文 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑
編輯 | 深海
承載著一代東北人童年記憶的“面包第一股”桃李面包，發(fā)展至今已近30年，但如今盈利情況一年不如一年。
8月12日，桃李面包發(fā)布2024年半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為30.21億元，同比減少5.79%；凈利潤(rùn)為2.9億元，同比減少0.6%。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公司此前曾在業(yè)績(jī)快報(bào)中稱，凈利潤(rùn)同比下降，主要是因?yàn)楸酒谪?cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出及所得稅費(fèi)用增加。
近些年來，桃李面包營(yíng)收增速放緩，盈利面臨壓力。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，桃李面包營(yíng)收增速分別為6.24%、5.54%和1.08%，同期歸母凈利潤(rùn)增速分別為-13.54%、-16.14%和-10.29%，公司連續(xù)三年“增收不增利”。
而就在公司凈利連降的情況下，公司實(shí)控人吳志剛家族卻頻繁通過股份減持、分紅套現(xiàn)，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
從二級(jí)市場(chǎng)來看，自2020年下半年起，桃李面包股價(jià)進(jìn)入下跌通道，市值較巔峰期縮水已超百億。雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，今年6月以來，股民多次提出要求公司回購(gòu)股份來提振市場(chǎng)信心，截至目前公司并未有回購(gòu)的舉動(dòng)。
業(yè)績(jī)持續(xù)承壓
天眼查App顯示，桃李面包成立于1997年，于2015年12月在上交所上市。
目前，桃李面包專注于面包及糕點(diǎn)為核心的烘焙類產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，但近年來，公司經(jīng)營(yíng)走向下坡路。
8月12日，桃李面包發(fā)布2024年中報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入為30.21億元，較去年同報(bào)告期營(yíng)業(yè)總收入減少1.86億元，同比減少5.79%；歸母凈利潤(rùn)為2.90億元，較去年同報(bào)告期歸母凈利潤(rùn)減少174.01萬元，同比較去年同期下降0.6%。
其中在第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.21億元，同比下滑6.33%；歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比增加14.24%。
對(duì)于上半年凈利潤(rùn)的下滑，桃李面包在業(yè)績(jī)快報(bào)中稱，其主要是由于本期財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出及所得稅費(fèi)用增加所致。
財(cái)報(bào)顯示，2022年7月10月，公司分別完成兩期債權(quán)融資計(jì)劃的發(fā)行，金額均為1億元、期限為2年。今年1月和2月，公司分別提前償還了上述債權(quán)融資計(jì)劃的本金及利息。
桃李面包主營(yíng)業(yè)務(wù)為短保面包，這一產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)受節(jié)假日、季節(jié)性等因素影響，保質(zhì)期也因季節(jié)溫度的變化存在差異。從財(cái)報(bào)來看，今年上半年，整個(gè)市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，桃李面包通過拓展新市場(chǎng)、導(dǎo)入精益管理系統(tǒng)等措施積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。
但是，公司的核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點(diǎn)，在上半年仍面臨增長(zhǎng)壓力，報(bào)告期內(nèi)該部分業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.85億元，較上年同期減少1.69億元，下降了5.37%，其占公司年度營(yíng)業(yè)收入的比例為98.82%。
對(duì)此，招商證券研報(bào)認(rèn)為，公司主業(yè)受需求偏弱、渠道結(jié)構(gòu)變革影響仍有承壓。華創(chuàng)證券指出，公司收入占比較高的成熟市場(chǎng)為核心拖累，推測(cè)主要系一方面東北區(qū)域人口持續(xù)流出、新工廠產(chǎn)能切換影響；另一方面，公司控制返貨率，主動(dòng)在成熟市場(chǎng)減少網(wǎng)點(diǎn)鋪貨，也使得二季度收入降幅較一季度擴(kuò)大。
拉長(zhǎng)時(shí)間來看，在2019年以前，桃李面包連續(xù)多年?duì)I收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。但自2020年開始，公司營(yíng)收增幅下降到個(gè)位數(shù)，并且自2021年開始，營(yíng)收增幅逐漸降低。年報(bào)顯示，2021年-2023年，公司營(yíng)收增幅分別為6.24%、5.54%、1.08%。
伴隨著營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)也在下降。年報(bào)顯示，2021年-2023年，公司凈利潤(rùn)分別同比下降13.54%、16.14%和10.29%。
華創(chuàng)證券表示，過去桃李面包重心主要是尋求規(guī)模擴(kuò)張，但在疫情后公司面臨需求偏弱、傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道受損的沖擊，逆勢(shì)環(huán)境下投入效果未達(dá)預(yù)期，同時(shí)公司因產(chǎn)能擴(kuò)張及迭代，近兩年資本開支相對(duì)高位，整體經(jīng)營(yíng)壓力較大。
換句話說，疫情后面臨需求偏弱的情況下，桃李面包在產(chǎn)能擴(kuò)張上仍舊大筆投入，這樣反而拖累了自身的盈利能力。
“北強(qiáng)南弱”難改
業(yè)務(wù)模式上，桃李面包采用了“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式，既針對(duì)大型連鎖商超、中心城市的中小超市、便利店終端等渠道進(jìn)行直營(yíng)，又通過經(jīng)銷商對(duì)外埠市場(chǎng)的便利店、縣鄉(xiāng)商店、小賣部進(jìn)行分銷。
目前，桃李面包還拓展了線上渠道，包括抖音、快手等興趣電商和天貓、京東等傳統(tǒng)電商，社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)如美團(tuán)、餓了么、頭部流量 IP 銷售等。
其中在經(jīng)銷商方面，截至上半年末公司經(jīng)銷商數(shù)量為980家，相比去年末減少5家，上述經(jīng)銷商主要分布在華北、東北、華東和西南地區(qū)。
相對(duì)應(yīng)的，今年上半年桃李面包的重點(diǎn)收入地區(qū)，也分布在華北、東北、華東和西南地區(qū)，分別為6.97億元、11.51億元、9.89億元和3.73億元，營(yíng)收占比分別為23.06%、38.1%、32.73%和12.36%。
不難看出，目前桃李面包的主要收入仍來自大本營(yíng)東北、華東地區(qū)。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬此前指出，桃李面包存在著嚴(yán)重的“地域化”問題，其主要的銷售市場(chǎng)依舊還是在北方。
在朱丹蓬看來，桃李面包業(yè)績(jī)下滑的核心點(diǎn)在于很難適應(yīng)南方市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。其進(jìn)一步指出，華東、華南地區(qū)烘焙市場(chǎng)發(fā)展較早，南方市場(chǎng)烘焙產(chǎn)業(yè)已接近飽和，創(chuàng)新升級(jí)迭代的速度、質(zhì)量都非常高。桃李面包作為一個(gè)東北企業(yè)，整體的研發(fā)、創(chuàng)新升級(jí)迭代速度以及質(zhì)量跟不上市場(chǎng)的發(fā)展。
九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊也認(rèn)為，從消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣看，北方消費(fèi)者相對(duì)更喜歡吃面食，而南方飲食一般更多樣化，對(duì)面食喜好也相對(duì)偏低。因此，桃李面包在南方市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)也較大。
不過，桃李面包一直并未放棄全國(guó)化的野心，并在產(chǎn)能建設(shè)上不斷投入。半年報(bào)顯示，截至2024年6月30日，公司共有22個(gè)生產(chǎn)基地已投入使用，在建生產(chǎn)基地項(xiàng)目5個(gè)。
5個(gè)在建基地中，除了長(zhǎng)春桃李面包有限公司面包系列烘焙食品生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目位于北方，一個(gè)位于華中，其他三個(gè)位于南方。
但在業(yè)內(nèi)看來，對(duì)于南方市場(chǎng)而言，桃李面包還屬于一個(gè)“新”品牌，在南方市場(chǎng)面臨新鮮面食坊較多、消費(fèi)者口味需求多樣的挑戰(zhàn)。
除此之外，桃李面包大筆建設(shè)的產(chǎn)能，未來如何消化，是另一個(gè)挑戰(zhàn)。根據(jù)半年報(bào)，上半年桃李面包的產(chǎn)能利用率僅69.84%，其中華北地區(qū)最高達(dá)到81.19%，而最低的和華中和華南地區(qū)產(chǎn)能利用率分別為57.53%和57.85%。
今年6月4日召開的2023年業(yè)績(jī)說明會(huì)上，有投資者提出質(zhì)疑稱華東、華南毛利率逐年走低，公司在兩個(gè)區(qū)域投入巨大卻難見效益。
為此桃李面包回應(yīng)稱，“華東和華南區(qū)域布局已逐漸完善，下一步公司將在保證食品安全的前提條件下，持續(xù)為消費(fèi)者提供更加安全味美的面包和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”。
股價(jià)低迷股民盼回購(gòu)
Wind資料顯示，公司董事長(zhǎng)為吳學(xué)亮，去年薪酬48.4萬。
在媒體報(bào)道中，吳學(xué)亮為桃李面包創(chuàng)始人吳志剛的小兒子。2019年，時(shí)年84歲的吳志剛退休，吳學(xué)亮、吳學(xué)群兩兄弟接過董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)。
截至上半年末，吳學(xué)群、吳志剛、吳學(xué)亮、盛雅莉、吳學(xué)東五人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有桃李面包超50%的股份。
而吳志剛創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，堪稱傳奇。公開資料顯示，1995年，吳志剛從丹東市絲綢工業(yè)學(xué)校退休，這一年他已經(jīng)年滿60歲。雖已到花甲之年，不甘寂寞的他在丹東市創(chuàng)立了一家生產(chǎn)面包的小作坊。
1997年1月，吳志剛與次子吳學(xué)群來到遼寧省會(huì)沈陽發(fā)展，成立了沈陽市桃李食品有限公司（桃李有限），這是目前上市公司桃李面包的前身。
此后，小作坊逐漸變成了全東北知名的品牌。2006年起，桃李面包開始走出東北，強(qiáng)勢(shì)開疆?dāng)U土，走上了全國(guó)化之路。
隨著桃李面包成功上市成為“面包第一股”，曾經(jīng)的退休教師吳志剛搖身一變成為了面包大王，還一度被稱為“沈陽首富”。
值得注意的是，在過去數(shù)年間，吳志剛家族頻頻通過股份減持、分紅套現(xiàn)。財(cái)聯(lián)社曾統(tǒng)計(jì)，2018年12月24日，公司原董事長(zhǎng)吳志剛及其一致行動(dòng)人持有的首發(fā)前股份解除限售并上市流通，2019年至2023年6月底，大股東減持未曾有一年“缺席”，累計(jì)減持金額超過48億元。
另?yè)?jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，上市以來，桃李面包實(shí)施現(xiàn)金分紅10次，累計(jì)金額41.52億元，占公司上市以來累計(jì)凈利潤(rùn)的71.94%。由于實(shí)控人及其一致行動(dòng)人持股占比過半，這些分紅大部分進(jìn)入了吳志剛家族的口袋。
二級(jí)市場(chǎng)上，伴隨著實(shí)控人減持和公司近年來的凈利潤(rùn)下滑，桃李面包的股價(jià)在2020年9月站上25.89元的高位后，一路下跌至目前已不足6元，期間跌幅超70%。
股價(jià)縮水股民受傷，今年6月份以來，在投資者互動(dòng)平臺(tái)上股民多次就股價(jià)下跌和回購(gòu)事項(xiàng)向公司問詢。比如，有股民提問，“股價(jià)3年跌了90%以上，為何不回購(gòu)？”“公司既然有閑置資金理財(cái)，為何不回購(gòu)股份來維護(hù)本公司市值?！薄肮竟蓶|近年頻繁減持，質(zhì)押，是否股東也不看好內(nèi)部發(fā)展？”
對(duì)于股民的關(guān)切，桃李面包其中一則回應(yīng)是，回購(gòu)事項(xiàng)公司會(huì)根據(jù)監(jiān)管規(guī)則、市場(chǎng)情況和公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行綜合考慮，目前公司經(jīng)營(yíng)正常。公司股東股票質(zhì)押融資主要用途為個(gè)人資金需求。
股民接連“催促”之下，截至目前桃李面包尚未有回購(gòu)動(dòng)作，而公司上一次回購(gòu)，還是在2019年。