文 | 科技新知 茯神
編輯 | 賽柯
奧運賽場激情四射，塞納河畔人影婆娑。巴黎的浪漫也要承受全世界體育愛好者齊聚的交通壓力。
全球最大共享微出行運營商Tier-Dott，成為2024巴黎奧運會的合作伙伴，在城市核心區(qū)域投放了共計15000輛的E-bike電動自行車，助力游客觀光。
每輛E-bike的車身上，不是特別醒目的供應商名稱“Segway”，暗示了其不為人所熟知的國產身份。因為曾經是平衡車賽道鼻祖的美國公司Segway，早在2015年就被國內當時的小米系明星創(chuàng)業(yè)公司九號，一舉收購納入囊中。
正在地平線的另一端助力人類體育盛事的九號公司，8月6日又發(fā)布了喜人的2024上半年財報。報告期內營收66.66億元，歸母凈利潤5.96億元，各同比增長了52.2%和167.82%。
在與2023年的低迷表現映襯之下，投資者們精神為之一振。第二天，九號公司股價大幅高開逾13%，截至收盤報44.58元/股，總市值達到319.43億。華安證券等三家券商給予買入評級，平均目標價設在了49.29元。
然而，把時間撥回到四年前，九號公司以國內CDR第一股之姿登陸科創(chuàng)板，僅三個月就沖上近112元/股的巔峰，市值更是目前的兩倍之多，接近770億元。
跳崖式的縮水是痛苦的?？v然九號公司的“去小米化”在一眾米鏈企業(yè)中算是成功的范本，但獨自長大的創(chuàng)傷只能自我舔舐，今年初還一度走入20元/股附近的至暗時刻。半年之內的觸底反彈，是九號公司終于找到了制勝之路？爬回山腰后，九號公司距離曾經的輝煌還有多遙遠？
01 活成雅迪愛瑪的樣子
今年國內最受矚目的兩輪電動車公司，可以說非半路出家轉型而來的九號公司莫屬。
4月底，國家工信部聯合市場監(jiān)管總局等部門制定發(fā)布了全新《電動自行車行業(yè)規(guī)范條件》和《電動自行車行業(yè)規(guī)范公告管理辦法》，對整個行業(yè)提出了更高標準的嚴格要求。受此影響，二級市場A股和港股上的兩輪電動車上市公司都出現了一波股價下跌，幾個龍頭雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等均跌超30%。反而是以為小米代工平衡車起家的九號公司，股價表現相對抗跌，甚至逆勢上漲直至最近的翻倍。
與其說九號公司上半年在資本市場上的出色表現，是股價跳崖之后長期處于低位區(qū)間的估值糾偏，倒不如說是其真正走出了“去小米化”的陣痛，徹底倒向了雅迪、愛瑪等兩輪電動賽道更加具有確定性的陣營。
財報數據顯示，九號公司2024年上半年營收為66.66億元，較上年同期的43.8億元增長52.2%；凈利潤達到5.96億，較上年同期的2.22億增長167.82%；扣非后凈利為5.83億元，較上年同期的2.11億元增長175.61%。
對比一下過往的數據，即可理解這份成績的不易。在2021年-2023年間，九號公司三年的營收復合增長率只有3.78%。尤其是突破百億后的2023年營收，同比增長僅為0.97%。超出預期的秘密武器，正是九號公司于2019年開始轉型涉足的兩輪電動車業(yè)務。
上半年里，九號公司的傳統產品零售滑板車銷量51.81萬臺，收入10.31億元；而電動兩輪車產品銷量120萬臺（中國區(qū)銷量 119.84 萬臺），收入33.83億元；另外還有全地形車銷量1.21萬臺，收入5.07億元，以及割草機器人收入4.49億元。
財報里還特別提到，截至2024年6月30日，中國區(qū)電動兩輪車專賣門店超6200 家，覆蓋1100 余個縣市，國內累計出貨量突破400萬臺。
相比2022年的4200家專賣門店就可以看出，九號公司今年在兩輪電動車業(yè)務上的爆發(fā)，無疑花了大力氣在傳統線下渠道的鋪設上。雖然作為龍頭的雅迪、愛瑪的門店數量已經都奔著5萬家去了，但九號與行業(yè)后來者小牛電動一樣，多了一個新勢力標簽，產品也以高端化、智能化的形象主打更年輕一代的消費群體，再加上并購得來的海外渠道，種種元素疊加給了投資者們更大的想象空間。
比較遺憾的是，九號公司確實向成熟賽道的龍頭發(fā)起了小有成果的挑戰(zhàn)，卻不免無暇顧及自己的初心平衡車品類，以及心向往之的機器人藍海，進展稍顯緩慢。而后者才是九號當初能夠一飛沖天的高估值邏輯所在。
02 雷軍風口論的擁躉
九號公司的創(chuàng)始人高祿峰是畢業(yè)于北京航空航天大學的典型理科生，他與另一位聯合創(chuàng)始人，自己的學弟王野，還一起參加過學校舉辦的機器人比賽。
公司的英文名稱“Ninebot”，其實源于二人之前的創(chuàng)業(yè)項目，就是圍繞機器人展開的。2020年在科創(chuàng)板上市的當天，九號公司還帶去了一臺機器人登臺敲鑼。
心思縝密的理科生一旦有了文科生的想象力，往往能迸發(fā)出意想不到的商業(yè)奇跡。小米的雷軍就是其中的典型，他的風口論更是引來一批創(chuàng)業(yè)者信眾。高祿峰還曾對外發(fā)表過自己的進一步思考，“產品形態(tài)需要前瞻性，并非有風口就能把你吹起來。而是需要你預判風口、并提前跳進去，這樣風來了才有機會跳舞。”
2012年創(chuàng)辦九號公司選擇平衡車產品為主營業(yè)務時，高祿峰就天馬行空地產生過收購海外業(yè)界龍頭Segway的想法。Segway可以說就是平衡車這個品類的發(fā)明者，命名靈感來源于英文單詞“Segue”（流暢平順地走）。
九號公司后來成功上演“蛇吞象”的經典戲碼，離不開2014年入股的小米、紅杉、順為等資本力量的支持。在高祿峰第一次給雷軍放完平衡車的宣傳片時，后者毫不猶豫地拍板并放言，要把這個產品做成消費級。并購半年之后，雷軍踩在九號代工生產的平衡車上駛入發(fā)布會的舞臺中央，短短兩個月就賣出了10萬臺。
不過，雷軍寄予厚望的“消費級”平衡車，終究未能脫離“新潮玩具”的行列。為了解決路權、交通安全等現實問題，九號公司快速吸取經驗教訓，陸續(xù)推出平替版本的電動滑板車，以及后來更加符合國情特色的兩輪電動車。
如今隨著“去小米化”的完成，除了滑板車品類還有著一席之地，當初被視為風口的平衡車早已完成歷史任務，收納進角落。今年第二季度財報中，九號公司的電動平衡車和電動滑板車業(yè)務一共實現營收9.32億元，而其中自主品牌零售滑板車營收7.28億元，共享滑板車營收1.26億元，依此可得出平衡車僅剩不到1億元的收入貢獻。
另外一個未滅的創(chuàng)始人夢想，九號公司的服務機器人業(yè)務，在第二季度實現營收2.82億元，同比增長翻了有三倍之多，但也是建立在前值基數較小的客觀情況之上。兩個風口板塊相加，都難以抵上兩輪電動車的半壁江山。九號公司目前階段的成功，也可以認為是變相地把風口論暫時雪藏。
03 紅海中的藍海有多大？
九號公司切入兩輪電動車領域的2019年，另一個兩輪新勢力小牛電動已經創(chuàng)立了五年之久，如今卻被前者后來居上。
第一個電動車產品的發(fā)布會上，九號公司指名道姓地拿來小牛電動的產品，進行智能化功能以及價格上的對比。此舉惹來小牛電動的高管在微博上怒斥“抄襲”。
唇槍舌劍的口水戰(zhàn)，改變不了現實市場上的戰(zhàn)局，轉折點發(fā)生在2022年。公開數據顯示，當年九號電動兩輪車和電踏車的營收同比增長了99.58%，凈利潤同比增長9.73%；小牛營收同比下滑14.5%，凈利潤則減少121.9%。并且，九號公司在全年兩輪電動車品類銷量上，以82.62萬輛的成績實現了反超。
小牛電動的掉隊固然有自身內部的問題，也一定程度上展示兩輪電動車這個寡頭市場上競爭的慘烈。
兩輪新勢力的入局，一方面是基于年輕人對高端智能化產品的需求，另一方面則是看中了兩輪電動車“新國標”實施的存量置換邏輯。然而，根據國家統計局的數據顯示，截至2022年新國標替換需求完成了80%以上。這就代表了市場已然從增量市場再次走向了存量市場。
九號公司雖然成功追上先發(fā)者小牛電動，但它面前的仍是難以翻越的大山，雅迪和愛瑪等行業(yè)巨頭們。
2019年出臺公布的“新國標”，目的是整治市場上不規(guī)范的電動車產品，提高消費者購買及使用的安全保障。但在另一個層面，這也直接拉高了行業(yè)生產端的資質門檻，間接加速了行業(yè)龍頭的集約度。數據上可以看出，雅迪和愛瑪的雙寡頭格局日益穩(wěn)固，其CR2占比從2016年的20%一路攀升至2022年的43.2%。
新能源汽車里的造車新勢力能夠推翻燃油車的大山，核心原因是帶來了破壞性的創(chuàng)新。比如電池革命帶來動力系統的低技術門檻，車機系統的智能交互又是互聯網公司成千上萬產品經理人才的拿手好戲，等等。這些邏輯放到兩輪電動車領域里，并不能完美適用。
雅迪、愛瑪，以及綠源、新日這些傳統兩輪電動車廠商，依靠成熟規(guī)?；那揽梢院翢o忌憚地打起價格戰(zhàn)，而九號公司、小牛電動要么只能龜縮一隅瓜分小眾高端市場，還要忍受上游電池成本波動帶來的風險，要么就只能被動應戰(zhàn)，犧牲成本或者利潤。
雖然九號公司目前也推出了相對平民的中端系列產品，但財報會上公開表示不會成為主力。而接下來的第三季度，將是兩輪電動車行業(yè)慣例上的旺季，九號公司也準備好了全力沖刺，在常州、珠海等地都要擴大產線投資補充產能。
只是吃掉小牛電動這個經驗包，九號公司即使把這場硬仗打成持久戰(zhàn)，估值可能也再難回到當初那個逐夢啟航的地方。