文 | 侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)
水井坊，打響了白酒行業(yè)半年報(bào)的“第一槍”。
上月下旬，素有“中國(guó)第一坊”之稱的水井坊披露了上半年的成績(jī)單：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19億元，同比增長(zhǎng)12.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元，同比增長(zhǎng)19.55%。乍眼一看，作為今年第一家披露中報(bào)的白酒企業(yè)，這樣的成績(jī)也算可圈可點(diǎn)。
不過(guò)，如果仔細(xì)研究，這份財(cái)報(bào)其實(shí)沒(méi)有表面看起來(lái)那么好。例如營(yíng)收方面，雖然上半年增長(zhǎng)了12.57%，但主要是低基數(shù)帶來(lái)的，對(duì)比過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，今年水井坊上半年的營(yíng)收還沒(méi)有回到2021年的水平。
凈利潤(rùn)方面，其實(shí)今年上半年2.424億的凈利潤(rùn)也并不高，因?yàn)樵缭?018年，水井坊的凈利潤(rùn)便已經(jīng)達(dá)到了2.675億。
不可否認(rèn)，水井坊的業(yè)績(jī)確實(shí)有所回暖，但更多只是回到了過(guò)去的平均水平而已。在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的白酒市場(chǎng)，如今的水井坊只是邁出了復(fù)蘇的第一步，但距離“熬出頭”顯然還有很長(zhǎng)的路需要去走。
業(yè)績(jī)的AB面
從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，水井坊的這份財(cái)報(bào)還算亮眼。
但細(xì)看后就會(huì)發(fā)現(xiàn)——這份財(cái)報(bào)，其實(shí)經(jīng)不起推敲。除了開(kāi)頭提到的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于低基數(shù)之外，水井坊的財(cái)報(bào)還有不少問(wèn)題。
先看存貨方面。近兩年，在市場(chǎng)需求不斷下滑的大背景下，需求不足、存貨積壓已成為酒企普遍存在的問(wèn)題，而水井坊也未能幸免，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年水井坊的存貨為29.94億，和去年同期25.75億的存貨相比增加了4.19億。
而從占比來(lái)看，上半年水井坊的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為47.15億，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例已經(jīng)來(lái)到了約63.5%。
再看現(xiàn)金流方面。酒企向來(lái)現(xiàn)金流就比較穩(wěn)定，但水井坊卻不然。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，水井坊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.94億元，同比下降2321%，由此導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增額為-7.89億元，至上半年末現(xiàn)金等價(jià)物余額較2023年底減少7.9億元。
至于上半年現(xiàn)金流凈額減少的原因，水井給出的解釋是“主要系 2023 年四季度的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)金額較 2022年四季度同期增加較多，相應(yīng)的次年一季度繳納的上一季度的稅費(fèi)金額同比增加所致。”但拆開(kāi)財(cái)報(bào)來(lái)看，2023年上半年水井坊的稅金及附加共2.35億元，而今年上半年稅金及附加共2.49億元，同比僅增長(zhǎng)5.76%，可見(jiàn)稅金增多并非主要原因，賣(mài)不動(dòng)才是。
整體而言，雖然上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，但是水井坊的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。
當(dāng)然，資金對(duì)于水井坊的這份財(cái)報(bào)認(rèn)可度也并不高。在業(yè)績(jī)披露的第二個(gè)交易日，水井坊股價(jià)便沖高回落——盤(pán)中漲幅一度超過(guò)6%，但收盤(pán)僅上漲1.63%。截至8月12日收盤(pán)，水井坊股價(jià)報(bào)收36.15元/股，最新股價(jià)相比最高點(diǎn)158.16元/股已經(jīng)跌去約七成。
而從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)家數(shù)來(lái)看，截至今年一季度，水井坊的基金持倉(cāng)家數(shù)只有9家，持倉(cāng)股數(shù)為1993萬(wàn)股，持股市值合計(jì)為9.549億；而在2023年6月，水井坊的基金持倉(cāng)家數(shù)高達(dá)114家，持倉(cāng)股數(shù)為3171萬(wàn)股，持股市值合計(jì)為18.7億。
高端難“破局”
作為川酒“六朵金花”之一，并且還背靠著全球酒業(yè)巨頭——帝亞吉?dú)W。
據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，在中國(guó)次高端白酒企業(yè)中，第一梯隊(duì)包括山西汾酒、洋河股份、古井貢酒等，而水井坊只能排在第二梯隊(duì)，且在營(yíng)收規(guī)模上落后于一眾酒企。若從市值來(lái)看，截至8月1日收盤(pán)，水井坊的市值僅排在上市白酒企業(yè)的11位，位列口子窖、舍得酒業(yè)之后。
為什么水井坊會(huì)陷入如今的境地，其實(shí)和水井坊“只做高端”的經(jīng)營(yíng)策略有很大關(guān)系。
水井坊最早在2001年問(wèn)世。當(dāng)時(shí)，全興酒廠以水井街之名，推出全新的高端品牌水井坊，憑借著上乘的酒質(zhì)、獨(dú)具特色的酒瓶設(shè)計(jì)以及高昂的價(jià)格，水井坊吸引來(lái)了不少的關(guān)注度。2006年，全興集團(tuán)約90%的收入及利潤(rùn)幾乎都來(lái)自水井坊，超強(qiáng)的品牌力也引來(lái)了帝亞吉?dú)W的關(guān)注。
同年，帝亞吉?dú)W在資本市場(chǎng)頻頻舉牌水井坊，并最終順利將水井坊收入囊中，而水井坊也成為了一家被外資控股的白酒企業(yè)。
收購(gòu)?fù)瓿珊?，在帝亞吉?dú)W的支持下，水井坊繼續(xù)發(fā)力高端產(chǎn)品，但是沒(méi)有了全興酒廠作為支撐，水井坊的高端化越來(lái)越乏力了。
目前，隨著白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，水井坊連在次高端市場(chǎng)站穩(wěn)都變得格外艱難。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，上半年水井坊高檔酒的營(yíng)收為15.17億，占比為88.27%；而在2年前，水井坊的高檔酒營(yíng)收為19.84億，占比為95.67%。對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，今年高檔酒的營(yíng)收和營(yíng)收占比都有明顯下滑。
為了維持高端的品牌形象，水井坊不得不將大量的資金放在營(yíng)銷上。今年上半年，水井坊的銷售費(fèi)用為5.803億，同比增長(zhǎng)了5.67%，上半年的營(yíng)業(yè)總成本為14.07億，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總成本的比例為41.24%。但是，這種依靠營(yíng)銷推動(dòng)的高端化，注定效果有限，并且不斷走高的銷售費(fèi)用也對(duì)水井坊的利潤(rùn)率造成了不小影響——上半年水井坊的毛利率雖然有80.96%，但是凈利率卻只有14.11%。
從目前來(lái)看，雖然水井坊選擇一路死磕高端化，但缺少歷史底蘊(yùn)卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。在競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的白酒市場(chǎng)，靠營(yíng)銷提升品牌力的效果已經(jīng)越來(lái)越不明顯，若從此來(lái)看，水井坊顯然還有很長(zhǎng)的路需要去走。