文 | 斑馬消費(fèi) 沈庹

牛奶終端動銷不暢，不僅影響到乳企們的銷售，也傳導(dǎo)到上游原料奶廠商身上。

日前，現(xiàn)代牧業(yè)公告，公司今年上半年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。既讓人驚訝，又在意料之中。當(dāng)原料奶產(chǎn)量不斷增長，飼養(yǎng)成本、乳制品消費(fèi)疲軟以及行業(yè)性供給過剩的共同作用下，原料奶廠商們不得不過上苦日子。

在今年7月舉行的2024年中國奶業(yè)20強(qiáng)峰會上，這已成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。同時，這也是對乳業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定運(yùn)行的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

很多企業(yè)除了賣原料奶，通過增加新業(yè)務(wù)平抑風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)很努力的現(xiàn)代牧業(yè)，不僅死死抱住蒙牛乳業(yè)的大腿，還拓展了飼料、數(shù)智平臺和草業(yè)等多種新業(yè)務(wù)。

不過，目前乳制品消費(fèi)需求難以大幅恢復(fù)，現(xiàn)代牧業(yè)還得繼續(xù)煎熬。乳業(yè)徹底翻身，可能比豬肉還難。

由盈轉(zhuǎn)虧

熬過2023年，原料奶行業(yè)在今年上半年仍未迎來春天。乳制品消費(fèi)市場持續(xù)低迷，原料奶企業(yè)繼續(xù)苦熬。

作為原料奶行業(yè)老二，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）的業(yè)績表現(xiàn)，基本可以一窺行業(yè)全貌。

2024年上半年，公司預(yù)計(jì)錄得凈利潤虧損1.8億元至2.4億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

不僅是現(xiàn)代牧業(yè)，中國圣牧、澳亞集團(tuán)以及莊園牧場等牧場企業(yè)，今年上半年無一例外，均錄得虧損。

養(yǎng)奶牛、賣牛奶是現(xiàn)代牧業(yè)的基本盤。但這一方面受到飼料成本、奶價(jià)等因素影響，另一方面受制于下游乳制品消費(fèi)市場興旺與疲軟，一損俱損，一榮俱榮。

在充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境之下，公司通過降本增效，于上半年錄得現(xiàn)金EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）14.80億元至15.40億元。公司稱，這主要得益于通過牧場管理，提升產(chǎn)奶量等。

截至今年6月末，公司成乳牛約22.5萬頭，占乳牛總數(shù)的50.6%，平均每頭成乳牛年化產(chǎn)奶量13噸，較上年同期增長3.17%。期內(nèi)，原料奶業(yè)務(wù)毛額較上年同期預(yù)計(jì)增加0.9億元至1.50億元，增幅6%至10%。同時，原料奶毛利率同比預(yù)計(jì)提升約2個百分點(diǎn)。

公司虧損的源頭，乃是受到出售淘汰牛的影響。期內(nèi)，公司主動淘汰低產(chǎn)低效牛只，同時受到淘汰牛市場價(jià)格下降影響，使得乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損，較2023年同期增加5.80億元至6.40億元。

淘汰牛是原料奶企業(yè)的飼養(yǎng)副產(chǎn)品，近年牛肉價(jià)格走低。據(jù)公開數(shù)據(jù)，當(dāng)前淘汰母牛價(jià)格在18元/公斤左右，較2022年25元/公斤，降幅近3成。

奶還是不好賣

現(xiàn)代牧業(yè)主要收入來源是原料奶，占公司收入比重，常年在8成以上。

原料奶行業(yè)的健康發(fā)展，決定下游乳企的產(chǎn)能和品質(zhì)，但采購價(jià)、飼養(yǎng)成本，以及終端乳制品消費(fèi)市場，都會直接或間接影響企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)。

如果奶價(jià)下行，飼養(yǎng)成本上揚(yáng)，公司盈利空間即被壓縮；而下游消費(fèi)市場，決定了乳企向上游采購的規(guī)模。

今年以來，原料奶行業(yè)面臨著奶價(jià)持續(xù)走低、訂單不穩(wěn)定等復(fù)雜局面。

自2021年8月開始，內(nèi)蒙古等10個主產(chǎn)省份生鮮乳均價(jià)，從4.38元/公斤的高點(diǎn)一路下滑。到今年8月第一周，已降至3.21元/公斤，較上年同期下降14.4%。

受多種綜合因素影響，現(xiàn)代牧業(yè)近年盈利能力持續(xù)下滑。

2022年，在營收同比增長73.70%的情況下，歸母凈利潤同比大降44.79%；去年，歸母凈利潤同比降幅68.86%。

而這兩年，公司的畜群規(guī)模、成年乳牛年均產(chǎn)量均呈雙位數(shù)增長，原料奶年銷量也屢屢沖刺300萬噸規(guī)模，可收入卡在百億大關(guān)后，即停滯不前。

繼續(xù)煎熬

2017年，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）通過增資成為現(xiàn)代牧業(yè)的控股股東，既穩(wěn)定了自身原料奶供應(yīng)，也讓現(xiàn)代牧業(yè)得以過上安穩(wěn)日子。

現(xiàn)代牧業(yè)所生產(chǎn)的原料奶，絕大部分直接供應(yīng)給了蒙牛。2020年至2023年，公司原料奶收入由60.2億元增至102.64億元，蒙牛乳業(yè)貢獻(xiàn)收入占比均在7成以上。

可如今，蒙牛乳業(yè)的日子也不太好過。去年，公司受多余鮮奶噴粉儲藏產(chǎn)生的大包粉減值等影響，歸母凈利潤下降9.3%。

蒙牛管理層表示，原奶過剩的情況在今年將會持續(xù)，且相比去年的過剩程度會更大。

這是真的。中信里昂研報(bào)認(rèn)為，今年以來，原奶價(jià)格同比下降12%，產(chǎn)能過剩的局面，恐怕一時難以改觀。

在嚴(yán)峻的形勢下，現(xiàn)代牧業(yè)向其他領(lǐng)域?qū)で笸黄?。去年，在原料奶業(yè)務(wù)之外，公司開拓了飼料、數(shù)智平臺和草業(yè)等新業(yè)務(wù)。當(dāng)年，這些新業(yè)務(wù)錄得收入31.95億元，同比增長35.9%。據(jù)公司8月6日披露的盈利預(yù)警，今年上半年，公司整合這類新業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈資源，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，挖深了護(hù)城河。

海通證券在研報(bào)中指出，隨著新業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅會給現(xiàn)代牧業(yè)帶來增量收入，更重要的是推進(jìn)原奶主業(yè)采購的規(guī)模化，進(jìn)一步集中采購和降本增效。

原料奶市場的變化，可能還需要等待一段時間。乳業(yè)獨(dú)立分析師宋亮此前受訪時稱，今年3月份奶牛存欄量開始下降，預(yù)計(jì)下半年龍頭牧企大幅減產(chǎn)，用于改善供需，預(yù)計(jì)明年奶價(jià)趨穩(wěn)，市場供需關(guān)系得到改善。