界面新聞?dòng)浾?| 龐宇

7月31日晚，新東方（EDU.N，09901.HK）公布截至2024年5月31日的第四財(cái)季和財(cái)年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

2024財(cái)年，公司凈收入同比增長(zhǎng)43.9%至43.136億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為3.504億美元，同比增長(zhǎng)84.4%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)3.096億美元，同比增長(zhǎng)74.6%。

經(jīng)歷了2022年巨額虧損和2023年觸底反彈后，新東方2024財(cái)年持續(xù)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的雙位數(shù)增長(zhǎng)。從絕對(duì)值來(lái)看，2024年全年?duì)I收達(dá)到了近五年最高水平，凈利潤(rùn)則僅次于2020年的3.99億美元。

同時(shí)，新東方預(yù)計(jì)2025財(cái)年第一季度（2024年6月1日至2024年8月31日）的凈營(yíng)收總額（不包括東方甄選自營(yíng)產(chǎn)品直播電商業(yè)務(wù)）將為12.547億美元至12.835億美元之間，同比增長(zhǎng)31%~34%。

不過(guò)，相較于前三季度營(yíng)收和凈利雙增長(zhǎng)，新東方在第四季度出現(xiàn)“增收反降利”的情況。

2024財(cái)年第四季度（2024年3月至5月），新東方凈營(yíng)收同比上升32.1%至11.367億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1052.7萬(wàn)美元，同比大跌78.1%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)2697.2萬(wàn)美元，同比下跌6.9%。這是其近8個(gè)季度以來(lái)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)首次單季度遭遇同比下滑。

或是由于業(yè)績(jī)不及預(yù)期，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，新東方美股盤前一度跌超7%，開盤后短暫回升，而后再度走低，截至收盤報(bào)62.82美元/股，跌幅擴(kuò)大至9.29%。港股8月1日大幅低開后繼續(xù)下探，截至發(fā)稿跌幅超15%，股價(jià)在46港元/股附近。

據(jù)了解，新東方在“雙減”后實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前業(yè)務(wù)板塊主要分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（包括出國(guó)業(yè)務(wù)、成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)）、教育新業(yè)務(wù)和電商業(yè)務(wù)。

關(guān)于收入結(jié)構(gòu)，新東方曾在2024財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)會(huì)上透露，教育新業(yè)務(wù)和高中培訓(xùn)業(yè)務(wù)合計(jì)占比40%~42%；海外相關(guān)業(yè)務(wù)占比20%~21%，大學(xué)生考培業(yè)務(wù)占比2%~3%。也就是說(shuō)，教育板塊為公司貢獻(xiàn)逾6成收入。

新東方2024財(cái)年第四季度及全年收入增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自教育屬性新業(yè)務(wù)以及東方甄選自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)。

新東方董事會(huì)執(zhí)行主席俞敏洪在財(cái)報(bào)中表示，2024財(cái)年最后一個(gè)季度，各項(xiàng)教育業(yè)務(wù)均出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，出國(guó)考試準(zhǔn)備和出國(guó)咨詢業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)17%以上增長(zhǎng)，針對(duì)成人及大學(xué)生的國(guó)內(nèi)考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)16.4%。

此外，教育新業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到50.3%，其中非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)本財(cái)季報(bào)名人次約87.5萬(wàn)，智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備亦的活躍付費(fèi)用戶達(dá)18.8萬(wàn)。

直播電商業(yè)務(wù)方面，新東方首席執(zhí)行官周成剛表示，自2022年4月推出首款自營(yíng)產(chǎn)品以來(lái)，東方甄選已開發(fā)并推出超過(guò)400個(gè)SKU，其中一些熱銷產(chǎn)品在市場(chǎng)上表現(xiàn)優(yōu)異。

在上述各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)情況下，新東方2024財(cái)年四季度利潤(rùn)為何出現(xiàn)下滑？

新東方執(zhí)行總裁兼首席財(cái)務(wù)官楊志輝解釋稱：“因?yàn)橥顿Y加速擴(kuò)展教育空間以及新整合的文旅業(yè)務(wù)，以及提升管理層及員工的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，我們本財(cái)季的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率呈現(xiàn)短期影響。我們預(yù)期憑借我們持續(xù)改善設(shè)施利用率及經(jīng)營(yíng)效率，教育業(yè)務(wù)的利潤(rùn)壓力將會(huì)于下個(gè)財(cái)政年度減少?！?/span>

財(cái)報(bào)顯示，第四季度，新東方經(jīng)營(yíng)成本及開支合計(jì)為1126.2百萬(wàn)美元（包括營(yíng)收成本542.4百萬(wàn)美元、銷售及營(yíng)銷開支208.2百萬(wàn)美元、一般及行政開支375.5百萬(wàn)美元），同比增加38.6%，這一增幅超過(guò)營(yíng)收增幅6個(gè)百分點(diǎn)。這主要系東方甄選自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)成本相應(yīng)增長(zhǎng)，以及加速擴(kuò)展教學(xué)空間帶來(lái)相關(guān)成本及開支。

2024財(cái)年，新東方毛利率為52.45%，同比略降0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，第四季度毛利率52.28%，較上年同期下滑約2.2個(gè)百分點(diǎn)。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅向界面新聞表示：“從新東方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。教育業(yè)務(wù)作為收入大頭，恢復(fù)較好。和過(guò)去其在教培行業(yè)野蠻擴(kuò)張的方式不一樣，公司教育業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度的變化，以原來(lái)主要倚重K12，到現(xiàn)在產(chǎn)品多元化已經(jīng)呈現(xiàn)?！?/p>

他認(rèn)為，“2024財(cái)年第四季度出現(xiàn)一定程度的增收不增利原因在于，新東方過(guò)去這一年還在努力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是教育類產(chǎn)品，受到雙減政策的負(fù)面影響仍然存在，所以公司在拓寬新渠道、新的產(chǎn)品體系方面有一定的投入和布局。這種布局和成本在短期內(nèi)會(huì)削弱它的盈利能力?！?/p>

界面新聞注意到，此前多家機(jī)構(gòu)分析新東方毛利率下滑原因時(shí)提到，受到其子公司東方甄選擴(kuò)張、供應(yīng)鏈建設(shè)及自營(yíng)品打折影響。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)系教授、電子商務(wù)研究所執(zhí)行所長(zhǎng)崔麗麗認(rèn)為，上述分析有一定的道理。同時(shí)，她也認(rèn)為，基本面變動(dòng)也與大的消費(fèi)環(huán)境以及行業(yè)因素有關(guān)。受到電商市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，以及新興電商平臺(tái)不斷發(fā)起挑戰(zhàn)的影響，東方甄選作為現(xiàn)有頭部電商平臺(tái)面臨越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

在崔麗麗看來(lái)，“新東方的優(yōu)勢(shì)在于其品牌效應(yīng)和過(guò)去通過(guò)教育教學(xué)業(yè)務(wù)所積累的高學(xué)歷相對(duì)高收入的消費(fèi)人群，以及通過(guò)這兩年在開展直播業(yè)務(wù)之后所積累的供應(yīng)鏈選品能力等。另外，其在電商行業(yè)擁有的主播的素養(yǎng)和知識(shí)面，也令其他平臺(tái)難以模仿?！?/p>

不過(guò)，從董宇輝離職一事來(lái)看，明星主播也成為東方甄選最大的不穩(wěn)定因素。崔麗麗認(rèn)為，“這件事從有利的角度來(lái)講，市場(chǎng)對(duì)于俞敏洪的遠(yuǎn)見卓識(shí)和胸襟謀略會(huì)有更為積極的評(píng)價(jià)；從弊端來(lái)講，這從某種程度上又一次說(shuō)明了大主播與機(jī)構(gòu)不可兼容的本質(zhì)。這可能也說(shuō)明即便是新東方以后也不會(huì)再有神話。”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌則向界面新聞分析指出，“增收降利的本質(zhì)是成本上升，也可以說(shuō)是競(jìng)爭(zhēng)力下降。無(wú)論是教培還是電商業(yè)務(wù)，新東方的差異性越來(lái)越不明顯，這不利于其業(yè)績(jī)長(zhǎng)期的穩(wěn)定。在目前教培和電商行業(yè)都存在較大的不確定性情況下，新東方未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期仍不夠明朗?！?/p>