文｜趕碳號(hào)
外行看熱鬧。嚴(yán)格意義上說(shuō)，趕碳號(hào)是局外人，也是外行，但卻分明已經(jīng)感受到大戰(zhàn)之前的一片肅殺之氣。
今天一整天，各個(gè)光伏群都在議論通威并購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)這件事——估值是不是合理、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的是不是科學(xué)，對(duì)于雙方以及利益相關(guān)方都有哪些影響，等等。
這些當(dāng)然很重要，畢竟是光伏史上第一并購(gòu)案。但更重要的，無(wú)疑是這起并購(gòu)在真正完成以后，將會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)的影響？筆者相信，因?yàn)檫@件事，有些光伏大佬們昨晚可能睡得很晚。
今天，趕碳號(hào)還聽到一則傳聞——據(jù)說(shuō)寧德時(shí)代也參與了潤(rùn)陽(yáng)項(xiàng)目的報(bào)價(jià)，出價(jià)40個(gè)小目標(biāo)。寧德時(shí)代，把鋰電行業(yè)卷成了什么樣了？40%的市場(chǎng)，和一大半的利潤(rùn)，歸他。當(dāng)然，寧德有沒有參與只是傳聞，未經(jīng)證實(shí)。
當(dāng)局者迷。有時(shí)候我們所看到的事實(shí)，往往并不是全部的真相，甚至包括我們正經(jīng)歷的這一輪光伏大洗牌。
在這場(chǎng)牌局中，企業(yè)、政府、投資機(jī)構(gòu)等等，大家各自扮演怎樣的角色？會(huì)洗到什么時(shí)候？誰(shuí)是最終的勝利者，誰(shuí)將被淘汰出局？
就以這場(chǎng)并購(gòu)案而言，吸收合并潤(rùn)陽(yáng)之后的通威，會(huì)在多大程度上打破目前頭部企業(yè)間形成的平衡？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，會(huì)由此被改寫嗎？晶科、天合、晶澳、隆基們，他們又是怎么看這件事呢？
01、今天的選擇，決定大佬們明天的命運(yùn)
除了出海中東、專利戰(zhàn)以及這場(chǎng)并購(gòu)以外，據(jù)趕碳號(hào)所知，近期行業(yè)中還有很大事將會(huì)發(fā)生。這些，都是一個(gè)行業(yè)在激變演化時(shí)的特征。
面對(duì)當(dāng)下的光伏競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部企業(yè)們都在想什么？難道只是求一個(gè)安身自保嗎？如果真是抱有這種弱者思維，通威、協(xié)鑫、隆基、晶科、天合、晶澳們，可能就不會(huì)歷經(jīng)20年的大浪淘沙、存活到今天了。
不浪費(fèi)任何一輪周期，不浪費(fèi)任何一場(chǎng)危機(jī)。想盡辦法掌控戰(zhàn)場(chǎng)局面和發(fā)展走向，恐怕才是頭部企業(yè)們內(nèi)心真正的想法。自古以來(lái)，勝利者，從來(lái)都是游戲規(guī)則的制定者。
那么，如果再具體一些，在全產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重內(nèi)卷的當(dāng)下，頭部企業(yè)們會(huì)有怎樣的作為呢？是深挖洞、廣積糧、緩稱王式的保存實(shí)力？是合縱連橫，以進(jìn)為退，從而茍全性命于亂世？還是以卷破卷，以戰(zhàn)止戰(zhàn)，以殺克殺？
關(guān)于以上，一些頭部企業(yè)其實(shí)已經(jīng)用開工率這樣的運(yùn)營(yíng)策略、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏這樣的投資策略、技術(shù)路線這樣的研發(fā)策略、中東北美以及東南亞這樣的全球化策略、以及增加貸款和上下游占款?，F(xiàn)金這樣的財(cái)務(wù)策略，鮮明地表達(dá)了自己的態(tài)度。
最能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)思路的，當(dāng)然就是開工率。
全行業(yè)已經(jīng)虧損，為什么通威股份、TCL中環(huán)的開工率都超過(guò)100%，而其他硅料、硅片同行們卻紛紛調(diào)低開工率？
凡事沒有對(duì)錯(cuò)，只有適合與不適合。卷要有卷的實(shí)力，熬要有熬的本錢，茍要有茍的心理素質(zhì)。
然而，種什么因，得什么果。未來(lái)的市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)格局，就源自于今天我們每一個(gè)戰(zhàn)略選擇。
02、通威開工率，隱藏著一個(gè)驚天的秘密
昨天，趕碳號(hào)在文章中曬了一下通威股份今年8月份各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能開工率：多晶硅113%，硅片136%，電池片145%，組件72%。
這組數(shù)據(jù)，很多人都不相信。當(dāng)然，也有人較真，說(shuō)開工率怎么可能超過(guò)100%？超產(chǎn)，實(shí)際上在光伏好年景時(shí)，是無(wú)時(shí)無(wú)刻的，產(chǎn)能設(shè)計(jì)和產(chǎn)能利用是兩回事。對(duì)于硅料來(lái)說(shuō)，放棄正常檢修、加班加點(diǎn)生產(chǎn)就能實(shí)現(xiàn)，不多解釋了。
趕碳號(hào)在剛看這組數(shù)據(jù)時(shí)，也有些懷疑——通威是不是瘋了？但是，這的的確確就是第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研而來(lái)的結(jié)果。
可以對(duì)比的是，今年8月份，硅料企業(yè)新特能源的開工率只有25%，隆基綠能硅片的開工率是57%，晶澳科技的電池片開工率是74%。
資料顯示，以通威永祥多晶硅為例，目前年化產(chǎn)能為23.5萬(wàn)噸，8月份單月產(chǎn)能1.96萬(wàn)噸，單月產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2.23萬(wàn)噸，開工率為113%。
同樣是8月份，多晶硅全行業(yè)產(chǎn)能（含海外）為9.32萬(wàn)噸，單月排產(chǎn)產(chǎn)量預(yù)計(jì)為5.98萬(wàn)噸，開工率僅為64%。月產(chǎn)量在2000噸以上的硅料企業(yè)，開工率最為接近通威的，竟然是亞洲硅業(yè)，為76%。
如此一來(lái)，今年8月份，通威一家的產(chǎn)量就已經(jīng)占到全行業(yè)的37.3%。在今年1月份時(shí)，這個(gè)數(shù)據(jù)只有23.4%。
那么，如果接下來(lái)再加上潤(rùn)陽(yáng)的硅料產(chǎn)能呢？
根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，潤(rùn)陽(yáng)目前在產(chǎn)硅料年化產(chǎn)能為3萬(wàn)噸，目前月產(chǎn)1600噸。當(dāng)然，通威股份昨天的公告中披露，潤(rùn)陽(yáng)已建成13萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能。
哪怕就按這3萬(wàn)噸，通威助力其恢復(fù)到正常水平，每個(gè)月的產(chǎn)量就是2500噸。那么，永祥+潤(rùn)陽(yáng)的月產(chǎn)量將由此達(dá)到2.48萬(wàn)噸，將占到全行業(yè)總產(chǎn)量的41.5%！
在任何一個(gè)行業(yè)，如果擁有如此之高的市場(chǎng)份額，那么這家企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)都是舉足輕重、說(shuō)一不二的。
但是，如此之高的開工率，在硅料價(jià)格如此之低的當(dāng)下，可能意味著要犧牲利潤(rùn)換市場(chǎng)。通威虧得起嗎？
03、 通威如何在推動(dòng)硅料大洗牌
我們普通人看到的每周硅料價(jià)格，對(duì)于每家硅料企業(yè)來(lái)說(shuō)，痛苦指數(shù)其實(shí)是完全不一樣的。
根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)8月7日公布的數(shù)據(jù)，N型料市場(chǎng)均價(jià)為4.04萬(wàn)元/噸，環(huán)比上月還上漲了1%。N型顆粒硅均價(jià)為3.67萬(wàn)元/噸，位列各品種單價(jià)第二，環(huán)比上月也上漲了0.55%。
這也是五個(gè)品種中唯二價(jià)格環(huán)比上漲的品種。硅業(yè)分會(huì)的這篇周評(píng)的標(biāo)題就是——《市場(chǎng)底部達(dá)成共識(shí) 價(jià)格短期小幅反彈》。目前，能夠卷得動(dòng)全行業(yè)的硅料巨頭，其實(shí)就是通威和協(xié)鑫。
以N型棒狀硅為例，4.02萬(wàn)元/噸（含稅，稅率為13%）的市場(chǎng)銷售價(jià)格，對(duì)于通威股份意味著什么呢？
通威股份2023年年報(bào)披露：
“在光伏新能源板塊，公司已形成高純晶硅年產(chǎn)能45萬(wàn)噸，在建項(xiàng)目40萬(wàn)噸，單萬(wàn)噸投資成本已降至5億元，各項(xiàng)消耗指標(biāo)也持續(xù)降低，報(bào)告期內(nèi)平均生產(chǎn)成本已降至4.2 萬(wàn)元/噸以內(nèi)?！?/p>
硅料成本今年以來(lái)大幅下降。公開信息顯示，工業(yè)硅單噸價(jià)格已經(jīng)從今年1月份的1.5萬(wàn)元/噸，下降到目前的9860元/噸。棒狀硅的行業(yè)工業(yè)硅粉的硅耗介于1.07-1.09kg/Si-kg。以此計(jì)算，半年多時(shí)間，單噸硅料的工業(yè)硅粉成本，每噸已經(jīng)下降了5000多元。
也就是說(shuō)，以硅料現(xiàn)貨和工業(yè)硅粉價(jià)格，趕碳號(hào)猜測(cè)，通威的硅料業(yè)務(wù)有可能都不虧錢！即便退一步，當(dāng)很多新玩家虧錢、調(diào)降開工率的時(shí)候，通威硅料業(yè)務(wù)可能只處于盈虧平衡點(diǎn)上。哪怕我們?cè)偻艘徊?，就算通威現(xiàn)在每賣一噸硅料要虧兩三千塊錢，那么2萬(wàn)多噸的月產(chǎn)量，一個(gè)月不過(guò)虧四五千萬(wàn)，一年下來(lái)也不過(guò)五六個(gè)億。這對(duì)通威，能算多大點(diǎn)事？
我們假設(shè)，通威股份以其自身良好的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以及近40%的市場(chǎng)占有率，讓以上這種市場(chǎng)狀態(tài)，保持兩年不變，會(huì)有多少新玩家能挺下來(lái)呢？
更可怕的是，協(xié)鑫顆粒硅成本優(yōu)勢(shì)更明顯。如果協(xié)鑫也保持目前這種市場(chǎng)售價(jià)水平，以硅料兩巨頭的市場(chǎng)份額，誰(shuí)能撼動(dòng)、扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)格局呢？
所以，當(dāng)我們看清這些時(shí)，其實(shí)就已經(jīng)看清很多企業(yè)的命運(yùn)了。
據(jù)某家知名投資機(jī)構(gòu)私下場(chǎng)合透露，青海麗豪目前的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)不容樂觀了。當(dāng)然，硅料企業(yè)中比麗豪差的，還大有人在。
麗豪的開工率目前還算可以，另外一位老玩家——東方希望，擁有8萬(wàn)多噸的年產(chǎn)能，目前開工率竟然已經(jīng)降到了5%！有人說(shuō)，擁有自備電廠、電價(jià)成本低廉的東方希望，正在投入重金進(jìn)行技術(shù)改造升級(jí)N型料，誓與通威死磕到底。東方希望實(shí)力雄厚，如果我們現(xiàn)在就認(rèn)為他會(huì)退場(chǎng)，那還言之尚早。
新特能源其實(shí)也無(wú)須擔(dān)心。大股東特變電工在我國(guó)最大的整裝煤田——準(zhǔn)東煤田擁有兩座露天煤礦，儲(chǔ)量高達(dá)120億噸。擁有自備電廠的新特能源，任誰(shuí)都卷不動(dòng)，雖然目前其開工率僅為25%。有接近新特的人士表示，特變集團(tuán)已經(jīng)建立共識(shí)，全公司上下同心，力保新特！當(dāng)然，大全能源更加不用擔(dān)心了——他是所有光伏企業(yè)中負(fù)債率最低的光伏企業(yè)，只有12%！
剩下的企業(yè)，恐怕就要一家一家認(rèn)真分析了。最近，趕碳號(hào)采訪一位頭部電池企業(yè)負(fù)責(zé)人。她剛剛從新疆走訪了一圈硅料企業(yè)，想要趁現(xiàn)在價(jià)格低點(diǎn)囤硅料。畢竟，當(dāng)下不少硅料企業(yè)血虧也要賣，賣血求生。據(jù)這位企業(yè)家講述，各家硅企業(yè)的感受，的確很卷，但砸鍋賣鐵熬也要熬下去，哪怕和通威同歸于盡。
其實(shí)，只要在成本上有優(yōu)勢(shì)，比如在電費(fèi)上有優(yōu)勢(shì)，在資金成本上有優(yōu)勢(shì)，還是可以熬一熬的。但是這些只是如果。企業(yè)之間的較量，勝負(fù)往往就在毫厘之間。眼睜睜看著自己被卷死，但就是無(wú)能為力。
除了擴(kuò)產(chǎn)最猛的通威以外，協(xié)鑫、大全、新特幾個(gè)老玩家擴(kuò)產(chǎn)其實(shí)也很兇猛，有的是為了進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，有的則是保住現(xiàn)有市場(chǎng)份額不下滑即可。硅料大洗牌，一定會(huì)有大批出局者。這些被出清的產(chǎn)能，估計(jì)有很大一部分可能要?dú)w于通威、協(xié)鑫之手了。
在未來(lái)，頭部硅料企業(yè)之間，一定會(huì)拉開差距。
04、為什么說(shuō)一個(gè)行業(yè)的生態(tài)，全看老大
任何一個(gè)行業(yè)，如果龍頭老大擁有近40%的市場(chǎng)份額，基本上就可以說(shuō)了算了。老大，往往決定一個(gè)行業(yè)的生態(tài)。寧德時(shí)代決定著鋰電行業(yè)的生態(tài)。舉個(gè)例子，在光伏膠膜行業(yè)，則是福斯特這樣的企業(yè)說(shuō)了算。
一位上市膠膜企業(yè)董事長(zhǎng)向趕碳號(hào)表示，在這個(gè)行業(yè)，有福斯特在那里，大家吃不飽也餓不死。所以，當(dāng)類似東方雨虹這樣的巨頭窺伺膠膜行業(yè)、想要進(jìn)來(lái)分一杯羹時(shí)，福斯特立刻降價(jià)，讓準(zhǔn)備進(jìn)入者感到害怕，一投產(chǎn)就肯定虧錢——這個(gè)行業(yè)，當(dāng)福斯特保持在盈虧平衡點(diǎn)附近時(shí)，行業(yè)中絕大多數(shù)企業(yè)就已經(jīng)虧錢甚至巨虧了。
同樣，當(dāng)福斯特保持微薄利潤(rùn)之時(shí)，其它企業(yè)可能就掙扎在生死線上，餓不死，但也發(fā)展不起來(lái)。所以，多年以來(lái)，福斯特一直就在安全的市場(chǎng)份額和合理的利潤(rùn)之間，保持著一種動(dòng)態(tài)平衡。
類似的案例，在光伏玻璃行業(yè)一樣。有信義和福萊特兩巨頭的存在，一群小兄弟日子過(guò)得都還不錯(cuò)。雖然光伏很卷，也沒怎么卷到被嚴(yán)控產(chǎn)能審批的玻璃。但是，當(dāng)福耀玻璃曹德旺這樣的巨頭想要?dú)⑦M(jìn)來(lái)時(shí)，兩巨頭立刻聯(lián)手，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)、降價(jià)等動(dòng)作，迅速把這位“獵食者”擋之門外。所以，一眾光伏玻璃企業(yè)，是要感謝這兩位老大的：他們決定著光伏玻璃行業(yè)的生態(tài)。
寫到這里，是不是感覺有點(diǎn)像動(dòng)物世界？的確如此，每一片草原，都有屬于它的獅王。在硅料領(lǐng)域，通威就是獅王。
和其他硅料巨頭相比，通威股份還有一個(gè)獨(dú)特的巨大優(yōu)勢(shì)——他同時(shí)是全球電池片龍頭。并購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份，會(huì)讓其電池片龍一地位更加牢不可破。
為了鞏固其電池片的優(yōu)勢(shì)，通威甚至全力干組件。趕碳號(hào)猜測(cè)，如果不是當(dāng)初組件龍頭率先搞一體化下場(chǎng)干電池，通威應(yīng)該是不會(huì)干組件的。商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)本來(lái)就是，你來(lái)我往，有來(lái)有去。
另外值得一提的是，此次并購(gòu)，包括潤(rùn)陽(yáng)在美國(guó)的1.8GW組件產(chǎn)能，建成投產(chǎn)在即。這對(duì)于通威的全球化能力無(wú)疑是重要的——一步就拿到了“綠卡”。
擁有了全球第一的電池片產(chǎn)能，那么對(duì)于上游硅片企業(yè)，就擁有了第一話語(yǔ)權(quán)。特別是在當(dāng)下，硅片產(chǎn)能過(guò)剩幾乎是最嚴(yán)重的，硅片企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，也幾乎是四大環(huán)節(jié)最差的。而且，這種狀況在未來(lái)幾年內(nèi)甚至都看不出有好轉(zhuǎn)的跡象。原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，在上一輪光伏周期，硅片擴(kuò)產(chǎn)最快，賺錢最快，所以大家拼命擴(kuò)。
硅片之所以這么慘，究其核心原因，還是技術(shù)擴(kuò)散導(dǎo)致的。假如TCL中環(huán)和隆基綠能兩家企業(yè)，牢牢把控住金剛線技術(shù)，控制住拉晶設(shè)備與切片設(shè)備廠商。硅片雙龍頭的日子，應(yīng)該是最好過(guò)的。
我們看到的結(jié)果是，兩家企業(yè)對(duì)于利潤(rùn)的過(guò)度追求，以及隆基做一體化，導(dǎo)致其他組件巨頭不得不下場(chǎng)干一體化，干硅片，苦心孤詣扶持了弘元綠能等一眾硅片企業(yè)。之后，高景、宇澤、雙良等一大批硅片企業(yè)涌現(xiàn)，硅片護(hù)城河從此徹底瓦解！
所以，當(dāng)我們看到TCL中環(huán)在今年七、八月份的開工率保持在103%時(shí)，是能夠理解沈浩平總的用意的。只要TCL中環(huán)保持在盈虧平衡點(diǎn)附近或者微利，對(duì)于絕大多數(shù)硅片企業(yè)來(lái)說(shuō)可能就意味著虧損。
但是，硅片和硅料完全不一樣，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的“截流”能力不同，市場(chǎng)集中度也大不一樣——正是因?yàn)樽罱鼛啄甑囊惑w化，除了一大批硅片企業(yè)以外，頭部組件企業(yè)也都擁有了龐大的硅片產(chǎn)能。在硅片環(huán)節(jié)，TCL中環(huán)和隆基綠能，說(shuō)了已經(jīng)不算了，至少影響力沒有以前那么大了。
另外一個(gè)重要原因，TCL中環(huán)卷硅片，自身的血包其實(shí)也是不夠的。至少卷到現(xiàn)在，硅片企業(yè)還沒有人退出，像高景這樣的新玩家甚至過(guò)得還不錯(cuò)，很能打，很扛揍。但是TCL中環(huán)自己，已經(jīng)有些力不從心了。
趕碳號(hào)認(rèn)為，可能還有個(gè)原因，硅片產(chǎn)能無(wú)法通過(guò)高開工率來(lái)出清——拉棒產(chǎn)能啟停麻煩一些，切片產(chǎn)能隨時(shí)啟停，這一點(diǎn)和硅料的啟停成本完全不同。即使停了，也可以讓高測(cè)股份這樣的企業(yè)代切片。
硅料，是光伏行業(yè)的牛鼻子。從過(guò)往歷史看，只有硅料完成洗牌，行業(yè)洗牌才會(huì)結(jié)束。所以，對(duì)于這個(gè)光伏冬天每一個(gè)人的感受是不一樣的，認(rèn)知也不盡相同。也許，在通威這樣的獅王眼中，已經(jīng)從硅料市場(chǎng)的變化，看到這一輪周期何時(shí)會(huì)結(jié)束，何時(shí)會(huì)再起。劉主席去年說(shuō)過(guò)，這一輪周期沒有那么長(zhǎng)。