文 | 斑馬消費(fèi) 陳碧婷
一部《黑神話：悟空》點(diǎn)燃了中國游戲的空前熱潮，資本市場也隨之起舞。
A股上市公司中，股價(jià)漲勢最猛的，居然是華誼兄弟。5個(gè)交易日，累計(jì)上漲超70%，市值增加近34億元。
華誼兄弟與《黑神話：悟空》有啥關(guān)系？只是通過間接投資，持有游戲制作方游科互動(dòng)不到1%股權(quán)。
《黑神話：悟空》的成功，無法改變?nèi)A誼兄弟持續(xù)虧損、資金緊張的基本面。
資本盛宴突然降臨
任何正常的市值管理，都沒有概念的炒作，對股價(jià)的拉升作用來得快。蹭上了《黑神話：悟空》的熱度，多家上市公司股價(jià)大漲。
《黑神話：悟空》，是由游戲科學(xué)開發(fā)的一款A(yù)RPG單機(jī)游戲，以《西游記》為創(chuàng)作藍(lán)本，講述玩家扮演的“天命人”，為了探尋昔日傳說的真相，踏上一條充滿危險(xiǎn)與驚奇的西游之路。該游戲制作周期長達(dá)6年，耗資數(shù)億，被譽(yù)為國內(nèi)首款3A級游戲大作。
目前游戲共四個(gè)版本，數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)版268元，數(shù)字豪華版328元，820元的實(shí)體豪華版和1998元的實(shí)體收藏版，已經(jīng)售罄。
6月8日，《黑神話：悟空》開啟預(yù)售，僅一個(gè)月，銷量就達(dá)到120萬份，銷售額接近4億元。
8月20日上午10點(diǎn)，游戲全球解鎖，正式上線。僅僅兩個(gè)多小時(shí)后，Steam平臺的同時(shí)在線玩家就超過了140.4萬。
這一場游戲行業(yè)和游戲玩家的盛宴，快速蔓延到了資本市場，潑天的富貴，突然砸到了華誼兄弟（300027.SZ）頭上。
公司股價(jià)一改持續(xù)長達(dá)半年的低迷，迎來了持續(xù)快速拉升。
8月14日、15日，分別上漲13.95%和13.78%，16日，小幅下調(diào)。本周一，直接漲停。昨日，微漲開盤，隨即快速拉升，午后一度漲停，收于2.94元/股，大漲19.03%，市值81.57億元。全天交易額達(dá)20.70億元，換手率高達(dá)30.63%。
短短5個(gè)交易日，華誼兄弟股價(jià)累計(jì)上漲超過70%，市值增加接近34億元。期間，累計(jì)成交46.9億元。
昨日，浙版?zhèn)髅胶椭行懦霭嬉搽p雙漲停。前者的子公司，是《黑神話：悟空》出版方，負(fù)責(zé)游戲內(nèi)容審核、出版申報(bào)及出版物號申領(lǐng)工作，屬于一次性收費(fèi)服務(wù)；后者，將參與出版《黑神話：悟空》設(shè)定集，算是游戲的出版物周邊。
與《黑神話：悟空》啥關(guān)系？
事實(shí)上，華誼兄弟和《黑神話：悟空》并無直接關(guān)聯(lián)。硬要扯到一起的話，它是制作方游戲科學(xué)（游科互動(dòng)科技有限公司）的間接投資方。
游科互動(dòng)成立于2014年，創(chuàng)始人為馮驥。2017年，英雄互娛（現(xiàn)英雄游戲）通過子公司英雄金控，參與游科互動(dòng)天使輪投資，目前，持有該公司19%股權(quán)。
英雄互娛和華誼兄弟之間有較深的淵源。
2015年，年輕有為的應(yīng)書嶺創(chuàng)立英雄互娛，在國內(nèi)首提移動(dòng)電子競技概念。公司成立不久，就借殼登陸新三板，成為移動(dòng)電競第一股。
英雄互娛股東陣營中眾星云集，紅杉資本、華興資本、真格基金等知名投資機(jī)構(gòu)，均在A輪時(shí)爭相進(jìn)入。不到半年，王思聰?shù)钠账假Y本投入過億，搶到了B輪份額。
在C輪融資之前，應(yīng)書嶺找到了華誼兄弟老板王忠軍，雙方僅花半個(gè)小時(shí)，即談妥了投資。
當(dāng)時(shí)，華誼兄弟風(fēng)頭正勁，既有錢又能賺錢，也想通過投資快速補(bǔ)齊游戲短板。應(yīng)書嶺本來只想要10億，王忠軍決定加大投資。
2015年11月，華誼兄弟以19億元認(rèn)購英雄互娛新增的2772.2萬股，持股20%，整體估值達(dá)95億元。
當(dāng)時(shí)，英雄互娛剛剛開張沒多久，但作出了未來三年，累計(jì)凈利潤超過18億元的業(yè)績承諾。
對于英雄互娛，華誼兄弟極其看好，一度籌劃通過發(fā)行股份繼續(xù)收購股權(quán)。后因交易價(jià)格難以達(dá)成一致，重組告吹。
2016年-2018年，英雄互娛不負(fù)眾望，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤5.04億元、9.15億元和7.28億元。然而，業(yè)績承諾期剛過，情況就急轉(zhuǎn)直下。2019年和2020年，凈利潤陡然降至3000余萬元。
受此影響，華誼兄弟于2019年對英雄互娛計(jì)提減值準(zhǔn)備12.51億元。
英雄互娛對資本市場一直孜孜以求，甚至將注冊地遷往延安，后來，多次想在A股借殼上市，最終都未能成功。
當(dāng)華誼兄弟自身陷入困境之時(shí)，陸續(xù)清理外部投資回籠資金。2021年，以8.70億元轉(zhuǎn)讓所持英雄互娛15%股權(quán)，整體估值58億元，持股剩余5.17%股權(quán)。算下來，華誼兄弟間接持有游科互動(dòng)不到1%股權(quán)。
基本面沒有變
所以，《黑神話：悟空》的成功，不會(huì)直接影響華誼兄弟的基本面。
華誼兄弟，曾是中國最成功的民營電影公司，華誼+馮小剛，曾是獨(dú)霸賀歲檔的存在。可是，公司已頹靡太久了。
巔峰時(shí)期，公司醉心資本運(yùn)作，通過撒錢式外部并購，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖。一著不慎，業(yè)績瞬間爆雷。
在此期間，影視作為華誼兄弟的絕對根基，出現(xiàn)了嚴(yán)重的松動(dòng)。其他同行們趁勢而入，通過一部部優(yōu)秀作品，奠定了自身的特色和行業(yè)地位。
博納取得了主旋律電影商業(yè)化的成功；光線傳媒開啟了國漫時(shí)代；北京文化勝在眼光，屢屢押中爆款……觀眾對華誼兄弟的印象卻越來越模糊。
沒有作品支撐收入，加之密集資產(chǎn)減值，2018年以來，華誼兄弟已連續(xù)虧損6年，合計(jì)虧損近80億元。
上一次，華誼兄弟靠作品出圈，還是2020年的《八佰》。之后，再也沒有主控、主投的大片亮相銀幕。
缺好作品-連年虧損-缺錢-投不出好作品……幾乎形成了一個(gè)惡性循環(huán)。
截至2023年末，公司資產(chǎn)負(fù)債高達(dá)79.06%，遠(yuǎn)高于同行47.52%的平均水平。背負(fù)巨額債務(wù)，每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)一步侵蝕利潤。2023年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)1.33億元，是上市同行的3倍多，財(cái)務(wù)費(fèi)用/營收比高達(dá)19.94%，遠(yuǎn)高于同行5.22%的平均水平。
前不久，為了償還對阿里影業(yè)的3.5億元借款，華誼兄弟只能轉(zhuǎn)讓東陽美拉70%股權(quán)償債。該公司最值錢的資產(chǎn)，就是馮小剛。
實(shí)控人王忠軍、王忠磊兄弟，暫時(shí)也難有余力對公司進(jìn)行太大的扶持。目前，二人所持上市公司股權(quán)，已幾近全部質(zhì)押和凍結(jié)。
10多天前，華誼兄弟啟動(dòng)新一輪定增，計(jì)劃募資10.3億元，用于影視劇項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。