文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 吳曉薇
編輯 | 蛋總
“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(yè)交出了一份令人大跌眼鏡的半年報——營收、凈利雙降，存貨、銷售費用高企。
自2021年舍得酒業(yè)大爆發(fā)之后，公司業(yè)績可謂節(jié)節(jié)敗退。曾經(jīng)股價突破250元的“妖股”，如今股價僅為40元左右，舍得酒業(yè)是否在多年前已經(jīng)將業(yè)績透支？
與此同時，舍得酒業(yè)的高管薪酬卻在增長，公司董事長蒲吉洲年度薪酬比五糧液和瀘州老窖的董事長薪酬更高。公司2022年推出股權(quán)激勵計劃后，為何出現(xiàn)這樣的業(yè)績？
1、營收、凈利雙降
2024年上半年，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營收32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。這也是自2020年以來，半年報首次出現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙雙下降的情況。
其中第二季度，舍得酒業(yè)營收同比下滑22.73%至11.65億元，凈利潤同比大幅下滑88.41%至0.41億元，創(chuàng)下其近20年來單季凈利下滑幅度新高。
華創(chuàng)證券研報稱，舍得酒業(yè)第二季度業(yè)績不及預(yù)期，主要系外部需求轉(zhuǎn)弱下，公司主動調(diào)整消化庫存、降低回款發(fā)貨要求所致。
而對于這份不理想的業(yè)績，舍得酒業(yè)解釋稱，今年上半年白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，受經(jīng)濟環(huán)境的影響，次高端白酒商務(wù)需求不及預(yù)期，宴席持續(xù)增長但體量尚小，因此，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品“品味舍得”仍處于階段性去庫存階段。
分產(chǎn)品來看，今年上半年舍得酒業(yè)旗下不同檔次的產(chǎn)品收入均出現(xiàn)下滑。
目前，舍得酒業(yè)的主要產(chǎn)品有超高端產(chǎn)品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產(chǎn)品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產(chǎn)品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌優(yōu)曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級T68等。
財報中，舍得酒業(yè)將產(chǎn)品分為了中高檔酒和普通酒兩個檔次。其中，中高檔酒上半年收入為26.01億元，同比下滑5.61%；普通酒收入為3.84億元，同比下滑25.18%。
舍得酒業(yè)提到，普通酒的下滑幅度較大，是由于整體白酒消費市場的變化，消費者對普通酒的需求有所減少；公司在產(chǎn)品策略上進行調(diào)整，對普通酒中的一些定制酒品項進行優(yōu)化，導(dǎo)致普通酒整體收入下降。
天風(fēng)證券在研報中分析，品味舍得控貨挺價拖累業(yè)績；中高檔酒比重快速提升或受益于舍之道增速較快；普通酒收入占比下滑主因定制產(chǎn)品縮減SKU，但其中T68和沱牌特曲保持高增。
“舍得酒業(yè)業(yè)績下滑代表著整個中國白酒行業(yè)在激烈的市場競爭中，二線品牌或區(qū)域酒廠次高端品牌已經(jīng)遭遇了重大擠壓?！本茦I(yè)獨立評論人肖竹青對「創(chuàng)業(yè)最前線」說。
分地區(qū)來看，今年上半年舍得酒業(yè)的省內(nèi)收入和省外收入均出現(xiàn)下滑。其中省內(nèi)銷售收入同比減少2.46%，省外銷售收入同比減少11.16%。
不過，從收入金額來看，今年上半年舍得酒業(yè)省內(nèi)市場銷售收入為9.10億元，省外市場銷售收入為20.76億元，可見省外市場已經(jīng)占到了舍得酒業(yè)近七成的收入。
而舍得酒業(yè)還在繼續(xù)拓展經(jīng)銷商，上半年新增經(jīng)銷商279家，退出經(jīng)銷商125家，共有經(jīng)銷商2809家，較2023年末增加154家。
國信證券指出，舍得酒業(yè)省內(nèi)市場下滑幅度慢于省外；省外市場山東、東北傳統(tǒng)優(yōu)勢市場表現(xiàn)較好，河南、河北處于調(diào)整階段，新疆等新興市場逐步培育。
浙商證券研報預(yù)計，考慮到當(dāng)前次高端需求環(huán)境仍然承壓，舍得酒業(yè)非主業(yè)仍有一定拖累，預(yù)計全年業(yè)績?nèi)蕴幱谡{(diào)整期。
2、2021年成分水嶺
事實上，2021年是舍得酒業(yè)業(yè)績的一個分水嶺。
在2020年的最后一天，復(fù)星通過豫園股份，斥資45.3億元，拿下舍得酒業(yè)控股股東舍得集團70%的股份。
在復(fù)星系入主的第一年，舍得酒業(yè)的業(yè)績迎來大爆發(fā)，實現(xiàn)營收同比增長83.80%、凈利潤同比增長114.35%。
而隨后的2022年和2023年，舍得酒業(yè)的業(yè)績則逐步放緩。2022年，其營收增速為21.86%，凈利潤增速為35.31%；到了2023年，舍得酒業(yè)營收同比增長16.93%，凈利潤增速僅為5.09%。
與之相對的，是舍得酒業(yè)的存貨和銷售費用的逐步攀升。
2021年至2023年，公司存貨分別為27.94億元、35.83億元和44.24億元。至2024年上半年，其存貨進一步上升至48.58億元，占總資產(chǎn)的比重達到41.95%。
《2024中國白酒市場中期研究報告》提到，酒企方面一直在通過促銷、強渠道等方式消化庫存，但產(chǎn)能過剩、供需不平衡的問題依然明顯。
而與此同時，舍得酒業(yè)卻仍積極擴充產(chǎn)能。截至今年6月末，舍得酒業(yè)的在建工程為13.17億元，較年初增長5.92億元。本年度以來舍得酒業(yè)在擴產(chǎn)擴能項目方面的投入為6.32億元，累計實際投入金額達11.47億元，而項目進度僅有20%。
另一方面，存貨攀升或許與舍得酒業(yè)的“老酒戰(zhàn)略”有關(guān)。
2024年7月，舍得酒業(yè)實施“老酒戰(zhàn)略”5年后，又提出“老酒戰(zhàn)略2.0”——宣布下一個5年將繼續(xù)強化自身的老酒標(biāo)簽，目的是推動品牌和產(chǎn)品的高端化發(fā)展，進而提高公司的盈利能力。
而現(xiàn)實卻是，公司的毛利率在下滑。
據(jù)民生證券研報，舍得酒業(yè)中高檔酒、普通酒的毛利率分別下降7.1個和0.6個百分點；綜合毛利率也由2023年上半年的75.60%下滑6.16個百分點至69.44%，毛利水平下滑嚴重。
毛利率下滑與銷售費用高企相關(guān)。在2021年以前，舍得酒業(yè)該費用支出最高為6億元左右，而2021年到2023年，該費用分別達到8.76億元、10.16億元和12.90億元。
到了2024年上半年，該費用為6.58億元，已經(jīng)超過了去年全年銷售費用的一半，單是投向廣告宣傳與市場開支的費用，便達到2.82億元。這也使舍得酒業(yè)上半年的營業(yè)成本同比增長39.47%。
而在此情況下，公司的合同負債則由2023年上半年的5.09億元，下跌68.12%至1.62億元。反映出經(jīng)銷商打款意愿的降低，進而顯示出公司“造血能力”正逐步減弱。
對此，舍得酒業(yè)方面表示，該公司正積極協(xié)助經(jīng)銷商全力提升動銷，希望以階段性調(diào)整獲得更加健康、長遠發(fā)展。
浙商證券研報稱，當(dāng)前公司以消化渠道庫存優(yōu)先，未對渠道進行壓貨，二季度核心產(chǎn)品動銷承壓，疊加銷售費用率提升和主營業(yè)務(wù)拖累，導(dǎo)致利潤降幅較大。
3、股價大跌，高管薪酬卻大增
經(jīng)歷了業(yè)績“過山車”之后，公司股價也出現(xiàn)了大幅下滑。
2021年7月，舍得酒業(yè)股價最高觸及254.8元/股，一度成為“妖股”。截至9月1日，公司股價跌至44.2元，較最高股價跌幅高達83%。僅2024年，公司股價跌幅就超過了50%。
巨大的股價跌幅對應(yīng)的是投資者真金白銀的損失。
舍得酒業(yè)今年開展每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.50元（含稅）的分紅方案，向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利高達7.12億元（含稅）。
另外為了穩(wěn)定股價提振信心，今年2月份舍得酒業(yè)祭出“回購大招”，公司將在6個月內(nèi)以自有資金回購1億元至2億元公司股票，回購價格不超過131.00元/股（含）。盡管公司推出這些舉措，但與股價跌幅相比則不值一提。
公告顯示，截至8月2日，公司已實際回購股份185.43萬股，占公司總股本的0.56%，回購最高價為83.00元/股，最低價為52.49元/股，回購均價為72.21元/股，使用資金總額為1.34億元（不含交易費用）。
值得注意的是，與此同時，舍得員工薪酬的大幅提升，不少都傾斜向了高管們。
2023年，舍得酒業(yè)員工人均薪酬約16.7萬元，僅處于業(yè)內(nèi)中等水平。但是前三名高管薪酬卻達到了932.81萬元，位列業(yè)內(nèi)第二，是茅臺高管薪酬的3.7倍，是五糧液的4.7倍。
其中，董事長蒲吉洲的年度薪酬從2020年的124.23萬上漲至2023年薪酬352.06萬，另有7位高管年薪過百萬。
而同樣是“川酒六朵金花”的上市公司五糧液、瀘州老窖和水井坊，這三家企業(yè)的董事長曾從欽、劉淼和范祥福同期薪酬則分別為61.83萬元、166.2萬元和108.65萬元。
而顯然，舍得酒業(yè)的規(guī)模并不能與五糧液、瀘州老窖相提并論。
不過，2022年舍得酒業(yè)曾推出股權(quán)激勵計劃，設(shè)定的考核目標(biāo)是2022年到2024年，營收增速目標(biāo)分別為19.54%、24.75%、35.22%；凈利潤增速目標(biāo)分別為12.36%、12.14%、30.57%。2023年營收增速和凈利潤增速大幅低于預(yù)期。
而今年上半年公司出現(xiàn)了1621.54萬元的股權(quán)激勵費用，相比去年同期上漲了119.84%。
股權(quán)激勵、高管高薪換回的是營收和凈利潤雙降的業(yè)績，這點與公司想要提升團隊積極性的出發(fā)點似乎背道而馳。
而從目前的業(yè)績來看，舍得酒業(yè)想要達到2024年的激勵目標(biāo)，愈發(fā)艱難。