文 | 投資界PEdaily 王露
一筆千億級(jí)并購(gòu)即將誕生。
最新消息，食品巨頭瑪氏（Mars）正在收購(gòu)零售公司家樂氏（Kellanova），目前后者市值接近250億美元（約1800億人民幣）。
大家可能對(duì)這些名字陌生，但他們的產(chǎn)品隨處可見——買方瑪氏，擁有德芙、箭牌、士力架等品牌；賣方家樂氏，在國(guó)內(nèi)最為知名的則是品客薯片。一旦收購(gòu)成功，將締造今年食品行業(yè)最大的交易。
誕生于1968年的品客薯片，是世界上第一個(gè)罐裝薯片品牌，曾被寶潔做到全球最大的薯片品牌，遍布全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。這一次瑪氏豪擲千億，再次驗(yàn)證眼下全球大并購(gòu)火熱一幕。
創(chuàng)立50多年，昔日薯片一哥，要被賣了
品客薯片的故事，始于一位科學(xué)家。
1965年，美國(guó)有機(jī)化學(xué)家Fredric Baur給寶潔公司提了個(gè)絕妙的想法——把薯片做成“雙曲拋物面”，卷成馬鞍狀的薯片受到兩個(gè)反向力后不容易碎。他還發(fā)明錫箔牛皮紙卷起的薯片罐，這樣相同大小的薯片可以排一列，易于運(yùn)輸。
于是，世界上第一個(gè)可密封式的罐裝薯片誕生。這幾乎是零食界的一場(chǎng)革命——在品客之前，薯片有大有小且多是袋裝；自此每個(gè)薯片都有著相同大小、形狀和重量。然而，印著翹胡子胖老頭logo的品客薯片上市后，銷量卻一度低迷，甚至被視為寶潔史上最失敗的產(chǎn)品之一。
直到20世紀(jì)80年代，品客調(diào)整口味，以及憑借布拉德·皮特出鏡的電視廣告，開始成為爆款產(chǎn)品。曾有數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)人每天會(huì)消費(fèi)3億片品客薯片。
當(dāng)中還有一段插曲：當(dāng)年寶潔公司打了一場(chǎng)官司，證明品客不是真正的薯片。傳統(tǒng)薯片是土豆油炸而成，而品客薯片的土豆含量不足50%，法院裁定寶潔公司無需繳納15%的“薯片增值稅”。
品客進(jìn)入中國(guó)是1997年，也曾占有一席之地，成為小朋友的社交貨幣。但囿于玩不轉(zhuǎn)本土化，很快被樂事、可比克搶占了市場(chǎng)份額。
轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2000年之后，寶潔開始剝離非核心品牌，先后出售了Jif花生醬、Folgers咖啡等食品業(yè)務(wù)，品客也逃不掉被賣身的命運(yùn)。當(dāng)時(shí)寶潔的公告顯示，品客是世界上最大的薯片品牌，產(chǎn)品銷往140多個(gè)國(guó)家。
最終在2012年，寶潔宣布以26.95億美元（約188億元人民幣）的價(jià)格向家樂氏出售品客薯片，這也標(biāo)志著寶潔正式退出食品行業(yè)。
收購(gòu)品客的家樂氏是一家百年企業(yè)。早在1894年，公司創(chuàng)始人W.K. Kellogg偶然發(fā)明谷物麥片后，Kellogg早餐麥片逐漸成為英美等國(guó)谷物早餐的代名詞。這筆交易也使得家樂氏成為當(dāng)時(shí)全球第二大零食公司。
此前，家樂氏公司負(fù)責(zé)人稱自從收購(gòu)品客品牌以來，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)一倍多，凈銷售額現(xiàn)已超過30億美元，不過公司尚未充分發(fā)揮其潛力，下一個(gè)目標(biāo)是40億美元。
然而，56歲的品客突然被擺上了貨架。
1800億，買家是誰？
糖果巨頭瑪氏率先伸出了伸出橄欖枝。
這是一場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。消息顯示，瑪氏的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是奧利奧母公司億滋國(guó)際和巧克力巨頭好時(shí)。
雙方談判尚未最終敲定。如果達(dá)成交易，這將成為今年食品行業(yè)最大的交易。目前家樂氏估值接近250億美元。
也許你沒有聽過瑪氏公司，但很難不知道它的產(chǎn)品——德芙、士力架、M&M's豆、彩虹糖、脆香米、綠箭、益達(dá)……這些占據(jù)著巧克力、糖果、口香糖等品類龍頭地位的品牌，都?xì)w屬于瑪氏公司。
瑪氏公司的起點(diǎn)與品客異曲同工，都源于一個(gè)跨時(shí)代創(chuàng)意。
當(dāng)時(shí)還在讀書的Forrest給父親的糖果廠提出個(gè)產(chǎn)品方案：在一種常見的芽糖糖漿上裹巧克力，使其變成有巧克力口感的固體糖。
這個(gè)主意相當(dāng)于讓便宜的糖漿變成價(jià)格昂貴的巧克力挑戰(zhàn)者，最終父親接受他的建議并開發(fā)這種新產(chǎn)品，將其命名為銀河棒，上市后大受追捧。
1927年，公司正式更名為瑪氏，隨后推出劃時(shí)代的產(chǎn)品士力架。依靠這一款糖果，瑪氏很快躋身為美國(guó)第二大糖果制造商。
自此，瑪氏公司版圖拉開，涉足寵物食品，并在糖果和寵物食品兩大細(xì)分領(lǐng)域全球排名第一。如今的瑪氏依然沒有上市，是全球最大私人家族企業(yè)之一，但年銷售額超過 500億美元，員工超過15萬名。
瑪氏的并購(gòu)之路也堪稱精彩。2008年，瑪氏以230億美元的交易對(duì)價(jià)私有化箭牌，補(bǔ)齊口香糖業(yè)務(wù)；2017年又以77億美元收購(gòu)美國(guó)最大的連鎖寵物醫(yī)院VCA。今年以來，瑪氏又陸續(xù)收購(gòu)了英國(guó)高端巧克力品牌Hotel Chocolat、法國(guó)獸醫(yī)診斷企業(yè)Cerba Vet和ANTAGENE等公司。
晨壹投資曾分析稱，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，標(biāo)的比價(jià)格更重要?，斒献鳛楫a(chǎn)業(yè)收購(gòu)者，不同于PE類財(cái)務(wù)投資者，選擇標(biāo)的更看重戰(zhàn)略價(jià)值及協(xié)同潛力，也有更長(zhǎng)的時(shí)間消化支付的高溢價(jià)、進(jìn)行深度整合。
此次瑪氏瞄準(zhǔn)品客薯片，可以看出向其他賽道尋找更多可能性。
估值下降，大并購(gòu)抄底了
放眼望去，今年并購(gòu)江湖烽煙四起。
大手筆比比皆是。正如家喻戶曉的芭比娃娃也要被賣了——上個(gè)月，LVMH集團(tuán)旗下私募股權(quán)公司路威凱騰 L Catterton 正在計(jì)劃收購(gòu)?fù)婢呔揞^美泰（MATTEL）。
成立于1945年，美泰憑借芭比娃娃風(fēng)靡全球數(shù)十年，如今市值為66億美元（折合人民幣478億元）。
還有金融圈熟悉的一筆大并購(gòu)——貝萊德以25.5億英鎊（約合230億元人民幣）全現(xiàn)金收購(gòu)Preqin（睿勤）的100%業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。
至于全球“PE之王”黑石，更是掃貨——最近傳出收購(gòu)印度食品巨頭Haldiram's的消息，還宣布買下日本數(shù)字漫畫提供商 Infocom，后者締造今年日本最大的私募股權(quán)收購(gòu)案。
同時(shí)，凱雷集團(tuán)也宣布計(jì)劃通過公開要約收購(gòu)的方式收購(gòu)日本肯德基公司，并將其私有化退市，本次交易總價(jià)約1300億日元（約合人民幣60億元）。
如此一幕幕，背后邏輯不難理解——當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，標(biāo)的估值也隨之回歸合理區(qū)間。當(dāng)不少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目正變得比以往更便宜，是現(xiàn)金充裕的公司以及并購(gòu)基金尋求更好標(biāo)的物的好時(shí)機(jī)。
簡(jiǎn)言之，“項(xiàng)目變便宜了?！?/p>
猶記得一年前，信宸資本管理合伙人信躍升在清科會(huì)上分享了并購(gòu)市場(chǎng)觀察，他以中國(guó)市場(chǎng)為例，表示定價(jià)體系正在重構(gòu)，新的估值標(biāo)準(zhǔn)還在探索中，但可以肯定的是項(xiàng)目估值會(huì)趨于合理?！皯{借20年的投資經(jīng)驗(yàn)，我知道這種低潮時(shí)期反而是賺大錢的時(shí)候。”
不久前，銀湖資本官宣旗下第七只旗艦基金Silver Lake Partners VII，規(guī)模205億美元（約合人民幣1480億元），創(chuàng)下2024迄今最大募資。毫不例外，新基金的方向瞄準(zhǔn)了大并購(gòu)，無疑是一縷生動(dòng)寫照。
而在大洋彼岸的中國(guó)，并購(gòu)潮同樣涌起。當(dāng)中最風(fēng)向標(biāo)意味的一幕是，原阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO張勇正式加盟晨壹基金，和創(chuàng)始人劉曉丹共同擔(dān)任管理合伙人，聚焦并購(gòu)?fù)顿Y新未來。
我們期待國(guó)內(nèi)一個(gè)大deal出現(xiàn)。