界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌

營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，卻抵不過(guò)研發(fā)投入和商業(yè)推廣持續(xù)燒錢(qián)，創(chuàng)新藥龍頭榮昌生物（688331.SH，09995.HK）今年上半年虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

8月17日，榮昌生物披露的半年報(bào)顯示，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.42億元，同比增長(zhǎng)75.59%；歸母凈利潤(rùn)虧損7.80億元，上年同期虧損7.03億元。

值得一提的是，自2020年以來(lái)，榮昌生物中報(bào)業(yè)績(jī)已連續(xù)五年虧損，且虧損規(guī)模呈進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。

對(duì)于業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，榮昌生物表示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42億元，較去年同期的4.22億元增長(zhǎng)75.59%，主要是由于注射用泰它西普和注射用維迪西妥單抗銷(xiāo)量增加，銷(xiāo)售收入增加。與此同時(shí)，在研發(fā)方面，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)管線進(jìn)一步擴(kuò)張，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用達(dá)8.06億元，與上年同期相比增長(zhǎng)49.18%。

簡(jiǎn)而言之，公司銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)難以覆蓋高企的研發(fā)支出。

公開(kāi)資料顯示，榮昌生物系山東首家“A+H”上市的醫(yī)藥生物企業(yè)，系國(guó)產(chǎn)ADC（抗體偶聯(lián)藥物）行業(yè)中第一家產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市商業(yè)化的企業(yè)。目前公司在進(jìn)行商業(yè)化的主要有兩款產(chǎn)品，一款是ADC藥物維迪西妥單抗，另外一款藥物是BLyS與APRIL雙靶點(diǎn)融合蛋白產(chǎn)品泰它西普。

2020年11月，榮昌生物登陸港交所上市，募資約5.9億美元；2022年3月，榮昌生物登陸科創(chuàng)板上市，發(fā)行數(shù)量5442.63萬(wàn)股，募集凈額約25.06億元人民幣，發(fā)行價(jià)格48元/股。

然而自登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，榮昌生物的業(yè)績(jī)卻不盡如人意。除2021年實(shí)現(xiàn)盈利外，其余三年均為虧損狀態(tài)。其中，登陸科創(chuàng)板上市兩年來(lái)，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損達(dá)25.11億元，恰好相當(dāng)于公司IPO募集的資金規(guī)模。

針對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，榮昌生物在年報(bào)中給出的解釋是，“主要是本年各研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)、多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，研發(fā)費(fèi)用大幅度增加，另商業(yè)化銷(xiāo)售投入團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)開(kāi)支等增加”。

從今年上半年來(lái)看，這種勢(shì)頭仍在加劇。

首先來(lái)看研發(fā)費(fèi)用。今年上半年榮昌生物累計(jì)研發(fā)支出達(dá)8.06億元，較去年同期增加近2.66億元。其中，員工薪酬、臨床實(shí)驗(yàn)開(kāi)支、原材料開(kāi)支、測(cè)試開(kāi)支、外購(gòu)非專(zhuān)利技術(shù)等均大幅增加。

榮昌生物對(duì)此表示，公司新藥研發(fā)管線持續(xù)增加、多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，尤其是海外臨床進(jìn)展加快，導(dǎo)致臨床試驗(yàn)費(fèi)、材料費(fèi)、測(cè)試費(fèi)等費(fèi)用增加。

相比大幅增加的研發(fā)費(fèi)用，榮昌生物的研發(fā)人員數(shù)量卻較今年年初流失了近百人。

半年報(bào)顯示，榮昌生物研發(fā)人員數(shù)量為1216人，上年同期為1271人，而截至2023年底，公司研發(fā)人員曾達(dá)到1308人。其中，今年上半年有碩士研究生454人，較年初的482人減少了28人；本科468人，較年初的515人減少了47人。

在研發(fā)人員減少的情況下，公司研發(fā)人員薪酬合計(jì)卻較上年同期增加了近3000萬(wàn)元，達(dá)到2.36億元。

其次來(lái)看銷(xiāo)售費(fèi)用。今年上半年，榮昌生物銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)3.90億元，較上年同期3.50億元進(jìn)一步增長(zhǎng)11.28%。其中，員工薪酬、咨詢服務(wù)費(fèi)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)均進(jìn)一步增加。

榮昌生物表示，主要是由于本期公司為進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，公司加大銷(xiāo)售推廣投入。據(jù)悉，截至今年上半年，榮昌生物自身免疫商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已組建約800人的銷(xiāo)售隊(duì)伍，腫瘤科商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已組建近600人的銷(xiāo)售隊(duì)伍。

“憑借公司團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、行業(yè)人脈，及兩個(gè)核心產(chǎn)品被納入醫(yī)保目錄后的可及性的大幅提高，公司主要通過(guò)進(jìn)一步面向醫(yī)生的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略推廣產(chǎn)品，進(jìn)一步與相關(guān)治療領(lǐng)域內(nèi)的主要意見(jiàn)領(lǐng)袖及醫(yī)生直接互動(dòng)交流，做好產(chǎn)品的差異化定位及推廣工作?！睒s昌生物表示。

界面新聞注意到，面對(duì)持續(xù)燒錢(qián)的創(chuàng)新藥研發(fā)和市場(chǎng)推廣，榮昌生物的現(xiàn)金流也進(jìn)一步吃緊，這也令投資者充滿擔(dān)憂。

截至今年上半年，榮昌生物的貨幣資金為6.76億元，較去年同期的12.64億元大幅下降46.52%。與此同時(shí)，公司負(fù)債則大幅攀升。

截至今年上半年，公司負(fù)債合計(jì)達(dá)30.90億元，其中短期借款9.30億元，長(zhǎng)期借款13.42億元。而去年同期，公司負(fù)債為15.36億元，短期借款、長(zhǎng)期借款分別僅為1185萬(wàn)元、5.31億元。資產(chǎn)負(fù)債率也由年初的37.82%進(jìn)一步增長(zhǎng)至53.70%。

在此背景下，榮昌生物今年上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅增加，由去年同期的-1128.61萬(wàn)元，增長(zhǎng)至3207.26萬(wàn)元，主要系本期公司貸款增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，本期利息收入減少所致。

榮昌生物稱，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.20億元，營(yíng)運(yùn)資金依賴于外部融資。若公司未來(lái)營(yíng)運(yùn)資金不足以覆蓋所需開(kāi)支，將會(huì)對(duì)公司的資金狀況造成壓力，若公司無(wú)法在未來(lái)一定期間內(nèi)取得盈利或籌措到足夠資金以維持營(yíng)運(yùn)支出，公司將被迫推遲、削減或取消研發(fā)項(xiàng)目，影響在研藥品的商業(yè)化進(jìn)度，從而對(duì)公司業(yè)務(wù)前景、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>

不僅如此，若公司營(yíng)運(yùn)資金緊張將影響公司持續(xù)向員工支付或提升薪酬水平，可能對(duì)公司未來(lái)引進(jìn)核心人才和穩(wěn)定現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的能力造成不利影響，進(jìn)而可能會(huì)阻礙公司研發(fā)及商業(yè)化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，并損害公司進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的戰(zhàn)略能力。

榮昌生物不斷惡化的財(cái)務(wù)狀況在二級(jí)市場(chǎng)上已有所反映。

今年一月份，市場(chǎng)上一度傳出關(guān)于榮昌生物現(xiàn)金流緊張的言論，導(dǎo)致公司1月17日A、H股價(jià)分別大跌15.71%、22.73%。

7月9日，榮昌生物股價(jià)再封20CM跌停。榮昌生物為此緊急召集機(jī)構(gòu)召開(kāi)電話會(huì)，對(duì)現(xiàn)金流情況進(jìn)行澄清，稱公司賬上有一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備；公司商業(yè)化帶來(lái)一定規(guī)模的現(xiàn)金流；公司擁有充足的銀行授信等。

截至8月19日收盤(pán)，榮昌生物報(bào)26.81元/股，接近今年以來(lái)的最低點(diǎn)，較48元/股的發(fā)行價(jià)近乎“腰斬”。公司市值也由2023年最高時(shí)的520億元，大幅縮減至146億元。

有投資者對(duì)界面新聞表示，榮昌生物自上市以來(lái)，儼然一副只管花錢(qián)、不管回報(bào)的姿態(tài)，把二級(jí)市場(chǎng)作為公司冒險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的提款機(jī)，市場(chǎng)對(duì)其用腳投票也在情理之中。

界面新聞注意到，由于IPO募集資金已基本消耗殆盡，為緩解資金鏈緊張，榮昌生物曾于今年3月29日拋出一份定增預(yù)案，擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)25.50億元（含本數(shù)），資金用途為“新藥研發(fā)項(xiàng)目”。

7月24日，榮昌生物突然宣布調(diào)減定增規(guī)模至不超19.53億元。榮昌生物證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直有溝通，但進(jìn)度緩慢，調(diào)減定增規(guī)模也是基于當(dāng)前市場(chǎng)整體審核前景都不是很樂(lè)觀。