文 | 債市觀察 李非林
編輯 | 武麗娟
年初受美國(guó)《生物安全法案》草案風(fēng)波影響，讓藥明康德（603259.SH，2359.HK）深陷“黑天鵝”事件陰霾。7月29日，這家CXO（醫(yī)藥外包）龍頭藥企公布了半年報(bào)，瞬間便成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。
半年報(bào)顯示，藥明康德?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)雙降，營(yíng)業(yè)收入為172.41億元，同比下滑8.6%；凈利潤(rùn)為42.4億元，同比下滑20.2%。
從2018年上市到2023年，藥明康德的營(yíng)收全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)（除了2019年）也是如此，2016年凈利潤(rùn)增速達(dá)到179.39%。不過(guò)，自2023年以來(lái)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)逐步放緩。
2024半年報(bào)是過(guò)去5年以來(lái)，藥明康德首次出現(xiàn)中報(bào)營(yíng)收、凈利潤(rùn)“雙降”的情況。
而這份成績(jī)單似乎在投資者的預(yù)期內(nèi)，并未在二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)過(guò)多悲觀情緒。中報(bào)公布后藥明康德股價(jià)已連漲兩天，7月30日漲幅4.33%，7月31日漲幅4.55%，截至8月1日，報(bào)收42.3元/股，總市值1232億元。
有投資者在股吧留言，稱“營(yíng)收下滑，（股價(jià)）竟然上漲，不理解?！边€有投資者稱“（今年）跌太多了，之前對(duì)他的營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)期太悲觀，結(jié)果半年報(bào)一出來(lái)，好像也沒(méi)那么差”。
事實(shí)上，受國(guó)外《生物安全法案》和國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，藥明康德年初以來(lái)股價(jià)已經(jīng)跌去42%，目前也仍舊面臨地緣政治及行業(yè)帶來(lái)的不確定性。藥明康德還能否再現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)？CXO行業(yè)是否迎來(lái)回暖？
01 五大主營(yíng)業(yè)務(wù)同比下滑，訂單首次突破400億
2018年5月、12月，藥明康德先后在A股、港股上市，為全球醫(yī)藥及生命科學(xué)行業(yè)提供一體化、端到端的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，在亞洲、歐洲、北美等地均設(shè)有運(yùn)營(yíng)基地，服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學(xué)研究、臨床前測(cè)試和臨床試驗(yàn)研發(fā)、精準(zhǔn)醫(yī)療研發(fā)、測(cè)試和生產(chǎn)等領(lǐng)域。
目前，藥明康德主要有五大業(yè)務(wù)板塊：化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)。根據(jù)2023年數(shù)據(jù)其境外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)81.66%，其中美國(guó)業(yè)務(wù)占比更是達(dá)到了64.7%。
此次中報(bào)顯示，美國(guó)客戶收入107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比下降1.2%；歐洲客戶收入22.2億元，同比增長(zhǎng)5.3%；中國(guó)客戶收入34億元，同比增長(zhǎng) 2.8%；其他地區(qū)客戶收入9.1億元，則同比下降17.4%。
按地區(qū)劃分可以看到，美國(guó)仍然是藥明康德最大的收入來(lái)源。占了其總收入的62.12%。
事實(shí)上，上半年藥明康德的五大主營(yíng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的下滑，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)則是下滑最嚴(yán)重的板塊，其次是高端治療CTDMO業(yè)務(wù)。
圖源：藥明康德中報(bào)
具體來(lái)看化學(xué)業(yè)務(wù)收入122.1億，同比下滑9.34%。不過(guò)該板塊的一個(gè)新興領(lǐng)域TIDES業(yè)務(wù)(主要為寡核苷酸和多肽）收入達(dá)到20.8億元，同比增長(zhǎng)57.2%。
測(cè)試業(yè)務(wù)收入為30.18億元，同比下降2.35%，其中，藥物安全性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)因受市場(chǎng)影響同比下降6.3%，臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)則同比增長(zhǎng)了5.8%，對(duì)沖了部分下降的影響。
生物學(xué)業(yè)務(wù)收入則為11.69億元，同比下滑5.17%，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)DDSU部分收入為2.57億元，同比下滑達(dá)24.8%。
藥明生物唯一明確表示受《生物安全法案》影響的是高端治療CTDMO板塊，該板塊業(yè)績(jī)降幅較大，收入僅為5.75億元，同比下降了19.43%。藥明康德解釋收入不及預(yù)期的原因稱，主要由于商業(yè)化項(xiàng)目仍處于放量早期階段；部分項(xiàng)目延遲或因客戶原因取消；因受法案影響，新簽訂單不足。
此外，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也有所下降為39.36%，較去年同期下降1.16%，藥明康德表示，是受到項(xiàng)目組合變化以及市場(chǎng)的綜合影響所致。
不過(guò)，對(duì)于《生物安全法案》對(duì)藥明康德的業(yè)績(jī)影響，藥明康德在7月30日的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示：“法案確實(shí)為業(yè)績(jī)帶來(lái)了不確定性，但從上半年看達(dá)到目標(biāo)，影響和預(yù)期基本一致，總體有限?！?/p>
根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，第二季度藥明康德?tīng)I(yíng)收為92.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)了18.54%，而第一季度則是達(dá)到了26.25%的環(huán)比增長(zhǎng)。
同時(shí)，在《生物安全法案》持續(xù)發(fā)酵的半年多時(shí)間里，藥明康德的訂單仍在增加。截至6月底，新增客戶超過(guò)500家，在手訂單則有431億元，也是藥明康德在手訂單首次突破400億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)33%。藥明康德表示，未來(lái)18個(gè)月里80%的訂單可以轉(zhuǎn)化為收入。
盡管收入不及預(yù)期，手握四百億訂單，藥明康德依舊樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2024年年收入可達(dá)到383-405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為2.7%-8.6%。
02 市值蒸發(fā)超3600億，上半年43家機(jī)構(gòu)減持
作為一家龍頭藥企，藥明康德這幾年發(fā)展勢(shì)頭可謂強(qiáng)勁。
2018年以來(lái)，藥明康德?tīng)I(yíng)收常年保持在20%以上的增長(zhǎng)率，2022年?duì)I收甚至一度增長(zhǎng)達(dá)71.84%。此外，歸母凈利潤(rùn)除2019年下滑17.96%以外，其他年份也均為增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收403.41億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)96.07億元，這也是藥明康德上市以來(lái)最高記錄。
但今年初開(kāi)始發(fā)酵的美國(guó)《生物安全法案》草案風(fēng)波，卻讓藥明康德籠罩在陰云之下。
1月25日一項(xiàng)提交給美國(guó)眾議院的《生物安全法案》草案中，有議員擬提議禁止華大基因、藥明康德等外國(guó)生物公司為聯(lián)邦資助醫(yī)療服務(wù)。
1月26日該草案消息流出，藥明康德當(dāng)日股價(jià)盤(pán)中跳水，收盤(pán)大跌10%，“藥明系”藥明生物(2269.HK)、藥明合聯(lián)(2268.HK)股價(jià)紛紛“閃崩”。藥明康德在隨后的一周之內(nèi)市值蒸發(fā)681億元。
圖源：wind
盡管藥明康德多次發(fā)布公告回應(yīng)，并做出澄清，但二級(jí)市場(chǎng)消極情緒并未有效緩解。
年初以來(lái)至8月1日，藥明康德股價(jià)已跌去42%，拉長(zhǎng)維度來(lái)看，自2021年7月以來(lái)，其股價(jià)表現(xiàn)就不太樂(lè)觀，按2021年7月的165.27元/股的歷史高位計(jì)算，近三年藥明康德股價(jià)已經(jīng)跌去70%，市值蒸發(fā)超3600億元 。
業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)下跌的同時(shí)，野馬財(cái)經(jīng)注意到，股東們也在頻繁減持套現(xiàn)。
僅在2022年6月10日至2023年8月期間，藥明康德董事長(zhǎng)李革及其一致行動(dòng)人四次減持累計(jì)套現(xiàn)達(dá)116.13億元。
惹人注目的是，李革霸榜A股上市公司董事長(zhǎng)薪酬排行榜，2023年薪達(dá)4197萬(wàn)元，且已經(jīng)連續(xù)兩年拿到如此高薪。
此外，還有機(jī)構(gòu)股東的減持，據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》統(tǒng)計(jì)，藥明康德股東累計(jì)減持金額合計(jì)超過(guò)400億元。截至2023年三季度，藥明康德的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)家數(shù)已經(jīng)從2022年同期的1158家，下降至518家，降幅超過(guò)50%。
而今年上半年，藥明康德十大股東再次大額減持股份。香港中央結(jié)算有限公司減持了藥明康德1.84億股，SUMMER BLOOM INVESTMENTS (I) PTE. LTD.減持5352.7萬(wàn)股，HKSCC NOMINEES LIMITED減持1547.86萬(wàn)股，中國(guó)工商銀行股份有限公司-中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金減持44萬(wàn)股，減持合計(jì)高達(dá)2.53億股，而股東增持股份則僅為3526.85萬(wàn)股。
圖源：藥明康德中報(bào)
此外，據(jù)wind數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者中合計(jì)有43家在上半年減持藥明康德，減持股份較多的有交銀施羅德基金、工銀瑞信基金、嘉實(shí)基金等，分別減持5465.46萬(wàn)股、4849.71萬(wàn)股、1595.49萬(wàn)股。增持機(jī)構(gòu)則有35家，增持股份較多的有華夏基金為4067.17萬(wàn)股，華寶基金為2009.36萬(wàn)股，易方達(dá)基金為1033.95萬(wàn)股。值得注意的是該三家機(jī)構(gòu)是在一季度減持后二季度又再次增持。
對(duì)此，香頌資本董事沈萌稱，藥明康德成長(zhǎng)預(yù)期仍有較多不確定性，這可能是主要股東減持的原因。
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜則表示，主要股東可能因自身資金需求而選擇減持股份，或者根據(jù)市場(chǎng)情況和自身投資策略進(jìn)行調(diào)整，或者是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展、行業(yè)趨勢(shì)或宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷作出減持決策，也可能與相關(guān)法規(guī)政策有關(guān)。
03 CXO行業(yè)的春天來(lái)了嗎？
不過(guò)，券商機(jī)構(gòu)對(duì)藥明康德大多表示看好。公布中報(bào)后，7月30日至今，已有國(guó)金證券、國(guó)投證券、申萬(wàn)宏源、中信建投、華西證券等10余家券商機(jī)構(gòu)對(duì)其評(píng)級(jí)為“買入”，招商證券表示“強(qiáng)烈推薦”，財(cái)通證券則給予“增持”建議。
財(cái)信證券表示考慮到由于特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目擾動(dòng)以及醫(yī)藥研發(fā)需求下滑等影響，公司2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒎啪?，但受益于全球生物醫(yī)藥行業(yè)融資呈現(xiàn)改善、國(guó)內(nèi)政策大力支持創(chuàng)新藥等，藥明康德2025-2026年業(yè)績(jī)有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)軌道等因素，維持藥明康德“買入”評(píng)級(jí)。
民生證券研報(bào)給予的是維持“推薦”評(píng)級(jí)，并稱藥明康德是全球領(lǐng)先的一體化、端到端CXO龍頭，通過(guò)CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式賦能國(guó)內(nèi)外客戶的新藥研發(fā)項(xiàng)目。
CXO行業(yè)本身具備一定的周期性，近一年多以來(lái)，隨著新冠項(xiàng)目收入減少，再加上生物醫(yī)藥投融資放緩等影響，不少CXO企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。
不過(guò)，從近期一些CXO企業(yè)發(fā)布的半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，有個(gè)別企業(yè)第二季度業(yè)績(jī)顯示好轉(zhuǎn)跡象。
如凱萊英（002821.SZ、6821.HK）預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)在4.8億元與5.5億元之間，預(yù)計(jì)第二季度凈利潤(rùn)環(huán)比增速在71.43%至96.43%之間。凱萊英同時(shí)強(qiáng)調(diào)，來(lái)自歐美市場(chǎng)客戶的訂單增速超越了公司整體訂單增速水平。
再如康龍化成（300759.SZ、3759.HK），預(yù)計(jì)2024年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在10.55億元至11.43億元之間，同比增長(zhǎng)34%至45%?？谍埢稍跇I(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中表示，2024年第二季度，伴隨著全球生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的初步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入較2024年第一季度環(huán)比提高，較2023年第二季度同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
7月30日，上海市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），推出8方面37條舉措，強(qiáng)調(diào)聚焦產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)難點(diǎn)，重點(diǎn)支持六大方向。意見(jiàn)提出持續(xù)加大創(chuàng)新藥研發(fā)支持力度，該賽道開(kāi)始迎來(lái)暖意。
與此同時(shí)，已經(jīng)披露中報(bào)或是業(yè)績(jī)預(yù)告的CXO上市公司股價(jià)次日迎來(lái)普漲。截至7月31日下午收盤(pán)，藥明合聯(lián)（2268.HK）漲16.38%，凱萊英漲7.14%，康龍化成漲3.95%，昭衍新藥（603127.SH）漲10.04%。
對(duì)CXO行業(yè)未來(lái)的發(fā)展預(yù)期，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜稱，隨著醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，特別是創(chuàng)新藥物研發(fā)的需求增加，CXO行業(yè)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。而在技術(shù)創(chuàng)新方面如人工智能在藥物研發(fā)中的應(yīng)用，則可能會(huì)提高CXO行業(yè)的服務(wù)效率和質(zhì)量。此外隨著全球醫(yī)藥市場(chǎng)的整合，CXO企業(yè)有機(jī)會(huì)擴(kuò)大其國(guó)際業(yè)務(wù)和客戶基礎(chǔ)，不過(guò)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇，企業(yè)需要不斷提升服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新能力以維持競(jìng)爭(zhēng)力。
近5年來(lái)中報(bào)業(yè)績(jī)首降，懸而未決的《生物安全法案》也如同一把達(dá)摩克利斯之劍高懸頭頂，藥明康德未來(lái)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？你看好CXO產(chǎn)業(yè)嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。