界面新聞記者 | 陶知閑
界面新聞編輯 | 陳菲遐
試圖通過轉(zhuǎn)型擺脫有色周期屬性的華友鈷業(yè)（603799.SH）再度陷入困境。
今年上半年，華友鈷業(yè)營收300.5億元，同比下降9.88%；歸母凈利潤16.71億元，同比下降19.87%。這份成績單，恐怕難以達(dá)到市場對公司今年4%凈利潤增長的預(yù)期。
比成績更令投資者擔(dān)心的是，華友鈷業(yè)剛剛建立起的動力電池正極材料業(yè)務(wù)又陷入周期的泥潭中。
鋰電正極材料新貴
華友鈷業(yè)的新能源業(yè)務(wù)主要聚焦鋰電正極材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括三元正極材料和鈷酸鋰材料，產(chǎn)品主要用于電動汽車、儲能系統(tǒng)電池、消費(fèi)類電子等領(lǐng)域。公司生產(chǎn)正極材料所需的原材料主要來源于內(nèi)供和市場化采購，客戶主要為鋰電池生產(chǎn)商；新材料業(yè)務(wù)主要包括三元前驅(qū)體材料和鎳、鈷、鋰新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車動力電池正極材料和消費(fèi)類電子正極材料。
從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，華友鈷業(yè)擁有完整的鋰電正極材料一體化產(chǎn)業(yè)鏈。從礦山原料到冶煉端，再由前驅(qū)體到正極材料，加上資源循環(huán)回收板塊，上中下游公司均有涉及。目前，公司是全球鋰電正極材料和三元前驅(qū)體產(chǎn)品主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)銷規(guī)模處于行業(yè)前列。今年上半年公司鋰電正極前驅(qū)體出貨量6.7萬噸（含三元前驅(qū)體和四氧化三鈷，包括內(nèi)部自供）、正極材料出貨量5.3萬噸（含內(nèi)部自供及參股公司權(quán)益量）。
華友鈷業(yè)是中國最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，有色業(yè)務(wù)是發(fā)家業(yè)務(wù)。公司資源業(yè)務(wù)主要包括鎳、鈷、鋰、銅等有色金屬的采、選和初加工。鈷、銅業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為粗制氫氧化鈷和電積銅，鎳業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為粗制氫氧化鎳、高冰鎳等鎳中間品，鋰業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為鋰輝石精礦、透鋰長石精礦，原料主要為自供，產(chǎn)品主要用于國內(nèi)鋰鹽加工。
為了保證產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，華友鈷業(yè)還向上掌握資源端。公司早在2006年便成立了CDM公司，以此建立非洲鈷貿(mào)易平臺，現(xiàn)已在剛果（金）、津巴布韋打造了穩(wěn)定可靠的鈷、鋰原料保障體系，形成以自有礦山為核心，外部采購為補(bǔ)充的局面。2023年公司津巴布韋Arcadia鋰礦項目建成投產(chǎn)，廣西區(qū)配套年產(chǎn)5萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產(chǎn)線也于2024年一季度實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。2023年公司鈷產(chǎn)品出貨量約4.1萬噸（含受托加工和內(nèi)部自供）。
鋰電產(chǎn)能過剩的危機(jī)來臨
作為一體化產(chǎn)業(yè)鏈最為重要的出貨端，正極材料業(yè)務(wù)對華友鈷業(yè)起著舉足輕重的作用，甚至可以說是核心業(yè)務(wù)。今年上半年公司三元前驅(qū)體及正極材料業(yè)務(wù)合計收入87.97億元，占總營收比例的29.28%。
值得一提的是，華友鈷業(yè)鋰電材料業(yè)務(wù)是近幾年才打造完成的。2020年公司鋰電材料營收合計為25.32億元，占總營收比例的12%。但剛剛“造好”的鋰電業(yè)務(wù)，已經(jīng)開始面臨整個行業(yè)產(chǎn)能過剩的危機(jī)，未來鋰電正極材料行業(yè)的日子并不好過。
下游需求端來看，新能源汽車行業(yè)快速增長時代已過。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)新能源汽車的產(chǎn)銷分別完成了958.7萬輛和949.5萬輛，?同比分別增長了35.8%和37.9%，?市場占有率達(dá)到了31.6%。對于2024年，中汽協(xié)預(yù)計新能源汽車銷量有望達(dá)到1150萬輛，同比增長21%左右，增速明顯放緩。乘聯(lián)會秘書長崔東樹也指出，2024年新能源車市場面臨一定的需求群體結(jié)構(gòu)壓力。
需求端增速放緩，供給端卻呈現(xiàn)井噴，三元前驅(qū)體正在成為鋰電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的賽道。根據(jù)東吳證券預(yù)測，今年三元前驅(qū)體領(lǐng)域預(yù)計新增供給20萬噸以上，而新增需求14萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為55%，行業(yè)產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足。
正極材料端，根據(jù)東吳證券及鑫欏鋰電預(yù)測，2025年三元正極材料需求約為130萬噸，供給可能達(dá)到199.7萬噸，過剩產(chǎn)能達(dá)69.7萬噸；磷酸鐵鋰正極材料需求約為247.4萬噸，供給可能達(dá)到361.2萬噸，過剩產(chǎn)能約為113.8萬噸，兩者均呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩危險。華友鈷業(yè)也直言，“現(xiàn)階段進(jìn)軍鋰電池領(lǐng)域的企業(yè)較多，如果出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，則可能會出現(xiàn)市場競爭加劇及行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的風(fēng)險”。
資金鏈緊張
從現(xiàn)金流來看，華友鈷業(yè)近幾年失血狀況嚴(yán)重。2020年以來，公司經(jīng)營和投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流出高達(dá)472.99億元，已經(jīng)超過公司目前市值。
華友鈷業(yè)的資金都流入了新建產(chǎn)能。同期，公司固定資產(chǎn)和在建工程之和由96.23億元增長至594.94億元，增長498.71億元。巨額的固定資產(chǎn)直接帶來折舊費(fèi)用增加，影響公司利潤表現(xiàn)。同時，伴隨著固態(tài)電池商業(yè)化的推進(jìn)，公司暗藏風(fēng)險。
在去杠桿的背景下，資金長期失血已經(jīng)威脅到了華友鈷業(yè)的償債能力。截至今年6月底，華友鈷業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64.71%。與此同時，公司的流動比率和速動比例分別為0.98和0.7，兩個數(shù)據(jù)雙雙低于1，資金壓力較大。
另一個制約華友鈷業(yè)的是巨額有息負(fù)債。截至6月底，公司有息負(fù)債高達(dá)561億元，是歸母凈資產(chǎn)的163%。其中有息負(fù)債中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為72億元，短期借款205億元，長期借款216億元，應(yīng)付債券68億元。
巨額有息負(fù)債引發(fā)財務(wù)費(fèi)用不斷攀升，吞噬利潤。華友鈷業(yè)上半年財務(wù)費(fèi)用高達(dá)10.7億元，比2021年全年的4.84億元還要高出一倍，超當(dāng)期凈利潤的六成。
為了保利潤，華友鈷業(yè)選擇縮減研發(fā)費(fèi)用。上半年公司研發(fā)費(fèi)用為6.87億元，僅占當(dāng)期營收比例的2.29%，遠(yuǎn)低于財務(wù)費(fèi)用。
除了債臺高筑，華友鈷業(yè)還有對外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至6月底，公司及子公司累計對外提供擔(dān)保401億元，擔(dān)保總額超過公司凈資產(chǎn)16%。
資金鏈緊張的不僅僅是華友鈷業(yè)，實際控制人也大比例質(zhì)押股權(quán)。截至8月20日，華友鈷業(yè)實際控制人已分別質(zhì)押華友控股集團(tuán)有限公司（第一大股東）、陳雪華（第二大股東，實際控制人）1.82億股和0.77億股，占其持股比例的69.96%和69.79%。
為了最大程度緩解資金鏈緊張，華友鈷業(yè)不斷在資本市場伸手要錢。今年，公司已四次發(fā)行短期融資券，合計募資23億元。
行業(yè)內(nèi)卷、過度投資、資金鏈緊張、質(zhì)押高企，面對這些，華友鈷業(yè)要怎么辦？