱，這是由于財(cái)務(wù)賬目的調(diào)整，一些促銷和品牌推廣的費(fèi)用分?jǐn)傔M(jìn)了其他項(xiàng)目。據(jù)其介紹，財(cái)報(bào)中“業(yè)務(wù)推廣費(fèi)”包括促銷等費(fèi)用，而在上一年，一些業(yè)務(wù)費(fèi)用被劃歸品牌推廣費(fèi)中。
盡管金徽酒加大了費(fèi)用投入，但今年上半年，公司省外營(yíng)收增速出現(xiàn)了下滑。
公司2024年半年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示，省外市場(chǎng)營(yíng)收為3.76億元，同比增長(zhǎng)7.79%，不及去年同期的25.29%。
“金徽酒省外增速變緩主要與消費(fèi)大環(huán)境不佳有關(guān)，公司省外產(chǎn)品以商務(wù)消費(fèi)為主，今年上半年商務(wù)消費(fèi)整體影響較大?！敝ぷ稍兛偨?jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛對(duì)「創(chuàng)業(yè)最前線」表示。
而對(duì)比同樣處于西北的上市酒企天佑德酒，其今年上半年省外營(yíng)收達(dá)到了2.40億元，而本期銷售費(fèi)用則為1.58億元?？梢?jiàn)金徽酒在全國(guó)化道路上費(fèi)用投入的使用效果仍需優(yōu)化。
客觀來(lái)看，金徽酒投入的真金白銀換來(lái)了經(jīng)銷商的增加。截至報(bào)告期期末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)1025家，其中省外經(jīng)銷商數(shù)量擴(kuò)展至739家。上半年，經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為16.41億元，同比增長(zhǎng)15.27%。
反映經(jīng)銷商打款意愿的合同負(fù)債方面，公司上半年也有所增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)4.83億元，同比增長(zhǎng)9.30%。
金徽酒對(duì)此表示，上半年合同負(fù)債主要原因是經(jīng)銷商訂貨量增加，預(yù)收貨款增加，表明公司產(chǎn)品動(dòng)銷良好，渠道進(jìn)貨意愿積極，同時(shí)說(shuō)明公司對(duì)渠道庫(kù)存的嚴(yán)格管理。
但不容忽視的是，公司的應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)。2024年上半年，金徽酒的應(yīng)收賬款約為0.14億元，同比增長(zhǎng)89.01%。金徽酒稱，應(yīng)收賬款變動(dòng)的主要原因是本期期末應(yīng)收銷貨款較上年期末增加所致。
一般來(lái)說(shuō)，若應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重較高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就會(huì)承壓。若應(yīng)收賬款出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)問(wèn)題，上市公司就要計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，從而會(huì)影響利潤(rùn)表現(xiàn)。
而在本報(bào)告期內(nèi)，金徽酒的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為3.46億元，同比下降1.89%。
3、沒(méi)能離場(chǎng)的鐵晟叁號(hào)
值得一提的是，金徽酒股權(quán)一直頗不穩(wěn)定，歷經(jīng)數(shù)次轉(zhuǎn)手。
2020年，亞特集團(tuán)實(shí)控人李明就因資金告急將金徽酒30%股份作價(jià)18.37億元轉(zhuǎn)讓給了郭廣昌控制的豫園股份，同年，豫園股份通過(guò)要約收購(gòu)增持金徽酒股份成為第一大股東。
2022年，復(fù)星系資本以18.17億元總價(jià)轉(zhuǎn)讓金徽酒13%股份至亞特系，2023年復(fù)星系轉(zhuǎn)讓金徽酒5%股份至鐵晟叁號(hào)，亞特集團(tuán)重回控股股東身份后其控制權(quán)進(jìn)一步得到鞏固。
鐵晟叁號(hào)的大股東為鐵路基金公司，后者是山東鐵投集團(tuán)旗下的企業(yè)，實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委。
2023年7月，鐵晟叁號(hào)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，以5.99億元的對(duì)價(jià)，自復(fù)星系上市公司豫園股份手中獲取了金徽酒5%的股權(quán)，受讓價(jià)格為23.61元/股。
當(dāng)時(shí)，鐵晟叁號(hào)表示，公司受讓金徽酒股份主要是基于對(duì)金徽酒經(jīng)營(yíng)管理能力、發(fā)展規(guī)劃及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景的看好。
不過(guò)，公司也表示，未來(lái)一年中，其沒(méi)有繼續(xù)增持金徽酒股權(quán)的計(jì)劃，且公司若在一年內(nèi)減持股份，最低價(jià)不會(huì)低于受讓價(jià)格的9折。以此計(jì)算，目前鐵晟叁號(hào)若想減持金徽酒股份，最低價(jià)為21.25元/股。
不過(guò)，在鐵晟叁號(hào)受讓股份至今，金徽酒的股價(jià)節(jié)節(jié)敗退，跌幅超過(guò)20%。截至9月3日收盤，金徽酒的股價(jià)為16.7元/股。
今年5月，鐵晟叁號(hào)便擬減持金徽酒3%股份。金徽酒表示，本次減持計(jì)劃系公司股東鐵晟叁號(hào)根據(jù)自身資金需求進(jìn)行的減持，不會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生重大影響。
按照金徽酒的股價(jià)表現(xiàn)，鐵晟叁號(hào)的減持意愿帶著些“割肉”離場(chǎng)的意味，但由于公司股價(jià)持續(xù)低于減持約定價(jià)格，至今鐵晟叁號(hào)未能完成減持。
據(jù)金徽酒8月27日公告，本次減持計(jì)劃實(shí)施期限已屆滿，鐵晟叁號(hào)尚未減持公司股份。
在A股上市公司中，持股比例達(dá)到5%的大股東持股的穩(wěn)定性將在一定程度上對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)決策和發(fā)展方向具有較大影響。被“套住”的鐵晟叁號(hào)未能離場(chǎng)，之后會(huì)否再提減持計(jì)劃，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。