文｜投資界PEdaily
令人驚嘆。
投資界-并購最前線獲悉，昨晚通威股份發(fā)布公告，擬不超過50億元向潤陽股份增資并取得其控股權(quán)。交易完成后，潤陽股份將成為公司控股子公司。至此，光伏史上最大并購誕生。
如此一幕，業(yè)內(nèi)驚訝——不僅因?yàn)?023年電池出貨量的“老大”吞并“老五”，為光伏行業(yè)醞釀已久的大整合拉開序幕，頗具借鑒意義；另一方面，相較于潤陽股份謀求IPO時的最高400億元估值，如今的價格堪稱“打骨折”。
此次操刀的通威股份，我們并不陌生?，F(xiàn)任董事會董事長兼CEO劉舒琪，一位89年女生，此前她的身影也出現(xiàn)在一級市場。
女掌門操刀，締造光伏史上最大并購
我們先看交易細(xì)節(jié)：
根據(jù)《增資意向協(xié)議》，將先由江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司對潤陽股份進(jìn)行現(xiàn)金增資10億元，以滿足潤陽股份生產(chǎn)經(jīng)營需要；
在完成對潤陽股份盡職調(diào)查以及審計(jì)、評估工作，并與各方達(dá)成正式增資具體方案后，通威股份將以自有或自籌資金向潤陽股份現(xiàn)金增資，同時現(xiàn)金收購悅達(dá)集團(tuán)前述增資10億元取得的潤陽股份股權(quán)。
由此，通威股份將合計(jì)取得潤陽股份不低于51%的股權(quán)，交易總計(jì)金額不超過人民幣50億元。交易完成后，潤陽股份將成為通威股份控股子公司，締造光伏史最大一筆并購案。
作為本次的收購方，通威股份的故事向來為人津津樂道。1982年劉漢元夫婦成立通威，起初以以網(wǎng)箱養(yǎng)殖技術(shù)起家，后又做起魚飼料生意。2004年通威股份登陸上交所，成為國內(nèi)最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)商。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2006年?？吹侥茉崔D(zhuǎn)型的巨大前景，劉漢元帶領(lǐng)通威股份跨界光伏，以上游為切口，布局硅料和電池片，最終成為光伏兩大主要環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。時至今日，通威股份市值超800億元。
印象深刻的一幕是2023年3月，通威股份第八屆董事會第九次會議上，董事長謝毅將帥印交于實(shí)控人劉漢元之女劉舒琪，她同時兼任公司CEO。資料顯示，劉舒琪生于1989年，畢業(yè)于英國倫敦女王瑪麗大學(xué)本科。
上任一年，劉舒琪留給外界深刻印象。據(jù)公開信息，她接連推進(jìn)公司企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、全球供應(yīng)鏈體系建設(shè)、光伏產(chǎn)品出海等相關(guān)布局。今年5月，更是拿下了千億光伏巨頭隆基綠能391億的純晶硅產(chǎn)品銷售合同。回看過去一年，恰遇行業(yè)波動，劉舒琪接班之路談不上順?biāo)?，但她也從中看到了更多機(jī)遇，“行業(yè)優(yōu)勝劣汰不可避免”，在她看來，這正是頭部企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營優(yōu)勢，鞏固市場份額的機(jī)會。
眼下，光伏行業(yè)風(fēng)起云涌。透過這筆收購，或許可以看到通威股份的布局——正如公告中解釋：進(jìn)一步鞏固公司在全球光伏產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，落實(shí)公司“打造世界級清潔能源運(yùn)營商”的長期戰(zhàn)略目標(biāo)，基于潤陽股份自上游工業(yè)硅到終端光伏電站的完善產(chǎn)業(yè)布局，以及在美國、泰國、越南等海外區(qū)域的產(chǎn)能及市場積累。
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度，通威股份資產(chǎn)總額達(dá)到1797.24億元，其中流動資產(chǎn)709.65億元，“并不差錢”。
一家明星獨(dú)角獸打折賣身
此次賣身的潤陽股份，曾是一級市場明星獨(dú)角獸。
具體來看，潤陽股份專注于高效太陽能產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，已成為電池片領(lǐng)域龍頭企業(yè)。本次收購公告中也提到，2020年至2022 年，潤陽股份連續(xù)3年電池出貨排名全球前三， 2023 年電池出貨全球前五。
在此之前，潤陽股份一直寄希望于IPO——2022年11月，潤陽股份正式申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO。其中計(jì)劃募資40億元，用于年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。
彼時，招股書中揭開潤陽股份背后一眾VC/PE：
2017年6月，江蘇鹽城國資悅達(dá)新能源向潤陽股份增資，后者總投資15億元的2GW高效電池項(xiàng)目，也由此落戶鹽城。
2018 年 9 月，主要由鹽城國資出資的鹽城元潤，再次向潤陽股份增資；一年后，建湖宏創(chuàng)入股。梳理下來，潤陽股份早期成長歷程中，離不開鹽城國資的一路支持。
較為轟動的是2020年9月，15名股東向潤陽股份投資3.2億元。這也是潤陽股份申報(bào)IPO前的最后一筆融資。
但上市遠(yuǎn)不如想象中順利。去年6月，潤陽股份獲得IPO批文。然而一年之后，由于公司未能在一年有效期內(nèi)發(fā)行，批文失效，IPO之路戛然而止。
剖析其中緣由，除了潤陽股份自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，這也是眼下一批光伏企業(yè)面臨的困境。光伏本就是周期性行業(yè)，前兩年光伏產(chǎn)業(yè)曾迎來一波爆發(fā)式增長，并由此誕生了不少造富神話。
數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國新增光伏裝機(jī)量216.88GW，累計(jì)裝機(jī)量超過600GW，新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一。但爆發(fā)的背后，更多壓力隨之而來，周期低谷下光伏企業(yè)們盈利水平也有了更多不確定性。
于是我們看到，今年已經(jīng)有多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)先后申請撤回或中止IPO計(jì)劃，中潤光能、美晶新材、儒興科技、陸海新能……情況不容樂觀。
行業(yè)變化悄然發(fā)生。今年5月召開的“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”上指出，“光伏行業(yè)是市場化程度非常高的行業(yè)，更宜通過市場化的手段解決目前的行業(yè)困境?！逼渲羞€特別提到，鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機(jī)制。當(dāng)一些企業(yè)“撐不下去”，光伏行業(yè)并購潮來了。
曾有媒體報(bào)道，潤陽股份估值一度高達(dá)400億元，對比此次收購價格無疑是“打骨折”。但眼下，賣身或許最好的選擇。
IPO失敗后，大時代里的另一種選擇
某種程度上，這是IPO節(jié)奏收緊后的一些變化。
相似一幕是在去年9月，黑石集團(tuán)考慮收購光伏設(shè)備制造商古瑞瓦特的消息傳出，為后者估值約15億美元。在此之前，古瑞瓦特已經(jīng)二度IPO遇挫，上市之路似乎遙遙無期。隨后圈內(nèi)流傳，黑石開始尋求債務(wù)融資推進(jìn)收購。
背后的邏輯如出一轍。起初，黑石曾出價10億美元，一度被光伏同行視為“誠意不足”的表現(xiàn)——要知道，早前古瑞瓦特估值已超130億元，近乎首次出價的兩倍，堪稱“腰斬”。
隨著IPO門檻升高，芯片行業(yè)也在上演類似一幕。去年7月，明星芯片公司納芯微曾宣布擬以現(xiàn)金方式收購昆騰微67.6%股權(quán)。后者估值約15億，此前同樣兩次沖刺IPO，但最終選擇撤單。令人意外的是，這筆交易已于上周正式終止，公告顯示，“商洽過程中外部市場環(huán)境變化”成為折戟原因。
“實(shí)際上，即使打折出售，能夠這樣順利完成的交易還是少數(shù)，成功案例也無法復(fù)制。”談起潤陽股份被收購，一位VC朋友感嘆不易。
近期，他接觸到一家新能源企業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域頭部，融資多輪，估值百億，此前因港股估值走低于是尋求并購，與一家上市公司溝通幾輪下來，最終因?yàn)閯?chuàng)始人執(zhí)著IPO中止了交易。
背后原因不難理解——離IPO只差臨門一腳，企業(yè)不甘于被出售，投資人也放不下豐厚紙面收益。但面臨回購、對賭種種壓力，企業(yè)折價“賣身”自救，也是一種選擇。
“企業(yè)家和財(cái)務(wù)投資方能否擺平心態(tài)，是決定交易走向的關(guān)鍵性因素?！苯涣饕蝗ο聛?，這是大多數(shù)人的感受。
但形勢比人強(qiáng)?！皣艞l后，我接觸過的幾家已盈利企業(yè)，實(shí)控人或多或少都有了出售公司的想法?！币晃煌缎腥耸糠治觯@幾家公司IPO撤單后，都背負(fù)著一定的投資人回購壓力，尋求并購曲線救國。
而在證監(jiān)會發(fā)文鼓勵上市公司對擬上市公司進(jìn)行并購重組后，一些上市公司工作人員表示，公司正在為行業(yè)內(nèi)IPO撤單的企業(yè)拉清單，并咨詢其是否有被并購意向，以跟隨行業(yè)并購重組的步伐。
“沒有完美的并購，只有合適的價格。”序幕正徐徐拉開。