文 | 子彈財經(jīng)
8月24日，PCB（電路板）企業(yè)明陽電路發(fā)布了2024年上半年業(yè)績報告。
數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年明陽電路實現(xiàn)營業(yè)收入7.79億元，同比減少5.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤3130.16萬元，同比下降47.69%。
上市六年的明陽電路，近一年半由于業(yè)績連續(xù)下滑，盈利能力與2018年上市時相差無幾。
值得注意的是，在各種不利因素影響下，上市六年的明陽電路業(yè)績開始失速。此外，在公司股價持續(xù)低迷的背景下，股東仍在一輪又一輪持續(xù)減持。在此影響下，昔日PCB龍頭企業(yè)又能否重拾輝煌，重回成長之路？
業(yè)績連續(xù)下滑，歸母凈利潤不及七年前
明陽電路官網(wǎng)顯示，公司成立于2001年，成立初期明陽電路多款產(chǎn)品獲得安全認證，并在2008年被認定為“國家級高新技術(shù)企業(yè)”。
經(jīng)過多年發(fā)展，明陽電路將目光瞄準(zhǔn)境外。2011年明陽電路在美國設(shè)立銷售分公司，2012年設(shè)立德國明陽生產(chǎn)基地，2013年成立德國明陽銷售分公司。
2016年，明陽電路完成股份制改革，公司開始推動企業(yè)上市，2018年2月明陽電路正式在創(chuàng)業(yè)板上市。
值得注意的是，上市以后明陽電路失去了往日增長動能，業(yè)績幾乎停滯不前。
財報數(shù)據(jù)顯示，2016年，明陽電路歸母凈利潤為1.23億元，2023年公司歸母凈利潤僅為1.03億元，這也意味著過去七年的時間，明陽電路業(yè)績非但沒有增長反而還出現(xiàn)下降。
2024年上半年，明陽電路實現(xiàn)歸母凈利潤3130.16萬元，同比下滑47.69%，扣非凈利潤更是下滑66.35%。
據(jù)悉，明陽電路是一家生產(chǎn)、銷售印制電路板（以下簡稱“PCB”）的企業(yè)，公司90%以上收入來自PCB產(chǎn)品。
PCB主要用于電子元器組件通過電路進行連接，起到導(dǎo)通和傳輸?shù)淖饔?，這也意味著幾乎每種電子設(shè)備都離不開PCB。
PCB實際用途極為廣泛，可以應(yīng)用于消費電子、汽車電子、通信、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。與其他PCB企業(yè)不同，明陽電路主要以小批量規(guī)模生產(chǎn)PCB為主，且明陽電路90%以上的產(chǎn)品收入來源于外銷，主要以歐美市場為主。
由于PCB用途極為廣泛，因此行業(yè)增長與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系極為密切。近兩年，由于全球宏觀經(jīng)濟不景氣，PCB行業(yè)產(chǎn)值也出現(xiàn)下滑。
據(jù)明陽電路財報披露，2023年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值約同比下降15%至695.14億美元。此外，據(jù)Prismark預(yù)測2022-2027年全球PCB年均產(chǎn)值復(fù)合增長率約為2%。這也意味著，明陽電路所處的行業(yè)基本停滯增長，公司想要持續(xù)增長唯有擴大市占率。
目前全球PCB行業(yè)并未出現(xiàn)龍頭型企業(yè)，市場競爭較為激烈。在2024年一季度業(yè)績說明會上，明陽電路坦言目前市場同質(zhì)化產(chǎn)品的激烈競爭導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑。
行業(yè)停止增長，PCB市場競爭又極為激烈，明陽電路自2016年以來，利潤不增反降也在情理之中。對于明陽電路而言，要想擺脫業(yè)績低迷，除寄希望于行業(yè)復(fù)蘇，更多還是要積極推動企業(yè)轉(zhuǎn)型。
擴產(chǎn)凈利潤反下滑，超9億元資金半年僅獲267萬利息收入
過去幾年明陽電路確實在擴大對外投資，但效果并不理想。此外，雖然公司現(xiàn)金流較為充裕，但明陽電路似乎并不會理財。
明陽電路上市后對外擴張始于2018年。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年明陽電路IPO時計劃投資6.19億元用于九江印制電路板生產(chǎn)基地擴產(chǎn)建設(shè)項目，最后實際投資4.89億元。
2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債用來建設(shè)九江明陽電路科技有限公司年產(chǎn)36萬平方米高頻高速印制電路板項目，計劃投資6.16億元，實際投資4.37億元。
2023年，明陽電路再度發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投新項目，公司計劃投資3億元建設(shè)年產(chǎn)12萬平方米新能源汽車PCB專線建設(shè)項目，截至目前已經(jīng)投資1250.38萬元。
隨著明陽電路頻繁的對外擴張，公司固定資產(chǎn)及在建工程余額也在擴大。2018年，明陽電路在建工程及固定資產(chǎn)合計為5.6億元出頭。截至2023年底，明陽電路固定資產(chǎn)及在建工程余額合計突破15億元。
伴隨著公司新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，公司營業(yè)收入亦有所上漲。2018年，明陽電路營業(yè)收入為11.31億元，2023年公司營業(yè)收入上漲至16.19億元。
有意思的是，同期明陽電路在固定資產(chǎn)及在建工程增長近10億元的情況下，公司營業(yè)收入增長不到5億元，該投入產(chǎn)出比并不高。在2024年半年報中，明陽電路表示目前公司產(chǎn)能仍處在爬坡期，未來公司收入能否持續(xù)上升還需要看產(chǎn)能情況。
由于行業(yè)競爭激烈，擴產(chǎn)非但沒讓公司盈利能力上升，反而出現(xiàn)下降。
2018年，明陽電路PCB業(yè)務(wù)毛利率為25.67%。截至2024年6月30日，公司PCB毛利率下降至18.89%，毛利率持續(xù)下滑也是明陽電路增收不增利的核心因素。
雖然明陽電路盈利能力持續(xù)下滑，但由于明陽電路頻繁向資本市場融資，其現(xiàn)金流并不緊張。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來明陽電路直接融資金額便多達18.08億元，其中IPO融資6.87億元，可轉(zhuǎn)債融資11.21億元。
圖 / Wind
截至2024年6月30日，明陽電路貨幣資金及可交易性金融資產(chǎn)合計為10.161億元，占公司流動資產(chǎn)比例超63%，這也意味著明陽電路現(xiàn)金流較為充裕。
有意思的是，雖然明陽電路現(xiàn)金流充裕，但其似乎并不善于管理現(xiàn)金。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，明陽電路利息收入僅為267.9萬元。
值得注意的是，明陽電路交易性金融資產(chǎn)中，僅理財資金便多達6.98億元。此外，公司還有2.48億元銀行存款。擁有9.46億元的存款及理財，半年的時間僅獲得267.9萬元利息收入，這也意味著公司理財及存款年化收益率僅為0.57%。
圖 / 2024上半年交易性金融資產(chǎn)明細
截至目前，工商銀行一年期定期存款的年利率為1.35%，招商銀行大額存單年利率為2%左右，均遠高于明陽電路的現(xiàn)金管理收益率。
前總經(jīng)理離職后大手筆減持，投資獲利超10倍
業(yè)績不景氣，擴張又不能讓公司業(yè)績增長，明陽電路在資本市場也逐漸被各路資金所“拋棄”。
截至8月30日，明陽電路股價報收11.64元/股，較2020年公司股價高點跌近60%。
明陽電路股價大跌，有業(yè)績不景氣原因、有投資者偏好變化影響，但公司股東一輪又一輪減持也是其股價下跌的“元兇”之一，尤其是已離職的公司原董事、總經(jīng)理孫文兵及其一致行動人更是大手筆套現(xiàn)。
明陽電路招股書顯示，孫文兵及其控制的深圳圣盈高有限公司（以下簡稱“圣盈高”）進入明陽電路的時間為2015年（注：深圳圣盈高有限公司現(xiàn)為“尋烏縣圣高盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司”）。
2015年，圣盈高通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得明陽電路前身明陽有限6.25%股權(quán)，同年孫文兵亦通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得明陽有限3.75%股權(quán)，孫文兵直接、間接控制了明陽有限10%股權(quán)。
據(jù)悉，孫文兵僅以978.97萬元的價格便獲得明陽有限3.75%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓方為明陽有限實控人控制的企業(yè)潤璽投資，以此計算彼時明陽有限的估值僅為2.6億元出頭。
值得注意的是，明陽有限2014年的歸母凈利潤為4517萬元，這也意味著轉(zhuǎn)讓時公司整體PE還不到6倍，價格十分低廉。
后續(xù)，由于上市引進投資者，孫文兵及其控制的圣盈高持有明陽電路股權(quán)有所稀釋。2018年，明陽電路完成上市后，孫文兵及其控制圣盈高合計持有明陽電路股權(quán)被稀釋至7%左右。
明陽電路初上市時，孫文兵承諾限售期不減持公司股份，此外在限售期屆滿之日兩年內(nèi)減持公司股份有一定要求。
在明陽電路上市三年內(nèi)，孫文兵及其控制的圣盈高確實沒有減持明陽電路股份。但滿三年后，孫文兵便開始大規(guī)模減持明陽電路股份。
截至2024年6月30日，孫文兵及其一致行動人持有公司股權(quán)比例下降至2.84%，這也意味著過去三年孫文兵及其一致行動人減持明陽電路股權(quán)比例超4%。
按彼時集中減持價格計算，該筆套現(xiàn)金額大致為1億元至2億元之間，按孫文兵入股時價格計算，至少盈利10倍以上。
在股東減持、公司業(yè)績不理想及市場投資者偏好變化的影響下，明陽電路股價一路下跌，距離最高點跌近6成。
值得注意的是，在公司股價大跌情形下，明陽電路實控人及一眾高管未選擇增持，明陽電路自身也并未選擇回購。目前來看，明陽電路要想重回巔峰，只能寄希望于行業(yè)好轉(zhuǎn)，但行業(yè)何時能好轉(zhuǎn)仍是未知數(shù)。