文 | DoNews  張宇

編輯 | 楊博丞

盡管在2023年、2024年第一季度和第二季度均實現(xiàn)了盈利，但叮咚買菜的股市表現(xiàn)卻依舊一言難盡。截至8月8日美股收盤，其股價僅為1.64美元，較年內(nèi)最高點2.36美元跌去了30.5%。

與股市表現(xiàn)相反，叮咚買菜的經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)向好。2024年第二季度，叮咚買菜的總營收為56億元，同比增長15.7%；GMV（商品交易總額）為62.2億元，同比增長16.8%；Non-GAAP（非美國通用會計準(zhǔn)則）標(biāo)準(zhǔn)下，凈利潤為1.03億元，同比增長近13倍，也是自2022年第四季度以來連續(xù)七個季度實現(xiàn)盈利。

同時，叮咚買菜還進一步調(diào)高了對利潤和規(guī)模的預(yù)期，預(yù)計2024年以及接下來第三季度的凈利潤和規(guī)模都會有較大幅度的同比增長，并繼續(xù)實現(xiàn)Non-GAAP以及GAAP標(biāo)準(zhǔn)下的盈利。

盡管各項經(jīng)營指標(biāo)向好，可叮咚買菜的成績單還是沒能讓資本市場滿意，顯然，一大原因指向了前置倉模式尚未走出寒冬，外界對于叮咚買菜是否可持續(xù)盈利仍存有較大疑慮。

一、前置倉模式備受質(zhì)疑

前置倉模式是生鮮電商平臺的運營模式之一，該模式是指區(qū)別于傳統(tǒng)倉庫遠離最終消費人群，在社區(qū)附近建立倉庫的模式。前置倉一般距離消費者3公里之內(nèi)，因而在配送環(huán)節(jié)能夠最大程度保證生鮮產(chǎn)品的新鮮度和配送時效性。然而前置倉模式前期投入成本高、履約成本高、損耗難控制，存在盈利難的缺陷。

時任盒馬鮮生CEO侯毅認(rèn)為前置倉模式就是個偽命題，此前，侯毅曾花了一年時間對前置倉模式進行測試，共開設(shè)了70多家前置倉業(yè)態(tài)盒馬小站，但最終發(fā)現(xiàn)這種模式難以走通。在侯毅看來，前置倉模式存在很大瓶頸，“前置倉模式未來是沒有未來的”。在叮咚買菜、每日優(yōu)鮮紛紛加速布局前置倉的時候，盒馬鮮生緊急叫停了前置倉模式?！傲髁俊⒚偁幠芰σ约懊咳蘸膿p都存在問題?！焙钜阒敝盖爸脗}的掣肘，“不可能盈利的”。

東北證券曾在研報中測算，以一間300平米的前置倉為例，假設(shè)客單價60元，單日訂單量完成600-1400左右，那么，前置倉模式的履約成本（履行訂單所產(chǎn)生的運營成本）依然高達10-13元/單，基本超過所有模式。

事實也是如此。推崇前置倉模式的“生鮮第一股”每日優(yōu)鮮七年瘋狂燒錢140億元，并最終倒在了2022年，而叮咚買菜在2019年至2022年之間，凈虧損分別為18.7億元、31.8億元、64.3億元和8.07億元。

但自2023年以來，前置倉模式似乎迎來新的轉(zhuǎn)折點——叮咚買菜連續(xù)七個季度實現(xiàn)盈利，盡管如此，前置倉模式仍未完全通過生存考驗。

事實上，叮咚買菜主要是通過縮小規(guī)模實現(xiàn)了盈利。2023年5月，叮咚買菜宣布退出四川和重慶區(qū)域，包括之前已撤出的廈門、珠海、天津、中山等多個城市，運營城市總數(shù)量降至25個。2024年1月，叮咚買菜在廣州和深圳接連關(guān)停了38個前置倉站點，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅度收縮。

瘋狂撤城閉店，直接導(dǎo)致叮咚買菜的各項成本支出大幅下降，比如2023年其貨品銷售成本約為138.48億元，同比減少17.3%；履約成本約47.21億元，較2022年縮減近14億元。平臺主要運營成本占總營收比例由94.3%降至93.0%，銷售費用率和管理費用率均下調(diào)至2%以內(nèi)，年度Non-GAAP凈利潤首次由虧轉(zhuǎn)盈。

如此一來，叮咚買菜雖然擺脫了前置倉模式難以盈利的“魔咒”，但代價卻是2023年GMV同比下降16.3%至219.69億元，甚至比2021年還少了7.35億元。

一位零售行業(yè)人士向DoNews表示，叮咚買菜關(guān)閉大量前置倉站點，一方面可以快速優(yōu)化財報并提振股價，另一方面有利于改變盈利狀態(tài)，短期止損，但并不意味前置倉模式已經(jīng)完全跑通。除了收小規(guī)模外，如果叮咚買菜無法找到更加有效的方式，進一步犧牲規(guī)模將在所難免。

從叮咚買菜大規(guī)模撤出華南市場的動作來看，除了“瘦身”之外，還暫時還沒有找到更好的辦法，而這也讓前置倉模式何去何從再次引發(fā)了外界的質(zhì)疑，并在叮咚買菜的股價上體現(xiàn)了出來。

二、預(yù)制菜難力挽狂瀾

2023年以來，叮咚買菜將提升盈利能力的重任放在了預(yù)制菜業(yè)務(wù)上。叮咚買菜創(chuàng)始人兼CEO梁昌霖曾在電話會議中坦言，預(yù)制菜仍然排在首位，并且強調(diào)叮咚買菜的預(yù)制菜會是“有跡可循的健康預(yù)制菜”，還表示會有“針對兒童和老人的專屬預(yù)制菜”、“針對健身人群開發(fā)控制卡路里的健身餐”。

預(yù)制菜業(yè)務(wù)被叮咚買菜視為第二增長曲線，2020年6月，叮咚買菜成立了快手菜部門，2021年1月正式成立預(yù)制菜研發(fā)生產(chǎn)團隊，開始研發(fā)生產(chǎn)自有品牌的預(yù)制菜；2022年2月，叮咚買菜成立預(yù)制菜事業(yè)部。

預(yù)制菜的確具有較強的增長勢頭。根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2024年中國新春年菜消費市場研究報告》，面向C端的預(yù)制菜火爆，新品牌不斷出現(xiàn)，帶有節(jié)慶性質(zhì)的年菜產(chǎn)品逐漸受到消費者關(guān)注。2023年中國年菜行業(yè)市場規(guī)模為1291.3億元，同比增長81.0%。企業(yè)通過開發(fā)年菜新產(chǎn)品體系，營造新消費場景，市場呈現(xiàn)高速增長勢頭，預(yù)計2024年中國年菜行業(yè)市場規(guī)模為1708.1億元，2026年市場規(guī)模有望達2626.4億元。

不過，叮咚買菜的預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍面臨多個挑戰(zhàn)。

其一，叮咚買菜從生鮮產(chǎn)品到預(yù)制菜的“跨界”，涉及到品類擴展、供應(yīng)鏈管理、物流配送等多方面的難題，實施起來難度和復(fù)雜度較大，尤其是運營成本和效率方面，預(yù)制菜業(yè)務(wù)的運營涉及到多個環(huán)節(jié)，包括食材采購、加工、配送、銷售等。如何降低運營成本、提高運營效率，是叮咚買菜需要重點考慮的問題。

其二，近年來各大餐飲企業(yè)和預(yù)制菜企業(yè)等都在加大投入，叮咚買菜如何確保其預(yù)制菜產(chǎn)品能夠在市場競爭中脫穎而出，并形成自身的競爭力是不小的挑戰(zhàn)，在同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的情況下，如何快速占領(lǐng)消費者心智，叮咚買菜仍需要找到差異化競爭點。

盡管預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望為叮咚買菜帶來新增量，但能贏得多大的市場份額仍是個未知數(shù)，整體而言，叮咚買菜押寶預(yù)制菜業(yè)務(wù)，不亞于遠水救近火。

三、后期增長難題何解？

對于叮咚買菜而言，實現(xiàn)盈利并不困難，但未來如何保持持續(xù)性增長，才是一個重大難題，而叮咚買菜給出的解決方案是，將供應(yīng)鏈作為未來發(fā)展的重中之重。尤其是在2023年財報和2024年第一季度財報發(fā)布后的電話會中，梁昌霖反復(fù)強調(diào)要向供應(yīng)鏈要利潤與競爭力，決心向產(chǎn)業(yè)鏈上下游繼續(xù)延伸。

“我們認(rèn)為模式和形式都不重要，供應(yīng)鏈能力強，就可以以不變應(yīng)萬變。”梁昌霖說，“隨著叮咚供應(yīng)鏈的發(fā)展，我們會在更多的區(qū)域服務(wù)更多的人群，我們也會以更靈活的形式服務(wù)更多的消費者?！?/p>

實際上，自2019年以來，叮咚買菜不只像以往通過城市批發(fā)采購與品牌供應(yīng)商直供產(chǎn)品，而是開始嘗試產(chǎn)地直采模式，與源頭200多家合作社和3000余名農(nóng)戶、養(yǎng)殖戶進行合作。截至目前，叮咚買菜銷售的80%生鮮食材為產(chǎn)地直采，分別來自山東、云南、寧夏等全國各地的超過350個直供基地和500家直供供應(yīng)商。

梁昌霖表示，過去七年中，叮咚買菜不斷深入產(chǎn)地，通過訂單種植和產(chǎn)地直采，進而不斷提高采購品質(zhì)、效率及穩(wěn)定性。“我們不斷提升食品的研發(fā)和生產(chǎn)加工能力，提升好商品的競爭力。通過自主開發(fā)的品控標(biāo)準(zhǔn)、自主研發(fā)的中臺各管理系統(tǒng)、智能預(yù)測和運營系統(tǒng)、倉儲自動化系統(tǒng)等，提升農(nóng)產(chǎn)品采購和中央倉生產(chǎn)加工的效率和靈活性。”

據(jù)統(tǒng)計，叮咚買菜自有供應(yīng)鏈品牌一度高達151個，涵蓋肉類、預(yù)制菜、米面、豆制品四大類。很多商品是自營工廠的研發(fā)生產(chǎn)，一方面可以優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)化品質(zhì)，另一方面免去渠道和營銷費用，降低成本，比如有自營農(nóng)場，肉制品分切農(nóng)場，自加工生產(chǎn)能比從品牌供應(yīng)商處采購提高10%到30%的毛利率。

不過，自建供應(yīng)鏈并不是一件輕松的事情。

一方面，生鮮產(chǎn)品如蔬菜、水果、肉類等，具有易腐爛、易損耗的特點，而生鮮產(chǎn)品的質(zhì)量直接影響到消費者的體驗和復(fù)購率，這對叮咚買菜的供應(yīng)鏈管理提出了極高的要求，需要在采購、儲存、運輸、配送等各個環(huán)節(jié)實現(xiàn)精準(zhǔn)控制，以減少損耗；另一方面，自建供應(yīng)鏈的成本投入巨大、建設(shè)周期較長，生鮮電商平臺至今能實現(xiàn)盈利的少之又少，而且大多靠融資續(xù)命，難以承受龐大的資金壓力。叮咚買菜雖然并未對外公布過自建供應(yīng)鏈成本，但其曾披露在上海金山自建的第一座占地800畝的種植農(nóng)場，投資規(guī)模高達20億元。

眼下，叮咚買菜實現(xiàn)盈利并非前置倉模式的功勞，隨著叮咚買菜不斷向供應(yīng)鏈上下游延伸，叮咚買菜已不再是傳統(tǒng)意義上的生鮮電商，而是逐漸成為生鮮食品供應(yīng)商，如何趕在“瘦身”的效果完全消失之前，通過生鮮食品供應(yīng)商的新定位實現(xiàn)真正盈利，將是叮咚買菜不得不直面的嚴(yán)峻考驗。